Coin Metrics：暗号資産取引における地域ごとの傾向は？
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Coin Metrics：暗号資産取引における地域ごとの傾向は？
暗号資産には国境がないが、取引所には国境がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Victor Ramirez、Coin Metrics
翻訳：Luffy、Foresight News
主要なポイント：
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韓国で一時的な政治的混乱が生じた際、「キムチプレミアム」現象が再び現れた。最高時には、ビットコインの取引価格が11.5万ドル近くに達した。
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暗号資産の取引は、取引所および資産において強い地域差を示している。
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年初以来、特にアジア圏で取引され、米証券取引委員会（SEC）の執行対象となっている旧来のアルトコインのチェーン上活動が大幅に増加している。
はじめに
一般的に、暗号資産は国境を越え、24時間休止しない市場と見なされている。確かにその基盤技術は利用者の地理的位置とは無関係であるものの、各市場は地域のパターン、規制制度の特徴、そして世界中の住民の嗜好に敏感に反応する。
今週の『ネットワークの状態』では、韓国市場を例に挙げ、暗号資産取引活動における地域性と地理的特性を探る。タイムゾーンデータを活用することで、複数の暗号資産取引所や資産におけるローカルな特徴を観察できる。最後に、さまざまなアルトコインのチェーン上活動の最新状況を提供する。
資本規制がもたらすキムチプレミアム
「キムチプレミアム」は、特定地域で発生する特殊な市場行動を研究する興味深い事例である。これは、韓国市場での暗号資産価格とグローバルな「リファレンス価格」との差異を指す。このプレミアムは主に、暗号資産に対する需要が高い閉鎖的市場環境と、長年にわたる厳格な規制により、国際的な裁定取引が困難になり市場効率が低下していることに起因する。
一見して明らかな裁定機会があるように見えるが、地元の規制により外国人および機関投資家が利益を得ることは難しい。韓国のウォンに対する資本規制は、法定通貨の韓国取引所への出入りを制限している。法律上、韓国人または住民証明書を持つ外国人居住者のみが韓国取引所での取引が可能とされている。また、国内取引所と比較して、韓国人が海外取引所を利用する場合、より厳しい規制が課せられている。韓国人が海外取引所で暗号資産を取引するには、まず国内取引所で購入し、それを海外取引所へ送金しなければならない。こうした条件が重なり、韓国国内の資本の流動性に制約がかかっている。
さらに、銀行経由の送金は裁定機会への対応を遅らせる要因となる。銀行から取引所への資金移動には数時間、場合によっては1日かかるため、裁定のチャンスが消滅してしまうこともある。
キムチプレミアムは、暗号資産の歴史の中で詳細に記録されており、2017年末から注目されるようになった。
出典：Coin Metrics
2017〜2018年のバブル期のピーク時には、キムチプレミアムが継続的に存在した。当時の市場取引量が少なく、価格差が非常に大きかった。注目に値するのは、FTXの姉妹取引企業であるAlameda Researchが2017年からこうした規制裁定を活用し、最盛期には最大級の暗号資産取引会社の一つとなったことだ。
出典：Coin Metrics
2021年のバブル期にも、再びキムチプレミアムが観測されたが、2017年ほど大きくなく、頻度も低かった。韓国取引所Upbitのウォン建てビットコイン市場では、2021年5月のフラッシュクラッシュ時に一時的に12.5％のディスカウントが発生した。
出典：Coin Metrics
市場は時間とともに着実に成長し、現在ではキムチプレミアムはほぼ解消されているが、例外もある。一部の韓国市場では、ビットコイン価格が10万ドルを超えるまで押し上げられ、グローバル市場全体が10万ドルを突破する2週間前のことだった。12月3日、尹錫悦大統領が非常戒厳令を宣言したことで、再びキムチプレミアムが復活した。Coin Metricsの1分間リファレンスレートによると、最高で20％のプレミアムが発生し、ビットコイン価格は11.5万ドル近くに達した。
「キムチプレミアム」は今や広く知られているが、厳格な資本規制により海外投資家が韓国市場に参加することは依然として困難である。これにより、流動性ショックを受けやすく、価格の不安定さが生じやすい市場構造となっている。
暗号資産取引における強い地域性
暗号資産取引所の地域性
ブロックチェーン自体は許可不要だが、暗号資産取引所は大多数の市場参加者にとって不可欠な仲介者である。暗号資産市場はグローバルである一方、各取引所は特定の国にサービスを提供するため、現地の法規制を遵守しなければならない。世界各地の規制レベルが異なることを踏まえると、暗号資産取引所の取引活動はいくつかの地理的領域に集中しており、真に国境を越えた取引所はほとんど存在しない。
こうした地元の法的制限に関する知識に加え、特定地域でのユーザーの嗜好や市場データから得られる指標を利用することで、世界中の取引活動の分布を把握できる。下図は、不同時帯における特定取引所の取引活動シェアを示している。
各行は取引所を、各列はその取引所在ある時帯のピーク時間帯（午前9時〜午後5時）の現物取引高を表す。各セルの値は、当該時帯における取引所の平均取引高と、全期間の平均1時間あたり取引高との比較を示す。最終列は各取引所の平均1時間あたり取引高である。例えば、バイナンス（Binance）は東アジア時間帯の取引高が平均8.02億ドルに対して12.1％減少しているが、欧州時間帯では19.4％増加している。
出典：Coin Metrics
予想通り、韓国の取引所BithumbおよびUpbit、日本のBitbankおよびBitflyerは、取引量指数が東アジア時間帯に集中している。Upbitは韓国やシンガポールなど東アジア市場でのみサービスを提供している。実際にアメリカでは、誰もがUpbitでの取引を行うことは違法である。したがって、東アジア以外からのUpbitユーザーの取引活動は無視できると仮定すると、東アジア時間帯以外の取引活動は非ピーク時間帯の活動のベンチマークと見なすことができる。
欧州と米国のタイムゾーンが重なるため、特定地域の活動を明確に区別するのは難しいが、それでも明確な傾向が見られる。Krakenは米国取引所だが、米国時間帯よりもEU時間帯での取引活動の方がやや多い。
全体として、ほとんどの取引所は米国取引時間に強く依存していることがわかる。Coinbase、Gemini、Crypto.comはそれぞれ36.1％、57.3％、37.1％の割合で米国取引時間に偏っている。興味深いことに、Bullishは米国では合法ではないが、米国東部時間に38.6％もの強い偏りを示している。
資産取引の地域性
出典：Coin Metrics
すべての取引所における資産取引量にも同様の手法を適用できる。取引所別の分析と同様に、多くの資産取引活動は依然としてEU／米国時間帯に集中している。ビットコイン、イーサリアム、USDCは特に米国時間帯に一致している。
Ripple、Tron、Stellar、Cardanoは他の暗号資産と比べて東アジア時間帯でのパフォーマンスが優れている。韓国人はXRPに強い関心を示しており、Tron上のTetherはアジアで最も広く使われているステーブルコインである。
タイムゾーン分析は経度による制約を受けるため、これだけに頼ることはできない。既知のユーザー嗜好も考慮に入れる必要がある。Bitsoの『ラテンアメリカにおける暗号資産の状況』および『ステーブルコイン：新興市場の物語』によれば、ラテンアメリカの住民は特にTetherのようなステーブルコインを強く好み、インフレ通貨に対する魅力的かつ安定した代替手段となっている。一方で、Tetherの支払い能力は米国規制当局の監視下にあるが、合规性を保ちながら米国ユーザーへのサービスを継続している。USDTの活動は米国時間帯に集中しているように見えるが、その取引量は北米よりも南米由来の方が大きい可能性がある。
さらに踏み込み、直接チェーン上で資産の移転額を確認することもできる。
出典：Coin Metrics
上表の結果は、以前の記事で確認したことと一致しており、いくつかの資産のチェーン上活動が異なる時間帯を好んでいることがわかる。ビットコイン、イーサリアム、USDCのチェーン上送金額はEU／米国時間帯に偏っており、取引量と一致している。
Tetherのチェーン上活動は、オフチェーン活動とは若干異なる。USDTのチェーン上活動はEU時間帯に+46.4％の顕著なピークがあり、一方で取引所でのオフチェーン活動は+17.8％である。米国時間帯では、取引所での取引時に+15.5％のズレがあるが、チェーン上活動では-5.6％のマイナス偏差を示している。
これは、『From East to West: the Global Pulse of Stablecoin Transactions』で観察されたステーブルコインの地域的嗜好の違いと一致している。
チェーン上活動：旧来のアルトコインの活況
2017年および2021年の旧来のアルトコインは、ここ数週間で価格が大幅に上昇している。XRP、TRX、ADA、XLMの価格パフォーマンスはかなり良好だが、価格上昇はより多くのチェーン上活動と対応しているだろうか？
これらのチェーンのチェーン上指標を調査し、異なるネットワーク間で比較を行った。異なるブロックチェーンは取引の計上方法が異なるため、チェーン上指標は2024年初を100としたときの伸び率で標準化している。
出典：Coin Metrics
全体として、いくつかのチェーンでネットワーク活動が増加している。取引件数とアクティブアドレスを測定する限り、Ripple (XRP) の活動増加幅が最も大きい。Cardano (ADA) および Tron (TRX) の取引量も増加していることが確認された。このことから、価格上昇とチェーン上活動の伸びが最も大きかった資産には、いくつかの顕著な共通点があることがわかる：
前述のように、ビットコインやイーサリアムと比較して、これらのトークンは東アジアで強い地域的嗜好を持っている。また、多くが現在の米証券取引委員会（SEC）によって有価証券と見なされている。
トレーダーたちは、トランプ政権下での暗号資産に対する全面的な寛容政策を期待している可能性がある。最近、SEC議長に任命されたPaul Atkins氏は、暗号資産に対して「友好」な立場だと見なされている。もちろん、Genslerが当初任命された時も、暗号資産業界は彼を友好的だと考えていた。
結論
本稿では、暗号資産市場が世界中でどのように異なって現れるかに焦点を当てた。韓国で見られたような地元の規制は、市場内の資本の流れを厳しく管理し、価格の歪みを引き起こす。タイムゾーン分析は、市場が特定地域の特定の取引チャネルや資産に対してどのような嗜好を示しているかを明らかにする手助けとなる。全体として、グローバルな市場参加者が示す嗜好が、グローバルな暗号資産経済を形成している。世界中の各市場の細部を理解することは、暗号資産が今後もグローバルに採用され続けることを導く上で重要である。
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