フォーブスのアナリストが語る：老舗のバリュー投資家がなぜビットコインに賭けたのか？
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フォーブスのアナリストが語る：老舗のバリュー投資家がなぜビットコインに賭けたのか？
理由は簡単です。私の息子たちがそれには価値があると感じたからです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Taesik Yoon、Forbes
翻訳：Luffy、Foresight News
ラスベガスへの初めての旅行は、今でも鮮明に覚えている。大学を卒業してちょうど1年後のことだった。親友が無料の航空券をくれて、数日間遊びに行こうと誘ってくれた。ハードロック・カジノ・ホテルに滞在したが、そこはラスベガス・ストリップにある巨大カジノとは異なり、パーティーライクな雰囲気で、より小規模でプライベート感のあるテーブルゲームエリアがあり、さらに当時23歳の私にとって魅力的な豪華な特典もあった。
それから27年が経った今でも、その記憶は色あせない。私はブラックジャックを何時間もプレイしたことを覚えている。最初は最低賭け金10ドルのテーブルから始めたが、序盤の幸運が重なり、すぐに賭け金を上げていった。滞在初日の2日間で、約1700ドルを勝ち取った。だが3日目になり、運命は急転直下。夜になる頃には、友人は数百ドルの利益から750ドルの損失へと逆転し、悔しがって早々に部屋に戻って寝てしまった。
私の状況はさらに深刻で、1700ドルの利益がわずか300ドルまで減っていた。しかし友人と違い、まだ諦めたくなかった。ここまで負けてしまったことに納得がいかず、残った300ドルを持って、誰もいない最低賭け金100ドルのテーブルを見つけ、「試しにやってみよう」と思った。すると、またもや幸運の女神が微笑み、20分も経たないうちに300ドルを3000ドルに増やした。最終的に家に帰るとき、合計で約3600ドルを勝ち取っていた。1990年代末のニューヨーク市で23歳の若者が持つには、まさに巨額のお金だった。
株式投資の初期の教訓
この話を語るのは、初期の経験が人の価値観を形作るからだ。当時の私にとって、ラスベガス初体験は完璧だった。無謀にも大胆に賭けたのは、幸運に恵まれていたことと、若さゆえの無知があったからだ。若い頃は経験が浅く、銀行口座に700ドルしかなくても100ドル単位で賭けることがどれほど危険か理解できなかった。
株式投資も同様だった。私が株式投資を始めたのは、『フォーブス』に就職したときで、ちょうど2000年初頭、インターネットバブルの頂点に差し掛かっていた時期だった。入社前の6か月間、私たちの部門が推奨していた銘柄にはeToys、VerticalNet、Healtheonがあり、これらは当時、新規ウェブサイトやインターネットインフラを支える企業など、インターネット関連全般への過熱した需要に応えていた。これらの3銘柄はわずか3か月でそれぞれ66％、92％、99％上昇した。そしてその狂乱の中で最大の勝者だったクアルコムは、前年度に株価が約2600％暴騰した。これは誤植ではない。
当時、ある程度の貯金があった私は、最初のブローカー口座を開設した。タイミングとしては最悪だった。なぜなら、ちょうどインターネット／テクノロジー株が崩壊し始める直前だったからだ。私が最初に購入した2つの銘柄は、入社後3か月以内に部門が推奨したもので、Net PerceptionsとWind River Systemsだったが、現在はどちらも存在しない。そもそも何の会社だったかも覚えていない。ただ一つ鮮明に覚えているのは、市場の暴落とともに持ち続けてしまい、最終的にこれらの保有株で75～80％の損失を被ったことだ。これは痛烈な教訓であり、株式投資について何も知らない自分に気づかせてくれた。そもそも参入すべきではなかったのだ。
価値投資家としての成長
その後数年間で状況は変わった。私はCFA（米国公認金融アナリスト）の資格取得を目指して勉強し、株式アナリストとなり、ほぼすべての業界で割安株を探す経験を積んだ。だが、最初の株式投資での痛い失敗は、今でも心に深く刻まれている。私は多くの人々と同じように、当時のバズに簡単に流され、その結果大きな損失を出したのだ。
このような初期の経験と、私が携わった株式推奨サービスの価値志向戦略の影響を受け、以降はマーケットのバズから極力距離を置くようになった。ウォーレン・バフェットの投資哲学を学び、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの著書『証券分析』（今なおファンダメンタル分析の聖典とされる）を読み込んだ。そして、自分の分析により実際の価値よりも大きく割安になっていると判断した企業の株だけを買うようになった。つまり、私は完全なるバリュー投資家になったのだ。
これはすなわち、将来のキャッシュフローの可能性が高い企業を探しつつ、価格が大きく割安な場合にのみ購入するという、厳格な自律性を持つことを意味する。例えば、2001年の9・11テロ後に株式市場が大暴落した際、私たちの部門はアマゾン株を推奨した。当時の株価は7.48ドルで、私も実際に購入した。しかし、それから4か月も経たないうちに、株価が12.20ドルに達した時点で利確するよう読者に勧めた際、私もそれに従った。（ちなみに、当時買った200株は、今の価値だと約88万ドルになる。そう考えると、正直、胸が締め付けられる思いだ。）
とはいえ、全体的には成功の方が多く、リスクをあまり取らずに財務状況にも満足している。確かにアマゾンを早期に手放したことは惜しいが、同じくその自制心のおかげで、Kozmo.comのような数十、あるいは百近くの失敗事例から逃れることができた。Kozmo.comを聞いたことがあるだろうか？ おそらくないはずだ。だからこそ、それが正しい答えなのだ。
暗号資産との出会い
こうした背景を踏まえると、数年前に私がビットコインへの投資を始めたことに驚くかもしれない。多くの人が言う通り、ビットコインは典型的な「バズ」であり、リスク回避型のバリュー投資家にとっては避けたい対象に見えるだろう。そもそも生み出すものもなく、収益もない。
しかし、2020年末、私はそれでもビットコインに初めて触れた。当時、ファンドを通じてビットコインに投資する手段として、事実上唯一の選択肢だったGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）に500株を購入した。それ以来、継続的にGBTCを買い増し、さらにGrayscaleの新商品であるイーサリアム・トラスト（ETHE）や、SECが承認したビットコインETFであるBitwise Bitcoin ETF（BITB）にも投資することで、徐々にポートフォリオを拡大してきた。
購入時点と基礎となる暗号資産（ビットコインおよびイーサリアム）のその後の価格変動を考えれば、これらの投資は全体的に良いリターンをもたらしている。そのため、まるでラスベガスでの初体験のように、ポジティブなバイアスが生まれていると思われるかもしれない。だが、常に順調だったわけではない。実際、酷い結果となった2022年には、購入コストベースで保有資産が一時的に80％以上下落した。ドル建てでは、これまでの人生で最も大きな含み損を記録した。
多くの人にとって、これで諦めて二度と戻らないだろう。だが私は逆に、下落局面でさらに買い増した。さらに、自分がほとんどやらないことだが、上昇中にも購入した。たとえばBITBの保有は、今年の初めにSECがビットコインETFを承認してから始まった。1月中旬に購入した際、ビットコインの価格は約43,000ドルで、前回GBTCで追加購入したときの約28,000ドルよりもかなり高かった。
私が暗号資産を保有する理由
では、20年以上にわたりバズを避け続けてきた自称保守的バリュー投資家が、実質的な内在価値がないと考える資産に、なぜ投資を増やし続けているのか？ 理由はシンプルだ。私の息子たちがそれを「価値がある」と信じているからだ。
2020年、パンデミック真っ只中の出来事だった。長男が小学校1年生になったばかりのとき、彼は私に「ビットコイン持ってますか？」と尋ねてきた。当時はソーシャルディスタンスが求められていたにもかかわらず、クラスメートの父親がビットコインでどれだけ儲けたかを自慢する話を聞き、自分も知りたがったのだ。私は「持ってないよ」と答え、さらにビットコインを馬鹿にしたような言い方をしてしまった。それでも、彼は買いたいと言い張った。当時、彼はわずか6歳だった。
その瞬間、私は気づいた。ビットコインは、私の二人の息子たちよりも年上なのだ。彼らの人生のほとんどにおいて、ビットコインは常に存在していた。そして何より、彼らにとっては、ビットコインは常に「価値あるもの」だった。以来、この認識はますます強固になっていった。実際、現在10歳の長男は、ほぼ毎日GBTCの価格をチェックしている。彼自身、長年貯めたお小遣いで10株を自分で購入した。彼にとっては、現金よりもそれを保有することを選ぶ。私がビットコインを増やしていることも、彼にとっては、ビットコインに真の価値があるという確信をさらに強くしている（もちろん、私が暗号資産投資を始めたきっかけは彼自身だが）。
現時点では、私の世代やそれ以前の世代が、世界で最も多くの富を蓄積している。これが昨年、金価格が史上最高値に達した主な理由の一つだと私は考える。私たちにとって金は、避難資産であり、価値保存手段、インフレ対策であり、人生を通してその役割を果たしてきた。一方、私の長男にとっての金といえば、首にかけているネックレスのことだ。彼が今着けている金の鎖は、祖父が約40年前に買ったもので、彼がビットコインを持つ理由と同じだ――「自分にとって金はずっと価値があるから」。残念ながら、父はもう他界している。私たちの世代が消え去った後、何が価値を持つか否かを決めるのは、私たちの子どもたちなのだ。
ビットコインと金を同列に論じるのは不公平だという意見もあるだろう。金は実物資産であり、多くのテクノロジー製品や工業用途に内在価値があるからだ。だが率直に言って、金の採掘量のうち工業用途に使われるのはわずか約7％に過ぎない。世界で採掘された残りの金は、すべてジュエリー、コイン、金地金に使われている。そして、ジュエリー用の金が好まれる理由は、美しさだけでなく、「希少性」に対する認識にもある。これが、金が広く価値保存手段と見なされる重要な要因だ。さらに、私の人生の中で、金の価値がその実質的内在価値を下回ったことは一度もない。
私の息子たちとビットコインについても同じことが言える。我々はみな、時代の産物なのだ。私はアナログ信号が主流だった時代に育った。価値を目に見える形のあるものに結びつける習慣がある。音楽や映画はカセットテープ、VHS、CD、DVDといった物理メディアで流通していた。冗談抜きで、8トラックテープやベータマックスも覚えているくらいだ。息子たちはそんなものは全く知らない。彼らにとって、クラウドからのストリーミングは、かつて私が友人たちとビデオ屋でレンタルビデオを借りることと同じくらい自然な行為なのだ。彼らはデジタルネイティブであり、すべてが「ゼロから」生まれる。ならば未来を担う人々が、ビットコインに実体を求める必要はない（むしろ求めないだろう）。ビットコインに実体がなくとも、問題はないのだ。
すべてを失う覚悟
とはいえ、暗号資産市場には依然として多くの不確実性と高いリスクがある。特に重要なのは、現存する暗号資産の種類が、約99.9％削減されるべきだということだ。再び金と比較しよう。元素周期表には94種類の金属があるが、その中で価値保存手段として認められ、受け入れられているのは金、銀、白金のわずか3つだ。一方、主要な暗号資産取引所Coinbaseでは約270種類の暗号資産が取引されており、全世界では約18,000種類もの暗号資産が存在する！
私のすべての暗号資産保有はビットコインに集中しており、イーサリアムはごく少量だけだ。私の見解では、この2つは一般の人々の間にすでに十分な正当性と認知が根付いており、現代のグローバルなデジタル経済における「金」と「銀」として機能すると考える。他の大多数の暗号資産は、いずれKozmo.comと同じ道をたどると予想している。
しかし、暗号資産に投資するには、市場全体がゼロになるリスクを常に意識しておく必要がある。だからこそ、もし投資するなら、失ってもよい資金を使うべきだ。私はもはや20代前半の無知な若者ではない。愚かな財務判断の結果が何を意味するか知らず、インターネットブームに乗れば一晩で億万長者になれると思っていたあの頃とは違う。これらの投資で負っているリスクを、私はしっかりと理解している。同時に、長年にわたり家族のために構築してきた投資ポートフォリオの大部分は、依然としてバリュー株に投資されていることも確かだ。
継続的な採用が鍵
もちろん、あるものが価値保存手段や交換媒体として受け入れられ、その価値が維持されるのは一つの話だ。だが、現在の価格でビットコインに投資することが「価値ある」行為であるためには、その価格が持続的に上昇すると信じる十分な理由が必要だ。
それは大きく言えば、需要と供給の関係による。供給面は既知であり、非常に有利だ。ビットコインの潜在的供給上限は2100万枚に固定されており（現在は1900万枚以上が採掘済み）、各「半減期」イベントによって、この限られた供給の増加スピードはさらに低下していく。
つまり、価格上昇の鍵は需要の増加にある。幸運なことに、需要と採用の拡大を促す好材料が次々と現れている。中でも最も重要な出来事は、前述の通り、2024年1月に多数のビットコインETFが承認・立ち上げられたことだ。個人的には、これが2024年11月5日の米国大統領選挙前にビットコイン価格が66％上昇した主な原動力だったと思う。
大統領選挙日以降のビットコインの目覚ましい上昇も、この見方を裏付けている。ビットコイン価格はついに10万ドルを突破した。この上昇は、次期大統領となるドナルド・トランプ氏が暗号資産の強い支持者であり、彼が導入する政策によってビットコインをはじめとする各種トークンへの需要がさらに高まるとの市場予想によるものだ。
したがって、採用の継続が鍵となる。最も重要なのは、「需要が持続的に増加する」という信念に基づいてビットコインを購入することだ。一部の人々にとって、それは分散型ブロックチェーン技術の利点――資金を極めて低コストまたはゼロコストで、迅速かつ正確に世界中で送金できる――を誇張して宣伝することかもしれない。私にとってのその信念は、現在ではなく、将来、ビットコインの価値を決定する可能性が高い人々に対する見方から来ている。動機が何であれ、ビットコインへの需要が高まり続ければ、需給バランスはますます歪んでいく。一部のビットコイン強気派は、2030年までにビットコイン価格が100万ドルに達すると予測している。
その時期は、長男が高校を卒業する2年前に当たる。なぜそれが重要なのか？ 私のビットコイン投資の目的は、一夜にして大金持ちになることではない。それは、二人の息子たちの大学教育資金を確保するという財務計画の一部なのだ。もし二人とも経済援助なしで通常の4年制大学に進学するとすれば、その教育費は、妻と私が退職するまでに負担する最大の支出となり、次の大きな出費である住宅ローンの残債よりもはるかに大きくなる。
ここまでの話を読んですべてが馬鹿げていると思う人もいるだろう。確かに、これは私がバリュー投資家として長年守ってきた原則に反する。もし私が間違っていたら、それは私と長男にとって史上最も高価な教訓になるだろう。しかし、それは私の財政破綻を意味するわけではない。なぜなら、暗号資産の保有は、私たちの総投資ポートフォリオのごく一部にすぎず、仮にすべてを失ったとしても大きな打撃にはならないからだ。また、子供たちの教育費を支払えなくなるリスクもない。多くの家庭と同様、私たちは彼らの高等教育のために、より伝統的な方法でも着実に投資を続けているからだ。
とはいえ、私の暗号資産保有は「小さい」わけでもない。もし私の見通しが正しければ、この重い経済的負担を大きく軽減してくれるだろう。私はもはや、かつての無邪気なギャンブラーではない。だが、たとえ老練なバリュー投資家であろうと、このような潜在的な巨額リターンには抗しがたい魅力があるのだ。
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