Grayscale暗号資産市場第4四半期見通し：ビットコインがリード、イーサリアムは安定、新規資産がランキング入り
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Grayscale暗号資産市場第4四半期見通し：ビットコインがリード、イーサリアムは安定、新規資産がランキング入り
ビットコインに比べてイーサリアムは今年に入ってからそれほど良いパフォーマンスを示していないが、スマートコントラクトプラットフォーム暗号資産業界指数よりは依然として優れている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Grayscale
翻訳：TechFlow
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2024年第3四半期、暗号資産市場は横ばいの状態が続きました。これはFTSE/Grayscale暗号業界指数シリーズによる評価に基づくものです。
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今年のFTSE/Grayscale指数シリーズへの変更点には、デジタル資産業界における新興トレンドが反映されています。これには、分散型AI（人工知能）プラットフォームの台頭、伝統的資産のトークン化への取り組み、そしてメモコインの人気上昇が含まれます。
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イーサリアムは年初来、ビットコインに比べてやや劣るパフォーマンスを示していますが、それでもスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界指数を上回っています。Grayscaleリサーチは、競争が激しいスマートコントラクト分野においても、イーサリアムには依然として競争力を維持する十分な理由があると考えています。
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Grayscaleリサーチのトップ20リストを更新しました。このトップ20は、次四半期において高い潜在力を有すると見なされる多様な資産群を代表しています。今四半期で新たに追加された資産はSUI、TAO、OP、HNT、CELO、UMAです。
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私たちのトップ20リストに含まれるすべての資産は高ボラティリティであり、高リスクと見なされます。また、米国の大統領選挙も暗号市場にとって重要なリスク要因となる可能性があります。
Grayscale暗号セクターは、投資可能なデジタル資産領域とその基盤技術との関係を理解するための包括的なフレームワークを提供しています。このフレームワークをもとに、FTSE Russellと協力して、FTSE Grayscale暗号業界指数シリーズを開発し、暗号資産カテゴリーのパフォーマンスを測定・追跡しています（図1）。Grayscaleリサーチは、この暗号業界指数を、デジタル資産市場に関する継続的な研究に組み込んでいます。
図1：暗号業界指数は資産クラスのパフォーマンスを測定
暗号業界フレームワークは、変化するデジタル資産市場の動向に合わせて定期的に更新され、毎四半期末にリバランスが行われます。最新の四半期リバランスは9月20日に完了しました。今年の初め以来、指数のリバランスにより構成資産に大きな変化があり、新たな上場、資産の流動性の変化、および市場パフォーマンスが反映されています。今年の暗号業界指数のアップデートからは、分散型AIプラットフォーム（例：TAO）の台頭、伝統的資産のトークン化への取り組み（例：ONDO、OM、GFI）、そしてメモコインの人気（例：PEPE、WIF、FLOKI、BONK）といった、デジタル資産業界の新興テーマが浮き彫りになっています。
リターンの観点から見ると、ビットコインおよび通貨カテゴリの暗号資産は2024年、他の市場領域を上回るパフォーマンスを記録しました（図2）。これは、現物ビットコイン上場投資商品（ETP）が米国市場で成功裏に上場したことに加え、好ましいマクロ環境の影響である可能性があります（詳細は、過去の四半期レポート『Grayscaleリサーチインサイト：2024年第3四半期の暗号業界』をご参照ください）。
図2：ビットコインは今年他資産を上回るが、イーサリアムも健闘
イーサリアムは年初来13%の上昇と、ビットコインには及ばないものの、大多数の他の暗号資産より優れたパフォーマンスを示しています。たとえば、全資産クラスのリターンを測る当社の暗号業界市場指数（CSMI）は今年約1%下落しています。実際、イーサリアムを除いた場合、スマートコントラクトプラットフォーム暗号業界指数は約11%下落しており、同分野内では明らかに他の資産を凌駕する存在となっています。当社の暗号業界フレームワーク内のすべての資産の中で、イーサリアムの年初来リターンはおおよそ第70～75パーセンタイルに位置しています。したがって、イーサリアムの値上がり幅はビットコイン以下ですが、暗号業界全体およびより広範なCSMIと比較すれば、今年のパフォーマンスは依然として良好です。
注目：スマートコントラクトプラットフォーム
通貨カテゴリで圧倒的支配を誇るビットコインとは異なり、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームにおいて激しい競争に直面しています。今年、Solana、Toncoin、Tron、Nearに加え、新興のSuiなど、いくつかの代替スマートコントラクトプラットフォームが注目を集めています。これらの資産はいずれも手数料収入を巡って競合しており、一部の代替プラットフォームが提供する優れたユーザーエクスペリエンスが、イーサリアムLayer 1の市場シェアを侵食する可能性があります。
一方で、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界内で複数の競争優位性を持っており、その地位を強化しています（図3）。最も重要なのは、アプリケーション数、開発者数、30日間の手数料収入、およびスマートコントラクトにロックされた価値の規模において、依然としてこのカテゴリのリーダーである点です。最大のイーサリアムLayer 2ネットワークを含めた場合、日次アクティブユーザー数はSolanaに次いで第2位となっています。
図3：イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームの手数料収入でカテゴリ首位
パブリックブロックチェーン技術が進化する中、Grayscale Researchは、スマートコントラクトプラットフォーム暗号業界全体がユーザー数、取引量、手数料の面で成長していくと予想しており、その恩恵は一定程度、このカテゴリ内のすべての資産に波及する可能性があります。イーサリアムはカテゴリのリーダーであるため、ネットワーク効果という既存の利点もあり、スマートコントラクトプラットフォーム分野での持続的な成長期において、イーサリアムが恩恵を受けないというのは考えにくいのです。こうした理由から、顕著な競争があるにもかかわらず、イーサリアムは引き続きスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界において魅力的な資産であると考えます。
さらに、イーサリアムは特定の特性によって、競合他社に対しても一時的に防衛できる可能性があります。これには、高いネットワーク信頼性（ダウンタイムの少なさ）、高い経済的セキュリティ、高度な非中央集権性、および米国におけるより明確な規制環境が含まれます。イーサリアムエコシステム内でも、トークン化、予言市場、そしてソニーのような企業による開発など、着実な採用事例が見られます。これらの理由から、Grayscale Researchは引き続き、イーサリアムに非常に魅力的な投資論拠があると判断しています。
Grayscale Research リスト：トップ20資産
毎四半期、Grayscale Researchチームは数百種類のデジタル資産を分析し、FTSE/Grayscale暗号業界指数シリーズのリバランスプロセスに情報を提供しています。このプロセスの一環として、Grayscale Researchは暗号業界セクター内の上位20資産のリストを公開します。このトップ20は、私たちが高ポテンシャルを有すると考える多様な資産群を表しています（図4）。当社のアプローチでは、ネットワーク成長／採用度、今後のキャタリスト、基本的持続可能性、トークン評価、トークン供給の膨張、潜在的なテールリスクなど、さまざまな要因を考慮しています。
今四半期、以下の6つの新資産をトップ20に追加しました：
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Sui：革新的なアプリケーションを提供する高性能な第一層スマートコントラクトブロックチェーン（詳細は Building Block: Sui を参照）。
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Bittensor：オープンでグローバルなAIシステムの開発を促進するプラットフォーム（詳細は Building Block: Bittensor を参照）。
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Optimism：オプティミスティックロールアップ（拡張ソリューションの一種）に基づく、イーサリアムのスケーリングソリューション。
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Helium：Solana上で動作する分散型無線ネットワーク。DePin（分散型物理インフラ）分野のリーディングプロジェクト。
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Celo：モバイルファーストを掲げるブロックチェーンプロジェクトで、現在はイーサリアム第二層ネットワークへ移行中。ステーブルコインと決済に特化。
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UMA Protocol：オプティミスティックオラクルであり、Polymarketなどの主要なブロックチェーン予言市場（および他のプロトコル）にサービスを提供。
図4：2024年第4四半期の高ポテンシャル暗号業界資産
今回追加された資産は、Grayscale Researchが注目するいくつかの暗号市場テーマを反映しています。SuiとOptimismはともに高性能インフラの代表例です。SuiはMeta時代の元エンジニアらによって開発された第3世代ブロックチェーンです。2ヶ月前に行われたネットワークアップグレードにより、取引速度が80%向上し、Solanaを上回る性能を達成。これが最近のネットワーク上での採用増加につながっています。OptimismはイーサリアムのL2であり、イーサリアムネットワークの拡張を支援しています。また、「スーパーチェーン」（Superchain）と呼ばれる、スケーリングソリューション構築のためのフレームワークを開発しており、CoinbaseのL2「BASE」やSam Altman率いるWorldcoinのL2もこのフレームワークを利用しています。
CeloとUMAは、それぞれ独自の採用トレンド——ステーブルコイン利用と予言市場——から恩恵を受けています。Celoは発展途上国向けのステーブルコインと決済に焦点を当てたブロックチェーンで、OperaブラウザのMiniPayアプリを通じてアフリカで広く普及しています。最近ではTronを抜き、日次アドレスベースのステーブルコイン使用量が最も多いブロックチェーンとなりました。現在、Optimismのスーパーチェーンフレームワークを用いて、独立ブロックチェーンからイーサリアムL2へ移行しています。UMAはPolymarket向けのオラクルネットワークであり、暗号資産界で選挙年に登場した画期的なアプリケーションです。UMAは各Polymarketイベント契約の結果をオンチェーンに記録し、結果に対する異議申し立ての投票を促進することで、集中型・恣意的・偏った干渉なしに解決を保証します。
Heliumの追加は、当社が業界のリーダーおよび持続可能な収益モデルを持つプロジェクトを重視していることを示しています。HeliumはDePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks）カテゴリのリーダーであり、非中央集権モデルを活用して無線ネットワークのカバレッジと接続リソースを効果的に配分し、インフラ整備に貢献する参加者に報酬を与えています。Heliumは100万以上のホットスポットと10万のモバイルユーザーを擁し、これまでに200万ドル以上のネットワークリベニューを創出しています。
最後に、当社は以前から分散型AIテーマに注目してきましたが、Bittensorが今回、市場構造の改善——具体的には、より多くの価格情報源の可用性と流動性の向上——により、ようやく暗号業界フレームワークに正式に組み込まれました。Bittensorは、経済的インセンティブを利用してグローバルな分散型AIイノベーションプラットフォームを構築しようとする取り組みを通じ、暗号とAIの交差点において重要なプレイヤーとして注目を集めています。
今四半期、以下のプロジェクトをトップ20から除外しました：Render、Mantle、ThorChain、Pendle、Illuvium、Raydium。Grayscale Researchは引き続きこれらのプロジェクトの価値を高く評価しており、これらは暗号エコシステムにおいて依然として重要な存在です。しかし、修正されたトップ20リストの方が、次の四半期においてより魅力的なリスク調整後リターンを提供できると考えています。
暗号資産カテゴリへの投資にはリスクが伴い、その一部は固有のものであり、たとえばスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性などが含まれます。さらに、当社のトップ20に含まれるすべての資産は高ボラティリティであり、高リスクと見なされ、すべての投資家に適しているわけではありません。最後に、より広範なマクロ経済および金融市場の動向も暗号資産の評価に影響を与える可能性があります。特に、11月の米国大統領選挙は暗号市場にとって重大なリスクイベントとされています。トランプ元大統領は明確にデジタル資産業界を支持しており、ハリス副大統領は最近、「我々の政府はAIやデジタル資産といった革新技術の推進を支援しつつ、消費者と投資家を保護する」と述べています。この資産カテゴリが抱えるリスクを踏まえれば、デジタル資産へのあらゆる投資は、投資家の財務目標を考慮しつつ、ポートフォリオの文脈の中で慎重に評価されるべきです。
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