境界を破り再生する：2025年暗号資産世界の全貌展望
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境界を破り再生する：2025年暗号資産世界の全貌展望
資産発行が依然として主旋律である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：YBB Capital 研究員 Zeke
序論
銘文ブームを起点とし、初の暗号通貨支持大統領の当選で幕を閉じようとしている2024年。今年のCrypto業界は極めて異例の「ブルマーケット」を経験した。アルトコインは低迷し、Memeが注目を集め、最終的にはすべてがBTCに収束した。全体としてはいくつかの低潮や不満もあったものの、確実に前向きな方向へと進んでいる。来る2025年にはさらに注目すべきトレンドが多数ある。本稿では、最近の見解を踏まえ、来年の展望を簡潔に述べていく。
一、AIについて
現時点において、チェーン抽象化プロジェクトは概念的な完璧さを追求するあまり、技術実装が極めて複雑になりやすく、結果としてユーザー体験を損ねてしまうことが多い。特にインテント（意図）アーキテクチャを含むプロジェクトは、その実現方法自体が複雑である。中心化型（例：Telegram Bot）、構造化型（オンチェーン・オフチェーンの前処理組み合わせ）、分散型（Solver + Executorなど）の設計に関わらず、これらのインテントプロジェクトには共通の課題がある。たとえば、ユーザーは依然としてDeFiに関する一定程度の知識を必要とし、インテントの表現も明確かつ単純でなければならない。複雑で曖昧なユーザー要求に対しては、現行のインテントプロジェクトは無力であり、実現可能な範囲も非常に限られている。そのため、2023年半ばにParadigmがこの概念を提唱して以来、「音は大きいが雨は少ない」という状況が続いている。新規ユーザーの誘致や操作ハードルの低下という点では、大きな成果を上げられていない。しかし、イーサリアムL2の発展経路を見ればわかるように、市場におけるこれらに対するニーズは切実である。
ここ数ヶ月のLayer2の動向を振り返ると、OP Superchainを代表とするL2連合が頭角を現しており、ZksyncのElastic ChainやArbitrum Orbitも同様の道を歩み、それぞれ独自の連合を形成しつつある。将来的には、相互運用性クラスタなどの仕組みを通じて内部での直接接続が可能となり、現在のイーサリアムL2エコシステムにおける流動性の過度な断片化や相互運用性の欠如の問題を緩和できるだろう。数十ものチェーン間の競争は、少数の勢力間の競争へと縮小される。より広い視点から見ると、暗号資産市場の好転とともに、MovementやFuelといった新アーキテクチャのL2プロジェクトも相次いでメインネットをリリースし、希少なアルトコイン市場の流動性を獲得しようとしている。一方で、トップティア以下のプロジェクトにとっては、断片化と相互運用性の欠如がますます深刻化している。異なるアーキテクチャに基づく仮想マシンでは、ウォレットプラグインさえ互換しない場合すらあり、新規ユーザーの参入どころか、一般のブロックチェーンユーザーにとってさえも、L2エコシステム全体は極めて複雑なものとなっている。このような状況下では、金融以外のアプリケーションチェーンの発展も大きく阻害される。
イーサリアムが真の意味で新規ユーザーを取り込むには、エコシステムの統一が最大の前提となる。ユーザーが半分ハッカーでなければ利用できないようなエコシステムは、「Mass Adoption（大衆化）」を実現することは決してない。本年度、逆境の中でも成長を見せたSolanaやTonの事例から明らかになったのは、ユーザーのハードルを下げ、Web2に近い一貫した使いやすさを提供することが、エコシステムの成長に大きく貢献したということだ。もっと率直に言えば、これらのエコシステムがマーケティング以外に行ったことは、資産発行の難易度を下げ、チェーンの存在をユーザーに感じさせにくくしただけである。したがって、イーサリアムにとっても、エクスペリエンスを最優先とする包括的ソリューションが必要不可欠となる。だが、イーサリアムのコア開発者が持つオープンな姿勢を考えると、強制的に全L2エコシステムを統一させるような手段は取れない。
この問題を最初に解決する可能性があるのは、AIブラウザエージェントだと私は考える。ChatGPTの登場当初から、AIがアプリケーションのインタラクションを根本から変革し、複数のアプリを横断して操作を行う「スーパーAPP」の構想が語られてきた。旅行という一般的なシナリオを例に挙げると、AIがユーザーの旅行希望を受け取った後、自動でチケット予約、旅程の作成、飲食や時間の手配まで包括的に計画できる。もしAIが長期記憶能力を持てば、過去のデータをもとにさらにユーザーに適した提案も可能になる。
現在、GoogleはGeminiを基盤としたAIブラウザエージェント「Project Mariner」を間もなくリリースする予定だ。GoogleラボのディレクターJaclyn Konzelmannが紹介したデモでは、ChromeブラウザにAIエージェントの拡張機能を導入すると、右側にチャットウィンドウが表示される。ユーザーは「このリストに基づいて食料品店でカートを作成してください」といったタスクを指示できる。AIエージェントは自動的に食料品プラットフォームに移動し、商品をカートに入れ、支払い画面まで進める。確認後、ユーザー自身が支払いを完了する（エージェントは支払い権限を持たない）。同様の製品をOpenAIも来月にリリースする予定だ。
なお、GoogleのProject Marinerは現時点では限定テストユーザーのみに提供されているが、すでにCrypto分野では、一般ユーザー向けに類似のエージェントを開発しているプロジェクトがあり、それらを先行体験した。数時間の試用期間中に感じたのは、現在のエージェントは複雑で曖昧なインテントの実行精度が6〜7割程度（カーソル操作はやや遅め）であり、各公的チェーン内のDEXでのトークン取引や、イーサリアムからL2への資産移動なども自分で完遂できることだった。私の役割は、ただインテントを伝え、ウォレットのパスワードを入力するだけだった。
もちろん、現時点では依然として中央集権的なモデルのAPI呼び出しが必要だが、Cryptoとの融合可能性はどこにあるのか？ 私はAIブラウザエージェントが、より良いインテントソリューションになるだけでなく、来年にはAIウォレット、非中央集権的な計算資源、非中央集権的なデータプロジェクトの勃興も促進すると考える。
シンプルな疑問を投げかけてみよう。AIが急速に発展してきた近年、なぜ今日になってようやくAgentという理想像が実現できたのか？ OpenAIの発展過程を振り返れば、言語モデルの進化が画像生成モデルよりも常に早いことに気づく。これはインターネット自体が巨大なコーパスであり、膨大なテキスト素材を学習に利用できるためだ。言語モデルの発展を制限するのはむしろ計算能力とエネルギーである。一方、エージェントは大量の人間によるラベリングとフィードバックを必要とし、推論プロセスも高コストである。ここでCryptoの出番だ。暗号経済はインセンティブを通じて労働力を自然に獲得できる特徴を持つ。この経済圏では、上層のユーザーが非中央集権的な方法で大量のラベルデータやフィードバックを提供し、Tokenを得られる。下層では非中央集権的な計算資源やデータプロジェクトを統合し、訓練後はSDKを通じてウォレットやDeFiプロジェクトと統合することで、真の意味でのAIウォレットを実現し、完全なサイクルを形成できる。他のAIエージェントのアイデアも同様に派生可能であり、あらゆるWeb3対応AIエージェントは、計算能力、ラベリング、フィードバックによって「成長」しなければならない。
二、ステーブルコイン
ステーブルコインは常に激戦区であり、Crypto業界の中でも高い参入障壁を持つカテゴリーである。その応用価値については、業界外でも広く認知されつつある。たとえば今年、伝統的な金融機関からも複数の大手がステーブルコイン市場に参入した。PayPalのPYUSD、BlackRockとEthenaの提携によるUSDb、VanEckのAUSD（アルゼンチン、東南アジアなどを対象）などがその例だ。
TetherとCircleがこの分野での支配力をますます強めている中、新規参入者は徐々に二つの方向に分化している。一つは法定通貨担保型ステーブルコイン発行者が南米を中心とする新興市場や特定用途に注目し始めていること。もう一つはアルゴリズム型ステーブルコインが、リスクの低い金融商品を裏付け資産とする方向に普遍的にシフトしていることだ。例えば、前の記事で触れたEthenaやUsualのようなモデルである。今後のトレンドとして、来年はさらに多くのDeltaニュートラル型ステーブルコインがCEXの空売り流動性を巡って競争し、ヘッジ対象もBTC、ETHからリスクが高く、流動性が低い他のパブリックチェーンのトークンへと拡大し、残されたニッチ市場を争うだろう。一方、Usualのように短期米国国債を裏付けとするステーブルコインは、プロトコルトークンや収益モデルの革新に重点を置くと考えられ、RWA資産の種類としては短期国債以上の代替案は現時点では難しいが、CEXの限られた流動性と比べれば、競争は少なく、潜在的な成長空間は大きい。
総じて、ステーブルコインの発展は、より安定した裏付け資産とガバナンスの非中央集権化を目指す方向に進んでいる。しかし、私が本当に期待するのは、来年、完全に非中央集権的で、過剰担保ではないステーブルコインプロトコルの出現である。
三、ペイメント
各国のステーブルコインの規制適合化と採用加速に伴い、ステーブルコインの下流であるペイメント分野も新たな競争の焦点となる。SolanaやMoveなど、高TPS、低Gas費を特徴とする異種パブリックチェーンが、ペイメントアプリの主要インフラとなるだろう。従来の決済市場はすでに極めて成熟し、過当競争のレッドオーシャンだが、ブロックチェーンがもたらす変革とは何か？ まずよく指摘されるのは二点だ。第一に、クロスボーダー決済の最適化。前 financing（前融資）の要件を排除し、送金をより迅速、安価、簡単にする。これにより、従来のシステムにおける兆ドル規模の前払い資金問題を解決できる。第二に、新興市場へのサービス提供。以前の記事でも触れたが、アフリカ、アジア、ラテンアメリカなどでは、すでにステーブルコインの価値が実証されており、強い金融包摂性により、第三世界の住民は政府の不安定によるハイパーインフレに対処でき、グローバルな金融活動や最先端のバーチャルサービスのサブスクリプションにも参加できる。
Solana財団のマネージャーLily Liuが第7回EthCCで提唱した「PayFi」というコンセプトは、ブロックチェーンと決済の融合にさらなる想像力を与える。このコンセプトには二つの核がある。第一は即時決済（T+0）。PayFiは当日決済、あるいは一日に複数回の決済を可能にし、従来の金融システムにおける遅延と複雑性を排除することで、資金の循環速度を大幅に向上させる。第二は「Buy Now, Pay Never（今買う、永遠に払わない）」というBNPL（購入後払い）モデル。例えば、ユーザーがレンディングプロダクトに50ドルを預け、5ドルのコーヒーを購入する。累積利息が5ドルに達すると、その利息でコーヒー代が支払われ、元の資金はロック解除され、ユーザーのアカウントに戻る。
この考え方はさらに広がりを見せるだろう。たとえば、新興プロジェクトの資金調達ニーズがPayFiを通じてブロックチェーン上でより安全で透明な形で実現できる、旅行時の為替交換が物理的な金融機関を介さずに可能になる、支払い・受け取りタイミングの自由な制御（受け取りを遅らせることで利子を得たり、早めに支払うことで割引を得たり）などが挙げられる。また、収益モデルも多様化する。前述のレンディングへの預入による利子獲得に加え、個人的にはステーブルコインの種類の自由な変換も許容されるべきだと考える。今後、新興ステーブルコインが大量に登場するにつれ、ユーザーは自身のリスク許容度に応じて最適なステーブルコインを選択でき、プロトコルトークンとより高い利回りの両方を得ることができる。DeFiにとって、もしこのペイメント体系が主流になれば、その成長可能性は計り知れないほど巨大なものとなるだろう。
四、DEX
第1節で触れたL2の断片化と相互運用性の欠如に加え、もう一つの問題は「ブロックスペースの過剰供給」であり、インフラの発展がDappの発展を大きく上回っている点だ。この傾向は、数年以内に多数のロングテールチェーンが自然淘汰されることを促し、DAの価格設定を誤り、L2からのポジティブフィードバックを得られないイーサリアムにとっても深刻な課題となる。
この逆境の中で成長した公的チェーンを振り返ると、ほとんどが強力なコミュニティ、エコシステム、マーケティングの優位性に依存しており、それらを資産発行プラットフォームに供給することでTVLを急激に増加させた。つまり、すべてのL2がこの眼球経済を再現できるわけではない。来年も依然として「スーパーアプリの不在」が現実の課題として残る。この流れに乗るなら、前述のAIエージェント関連の需要が一つの突破口になるかもしれない。短期的には、オンチェーンオーダーブック型DEX、プライバシー、ペイメント関連スタック、意思決定支援ツールなどが顕在化するトレンドとなる。
個人的に注目しているのは、オンチェーンオーダーブック型DEXが次世代DEXの主流になる可能性だ。AMMの発展過程を見ても、技術的複雑さは倍増しているが、効率改善の余地はますます小さくなっている。これはUni関連の記事でも述べた通りだ。ただし、L2の場合、パフォーマンスとGasの制約は依然明確であり、マッチングアルゴリズムの改善とGas削減の革新が鍵となる課題となる。
五、資産発行は依然として主旋律
2023年から今日に至るまで、つまり銘文から現在のAI Memeプラットフォームに至るまで、資産発行の手段を提供することは過去一年のホットトピックだった。この期間をさらに長く見ても、ICO時代から今日に至るまで、資産発行は暗号業界の唯一の主旋律と言っていい。変わったのは、その外装と発行のハードルだけだ。ポジティブに見れば、ユーザーのギャンブル需要がInfraとDeFiの先行発展を牽引し、この技術が世に知られ認知されるようになったことで、ブロックチェーンは主流に近づき、現実社会に溶け込み始めた。ネガティブに見れば、このギャンブルはますます純粋かつ滑稽になり、資産発行のハードル低下は、この「暗黒の森」をさらに危険なものにしている。今では、適当な画像と数行の文章を添えるだけで、盛大なゼロサムゲームが始まってしまう。ならば、これをより前向きな方向へと導くべきではないか？ ギャンブルの中で業界の進歩を推進するのである。
例えば、最近のAI Memeは、初期の無意味なAIエージェントとは異なり、実用的なエージェントへと進化し始めている。最近話題のDeSci（Decentralized Science）も、「研究版ICO」と呼べるだろう。現時点ではMemeが内核を担っているが、長期的にはブロックチェーンの各種利点と組み合わせることで、従来の科学研究をより透明で、広がりやすく、資金調達しやすく、交流しやすいものにできる。ただし、実際に実現できるか、どのように進化するかは、まだ疑問符がつく。
DeSciのような発想は、GameFiに関する私の記事でも触れたことがある。たとえば、独立系ゲーム開発者の資金・人材不足を、ブロックチェーンでどう効果的に支援できるか。ブロックチェーンによる資金調達の問題は、資産発行のハードルが低すぎ、制限が少なすぎ、調達能力が強すぎる点にある（あるいは、オンチェーンへの参入障壁が極めて低いとも言える）。資金の使用をルールで制限し、プロジェクト側に継続的に真に価値のあるものを生み出させる仕組みこそ、私たちが真剣に考えるべき重点である。
ギャンブラーにはギャンブルを、建設者には前進を――これがブロックチェーンが持続的に発展するための前提である。来年、私たちはさらに多くのバージョンの「ICO」を目にするだろう。だが、このギャンブルの宴の中で、次の「DeFi Summer」を生み出してほしいと願っている。
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