連邦準備制度の「口先」、人をだます「妖怪」

2024.10.10

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連邦準備制度の「口先」、人をだます「妖怪」

11月の米国大選が近づくにつれて、取引のテーマは次第に大選へと移行していくだろう。

2024.10.10 - 02:21:18

美联储

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11月の米国大選が近づくにつれて、取引のテーマは次第に大選へと移行していくだろう。

著者：陳珉

市場の変化はいつも予期せず、またその理由もつかみがたいものだ。

慎重なあなた、疑問を持つあなた、迷いのなかにあるあなたが、ついさっきFRB（連邦準備制度理事会）による「なぜ50ベーシスポイント利下げなければならないのか」という説明を信じたと思ったら、すぐに次は「なぜ50ベーシスポイント利下げできないのか」を理解しなければならない。

FRBの発言はまさに「人を欺く」鬼のようなものだ。

一晩にして、FRB関係者の発言トーンはすべて「慎重」「バランス重視」「データ依存」といったものに変わったかのようだ。

ニューヨーク連銀総裁ウィリアムズ氏：今年あと2回、25ベーシスポイントの利下げを行うことが非常に現実的なベースラインである。
アトランタ連銀総裁ボスティック氏：今後数か月における利下げのペースを考える際、FRBはさまざまな競合するリスクをバランスさせる必要がある。
ボストン連銀総裁コリンズ氏：政策当局者は金利引き下げにおいて慎重かつデータに依拠したアプローチを取るべきであり、米国経済の強さを持続させる助けとすべきである。
FRB副議長ジェファーソン氏：現在、FRBの雇用およびインフレ目標に対するリスクはほぼ同等である。
FRB理事クーグラー氏：FRBはインフレ率を2％目標まで引き下げる取り組みを継続すべきだが、「バランスの取れたアプローチ」を採り、雇用成長および経済拡大の「望ましくない減速」を回避すべきである。

このような変化が生じた理由について、筆者は以下の点があると考える。

第一に、前期の非農業部門雇用者数が市場の予想を大きく上回ったこと。9月の新規雇用者数は25万4000人と、半年来の最大増加幅を記録し、予想の15万人超に対して69.3％多く増加した。

第二に、大統領選挙が近づき、情勢が白熱化している。候補者の支持率が極めて接近しており、FRBのいかなる行動も「選挙支援」と解釈される可能性があるため、FRBは選挙前に「安定的」「慎重」な姿勢を保ちたいと考えている。

第三に、ここにきて再び激化するイスラエル・パレスチナ紛争の情勢がある。状況が悪化すれば、原油価格の急騰、物価反発、インフレ再燃といった連鎖反応が起こりうるため、FRBとしてはこの要素を無視できない。

第四に、初の利下げ実施後、A株やH株を代表とする新興市場資産の人気が急上昇し、ドル資金の流出圧力が高まった。これにより、FRBが選挙前に行動を鈍化させようとする動機が強まった。

市場における年内のFRB利下げに対する期待は、現在11月と12月にそれぞれ1回の利下げという見通しに戻っている。

図1 FRB利下げ期待

ドル利下げ観測の修正を受けて、ドル指数は10月初めに「V字」反発を見せた。これはドル自身の要因もあるが、ユーロや円など主要通貨が比較的弱含んだことも大きな要因となっている。

図2 ドル指数のV字反転

1. ユーロに関しては、ECB（欧州中央銀行）の姿勢が引き続き緩和的（ハト派）である。

ドイツ連銀総裁が10月の利下げを容認したことに続き、フランス連銀総裁ビレロワ氏も、ECBはおそらく来週利下げを行い、その後の会合でも金融緩和を続けるだろうと発言した。ユーロの動きは欧米間の金利差と基本的に一致しており、金利見通しが為替レートに直接的に影響を与えていることを示している。

2. 円に関しては、新首相による「強硬路線（ホーク派）」のリスクが徐々に後退した。

新首相の石破茂氏は初の記者会見で、現行の金融政策を維持するという「緩和的（ハト派）」なシグナルを市場に送った。これが最近の円安進行の重要な要因となっている。元日銀審議委員の前田氏は、BOJ（日本銀行）の次回利上げのタイミングは来年1月が最も可能性が高いと予想しており、当初予想されていた年末から大幅に遅れると見ている。

3. 人民元資産の人気の恩恵を受け、人民元は若干軟化したものの、他の多くの通貨と比べれば依然として強い部類に入る。