LRTを巡る争い：激しい価格変動の中AVS報酬を獲得
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LRTを巡る争い：激しい価格変動の中AVS報酬を獲得
ステーキングプラットフォームが次々と現れる中で、果たして誰がユーザーの収益とプラットフォームの利益を明確かつ正確に計算しているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：0xresearcher
序論：ビットコインが再び7万ドルに戻り、相場の変動が激化している。リステーキング（再质押）が投資家の注目を集めている。仮想通貨業界で真に利益を得られるのは、低リスクかつ高リターンの状況で大胆に賭けるときだ。筆者が読者を連れて、ステーキングおよびリステーキング分野について理解し、各主要プロジェクトのステーキング収益を計算・比較する。
一、LST、LRTの概要
LSTとは：
ユーザーがLidoなどの流動性ステーキングプロトコルを通じて取得するstETH
LSTの背景にあるもの：PoSネットワークセキュリティ、ステーキング金利
LRTとは：
ユーザーがstETHのようなlsdETH資産を、流動性リステーキングプロトコルに委託し、プロトコルがユーザーに代わってlsdETHをEigenLayerに預けてリステーキングを行い、その担保証明トークンとして得られる資産がLRTである。
*「Restaking（再ステーキング）」という概念は、Eigenlayerが最初に提唱したものである。
二、LRT報酬データ総覧
EigenLayerの最新ラウンドの報酬について、Renzoが最初に（あるいは事実上独占的に）分配データを公開し、配布を実行した。
データを見てみよう：
「2023年8月15日から10月8日の期間中、ezETHはリステーキングにより769.01 ETH（593,727.31 EIGEN）の報酬を生み出した。
ezEIGENは10月1日から10月8日までのわずか1週間で1,731.05 EIGENを生成した」とのこと。
この期間中に、ユーザーはEigenLayerによるリステーキング報酬として200万ドル以上の収益を得た。これらの報酬は自動複利メカニズムを通じて直接ユーザー口座に届けられた。同時に、ezETHの価格は1.0224から1.0242へと上昇し、現在は0.043%のプレミアムで取引されている。合計200万ドル以上のリステーキング報酬が分配され、継続的に複利運用されている。報酬は自動でユーザー口座に分配されるため、ユーザーが手動で受け取る必要はなく、参加体験が大幅に向上している。
三、LRTリステーキングのメリット
1、高いリステーキング率
上図のサードパーティデータからわかるように、EigenLayerの多数のプロトコルの中でも、Swell、Renzo、Kelpは高いリステーキング率で他を大きく引き離している。Puffer（73%）やEtherFi（72%）と比べても、総リステーキングTVL比率が明らかに高く、AVS報酬の収益を最大化している。
2、自動複利収益
従来のリステーキング操作は複雑であるだけでなく、高額なガス代と煩雑な手動管理も伴う。EigenLayerの場合、ユーザーは通常EigenLayerアプリを通じてオペレーターを選択し、リスクを管理し、報酬を手動で受け取り処理しなければならない。さらに、EIGENステーキング参加者は長いロック解除期間や頻繁な課税イベントにも直面する。大多数のユーザーにとって、こうした一連の操作は時間と労力を要する。
$ezEIGENはこれらの痛点に対して、自動化されたソリューションを提供する。オペレーターやバリデーターサービス（AVS）を自動管理することで、$ezEIGENはユーザーの負担を大幅に軽減し、毎週自動で報酬を受け取り複利運用を行う。これによりガス代が削減され、全体的な収益率が向上する。おそらくこの点だけではなく、コミュニティユーザーからの「本音」が生まれる所以だろう。
四、LRT収益効率の計算
EigenPodsは、イーサリアムのバリデーターとEigenLayerが相互作用するためのツールであり、UniFi AVSサービスが事前承認コミットメントに違反するバリデーターを罰没できるようにする。EigenPodsの数が増えるにつれ、報酬受け取り時のガス費用は大幅に上昇する。Renzoはわずか5つのEigenPodsしか持たず、毎週のガス費用は数百ドル程度に抑えられている。一方、EtherFiなどの他のプロトコルでは数千のEigenPodsを持つため、毎週のガス費用が35ETHに達することもある。より少ないEigenPodsを使用することで、Renzoはガスコストを削減するとともに、効率的な報酬分配を確保している。
さらに、AVS報酬の分配は毎週行われるため、ユーザーの参加価値と収益頻度がさらに高まる。
総合的に見ると、Renzoは基礎的なステーキングまたはリステーキングサービスを提供するだけでなく、むしろAVSに対して専門的な運用サポートや技術サービス（ネットワーク管理、ノード運用など）を重視している。そのため、高いリステーキング比率、自動複利、低いガスコスト、そしてEigenPodsの効率的な使用を通じて、AVS報酬競争で頭一つ抜け出ているのは当然と言えるだろう。
ここでRenzoとEther.Fiをもう一度比較してみよう：
TVLとリステーキング：EtherFiが最新で発表した報酬分配ツイートによると、初回リステーキング報酬として2,478,088 EIGENに加え、500K ETHFIの受け取りが可能となっている。ezETHステーキング参加者は593,727.31 EIGENを獲得し、weETHステーキング参加者は2,478,088 EIGENを獲得した。表面上はweETHステーキング参加者が4.17倍の報酬を得ているように見える。しかし、TVLを考慮して単位あたりの収益を比較すれば、Let’s do the math.
計算結果によると、weETH 1単位あたりの報酬は1.33 EIGEN、ezETH 1単位あたりの報酬は1.93 EIGENとなる。したがって、ezETHユーザーの単位報酬はweETHユーザーの1.45倍となる。つまり、この分配プロセスを通じて、EtherFiの総報酬額は見た目には大きいが、実際の収益はそれほど満足できるものではない。
Renzoの自動複利 vs. EtherFiの手動受け取り：Renzoの自動複利メカニズムはユーザーの高額なガス代を節約する。ユーザーは報酬を受け取る手間がなく、すべての収益が自動的にリステーキングに複利投入される。一方、EtherFiの報酬はユーザーが手動で受け取る必要があり、結果として高いガス代がかかり、実質的な収益が低下する。
ガス代問題：EtherFiのユーザーは報酬を手動で受け取る必要があるため、特にイーサリアムネットワーク上では、高額なガスコストに直面することになる。一方、Renzoの自動複利機能はこのコストを排除しており、ユーザーはガス代を支払うことなく報酬を受け取り、再投資できる。
五、各LRTインセンティブルール
Eigenlayerに基づくリステーキング分野の継続的な発展とともに、市場シェアが徐々に分割され終了しつつある。報酬よりも「エアドロ狙い」を目的とするユーザーは、すでに自分の成果についてほぼ把握している。ここでもう一度、インセンティブルールを通してこの分野の基本状況を確認してみよう。
明らかに、各プロジェクトのインセンティブルールはそれぞれ特徴を持っている：
期待期間短さ：Ether.fiとRenzoのインセンティブ活動は最も期間が短く、例えばPufferの第一シーズンが約10ヶ月かかるのに対し、Ether.fiとRenzoではユーザーが費やす時間が少なく、より早く参加を完了して収益を得ることができる。
期待トークン分配：Pufferの単一シーズンにおける分配割合は7.5%で、全プロジェクトの中で最も高い。しかし、市場全体やリステーキング率を総合的に考慮すると、筆者はPufferは紙上の富に過ぎないと考える。対照的に、Ether.fiとRenzoはより誠意があるように見える。
長期参加の期待：一回きりの他のプロジェクトと比べて、継続的に参加できかつ利益を上げられるプロジェクトこそが、現在の変動相場下での最適な選択肢である。シーズン総期間が10.5ヶ月のRenzoや、年末に向けて10ヶ月でデータを急伸させるEther.fiは非常に優れた選択肢と言える。
六、リステーキング業界の将来展望
現時点では、Eigenlayerに基づく関連プロトコルはいずれも初期段階にある。最終的には1〜2のプロジェクトが市場を独占することになるだろう。どのプロトコルが成長を維持し、第2位、第3位との絶対的な差をつけるかを見れば、ほぼリーディングプロジェクトが確定する。毎回のブルマーケットは新しいストーリーをもたらす。Lidoは時間の検証を経て地位を確立したが、ステーキング分野において次の「Lido」は誰になるだろうか？
リステーキングプラットフォームが次々と登場する中で、果たしてどれだけのプロジェクトがユーザーの収益とプラットフォームの利益を明確かつ正確に計算しているのだろうか？これは時間が検証すべき分野であり、一方で時間こそが最も不足しているものだ。市場の中で玉石混交のプロジェクトをどう排除するか、一人ひとりが自分なりの指標を持っている。筆者はいかなる偏向的発言も控える。
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