日本のステーブルコイン市場の現状：3種類のステーブルコインにおける規制枠組み、要件およびその可能性の分析
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日本のステーブルコイン市場の現状：3種類のステーブルコインにおける規制枠組み、要件およびその可能性の分析
日本のステーブルコイン市場が安定を保っている主な理由は、明確な規制枠組みが確立されているためである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jay Jo、Yoon Lee、Tiger Research
翻訳：Aiying 艾盈
日本のステーブルコイン市場が安定を保っている背景には、明確な規制枠組みの構築がある。政府の支援と自民党政権の政策は、Web3業界の発展をさらに加速させている。多くの国がステーブルコインに対して不透明な姿勢を示すか、あるいは厳しい規制を課しているのに対し、日本は積極的かつ開かれた態度を取っており、鮮明な対比を見せている。そのため、日本におけるWeb3市場の将来に対する楽観的な見方が広がっている。本稿では、日本のステーブルコインに関する規制状況を検討し、円建てステーブルコインがもたらす可能性について分析する。
一. 規制が日本のステーブルコイン市場を牽引
2022年6月、日本は『資金決済法』（PSA）の改正の基盤を整え、ステーブルコインの発行および仲介に関する規制枠組みを構築した。この改正は2023年6月に正式に施行され、ステーブルコイン発行のスタートを告げた。新法はステーブルコインの詳細な定義を定め、発行主体を明確化し、関連業務に必要なライセンスを規定している。
1. ステーブルコインの定義
改正後の『資金決済法』によると、ステーブルコインは「電子マネー」（EPI）として分類され、不特定多数への商品・サービスの支払いに使用できる。
ただし、すべてのステーブルコインがこれに該当するわけではない。改正PSA第2条第5項第1号によれば、法定通貨を価値基準とするステーブルコインのみが電子マネーと認められる。つまり、暗号資産（ビットコインやイーサリアムなど）を担保とするステーブルコイン（例：MakerDAOのDAI）は電子マネーとはみなされない。このような区別は、日本の規制フレームワークの重要な特徴である。
（出典: Tiger Research）
Aiying 艾盈補足：日本におけるステーブルコインの分類は、欧州のMICA法案と類似している。法定通貨を担保とするステーブルコインはMICAにおいて「電子マネートークン（E-money Tokens）」に分類され、一方でDAIのように資産に連動するタイプは「資産参照トークン（Asset-referenced Tokens）」となる。詳細は『欧州MiCA法案万字リサーチレポート：Web3業界、DeFi、ステーブルコイン、ICOプロジェクトへの影響を徹底解説』を参照。
2. ステーブルコインの発行主体
改正PSAにより、ステーブルコインの発行は以下の3種類の機関に限定される：
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銀行
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資金移動業者
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信託会社
それぞれの機関が発行するステーブルコインは、機能面で差異があり、送金限度額や受取人制限などが異なる。
特に信託会社が発行する信託型ステーブルコインは注目に値する。これは現行の日本規制環境に最も適合すると予想されており、USDTやUSDCといった一般的なステーブルコインと特性が非常に近い。
銀行が発行するステーブルコインは一定の制約を受ける。金融システムの安定性維持を求める銀行に対する監督当局は、その発行には慎重な検討が必要であり、さらなる立法措置が求められる可能性があると述べている。
資金移動業者も制限があり、1取引あたりの送金上限は100万円とされている。また、KYC（顧客確認）を行わない状態での送金が可能かどうかは現時点では不明である。そのため、こうしたステーブルコインもさらなる規制整備を必要としている。これらの条件から考えると、最も実現可能性が高いステーブルコインの形態は、信託会社による発行である。
3. ステーブルコイン関連ライセンス
日本でステーブルコイン関連の事業を行うには、電子マネー事業者（EPISP）として登録し、関連ライセンスを取得しなければならない。この要件は2023年6月の『資金決済法』改正時に導入されたもので、ステーブルコインの売買・交換・仲介・代理などの活動が対象となる。例えば、ステーブルコイン取引をサポートする仮想通貨取引所や、他者のステーブルコインを管理するウォレットサービスも登録が必要である。加えて、ユーザー保護およびマネーロンダリング防止（AML）のコンプライアンス要件も満たさなければならない。
二. 円建てステーブルコイン
日本のステーブルコイン規制枠組みが整備される中、複数のプロジェクトが円建てステーブルコインの研究・テストを進めている。以下では、日本の主要なステーブルコインプロジェクトを紹介し、現在の円建てステーブルコインエコシステムの状況と特徴を理解する。
1. JPYC：前払式支払手段
JPYCは2021年1月に設立された、日本初の円連動デジタル資産発行企業である。しかし、JPYCは現時点では『資金決済法』改正後に定義された電子マネーではなく、「前払式支払手段」として分類されており、法的にステーブルコインとは認められていない。JPYCの利用には制限があり、法定通貨をJPYCに交換することは可能だが（チャージ）、JPYCから法定通貨への逆交換はできない。これはプリペイドカードと同様の仕組みであり、利用シーンが一定程度制限されている。
しかし、JPYCは新法に準拠したステーブルコインの発行に向けて積極的に取り組んでおり、資金移動業者のライセンスを取得して資金移動型ステーブルコインを発行し、Hokkoku銀行が提供するTochikaとの交換など、用途の拡大を目指している。
また、EPISPとしての登録も計画しており、将来的にはProgmat Coinをベースに信託型ステーブルコインの発行・運営を行い、現金または預金関連のビジネス活動を支援する予定だ。
2. Tochika：預金担保型デジタル通貨
Tochikaは石川県に本拠を置く北國銀行が2024年に開始した、日本初の銀行預金担保型デジタル通貨である。Tochikaは銀行預金によって裏付けられ、専用アプリを通じて簡単にアクセスでき、石川県内の提携店舗で利用可能だ。
Tochikaの特徴は使いやすさと低手数料で、加盟店手数料は0.5%とされている。ただし、現時点では石川県内での利用に限定されており、月に1回だけ無料で現金引き出し可能で、それを超えると110Tochika（＝110円）の手数料がかかる。また、Tochikaはプライベートブロックチェーン上で動作しており、利用範囲に制限がある。
今後は他の金融機関の口座連携、地理的カバレッジの拡大、P2P送金機能の導入などを計画している。
3. GYEN：オフショア型ステーブルコイン
GYENは日本GMOインターネットグループ傘下のニューヨーク拠点子会社GMO Trustが発行する円建てステーブルコインである。ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の監督下にあり、同州のグリーンリストにも登録されている。GYENは円と1:1で連動しているが、日本の信託会社を通じて発行されていないため、日本国内では流通できない。
ただし、GYENは将来、日本の規制枠組みに組み込まれ、合规ステーブルコインの一部になる可能性がある。
ステーブルコインビジネスは本当に成立するのか？
ステーブルコインは法的に施行されてからすでに1年以上経過しているが、日本のステーブルコインプロジェクトの進展は限定的である。USDTやUSDCのような一般的なステーブルコインプロジェクトは日本市場では依然として希少であり、現時点でEPISP登録を完了した企業は存在しない。
さらに、ステーブルコイン発行者が全準備金を普通預金として保有することを求められている点は、ビジネス運営にとって大きな制約となっている。普通預金はいつでも引き出しが可能で利益率が極めて低いため、ステーブルコイン事業の収益化が困難である。日本銀行が最近金利を0%から0.25%に引き上げたものの、短期金利は依然として低く、ステーブルコイン事業の収益性を損なっている。そのため、日本国債など他の資産で裏付けられた競争力のあるステーブルコインに対する需要が高まっている。
こうした課題がある中でも、日本の大手金融機関や企業グループは積極的にステーブルコイン事業に参入している。三菱UFJ銀行（MUFG）、みずほ銀行、三井住友銀行（SMBC）といった大手銀行に加え、ソニーやDMMグループなどの企業も含まれる。
おわりに
出典：フィナンシャル・タイムズ、Refinitiv
近年、日本は円安問題に直面しており、競争力を高めるためのさまざまな戦略を講じてきた。その一環として、ステーブルコインは円の規模拡大と競争力強化を試みるものである。先進的なステーブルコインの導入により、日本は国内での応用だけでなく、グローバルな決済分野でも新たなユースケースを開拓できると期待されている。これは国際金融市場における日本の影響力拡大につながる新たなチャンスとなるだろう。
出典：rwa.xyz
ステーブルコインの規制枠組みが確立されてから一定の時間が経過しているにもかかわらず、円建てステーブルコインの市場における影響力は依然として小さい。実際の活用事例も少なく、EPISP登録を果たした企業もない。岸田政権および自民党の支持率低下も、強力なWeb3関連政策の推進を難しくしている。それでも、規制枠組みの構築自体は意義ある前進である。進展は緩やかかもしれないが、それがもたらす変化は確かに期待できる。
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