BTCFi：ビットコインの兆円規模の時価総額を解放するイノベーションの旅
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BTCFi：ビットコインの兆円規模の時価総額を解放するイノベーションの旅
BTCFiの発展はDeFiに依存しており、DeFiのさらなる拡大はブロックチェーンのスケーラビリティに依存している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：YBB Capital 研究員 Ac-Core
TL;DR
BTCFiの背景には以下の点がある。1. イーサリアムおよびその競合チェーンたちのストーリー性が徐々に弱まり、インフラ整備も飽和状態にあり、業界全体として新鮮なナラティブを欠き、表面的な造語だけが残っている。2. 他のパブリックチェーンと比較して、BTCは包括的なリソース独占を形成していない。
BTCの主なスケーリング案には、ステートチャネル、サイドチェーン、Rollup、UTXO＋クライアント検証、大規模ブロック、その他資産プロトコルがあるが、これらのスケーリング案はすべて「正統性」のある検証技術という共通の課題に直面している。
BTCFi発展の前提条件は、クロスチェーン相互運用性、レイヤー2（L2）拡張ソリューションの解決、スマートコントラクト機能、一括で再構築不要なインフラおよび開発ツールである。
BTCFiが直面する主な課題は、ビットコインプロトコルの制約および流動性問題、クロスチェーンブリッジのセキュリティと信頼性、オラクルによる価格取得の困難さ、そしてBTCFi独自の発展経路の確立である。
一、BTCFi
1.1 BTCFiとは何か
かつてビットコインチェーンは最も不活発なパブリックチェーンであり、市場時価総額は兆ドル規模にもかかわらず長期間「休眠」状態が続いていた。FiとはFinance（金融）を意味し、BTCFiの目的はこの兆ドル規模の市場において、ビットコイン専用の分散型金融市場を構築することにある。つまり、BTC保有者が直接ビットコイン関連のステーキング、貸借、マーケットメイキングなどの金融派生商品を組み合わせて利回りを得られるようにし、DeFiをネイティブなビットコインエコシステムに導入することで、より多くの金融的価値を活性化させることである。
1.2 背景
2023年はビットコインエコシステムが正式にピークを迎えた重要な年だった。BRC20を代表とする複数のトークンが顕著な富の効果を引き起こし、市場のFOMO感情を刺激した。業界の現状を俯瞰すると、インスクリプションという「古びた馬車」以外にも、ビットコインエコシステムが盛り上がったもう一つの理由は、イーサリアムおよびその競合チェーンたちのナラティブ力が徐々に弱まり、インフラ整備が飽和状態に達していることだ。業界全体として新鮮なナラティブが不足しており、形式的な造語だけが残っている。ビットコインエコシステムはイーサリアムの発展経路を完璧に再現したが、本質的に直面する難題は、ビットコインのネイティブコンセンサスやハードフォークを破壊せずにブロックを拡張する方法である。
10月1日時点のデータによると、ビットコインエコシステムでは頻繁な資金調達が行われており、公表されているものだけで14件、合計7110万ドル以上に上る。現在のBTCFiにおける唯一のチャンスは、ユーザーにとってもVCにとっても、ビットコインエコシステムは依然として機会に満ちており、他のパブリックチェーンと比べて包括的なリソース独占が形成されていない点にある。VC主導ではない資産側でも、BRC20、ORC20、ARC20、SRC20、CAT20といった多数のプロトコル資産が生まれている。我々は「デジタルゴールド」として知られるBTCから議論の多いBTCFiまでを考察し、「BTCのFiは偽物か？」という核心的な議論のポイントは、資産の安全性の確保と効果的な拡張方法の採用にある。
1.3 過去の最初の注目ポイント：インデックス型資産プロトコル
インデックス型資産はおおむね、UTXOにバインドされないBRC20と、UTXOにバインドされるARC20に分けられる。ARC20は同質化トークン標準であり、ビットコインの最小単位「サトシ」に基づいている。各トークンは1サトシに等しく、トークンの最低価値が1サトシであることを保証している。この標準はAtomicalsプロトコルを通じてビットコインブロックチェーンに適用され、カラードコイン技術をビットコインエコシステムで実現可能にする。また、通常のビットコインのように分割・結合できるため、将来有望なAVMの基盤を築く。
その他の資産プロトコル
ORC20：ビットコインのOrdinalsプロトコルを拡張したトークン標準。Ordinalsプロトコルは、ユーザーがビットコインネットワーク上で個々のサトシ（最小単位）に独自のマーカーを付与できるようにする。ORC20の目標は、イーサリアムのERC20に類似したトークン標準を作成し、ユーザーがビットコインネットワーク上でトークンを発行・取引できるようにすることである。
SRC20：ORC20と同様の考え方から提案された別のビットコインターケン標準だが、SRC20はよりシンプルで効率的なトークン発行・移転メカニズムを重視している。トークンコントラクトの複雑さを最適化することで、取引手数料を削減し効率を向上させる試みであり、ビットコインブロックチェーン上でトークンを構築するためのプロトコルとして利用可能。
CAT20：カスタムトークン（Custom Asset Token）を発行するための類似標準。ORC20やSRC20と比較して、CAT20は個人または企業がビットコインチェーン上でカスタムトークンを作成することに特化している。ユーザーはトークンの総供給量、名称その他のパラメータを定義でき、ビットコインネットワーク内で流通させ、デジタル資産の作成・管理に使用できる。
二、レイヤー2スケーリングソリューション：BTCFiの市場ポテンシャルは誰の手に
BTCFiの発展はDeFiに依存しており、DeFiのさらなる拡張はブロックチェーンのスケーラビリティに左右される。しかし、現時点でブロックチェーンのスケーリング手法は統一的・明確な区分がなく、各手法が実現可能性、非中央集権性、セキュリティの間でどのようにトレードオフを行うかについて議論が続いている。どの手法も共通の技術的課題に直面しており、それはビットコインの「正統性」に基づく検証を満たすことである。
出典：DeFiLlama ：Bitcoin Sidechains / Total Value Locked All Chains
上記のDeFiLlamaが2024年11月5日に公開したデータを観察すると、現時点でのサイドチェーン関連プロジェクトの中で、CORE、Bitlayer、BSquared、Rootsockの4プロジェクトがTVL（ロックされた総価値）の76.56%を占めていることがわかる。現状のBTCFiは、同じような「マトリョーシカ収益」モデルや「ETHFi」と比較して、以下のような特徴を示している。
BTCFiのコイン本位バフ収益＝Babylon＋LRT報酬＋BTC拡張チェーン報酬＋ETHチェーンLRT一括収益（PendleやSwellのような例）
ETHFiのコイン本位バフ収益＝POS金利＋リステーキング報酬＋LRT報酬＋ETH拡張チェーン報酬
出典：Pendle / BTC Bonanza
2.1 ステートチャネル
ステートチャネルは、ユーザーがメインチェーン外で複数回の取引を行い、チャネルの開閉時のみメインチェーンに送信するスケーリング手法である。ビットコインでは現時点でライトニングネットワークやArkがあり、ユーザーはマルチシグアドレスにBTCを預け、ステートチャネルを通じて日常的な取引を行い、最終的にメインチェーンのコンセンサスによって取引結果を検証し、安全性を確保する。
2.2 サイドチェーンとRollup
市場側の発展、高速取引、チューリング完全性、相互運用性の観点から見ると、サイドチェーンとRollupはビットコインエコシステムの発展に適している。ビットコインのサイドチェーンとRollupは高い独立性を持つ。Rollupは複雑な処理をLayer2に移し、メインチェーンは定期的にLayer2から提出される証明（Proof）を検証するだけとなるため、スループットが向上する。この仕組みにより、Layer2の帳簿の安全性がメインチェーンと一致することが保証される。一方、サイドチェーンの場合、メインチェーンはサイドチェーン上のクロスチェーン行動が合法かどうかを直接検証できないため、クロスチェーンブリッジがメインチェーンの資産をロックし、サイドチェーン上に資産をマッピングする。両者は通常、他の検証方式を追加することでチェーンの非中央集権性を高め、資産の安全性を確保する。流動性の解放という点では、現時点でサイドチェーンとRollupのソリューションは良好な市場パフォーマンスを見せている。
2.3 UTXO＋クライアント検証
ネイティブ性とセキュリティの観点から見ると、UTXOベースのソリューションは特に優れており、「正統性」の定義に最も合致している。UTXO＋クライアント検証は、ビットコインの特性に基づくオンチェーン外ソリューションであり、取引効率とプライバシーを高めつつ、ビットコインのセキュリティを継承することを目指している。ビットコインはネイティブにアカウントモデルではなくUTXO（未使用トランザクション出力）モデルを採用しており、クライアント検証の核心思想は、トランザクション検証をブロックチェーンのコンセンサス層からオンチェーン外に移し、関係するクライアントが検証を担当することである。具体的には、ユーザー自身のクライアント上で送金宣言の有効性を検証し、取引の安全かつ効率的な実行を確保する。このオンチェーン外検証により、ブロックチェーンの負荷が軽減され、各クライアントが自分に関連するデータのみを保存することで、ユーザーのプライバシーも守られる。
RGBプロトコルはこの概念の具体的事例であり、2016年にPeter Toddが提唱した「ワンタイムシール」と「クライアント検証」の考え方に基づいている。RGBはビットコインのUTXOを「シール」として使い、オンチェーン外の資産状態の変化をビットコインのUTXOにバインドすることで、ダブルスペンディングを防ぎつつ安全なオンチェーン外の状態変更を実現する。この方法により、RGBはビットコインネットワークの強固なセキュリティを維持している。
このソリューションは効率性とプライバシーの面で顕著な利点をもたらすものの、依然としていくつかの欠点を抱えている。ユーザーのクライアントが自分に関連する取引データのみを保存するため、データ孤島問題が生じ、DeFiなどのアプリケーション発展を妨げる。UTXO＋クライアント検証はビットコインのセキュリティを継承することで効率的かつプライバシーに配慮したオンチェーン外取引検証を実現しているが、データの透明性、操作の容易さ、開発ツールの整備といった面では大きな改善の余地がある。
2.4 元のコンセンサスを変える大規模ブロック
元のコンセンサスを変更することは、現在のビットコイン自体の変更を意味し、BTCFiのビジョン実現においてコンセンサスやエコシステム開発などのハードな問題を伴うため、ここでは説明のみに留める。
BCH（Bitcoin Cash）は、2017年8月1日のブロック478558にて、ビットコインのスケーラビリティ問題を解決するために発生したハードフォークである。ビットコインキャッシュのブロックサイズは8Mであり、一方ビットコインのブロックサイズは同じ日に1MBから6ヶ月以内に2MBへ増加することが決定された。ビットコインキャッシュの計画は中国のマイニング機器メーカーBitmainが最初に提唱し、これに関連するハードフォークトークンにはBSVもある。
三、BTCFiのFiは流動性をさらに解放する必要がある
出典：pixabay.com
冒頭でも述べた通り、兆ドル規模の時価総額を持つビットコインは、イーサリアムのように貸し出して利回りを得ることが出来ず、長期にわたり「眠ったまま」の状態にある。保管方法は安全なハードウォレットか信頼できる中央集権取引所に限られてしまう。BTCFiは、いかにしてこの膨大な時価総額を、オンチェーンでの金融化手段を通じて流通させていくのか。
3.1 発展の前提条件
1. クロスチェーン相互運用性
ビットコインブロックチェーンは、イーサリアムなどのスマートコントラクトプラットフォームとは異なり、ネイティブなスマートコントラクト機能を持っていない。BTCFiの最優先課題は、信頼できるクロスチェーンブリッジを開発し、ビットコインがスマートコントラクト機能を持つ他のブロックチェーン上でDeFiアプリに参加できるようにすることである。こうしたブリッジにより、ビットコインを他のチェーンに「マッピング」でき、価値を保持しつつより多くの機能を実現できる。
2. レイヤー2スケーリングソリューション（Layer2）
ビットコインのレイヤー2は、イーサリアムのそれと比べて、スケーラビリティ、非中央集権性、セキュリティの「三角問題」のバランスを取るのがさらに難しい。いずれのソリューションも非中央集権性の面で何らかの妥協を強いられる。しかし市場にとっては、やや中央集権的な発展の方が新たな富の創出をもたらしやすい。プロジェクトチームは、非中央集権性の不足を補うために、市場により多くの富の恩恵を与える方法をどう設計するかを最優先に考えるべきだろう。
3. スマートコントラクト機能
DeFiアプリをサポートするためには、ビットコインに何らかの形でのスマートコントラクト機能が必要である。現在のビットコインネットワークにはネイティブなスマートコントラクトがないため、開発者たちはRSK、AVM、BitVMなどの第二層ソリューションやサイドチェーンを通じてスマートコントラクトを提供しようとしている。これにより、ビットコインが直接的に貸借、流動性提供、デリバティブなどDeFi機能をサポートできるようになる。
4. 強力な開発者ツールとインフラ
開発者にはBTCFiアプリの作成・展開に必要な整ったツールとインフラが必要だが、ビットコインエコシステムでは「ワンクリックでチェーンを作成する」ような繰り返しの建設は不要である。
3.2 直面する主な課題
1. ビットコインプロトコルの制限
ビットコインは安全で信頼できる価値保存手段として設計されており、イーサリアムやDeFi専用に設計された他のブロックチェーンのような柔軟性を持たない。ネイティブなスマートコントラクト機能が欠如しているため、BTCFiアプリの開発にはプロトコル自体の制限を克服する必要があり、高度な技術革新が求められる。
2. 流動性の問題
クロスチェーンブリッジを通じてビットコインをイーサリアムや他のスマートコントラクト対応チェーンに持ち込んだとしても、DeFi内でのビットコインの流動性は、イーサリアムなどのトークンと比べて依然としてはるかに低い。現時点での流動性不足は、BTCFiの普及を制限する可能性がある。
3. クロスチェーンブリッジのセキュリティと信頼性
クロスチェーンブリッジ技術はBTCFi発展の鍵だが、これらのブリッジ自体にセキュリティリスクが存在する。近年、クロスチェーンブリッジに対する攻撃が相次ぎ、多額の資金損失が発生している。ブリッジの安全性を確保し、中央集権化や技術的障害によるリスクを防ぐことは、BTCFiが直面する重要な課題である。
4. オラクルによる価格取得の困難さ
ビットコインブロックチェーンのアーキテクチャの制限により、Chainlinkのようなイーサリアム上のプロジェクトと同様に簡単にオラクルサービスを展開することはできない。この制限により、BTCFiエコシステムへのオラクルシステム導入はより複雑になり、第二層またはサイドチェーンのソリューションに依存せざるを得なくなる可能性がある。クロスチェーンブリッジへの依存と価格同期の難しさに関して、今後のBTCFiは主にクロスチェーンブリッジを通じてビットコインを他のチェーンにマッピングし、価格のクロスチェーン同期を実現していくと考えられる。全体として、オラクルの正確性においてはイーサリアムよりも大きな技術的・セキュリティ的課題に直面している。
5. エフェメラムの模倣ではなく、独自の発展経路を歩めるか
ビットコインの設計理念は、機能性よりもセキュリティを最優先としている。BTCFiの設計においても、市場の受容性は常に機能性よりもセキュリティが優先されるだろう。ビットコインの世界的な採用は主に価値保存と支払いに集中しているため、BTCFiは支払いおよび価値保存に関連する金融商品に焦点を当てる可能性が高い。「PayFi」という概念はソラナだけでなく、ビットコインにもより適している。
参考記事：
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