国債をトークン化し、Uniswap上に流動性プールを構築することは、有望なビジネスになるだろう。
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国債をトークン化し、Uniswap上に流動性プールを構築することは、有望なビジネスになるだろう。
国債トークンの次のステップは、標準化されたERC20トークンへと発展することです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：黄世亮
今後5年間、多数の従来型金融資産が順次ブロックチェーン上に移行すると予想されており、業界でよく話題になるRWA（現実世界資産）とはまさにこれである。その中でも特に重要なものの一つが国債である。
現在、米国国債はすでにブロックチェーン上に存在しているが、現行のモデルはまだ十分「正統的」とは言えない。
標準的なトークン、すなわち我々がよく知る各種ERC20トークンは、許可不要（ノンパーミッション）の特性を持ち、任意のウォレット間で自由に送金でき、取引所やDeFiにおいて広く利用される。しかし、現時点での「米国国債トークン」は真の意味でのERC20トークンではなく、「逆ETF」ともいえる存在だ。たとえばMakerDAOの国債モデルは、資金調達によって国債を購入し、銀行がそれを託管して得られる利回りを出資者に直接分配するという仕組みであり、チェーン上で真正に自由に流通する「国債コイン」のような形態にはなっていない。
すでにSTBT[1]といった国債関連のトークンも登場している。これは米国国債の権益を表すものだが、ERC20規格ではなく、主流のDeFiシーンで広く使われているわけでもない。
国債トークンの次のステップ：標準化されたERC20トークンへ
国債トークンの次のステップは、標準化されたERC20トークンとして進化することであり、それにより正式に暗号資産（コイン圏）エコシステムに統合される。ERC20トークンとして、DeFiマイニングプロジェクトへの参加や取引所での流通が可能になる。
国債トークンはDeFiエコシステムに特に適しており、天然の「マイニングのシャベル（収益源）」としての性質を持っている。
USDTなどのステーブルコインと比較して、国債は安定したリターンを持ち、価格変動も小さいことから、ステーブルコインの強力な競合となりうる。例えば、投機取引から撤退する際にUSDTではなく国債トークンを保有するのは、リターンの観点から明らかに優れた選択肢となる。
DeFiにおける応用シナリオ：担保資産および流動性プール
国債トークンは価格が比較的安定しているため、Aaveなどの貸借プラットフォームにおける担保資産として適しており、レバレッジ取引を実現できる。これは暗号資産トレーダー（コインギャンブラー）にとって最も好まれる使い方だ。
国債トークンは安定した利回りを持つため、暗号資産界隈のさまざまなステーキングの活用法をさらに活性化できる。stETHとwstETHのリバランス技術のように、国債トークンにも同様の仕組みを適用できる。stETHとwstETHがDeFi内でいかに活発に使われているかを見れば、国債トークンの潜在的可能性がわかるだろう。
国債価格は変動幅が小さいとはいえ、完全なステーブルコインではない。過去のデータによると、長期的な価格変動は約10％程度、日次変動は約1％程度である。
このような適度な変動性と価格安定性により、UniswapなどのAMMプロトコルにおいて、国債トークンは流動性プールの構築に特に適している。これにより取引手数料を獲得できる。Uniswapなどのプラットフォームでは、ステーブルコインペアのTVL（総ロック資産額）が上位を占めているのは、イリクイディティロス（無常損失）が小さいためである。
国債トークンは長期的には額面価格に近づく資産であるため、ステーブルコインと組み合わせてプールを形成すれば、無常損失も小さく、計算も比較的容易である。このため、USDT-USDCのようなステーブルコインペアと同様に、流動性マイニングに非常に適している。
もし国債トークンがDeFi内で広く流通するようになれば、Uniswap上の国債トークン取引ペアは、TVLトップクラスの取引ペアになる可能性を十分に秘めている。
グローバルな視野：各国の国債トークン化の可能性
米国国債が成功裏にブロックチェーン上での流通を実現すれば、他の国々も次々と自国の国債トークンを発行するようになるだろう。そうなれば、異なる国の国債トークン同士を組み合わせて流動性プールを構築し、外為トレーダーのポジションに対抗するカウンターパーティとして機能させることも可能になり、極めて巨大な取引量を生み出すだろう。
まとめ
国債のトークン化が正統なERC20トークンとして実現されれば、将来性は極めて明るい。ドル建てステーブルコインに次ぐ最大のオンチェーン本物資産となり、DeFiのさらなる発展を牽引する可能性を秘めている。
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