WOO X Research：牛にも熊にも怯まず、新興ステーキング安定通貨を総まとめ

2024.12.24

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WOO X Research：牛にも熊にも怯まず、新興ステーキング安定通貨を総まとめ

ステーブルコインはすでに激戦区となっている。

2024.12.24 - 02:46:54

稳定币

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ステーブルコインはすでに激戦区となっている。

暗号資産はこれまで高ボラティリティでトークン価格が急騰・急落しやすく、「安定性」とは無縁の存在と思われてきた。一方、ステーブルコインは多くの場合米ドルにペッグされており、他のトークンとの交換手段として利用できるだけでなく、決済機能などにも適しており、市場全体の時価総額は2000億ドルを超え、暗号資産市場においてすでに比較的成熟したセグメントとなっている。

しかし現在、市場で最も一般的なUSDTやUSDCはいずれも中央集権的な機関によって発行されており、両者の合計市場シェアは約9割に達している。そのため、他のプロジェクトもこの大きなマーケットを狙って参入を試みている。たとえばWeb2の決済大手PayPalは2023年に自社のステーブルコインpyUSDを発表して早期にポジショニングを行った。また最近ではXRPの親会社RippleもRLUSDを発行し、ステーブルコイン市場への挑戦を表明している。

これらの事例は多くがステーブルコインの決済用途に焦点を当てており、裏付けとなる担保資産は米ドルまたは短期国債である。一方、非中央集権型（デセントラル）のステーブルコインは利回りやペッグメカニズム、DeFiとの組み合わせ可能性に重点を置いている。

市場はこれまで一貫して非中央集権型ステーブルコインへの需要があり、DAIからUSTまで、担保資産の種類やペッグ方式に至るまで何度かの進化を経てきた。Ethenaが開発した「先物・現物裁定＋ステーキングによる収益創出」モデルのUSDeは、金利付きステーブルコインという新たな概念をユーザーに提供し、その時価総額は全市場で第3位となり、59億ドルに達している。最近ではEthenaがベライドと提携し、実体経済資産（RWA）を収益源とするUSDtbを発表した。この製品は資金レートがマイナスになるリスクを回避でき、強気相場・弱気相場を問わず安定した利回りを実現するものであり、これによりEthenaのプロダクトラインがさらに充実し、市場の注目を集めている。

Ethenaの成功を受け、市場にはますます金利付きステーブルコイン関連のプロトコルが登場している。たとえば最近Ethenaと協業を発表したUsual、Baseエコシステム上に構築されたAnzen、ETHを担保資産とするResolvなどが挙げられる。これら3つのプロトコルはどのようなペッグメカニズムを持ち、収益はどこから得られているのか。ここではWOO X Researchが詳しく解説する。

出典：Ethena Labs

USUAL：強力なチーム背景を持つが、トークン設計にポンジースキーム的要素

RWAベースの金利付きステーブルコインで、収益源は短期国債。ステーブルコインはUSD0、これをステーキングすることでUSD0++を得られ、$USUALが報酬として付与される。現在のステーブルコイン発行体は銀行のように中央集権的であり、ユーザーに価値をほとんど還元していないと彼らは主張。USUALはユーザーをプロジェクトの共同所有者と位置づけ、生み出される価値の90%をユーザーに還元するとする。

プロジェクト陣営については、CEOのPierre Personはフランス国会議員を務め、マクロン大統領の政治顧問も経験。アジア地域担当幹部のYoko氏は、かつてフランス大統領選挙の資金調達責任者を務めた人物であり、同プロジェクトはフランスの政財界との強いパイプを持つ。RWAの鍵は現実世界の資産をブロックチェーン上に移すことであり、規制当局や政府の支援が成功の鍵を握るため、USUALの政財界との関係は大きな競争優位性といえる。

プロジェクトのメカニズムに戻ると、USUALのトークンエコノミクスにはポンジー的特徴がある。採掘報酬用の「鉱山トークン」であり、発行上限がないインフレーションモデル。ただしUSUALの発行量は、ステーキングされたUSD0（およびUSD0++）のTVLと連動しており、プロトコルの「収益成長率」に応じて変動する仕組みになっている。厳密にはインフレ率が常にプロトコルの成長率を下回るように調整されている。

新しいUSD0++ボンドトークンがMintされるごとに、対応する比率で$USUALが生成され、関係者に分配される。このMinting Rate（発行率）はTGE直後が最も高く、徐々に指数関数的に低下していく。これは早期参加者へのインセンティブを提供しつつ、将来的にトークンの希少性を高め、内在価値を押し上げることを目的としている。

つまり、TVLが高いほどUSUALの排出量は少なくなり、単一のUSUALの価値は高くなる。

USUAL価格上昇 → USD0のステーキング促進 → TVL増加 → USUAL排出量減少 → USUAL価格上昇

USD0の時価総額は過去1週間で66%増加し、14億ドルに達し、pyUSDを上回った。USD0++のAPYも50%に達している。

最近UsualはEthenaと提携し、USDtbを担保資産として受け入れ、その後段階的にUSD0の支援資産の一部をUSDtbに移行していく予定。今後数か月以内に、UsualはUSDtb最大の発行者の一つとなり、主要保有者の一つともなる見込みだ。

この提携の一環として、Usualはボンド商品USD0++保有者向けにsUSDe金庫を設立し、Usualユーザーが基礎的な曝露を維持しながらsUSDe報酬を得られるようにする。これにより、UsualユーザーはEthenaの報酬を活用しつつ、Ethena側のTVL拡大にも貢献することになる。さらにUsualは、USDtb-USD0およびUSDtb-sUSDe間の相互交換を促進・支援し、主要資産間の流動性を高めていく。

最近UsualはUSUALのステーキングも開始しており、報酬原資はUSUAL総供給量の10%を共有。現在のAPYは730%に達している。

主なデータ：

現在価格：1.04
時価総額ランキング：197
流通時価総額：488,979,186
TVL：1,404,764,184
TVL/MC：2,865

出典：usual.money

Anzen：プライベートクレジット資産のトークン化

Anzenが発行するUSDzは、現在ETH、ARB、MANTA、BASE、BLASTの5つのチェーンに対応しており、裏付け資産はプライベートクレジット（民間貸付）ポートフォリオ。USDzをステーキングすることでsUSDzを得られ、RWAからの収益が得られる。

裏付け資産は米国のライセンスを持つブローカー・ディーラーPercentと提携。投資ポートフォリオのリスクエクスポージャーは主に米国市場に集中しており、個別資産の最大保有比率は15%以下、全体で6〜7種類の資産に分散投資。現在のAPYは約10%。

伝統金融界の著名企業もパートナーに名を連ねており、BlackRock、JP Morgan、ゴールドマン・サックス、Moody's Ratings、UBSなどが含まれる。

出典：Anzen

資金調達面では、Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capitalが参加するシードラウンドで400万ドルを調達。公開販売（公募）ではFjordを通じて300万ドルを成功裏に調達した。

ANZのトークン設計ではveモデルを採用。ANZをロックアップしてveANZを取得することで、プロトコルの収益分配を受けることができる。