中央集権的なUSDTには未来がない。では、ステーブルコインの未来はどうなるのか？
TechFlow厳選深潮セレクト
中央集権的なUSDTには未来がない。では、ステーブルコインの未来はどうなるのか？
ステーブルコインというWeb3の重要なアプリケーションを、もっとWeb3らしくすることはできるだろうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：劉紅林
ブロックチェーンはビットコインから派生した一連の技術の総称であり、ある意味で元来強い金融的属性と自由主義の精神を内包している。しかし現実には屋檐の下にいる以上頭を下げざるを得ず、主流の規制当局に目をつけられないよう、大多数のWeb3プロジェクトは自社のトークンが証券型トークン（Security Token）ではなく、あくまで機能型トークン（Utility Token）であることを証明しようとする。
だがプロジェクトごとに抱える悩みは異なる。Web3の世界には、むしろユーザーが自分たちのトークンを「お金」として使ってくれることを願う種類のトークンも存在する。それがステーブルコインだ。支払い手段としての役割を持つ以上、最も厄介な問題は価格の安定性にある（ロシア・ルーブル「お前は俺のこと言ってるのか…？」）。
ステーブルコインの物語は非常にシンプルだ。銀行口座に1ドル預けているなら、ブロックチェーン上で1枚のコインを発行する。要は価格と感情の安定を重視する。ある意味で、ステーブルコインは従来の貨幣が持つ安定性と、ブロックチェーン技術の非中央集権的メリットを融合させたものであり、現実世界とオンチェーン世界をつなぐ架け橋として、ブロックチェーン技術が一般大衆に広く普及するための最初の大規模応用事例となった。
しかしUSDTなどのステーブルコインが市場支配的地位を築きつつある中で、ふと気づく。「ドラゴンを倒した少年が、いつの間にかドラゴンになっていた」ことに。
Tether社はUSDTテザーの発行元であり、グローバルWeb3業界の核心的ハブ的存在で、世界のステーブルコイン市場の65％以上を占め、毎年数十万ドルの収益を上げている。だがその一方で、これは極めて伝統的な中央集権型Web2企業なのである。
USDTの発行と凍結は完全に中央集権的な発行体に依存しており、情報の透明性は低く、利益はユーザーとほとんど共有されず、ガバナンス権も高度に集中している。これらの特徴は、従来のインターネット企業であれば誰も文句を言わないだろう。しかし、Web3業界の中核企業にそれが当てはまると、それは致命的だ。なぜなら、これはまったく「Web3らしくない」からだ。
そもそもWeb3の核心理念はいくつかのキーワードに集約される：公開・透明、信頼性、価値の共有。これらのキーワードが、Tetherという中央集権的なステーブルコイン企業とは全く無縁であることは明らかだろう。
では問題はこうなる：ステーブルコインという重要なWeb3応用を、もっと「Web3らしく」することは可能だろうか？ おそらくそれが、次世代ステーブルコインの発展の鍵となる。
本稿では、私が最近調査しているプロジェクトについて紹介し、非中央集権性とステーブルコインを融合させる新たなモデルについて考察したい。なお、本文の内容は学習・交流目的に限られ、いかなる投資助言を構成するものではない。
ステーブルコインプロジェクト Usual 概要
Usualは非中央集権型法定通貨ステーブルコイン発行プラットフォームであり、従来の金融と非中央集権型金融（DeFi）の間にある壁を打ち破り、両者をつなげることを目指している。
Usualは以下の3つのコア製品を中心に据えている：
-
ユースュアル・ステーブルコイン：支払い、取引、担保利用のために設計されたもの。
-
Usual LST（通常LST）：リターンを生み出すプロダクト。
-
Usual Governance Token：保有者にプロトコル内での意思決定権を与える。
UsualはBlackRock、Ondo、Mountain Protocol、M0、Hashnoteなど著名機関が提供するリアルワールド資産（RWA）のトークン化を統合し、許可不要でオンチェーンで検証可能かつ組み合わせ可能なステーブルコインへと変換する。これにより、従来の流動性の低い資産の流動性を高め、より多くの投資家がこれらの資産にアクセスできるようにする。
さらに重要なのは、$USUALトークンを通じて所有権とガバナンス権を再分配し、コミュニティメンバーがこのプラットフォームのインフラ、資金、ガバナンスのオーナーとなるようにすることで、Web3世界と現実世界の融合を推進している点だ。Usualの設計によって、ステーブルコインの発行は単なる資産のデジタル化ではなく、従来の金融システムに対する再構築そのものとなる。
Usualの創業者はPierre Person（ピエール・ペルソン）。1989年1月22日生まれ。かつてはフランス国民議会第6選挙区の議員であり、長年にわたりフランス大統領マクロン氏の選挙顧問および政治的同盟者として政界で活躍していた。Pierre Personの政治的バックグラウンドとブロックチェーン技術への理解力により、彼は独自の視点でUsualチームを率い、Web3と従来の金融の融合を推進している。フランス社会党所属の彼は、在任中にLGBT医療や大麻合法化など重要な立法プロジェクトにも関与しており、境界を超えた思考力と革新能力を示している。
資金調達面においても、Usualは複数の著名な投資機関から注目と資金支援を得ている。2024年4月、UsualはIOSG Venturesをリード投資家として700万ドルの資金調達を完了し、GSR、Mantle、Starkwareなどが参加した。同年11月には、Comfy Capitalや初期の暗号資産プロジェクトに投資してきたechoなどによる150万ドルの追加資金調達を実施。12月にはBinanceLabs
およびKrakenVenturesが共同リードする1000万ドル規模のシリーズA資金調達を発表した。これらの出資はUsualに必要な資金支援だけでなく、豊富な業界リソースと戦略的指導も提供している。
Usualプロジェクトのステーブルコインの特徴
従来の中央集権型ステーブルコインとは異なり、UsualのUSD0ステーブルコインは安定性、透明性、収益分配、非中央集権的ガバナンスの面で独特の優位性を示している。
担保資産の選定と透明性
現金や商業手形などの短期資産を裏付けとする従来型ステーブルコインとは異なり、USD0は米国国債やオーバーナイト逆レポ債など、超短期のリアルワールド資産（RWA）を担保として採用している。保有者はUSD0をUSD0++に変換することでリターンを得ることができ、そのリターンは$USUALトークンまたはリスクフリーのUSD0の形で受け取れる。また、USD0の担保資産はオンチェーン上で透明かつ検証可能であり、ユーザーはいつでもブロックチェーン上からUSD0を支える資産状況を確認・検証できる。この取り組みは透明性を高めるだけでなく、プロトコルに対するユーザーの信頼構築にも貢献している。
革新的な収益分配メカニズム
従来のステーブルコインの収益は発行者に帰属するのが一般的で、ユーザーは直接恩恵を受けられない。一方、USD0の設計ではより公平で透明性の高い分配メカニズムを導入している。USD0の収益は100％プロトコルの財庫に流入し、そのうち90％の$USUALトークンがコミュニティメンバーに分配される。コミュニティメンバーとはユーザーに限らず、流動性供給者や貢献者も含まれる。この設計により、USD0はプロトコル成長による便益をユーザーが共有できるようにしており、すべての利益が発行者に集中することを防いでいる。
さらに興味深いのは、USD0保有者がそれをUSD0++に変換することで追加のリターンを得られることだ。これはユーザーの参加意識を高めるだけでなく、プロトコルの成長過程で実際に利益を得られる仕組みとなっており、非中央集権と収益共有の理念を真に実現している。
対照的に、USDTのような従来型ステーブルコインは裏付けに大量の米国国債を持っているものの、その利益のほとんどはTether社に帰属しており、一般ユーザーが収益分配に参加する手段はほぼ存在しない。例えば2024年前半、Tetherの純利益は52億ドルに達したが、そのほとんどが同社に留まり、ユーザーはこのリターンを一切享受できなかった。
非中央集権的ガバナンスと透明な運営
USD0の非中央集権的ガバナンスは大きな特徴の一つである。Usualプロトコルにおいて、コミュニティメンバーは単なるユーザーではなく、$USUALトークンをステーキングすることでプロトコルのガバナンスに参加できる。ユーザーは財庫やプロトコルの意思決定に対して一定の発言権を持ち、つまりUSD0の発行・管理プロセスは中央集権的な機関によって独占されるのではなく、コミュニティ全体で決定される。
この非中央集権的ガバナンスの利点は明白であり、プロトコルの意思決定が特定の利害関係者に操作されることを防ぎ、すべての参加者にとってより公正な運営を可能にする。一方、USDTのような従来のステーブルコインは事実上Tether社によって完全に支配されており、ユーザーのガバナンス参加余地は極めて限定的である。
リスク管理における独自の強み
前述の通り、USD0は高流動性かつ安全性の高い政府債を担保としており、商業銀行の準備預金と比較して、銀行システムのシステミックリスクの影響を低減できる。USD0が使用する短期満期資産は、大規模な償還要求が発生した際に安値清算が起きるリスクを効果的に回避できる。もし担保資産の期間が長すぎると、償還需要に対応するために強制的に安値で売却せざるを得なくなるが、短期資産は満期を迎えることでこうしたリスクを軽減できる。
さらに、すべての資産はトークン化されブロックチェーン上に記録されており、ユーザーはいつでもその流動性と安全性を検証できる。この透明性は、ユーザーのプロトコルに対する信頼を大きく高める。スマートコントラクトがUSD0の発行と管理プロセスを自動実行し、裁定取引（アービトラージ）メカニズムを通じて価格の安定を確保する。USD0の市場価格がアンカー価格から乖離した場合、裁定取引者がUSD0の売買を通じて価格の安定を回復させる。こうした措置により、USD0は価格変動を最小限に抑え、大規模償還時におけるシステミックリスクを低減することが可能となる。
おわりに
Web3業界の継続的な発展に伴い、非中央集権型金融（DeFi）やクロスボーダー決済はブロックチェーン技術の最も可能性のある応用分野となっている。ステーブルコインは従来の金融とオンチェーン資産をつなぐ重要なツールとして、その非中央集権性、透明性、そして公平な収益分配メカニズムが、今後のステーブルコイン発展の鍵となるだろう。
Web3の核心理念の一つは「非中央集権」と「ユーザーとの価値共有」である。Usualプロジェクトはまさにこの理念に基づき、従来の金融の強みとWeb3の非中央集権的精神を創造的に融合させ、より透明で公正かつ非中央集権的な仕組みを通じて、全く新しいステーブルコインモデルを構築した。ユーザーに高いリターンを提供するだけでなく、より多くのコミュニティメンバーがプロトコルのガバナンスに参加し、ネットワークの価値とビジネスリターンを共有できるようにしている。
このようなモデルこそが、真に「Web3.0らしい」ステーブルコインの未来なのかもしれない。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
