ETH/SOL 3年保有経験のまとめ：市場データとエコシステムの発展方向

2024.10.28

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ETH/SOL 3年保有経験のまとめ：市場データとエコシステムの発展方向

イーサリアムは依然として大きくリードしている。

2024.10.28 - 12:12:54

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イーサリアムは依然として大きくリードしている。

執筆：Zixi.eth

ETH/SOL、私は3年間保有しています。市場は嘘をつきません。1年半の間に、ユーザーは実際に「足で投票」して答えを出しました。まとめると以下の通りです。

全体的な資金量と開発者数において、依然としてイーサリアムがソラナを上回っている；
イーサリアムメインネットのユーザーはすでにL2に移行しているが、L1がL2の価値を獲得する力は依然として弱く、一方でソラナのユーザー数はイーサリアムL1を大きく上回っている；
このサイクルにおいて、イーサリアムで価格付けされたアセットは、ソラナで価格付けされたアセットより少ない；
イーサリアムエコシステムの方向性がズレている。

過去、我々がブロックチェーンを評価する基準は基本的に次の5つでした。1. 資金量（TVL） 2. 開発者数 3. ユーザー数 4. エコシステム 5. 「誰かが仕切っているか（＝マネーゲームの存在）」。以下では、これら5つの観点から、現在のイーサリアム（L1＋L2）とソラナのエコシステムを深く分析していきます。

1. 資金量から見る

イーサリアムメインネットは、ソラナを大きくリードしています。この3年間のトレンドは変わっておらず、2021年以降、イーサリアムのTVLシェアは常に50〜60％台を維持しています。最近はイーサリアムのTVLドミナンスがやや低下しているものの、Base／ArbitrumなどのL2を含めれば、合計ドミナンスは依然として60％前後で、2021年の大ブルマーケット時と同水準です。ただし注目すべきは、ソラナのTVLが現在8％まで伸びており、2021年の1〜3％から大幅に成長している点です。

2. 開発者数から見る

イーサリアムエコシステムの開発者総数は、依然として他を大きく引き離しています。ここ1年、イーサリアムメインネットの開発者はやや減少傾向にありますが、これは一部がL2（たとえばBaseなど）に移行したためと考えられます。2022〜2023年にかけて、イーサリアムのビルドラーたちは「ハラール（清真）」を最高の栄誉とし、投資家たちも「ハラール」を投資の核心にしていました。当時は毎日のようにプロジェクト側が「zkがすべてを変える」と語るのを聞き、正直苦痛でしたが、しかし認めざるを得ないのは、zk技術が徐々に実用化されつつあるという事実です。

しかし、ここ1年間で、私はソラナエコシステムの開発者の台頭を肌で感じています。今年のBreakpoint 2049での体感が特に強く、大手パブリックチェーンがこれほど活気あるエコシステムイベントを開催するのを久しぶりに見ました。また、Solana Foundationが継続的にHacker Houseを開催していること、そして私の周囲の多くのチームがソラナにシフトしていることも、ここ1年でソラナ開発者が20％増加したというデータと一致しています。

3. ユーザー数

ソラナが圧倒的にリードしています。ソラナのデイリー活動ユーザー（58％）は、イーサリアムおよびL2の合計（42％）を上回っており、取引件数に至ってはソラナが84％を占め、イーサリアムエコシステム全体（16％）を大きく上回っています。ただし、主要資産の取引量は依然としてイーサリアムおよびL2に集中しています。これは、現時点でのソラナエコシステムが「土狗（低品質）プロジェクトの発射台」としてのポジショニングをしていることに起因しています。なお、今後はBaseにも注目すべきです。Baseの台頭スピードは非常に速いです。

4. エコシステムにおける「土狗コイン」の価格付け

「土狗コイン」の価格付けというのは、実際にはパブリックチェーンのエコシステムがうまく機能しているかどうかの結果です。2020〜2021年、イーサリアムはDeFi／NFTという2つのエコシステムを通じて、すべてのDeFiアセットやNFTアセットをETH建てで価格付けするようになりました。人々は「DeFiのTVLは数千・数万ETH」「NFTの価格は数ETH」などと言います。実際の買い需要だけでなく、心理的な価格基準としても、最終的には通貨単位（ETH）が基準となりました。もちろん、これらのコインは最後にはみな「ドッチボールのように渡り歩く」わけですが。

もう一つ例を挙げると、2021年のBSC上のGameFiでは、ユーザーがBNB建てでエコシステムアセットを価格付けしており、それがBNBの暴騰を生み出しました。

最近のソラナが最も正しくやったことは、@pumpdotfunが新しい「土狗」を繰り返し発行し、「三段構えのパンプ理論」や「ごく少数のユーザーが一攫千金を達成する神話」によって、市場に大量の買い手を惹きつけたことです。これを繰り返すことで、ユーザーの心理に「SOL建てで土狗アセットを価格付けする」習慣が定着しました。ちなみに、http://pump.fun は私がここ3年で見た中で最も完成度が高いプロダクト第3位です（1位と2位は後述）。

5. イーサリアムエコシステムはここ2〜3年、あまりうまくいっていないのか？

逆に、私はむしろうまくいっていると思います。私がここ3年で最も完成度が高いと考えるトップ1／2のプロダクトは、@ethena_labs と @Polymarket です。Ethenaは、かつて極めて限られた人だけが行えていた資金レートアービトラージを、分散型の小口投資家にも提供することに成功しました。251日間でプロトコル収益が1億ドルに達し、プロジェクトチーム／投資家／ユーザーの三者がウィンウィンの関係にあります。ただし、トークンユーティリティの設計には確かに問題があります。

Polymarketは予測市場（Prediction Market）をブロックチェーン上に移植し、従来の予測市場が抱える支払いや規制の問題を回避しました。特に米国大統領選挙の機会をうまく捉えた結果、現在では世界中のメディアプラットフォームがPolymarketの大統領選データを世論調査として参照しています。

Ethenaは資産運用を必要とするユーザーにリアルな収益モデルを提供し、Polymarketはブロックチェーンを使ってWeb2の予測市場における実際の課題を解決し、さらにメジャーな領域へと成功裏に拡大しました。EthenaとPolymarketは、イーサリアムエコシステムに新たな成功をもたらしました。しかし、それがイーサリアムの価格にどのような影響を与えたでしょうか？　この2つの成功事例は、かつてDeFi／NFT時代に「ETH建てでエコシステムを価格付けする」という栄光を再現するのは難しいでしょう。

6. エコシステムの将来展望

今後のエコシステムは二つの側面から見るべきだと考えます。一つは実際のユースケースであり、たとえばイーサリアム上の@ethena_labs や @Polymarket、あるいはソラナ上のPayFiのような、もっと多くの実用的アプリケーションが必要です。これがブロックチェーンが本当に進むべき道です。同時に、@pumpdotfun のような「パンププロジェクト」も必要です。こうしたプロジェクトは、コアアセットの価格を押し上げる「スタビライザー」としての役割を果たします。この二つはどちらも欠かせません。