BlackRock vs. Strategy：誰がビットコインの蓄積競争に勝利するか？

2026.03.20

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BlackRock vs. Strategy：誰がビットコインの蓄積競争に勝利するか？

最終日に誰が保有しているかはそれほど重要ではなく、重要なのは、この2つの実体が長期的に市場構造に与える共同の影響です。

2026.03.20 - 03:13:21

比特币

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最終日に誰が保有しているかはそれほど重要ではなく、重要なのは、この2つの実体が長期的に市場構造に与える共同の影響です。

執筆：ジャワード・フセイン（Jawad Hussain）

翻訳・編集：白話ブロックチェーン

世界最大の資産運用会社と、自社の全資産をデジタル資産へシフトさせた37年の歴史を持つソフトウェア企業——この二つの組織が、暗号資産市場において前例のない大規模なビットコイン積立競争に突入しています。

2026年3月16日現在、ブラックロック社のiShares Bitcoin Trust（IBIT）は78万4,062BTCを保有しています。一方、ストラテジー社（旧マイクロストラテジー社）は76万1,068BTCを保有しています。

両者の差は約2万2,994BTCです。ストラテジー社の現行購入ペースであれば、この差は数日以内に解消される可能性があります。

これは単なるデジタル資産史の一注釈ではありません。2026年において最も影響力のある金融ストーリーの一つです。

構造・動機・リスクプロファイルが全く異なる二つの実体が、供給量が2,100万枚で固定された同一の希少資産——ビットコイン——の獲得を競い合っています。

これらの機関が購入する1BTCごとに、市場から1BTCが「売却待ち」状態から永久に退出します。ブラックロックとストラテジーの競争は、長年にわたり取引所関係者が予測してきた「供給逼迫（サプライ・スクイーズ）」を加速させています。

ブラックロック vs. ストラテジー：ビットコイン積立戦争は誰が制す？

本稿では、各参加者がどのようにビットコインを積み立てているのか、その購入速度を駆動する要因は何か、双方が抱えるリスクは何なのか、そしてこの「防衛的競争（防疫競争）」の結果がオフチェーン投資家にどのような意味を持つかを整理します。IBITの受益権を保有しているか、MSTR株式を保有しているか、あるいは直接ビットコインを保有しているかに関わらず、この競争はあなたが参画する市場に直接的な影響を与えます。

二つの実体、二つの全く異なるモデル

ブラックロックとストラテジーはいずれも巨額のビットコインを保有していますが、その保有目的・仕組み・関連する義務はまったく異なります。

ブラックロックのビットコイン積立方法

ブラックロックは自社資金でビットコインを購入していません。同社は2024年1月にナスダックにiShares Bitcoin Trust（ティッカー：IBIT）を上場し、投資家が規制されたツールを通じて、資産を直接保有することでビットコインへのエクスポージャーを得られるようにしました。投資家がIBITの受益権を購入すると、認定参加者（大手金融機関）が公開市場でビットコインを購入し、ファンドへと引き渡します。逆に投資家がIBITを売却すると、ファンドはビットコインを買い戻し、市場へ再投入します。

つまり、ブラックロックのビットコイン保有量は投資家の需要に応じて変動します。機関投資家や小口投資家が従来型口座を通じてビットコインへのエクスポージャーを求める際には、IBITの保有量が増加します。しかし、市場感情が悪化し投資家が換金を求める場合には、保有量は減少します。ブラックロックにはビットコインを戦略的に積み立てるという指示はなく、あくまで信託財産の管理人（カストディアン）に過ぎません。経済的には、同社が保有するビットコインはIBITの受益者に帰属し、ブラックロック社自身の資産ではありません。

SoSoValueのデータによると、IBITは上場以来累計632億1,000万ドルの純流入を記録しています。特に2026年3月9日～13日の1週間だけで、純流入額は6億10万ドルに達し、当該週のETF全体のビットコイン純流入額の78％を占めました。IBITは3月9日以降、毎日正の純流入を記録しており、これはブラックロックのビットコイン積立を支える機関需要の強さを如実に示しています。

ストラテジーのビットコイン積立方法

ストラテジーのモデルはこれとは正反対です。同社は投資家からの資金調達を待つことなく、ビットコイン購入専用の資金を積極的に調達します。その資金源は主に以下の3つです：①転換社債（MSTR普通株式へ転換可能な債務証券）、②ATM（At-The-Market）株式発行（市場へ直接新株を売却）、③優先株式（最近では年率11.5％のSTRC優先株式を発行し、月次配当を受け取る代わりに、ビットコイン購入資金を提供する投資家へ売却）。

ストラテジー社が資金を調達すると、主にCoinbase Primeなどの機関向け取引プラットフォームを通じてビットコインを購入し、安全なコールドウォレットに保管します。同社はこれらのビットコインを売買したりヘッジしたりすることはありません。「購入して保有する」——ただそれだけのシンプルな方針です。そのため、ストラテジーのビットコイン保有量は一方向にのみ増加します。IBITのように投資家の換金により保有量が減少することはなく、市場状況にかかわらず、資金調達が行われるたびに保有量は拡大します。

マイケル・セイラー氏によれば、2026年3月第1週にストラテジー社は4万332BTCを取得し、保有比率を3.0％に引き上げました。2026年3月中旬時点で、今年累計で8万8,568BTCを購入し、保有比率は3.4％に達しています。これらの数字は、これまでに上場企業が試みたことのないほどの積立スピードを反映しています。

現状のダイナミクス：数日以内に勝負が決する可能性

現時点での差は、2025年7月にブラックロックが一時的にストラテジーの保有量を上回って以来の僅かなものにすぎません。2026年3月16日現在、ブラックロックは78万4,062BTC、ストラテジーは76万1,068BTCを保有しており、差は2万2,994BTCです。

ストラテジー社の直近の週間購入ペース（2万2,337BTC）では、ほぼ1週間でこの差を完全に埋めることができます。1日あたり約2,881BTCのペースであれば、もしIBITの純流入が完全に停止した場合、ブラックロックの現行保有量を上回るには約7～8日かかる計算になります。ただし、この条件が極めて重要です：IBITは「立ち止まっている」わけではなく、毎日着実に資金を吸収しています。つまり、ストラテジーが差を縮めようとしている間、ブラックロックの目標値は常に上方修正されているのです。

この競争が3月中旬に真の注目を集めたのは、MSTRの購入ペースとブラックロックの週次保有量増加ペースがちょうど重なったためです。このような「収束」によって、差の縮小スピードはほとんどのアナリストの予想を上回りました。『Bitcoin Magazine』は3月17日に、MSTR株価が150ドルに向かって上昇中であると報じており、これは市場参加者がこの競争を注視し、ストラテジーのロジックに賭けていることを示唆しています。

より本質的な問題は、「どちらが先に保有量の閾値を突破するか」ではなく、これら二つの実体による継続的な購入が、公開市場における利用可能供給量に与える影響です。Checkonchainのデータによると、2026年2月末時点で米国現物ETFが保有するビットコイン準備高は129万BTCに急増しました。これにストラテジーの76.1万BTCを加えると、これらの機関ツールだけで200万BTC以上が吸収されています。取引所の在庫は減少傾向にあります。長期的な価格上昇を牽引する「供給ショック」はもはや理論上の将来イベントではなく、まさに今進行中の事象なのです。

各モデルの裏にある金融アーキテクチャ

ブラックロックの構造的優位性

ブラックロックは、世界で最も流動性の高いビットコイン投資商品を運営しています。同社の公表資料によれば、IBITは上場以来、取引高が最も大きいビットコインETFです。同ファンドは550億ドルを超えるビットコイン資産を管理し、投資家に日々の流動性を提供するとともに、年0.25％の管理手数料を徴収しています。また、14兆ドルを超える資産を管理するグローバル大手資産運用会社の信用力を背景にしています。

機関投資家にとって、IBITはビットコインのカストディアル業務に伴う運用上の複雑さを完全に解消します。ビットコインはニューヨーク州銀行法の監督下にある適格カストディアンであるCoinbase Trust Companyが信託管理しています。投資家は既存の口座から簡単にアクセスでき、ウォレットや秘密鍵の管理、あるいは煩雑な運用プロセスを一切不要とします。この簡便性は、IBITへの資金流入を推進する機関投資家、主権財産基金、ファミリーオフィスにとって極めて大きな価値を持ちます。

さらに、ブラックロックはストラテジーにはない構造的隔離という恩恵も享受しています。IBITの保有量は投資家の需要に連動しており、会社の貸借対照表上の資産とは無関係であるため、投資家感情の崩壊が必ずしも換金を招くものの、破綻には至りません。ブラックロック社自体はビットコイン価格の暴落による人民元（RMB）リスクを負いません。IBITからの手数料収入は減少するかもしれませんが、同社の財務健全性は預託資産とは完全に分離されています。

ストラテジーの構造的優位性

ストラテジーがブラックロックに対して持つ優位性は、市場の許容を待たずに即座に行動できる点にあります。IBITの購入は数百万人の投資家の感情に依存しますが、ストラテジーは資金調達に成功すればいつでも購入可能です。

VanEckの研究では、ストラテジーの債務構造を「静かなエンジン」と位置づけています。2026年初頭時点で、同社はゼロ金利で発行されたゼロクーポン転換優先債を大量に保有しています。これらの金融商品により、ストラテジーはほぼゼロコストで数千万ドル規模の資金を調達し、すべてをビットコイン購入に充てています。また、同社はIBITの受益者が支払う年0.25％の手数料を指摘し、MSTRがレバレッジ効果を活用した低コストの通貨ヘッジ手段であり、高コストなETFと比較して非常に安価なツールであると強調しています。

さらに、ストラテジーのモデルはアナリストが「mNAVプレミアム」と呼ぶ現象にも支えられています。すなわち、同社の時価総額が保有ビットコインの市場価値を上回る際に生じるプレミアムです。このプレミアムが存在すれば、同社はビットコイン価値を上回る価格で新株を発行でき、発行される1株あたりの追加ビットコイン価値が臨界点を上回ります。プレミアムが高く、市場が楽観的であるほど、この「飛輪効果」は急速に加速します。同社はまさにこの力学を活用し、2025年には253億ドルを調達し、ほぼ全額をビットコイン購入に充てました。

各当事者が負うリスク

ストラテジーのリスク

ストラテジーのリスクは現実的かつ明確に文書化されています。同社の総負債は82億ドルを超え、優先株式による義務がこれに加わることで、著しい年次キャッシュフロー負担が生じています。STRC優先株式のみでも年率11.5％の利払いが義務付けられており、同社は約23か月分の支払い備蓄を確保していますが、この備蓄は無限ではなく、新たな発行が行われるたびに負担は増大します。

最近最も顕著なリスク指標は「mNAV圧縮」です。ストラテジーの時価純資産倍率（mNAV）は2024年に3.4倍のピークに達しましたが、2026年3月中旬には1.20倍まで圧縮されています。この圧縮は極めて重要であり、なぜならプレミアムこそが同社の株式ファイナンスによる価値創出の鍵だからです。プレミアムが1.0倍以下に低下すると、「資金調達→ビットコイン購入」という飛輪は機能しなくなります。

さらに、ストラテジーの戦略的ボトムライン（最低限の生存ライン）にも注目が必要です。研究によれば、ビットコイン価格が継続的に約4万ドルを下回ると、同社のクレジットまたは債務再編成能力が危機にさらされます。さらに約2万ドルを下回ると、資産の強制売却リスクが徐々に高まります。主要格付機関は同社を「非投資等級（ジャンク）」と評価しており、これは借入コストの上昇および投資等級機関資金へのアクセス不能を意味します。

IBITのリスク

ブラックロックのリスクは絶対額では小さいものの、決して無視できません。IBITの資金流入は市場感情に左右されますが、感情は反転しうるものです。2026年初頭の低迷期には、IBITは週単位で大幅な純流出を記録しました。

IBITの構造的リスクは、他のビットコインETFとの競争圧力に由来します。フィデリティ社のFBTC、グレイスケール社のGBTC、そして新規参入企業など、すべてが同一の資金を巡って競争しています。もし他社がより低廉な手数料や魅力的な機能を提供すれば、IBITはシェアを失う可能性があります。また、可能性は極めて低いものの、規制当局の見解の変更は、IBITのような規制対象商品に対する打撃が、ストラテジーのような直接保有主体よりも大きくなるでしょう。

ビットコイン市場構造維持の意義

ブラックロックとストラテジーの競争は、単なる二社の物語ではなく、ビットコイン市場の構造的ダイナミクスを掘り起こしています。

両実体はいずれも、ビットコインを流通から撤去しています。ストラテジーが購入しコールドウォレットに格納したビットコインは、システム障害が発生しない限り、永続的に市場から退出します。IBITが吸収したビットコインも、通常は長期にわたってカストディアンの保管庫に留まります。現在、米国現物ETFとストラテジー社が保有するビットコインは合計で約200万BTCに達し、総供給量の約10％を占めています。

バーンスタイン社のアナリストは、ストラテジー社を「ビットコイン最終貸し出し機関（中央銀行）」と表現しています。これは誇張ではなく、市場の無秩序な崩壊を防ぐための制度的信頼基盤を提供しているのです。一方、ブラックロックのIBITは異なる役割を果たします：それは機関の関心を実際の需要へと変換する「ゲートウェイ」と「入り口」です。

投資家の選択肢：IBITか、MSTRか、それとも直接保有か？

IBITを選ぶ理由

IBITは、ビットコインへのエクスポージャーを求めるが、運用上の複雑さ・企業リスク・レバレッジによる変動を回避したい投資家に最適です。ビットコイン価格と1：1で連動（年0.25％の手数料を控除）し、退職金口座や組合投資ポートフォリオ内でも保有可能です。

MSTRを選ぶ理由

MSTRは、レバレッジ効果を活用したエクスポージャーを求める投資家、および追加の企業リスクを受容してでもより高いリターンを追求する投資家に適しています。ビットコイン価格が急騰した際、MSTRのパフォーマンスは歴史的にIBITを大きく上回ります。これは、その資本構造に組み込まれたレバレッジによるものです。ただし、長期的な熊相場では、MSTRのリスク要因が損失を拡大させる点に注意が必要です。

直接ビットコインを保有する理由

直接保有は、年次手数料および企業リスクを排除し、投資家に完全な自律性を付与します。純粋で中立的なエクスポージャーを求める、且つセルフカストディアルに自信を持つ投資家にとっては、依然として構造的に最もクリーンな選択肢です。

ストラテジーがブラックロックを上回った後には何が起きるか？

ストラテジーの保有量がブラックロックを上回ることは、象徴的なマイルストーンとなります。これは、企業の財務諸表に記載されたビットコイン保有量が、世界最大の機関化ETF製品を初めて上回るという出来事です。現行のトレンドから判断すると、これは今後数週間以内に実現する可能性があります。

しかし、こうした世論の支持は、基本的な市場ダイナミクスを変えるものではありません。祝賀ムードは終焉しません。それよりも重要なのは、わずか3年未満の間に、機関によるビットコインへのコミットメント規模が、金融資産クラスの機関化速度として過去に類を見ないほど急速に拡大したという事実です。

より広い図景：企業採用の拡散

さらに、企業のビットコイン財務モデルは分散化が進んでいます。日本の投資会社メタプラネット社は2026年初頭時点で1万BTC以上を保有；テスラ社は約1万1,509BTC；バッチ社は約8,883BTC；スペースX社は約8,285BTCを保有しています。

2025年に施行されたFASBの新会計基準は、企業がビットコインを保有する上で最大の財務的障壁を取り除きました。企業は今後、四半期ごとに公正価値の上昇を損益計算書に反映できるようになりました。さらに、米国の政治環境も強く支援的であり、米証券取引委員会（SEC）は3月17日に正式にビットコインを「デジタル商品」と位置づけ、明確な規制ガイドラインを提供しました。