BTCFi：自分だけのモバイルビットコイン銀行を構築する――レンディングからステーキングまでの包括的解説

2024.09.26

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BTCFi：自分だけのモバイルビットコイン銀行を構築する――レンディングからステーキングまでの包括的解説

本レポートはBTCFiの複数の主要セグメントを詳細に分析しています。

2024.09.26 - 08:41:35

BTCFi

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

本レポートはBTCFiの複数の主要セグメントを詳細に分析しています。

執筆：Freya、Knight、Ausdin、ZJUBCA；

Elaine、Youyu、Satoshi Lab

要約

ビットコイン（BTC）が金融市場における地位をますます確立する中、BTCFi（Bitcoin Finance）分野は暗号資産の革新の最前線として急速に台頭しています。BTCFi は、貸借、ステーキング、取引、デリバティブなど、ビットコインに基づく一連の金融サービスを網羅しています。本レポートでは、安定通貨（ステーブルコイン）、貸出サービス（Lending）、ステーキングサービス、リステーキングサービス（Restaking）、および中央集権型と分散型金融の融合（CeDeFi）といった BTCFi の主要な分野について詳細に分析します。

まず、BTCFi 市場の規模と成長可能性について紹介し、機関投資家の参加が市場に安定性と成熟度をもたらしている点を強調します。次に、安定通貨のメカニズムについて説明し、中央集権型と非中央集権型の種類別にその役割を考察します。貸出分野では、ユーザーがビットコインを担保にして流動性を得る方法や、主要なプラットフォーム・製品について評価を行います。

ステーキング分野では、Babylon などのキープロジェクトに焦点を当て、ビットコインのセキュリティを活用して他の PoS チェーンにステーキングサービスを提供すると同時に、BTC 保有者に収益機会を創出する仕組みを解説します。リステーキングは、ステークされた資産の流動性をさらに解放し、追加の収益源をユーザーに提供します。

また、本レポートでは CeDeFi（中央集権・分散型金融の融合）モデルについても言及し、中央集権型金融の安全性と分散型金融の柔軟性を組み合わせることで、より使いやすい金融サービス体験を提供する点を述べます。

最後に、異なる資産クラスの安全性、利回り、エコシステムの豊かさを比較することで、BTCFi が他の暗号金融分野に対して持つ独自の優位性と潜在的なリスクを明らかにします。BTCFi 分野の進展に伴い、さらなる技術革新と資金流入が見込まれ、ビットコインの金融分野におけるリーダーシップがさらに強化されると予想されます。

キーワード：BTCFi、ステーブルコイン、貸出、ステーキング、リステーキング、CeDeFi、ビットコイン金融

BTCfi セグメント概要：

• リスは冬ごもりの前にドングリを集め、隠れて安全な場所に保管します。海賊は奪った金銀財宝を、自分だけが知る土の中に埋めます。現代社会では、人々は現金があれば定期預金に預け、年率3％未満の利回りだけでなく「安心」を求めています。ここで、あなたが一定の現金を持ち、暗号資産市場に期待しながらもリスクを避けつつ高いROIを得たいと考え、いわゆる「デジタルゴールド」と呼ばれるBTCを選んだと想像してみてください。価格変動に一喜一憂せず、無駄な操作による損失を避けるため、長期保有を志向する場合、そのBTCを活用し、価値から生じる流動性と機能を発揮させる仕組みが必要です。これはちょうどイーサリアム上のDeFiのように、資産の保持を容易にするだけでなく、付加的な収益をもたらし、資産の流動性を二重、三重に再利用できるようになります。その多様な遊び方とプロジェクト群は、深く研究に値します。

• BTCFi（ビットコイン金融）は、まるで移動式のビットコイン銀行であり、ビットコインを中心に展開される一連の金融活動—ビットコインの貸出、ステーキング、取引、先物・デリバティブなどを指します。CryptoCompare と CoinGecko のデータによると、2023年のBTCFi市場規模はすでに約100億ドルに達しました。DefiLlamaの予測では、2030年までにBTCFi市場は1.2兆ドル規模に達するとされています。この数値には、分散型金融（DeFi）エコシステム内でのビットコインの総ロックアップ価値（TVL）に加え、ビットコイン関連の金融商品・サービスの市場規模も含まれます。過去10年間、BTCFi市場は顕著な成長ポテンシャルを示しており、ますます多くの機関が参入しています。例えば、Grayscale（グレイスケール）、BlackRock（ベライダー）、JPMorgan（モルガン・スタンレー）などがビットコインおよびBTCFi市場に進出しています。機関投資家の参画は大量の資金流入をもたらすだけでなく、市場の流動性と安定性を高め、市場の成熟度と規範性を向上させ、BTCFi市場に対する信頼性と認知度を高める効果があります。

• 本稿では、現在の暗号資産金融市場における複数の人気分野——ビットコイン貸出（BTC Lending）、ステーブルコイン（Stablecoin）、ステーキングサービス（Staking Service）、リステーキングサービス（Restaking Service）、そして中央集権型と分散型金融を統合したCeDeFi（CeDeFi）——について深く掘り下げます。これらの分野の運営メカニズム、市場動向、主要プラットフォームと製品、リスク管理策、将来のトレンドについて詳しく紹介・分析することで、包括的な理解を提供します。

第二部：BTCFi セグメントの細分化

1. ステーブルコイン（Stablecoin）セグメント

概要

• ステーブルコインとは、価値の安定を目的とした暗号資産です。通常、法定通貨や他の価値ある資産と連動することで価格変動を抑えており、準備資産による裏付けまたはアルゴリズムによる供給量調整を通じて価格安定を実現します。取引、支払い、国境を越えた送金などに広く利用され、ブロックチェーン技術の利点を享受しつつ、従来の暗号資産の激しい価格変動を回避できます。

• 経済学には不可能三角があり、主権国家は固定為替制度、資本の自由移動、独立した金融政策を同時に達成できないとされています。同様に、暗号資産のステーブルコインにも「価格の安定性」「非中央集権性」「資本効率」の三つの要素を同時に実現することは困難という「不可能三角」が存在します。

• ステーブルコインの中央集権性の程度や担保タイプによる分類は、直感的に分かりやすい視点です。現在の主流ステーブルコインでは、中央集権性により「中央集権型ステーブルコイン（USDT、USDC、FDUSDなど）」と「非中央集権型ステーブルコイン（DAI、FRAX、USDeなど）」に分けられます。担保タイプでは、「法定通貨／実物担保」「暗号資産担保」「不足担保」に分類されます。

• DefiLlamaの2024年7月14日時点のデータによると、ステーブルコインの時価総額は1623.72億ドルです。時価総額では、USDTとUSDCが圧倒的で、特にUSDTは全体の69.23%を占めています。DAI、USDe、FDUSDがそれに続き、時価総額第3〜5位です。その他すべてのステーブルコインは、それぞれ0.5%未満のシェアにとどまっています。

• 中央集権型ステーブルコインは基本的に法定通貨／実物担保型であり、実質的にはRWA（Real World Assets）です。たとえば、USDTやUSDCは米ドルと1:1で連動、PAXGやXAUTは金価格と連動しています。一方、非中央集権型ステーブルコインは暗号資産担保または無担保（または不足担保）型が多く、DAIやUSDeは暗号資産担保型で、さらに等価担保または超過担保に細分化されます。無担保または不足担保型は一般的に「アルゴリズムステーブルコイン」と呼ばれ、FRAXやかつてのUSTが代表例です。中央集権型に比べ、非中央集権型ステーブルコインは時価総額が低く、設計もやや複雑ですが、多くの注目プロジェクトが生まれています。BTCエコシステムにおいて注目すべきステーブルコインプロジェクトはいずれも非中央集権型であるため、以下では非中央集権型ステーブルコインのメカニズムについて解説します。

2024年7月14日時点のステーブルコイン時価総額トップ10、出典：Coingecko

2024年7月14日時点のステーブルコイン時価総額シェア、出典：DefiLlama

非中央集権型ステーブルコインのメカニズム

• 以下では、DAIを代表とするCDP方式（超過担保）と、Ethenaを代表とする契約ヘッジ方式（等価担保）について紹介します。他にもアルゴリズムステーブルコインの方式がありますが、ここでは詳述しません。

• CDP (Collateralized Debt Position) は担保付き債務ポジションを意味し、暗号資産を担保としてステーブルコインを生成する非中央集権型金融システムの仕組みです。MakerDAOによって最初に導入され、多くのDeFi、NFTFiプロジェクトでも採用されています。

￮ DAIは、MakerDAOが開発した非中央集権型、超過担保ステーブルコインで、米ドルと1:1のペッグを維持することを目指しています。DAIの運営は、スマートコントラクトと非中央集権型自治組織（DAO）によって安定性が維持されています。その中心となるメカニズムには、超過担保、担保債務ポジション（CDP）、清算メカニズム、およびガバナンストークンMKRの機能が含まれます。

￮ CDPは、MakerDAOシステムにおけるDAI生成プロセスを管理・制御する重要な仕組みです。現在、MakerDAOではCDPはVaults（金庫）と呼ばれるようになりましたが、その基本機能とメカニズムは変わりません。CDP/Vaultの具体的な動作プロセスは以下の通りです。

i. DAIの生成：ユーザーがETHなどの暗号資産をMakerDAOのスマートコントラクトに預け入れ、新しいCDP/Vaultを作成します。その後、担保資産に基づいてDAIを生成します。生成されたDAIはユーザーが借り入れた債務の一部であり、担保はその債務の保証となります。

ii. 超過担保：清算を防ぐために、ユーザーはCDP/Vaultの担保比率をシステムが定めた最低担保比率（例：150%）以上に維持しなければなりません。つまり、100DAIを借り入れるには、少なくとも150DAI相当の価値を持つ担保をロックする必要があります。

iii. 返済／清算：ユーザーは生成されたDAIに加え、一定の安定手数料（MKRで課金）を支払って担保を返却します。もしユーザーが十分な担保比率を維持できなければ、担保は強制的に売却（清算）されます。

• Deltaとは、派生商品の価格変動が基礎資産の価格変動に対してどのくらい反応するかを示す割合です。例えば、あるオプションのDeltaが0.5の場合、基礎資産の価格が1ドル上昇すれば、オプション価格は0.5ドル上昇すると予想されます。Deltaニュートラルポジションとは、一定量の基礎資産と派生商品を保有することで価格変動リスクを相殺する投資戦略で、ポートフォリオ全体のDelta値をゼロにし、基礎資産の価格変動があってもポジションの価値が変わらないようにするものです。例えば、一定量の現物ETHに対して、同等価値のETH空売りパーペチュアル契約を購入するなど。

Ethenaは、この「Deltaニュートラル」ポジションの価値を表すステーブルコインUSDeを発行し、ETHのヘッジ取引をトークン化しています。そのため、彼らのステーブルコインUSDeには以下の2つの収益源があります。

￮ステーキング収益

￮ベーシス差益および資金調達レート

￮ Ethenaはヘッジを通じて等価担保と追加収益を実現しています。

プロジェクト1：Bitsmiley Protocol

プロジェクト概要

• BTCエコシステム初のネイティブステーブルコインプロジェクト。

• 2023年12月14日、OKX Venturesは、BTCエコシステム上のステーブルコインプロトコルbitSmileyに戦略投資したことを発表しました。このプロトコルでは、ユーザーがBTCネットワーク上でネイティブBTCを超過担保することで、ステーブルコインbitUSDを発行できます。また、bitSmileyは貸出およびデリバティブプロトコルも含み、ビットコインに新たな金融エコシステムを提供することを目指しています。以前、bitSmileyは2023年11月にABCDEとOKX Venturesが共同開催したBTCハッカソンの優秀プロジェクトに選ばれました。

• 2024年1月28日、OKX VenturesとABCDEが主導する初回トークン資金調達を完了したことを発表。CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital、Delphi DigitalおよびParticle Network関係者らも参加しました。2月2日、香港上場企業Bluehole Interactive傘下のLK VentureはXプラットフォームで、ビットコインネットワークエコシステム投資基金「BTC NEXT」を通じてbitSmileyの初回資金調達に参加したことを発表。3月4日、KuCoin VenturesはビットコインDeFiエコシステムプロジェクトbitSmileyに戦略投資したことを発表しました。

運営メカニズム

• bitSmileyは、Fintegraフレームワークに基づくビットコインネイティブステーブルコインプロジェクトです。非中央集権型超過担保ステーブルコインbitUSDとネイティブ非信頼貸出プロトコル（bitLending）で構成されています。bitUSDはbitRC-20基準で、BRC-20を改造したものですが、BRC-20との互換性も保っています。bitRC-20はMint（発行）およびBurn（焼却）操作を追加し、ステーブルコインの発行・消却ニーズに対応しています。

• bitSmileyは1月に新規DeFi銘文プロトコルbitRC-20を発表。このプロトコルの最初のアセットはOG PASS NFT（bitDisc）です。bitDiscは金カードとブラックカードの2レベルあり、金カードはビットコインOGおよび業界リーダーに配布され、保有者は40人未満です。2月4日から、ブラックカードはホワイトリストイベントおよびパブリックミントイベントを通じ、BRC-20銘文形式で一般公開されました。これにより一時的にチェーン上での混雑が発生。その後、プロジェクト側はミントに失敗したユーザーに補償を行うと発表しました。

• $bitUSDステーブルコインの運営メカニズム

$bitUSDの運営メカニズムは$DAIと類似しており、まずユーザーが超過担保を行い、L2上のbitSmileyDAOがオラクル情報を受信しコンセンサス検証を行った後、BTCメインネットにbitRC-20のMint情報を送信します。

出典 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf

• 清算・償還のロジックもMakerDAOと同様で、清算はダッチオークション方式を採用。

出典 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf

プロジェクト進捗＆参加機会

• bitSmileyは2024年5月1日、BitLayer上でAlphanetをローンチしました。最大ローン対価値比（LTV）は50%で、ユーザーの清算を防ぐため、比較的低いLTV比率を設定しています。bitUSDの採用率が増加するにつれ、プロジェクト側は段階的にLTVを引き上げていく予定です。

• bitSmileyとMerlinコミュニティは2024年5月15日から、bitUSDの流動性を高めるための独占的流動性インセンティブ助成金を開始します。詳細ルールは以下の通りです。

￮ bitSmileyは、Merlinコミュニティメンバーに最大3,150,000個の$BITトークンを報酬として提供します。報酬はMerlinコミュニティ内のユーザー行動に応じてアンロックされます。第1期：2024年5月15日～2024年8月15日。

￮報酬方法：bitUSDの発行目標達成およびbitCow上でbitUSDプールに流動性を提供することで、両方の方法でインセンティブが得られます。詳細は下図の通り。流動性インセンティブは、Merlinチェーン上で獲得したbitPointsに応じて分配され、獲得ポイントが多いほどトークン報酬も多くなります。

出典 https://medium.com/@bitsmiley/exclusive-liquidity-incentive-grant-details-bitsmiley-x-bitcow-alpha-net-on-merlin-chain-3f88c4ddb32d

プロジェクト2：Bamk.fi（NUSD）

プロジェクト概要

• Bamk.fiプロトコルはNUSD（ナカモト・ダラー）の発行元で、NUSDはビットコインL1上の合成米ドルです。NUSDはBRC-20-5byteおよびRunesプロトコル上で流通しています（現在両者は同等）。

運営メカニズム

• プロジェクト設計は2段階です。第1段階では、NUSDはUSDeと1:1でサポートされており、NUSD保有者は各ブロックでBAMKを累積できます（早期に多くNUSDを持つほど、より多くのBAMKを取得）。第2段階では、NUSDは完全にDeltaニュートラルのビットコインポジションでサポートされ、ネイティブ収益（いわゆる「ビットコイン債券」）を得られるようになり、BTCベースの発行・交換も可能になります。ただし、現時点での公式サイトの発行方法はUSDTと1:1での発行です。

• 上記のプロジェクトトークンBAMKはルーン形式で、ルーンコードBAMK•OF•NAKAMOTO•DOLLAR。2024年4月21日に刻印され、最大供給量は21,000,000,000（210億）。うち6.25%がすべてのNUSD保有者への報酬として提供されています。NUSDを購入しウォレットに保持するだけで、BAMKトークンの累積が始まります。844,492～886,454番目の各ブロック（合計41,972ブロック）では、31,250 BAMKが累積され、ユーザーのNUSD保有量を当該ブロック高の全NUSD TVLで割った比率に応じて分配されます。

プロジェクト3：Yala Labs

プロジェクト概要

• Yalaは独自に構築したモジュラーフレームワークにより、安定通貨$YUがさまざまなエコシステム間で自由かつ安全に移動できるようにし、BTCの流動性を解放し、暗号エコシステム全体に大きな資金活性をもたらします。

• 主要製品は以下の通り：

￮過剰担保ステーブルコイン$YU：ビットコインを過剰担保することで生成されるステーブルコイン。インフラはビットコインネイティブプロトコルに基づき、EVMおよび他のエコシステムでも自由かつ安全に展開可能です。

￮ Metamint：$YUの中核コンポーネントで、ユーザーがネイティブビットコインを使って各エコシステムで簡単に$YUを発行できるようにし、ビットコインの流動性をこれらのエコに注入します。

￮保険デリバティブ：DeFiエコシステム内で包括的な保険ソリューションを提供し、ユーザーに裁定取引の機会を創出します。

運営メカニズム

• ユーザーが各エコシステムで$YUを使いやすくするために、Metamintソリューションを導入。ネイティブビットコインまたはEVM上のwrapped BTCのいずれを担保としても、ユーザーは簡単に任意のターゲットチェーン上の$YUを発行できます。使用のハードルを下げるため、ユーザーはBTCを手動でラップする必要はなく、単にBTCを担保するだけでよく、システムがバックグラウンドで必要なターゲットチェーンのwrapped BTCを自動生成し、その結果としてターゲットチェーンの$YUを発行します。

• このスムーズな資産変換ソリューションにより、ユーザーはクロスチェーンでのリターンファーミング、ステーキング、その他のDeFi活動を含む各エコのDeFiプロトコルに参加でき、新たな収益機会を開きます。このマルチチェーンソリューションは、ユーザーがより大きな収益を得る可能性を大幅に高めます。従来のステーブルコイン企業が利益を集中させるのとは異なり、Yalaはシステムが生成する手数料をコアの$YU保有者に還元し、エコの成長からユーザーが直接恩恵を受けるようにします。

• 特徴とメリット

￮ビットコインを主な担保資産とし、ビットコインネットワークのセキュリティと堅牢性を享受。

￮ユーザーは$YUを通じてさまざまなDeFi活動に参加し、収益を得られます。

￮ Yalaはユーザーセントリックな非中央集権的ガバナンス構造を採用しており、収益もコアユーザーに還元されます。

プロジェクト進捗＆参加機会：

一流プロジェクトとの協力を通じ、Yalaは安全性を確保しつつ、ユーザーに多様な収益機会を提供しています。例えば、Babylonとの協力により、Yalaユーザーはプラットフォーム上でBTCを過剰担保し$YUを発行した後、その担保をさらにBabylonプラットフォームにステーキングすることで、多重収益を得られます。Babylonのステーキングプロトコルは第三者による信託を必要としないため、このような統合により収益性が向上する一方で、ユーザー資産の絶対的安全性も保証されます。

Yalaのロードマップは、ビットコインを市場の一流L1・L2エコシステムに接続する強固な流動性レイヤーの構築に焦点を当てています。安全性と最適なユーザーエクスペリエンスを保証するため、Yalaは段階的に本番ネットおよびテストネットをリリースします：

• テストネットV0：$YUステーブルコイン発行、Proモード、オラクルおよびオラクル；

• テストネットV1：メタ収益付きの$YUステーブルコインライトモード；

• V1リリース：保険モジュールおよびセキュリティアップグレード。

• V2リリース：ガバナンスフレームワーク起動。

テストネットのリリースが近づく中、Yalaは一流ファンドからの支援を受け、具体的な機関名および評価額については近日中の資金調達ニュース発表をお待ちください。

プロジェクト4：Satoshi Protocol

プロジェクト概要

• BTCエコシステム初のCDPステーブルコインプロトコルで、BEVMエコシステムに基づきます。

• Satoshi Protocolは2024年3月26日、Web3Port Foundation、Waterdrip Capitalが主導するシードラウンドの資金調達を完了したことを発表。BEVM Foundation、Cogitent venture、Statoshi Labなども参加。2024年7月9日には200万ドルの資金調達を完了したことも発表しました。

運営メカニズム

• 低金利によりビットコイン保有者が資産から流動性を解放できるようにします。また、Satoshiプロトコルはマルチチェーンプロトコルであり、そのステーブルコインSATは高度に互換性のあるマルチトークン標準メカニズムを持っています。Satoshi Protocolには現在2つのトークンがあります：米ドルに連動するステーブルコインSATと、エコシステム参加者にインセンティブと報酬を与えるユーティリティトークンOSHI。ユーザーはBTCおよびLSTなど生息資産を持つBTCベースの資産を預け入れ、110%の最低担保率で米ドルステーブルコイン$SATを発行し、取引、流動性プール、貸出などのシーンで収益を得ることができます。

• Satoshiプロトコルでは、ユーザーがポジションを建てる際、清算を避けるために少なくとも110%の担保率を維持しなければなりません。例えば、100 SATを借りる場合、ユーザーは110 SAT以上の価値を持つBTCを担保としてロックする必要があります。BTC価格が下落し、担保価値が110%の担保率を下回った場合、プロトコルは清算メカニズムを起動します。

• 安定プール（Stability Pool）はSatoshiプロトコルの中核メカニズムで、流動性を提供して清算ポジションの債務を精算し、システムの安定性を確保することを目的としています。担保不足のポジション（担保率110%未満）が清算されると、SPはSATで債務を精算し、清算されたBTC担保を取得します。安定プールに参加するユーザーは割引価格でこれらのBTC担保を購入でき、プロトコルは清算で得たSATを債務返済に使います。

プロジェクト進捗＆参加機会

• 最新の告知では、Satoshi Protocolがビットコインメインネット上のルーン（Runes）ステーブルコインを開発中であること、またOmini Networkなどとの協力を通じ、ビットコインとイーサリアムエコシステムを接続し「全チェーンステーブルコイン」のビジョンを実現しようとしていることが示されています。

• 現在、$OSHIのエアドロップ積分キャンペーンを実施中で、ユーザーはBVBプログラムでプロジェクトに投票、担保を預けて$SATを借り入れ、流動性を提供、紹介の4つの方法で積分を獲得でき、後ほど積分に応じて$OSHIが配布されます。

プロジェクト5：BTU

プロジェクト概要

• BTUはビットコインエコシステム初の非中央集権型ステーブルコインプロジェクトで、担保債務金庫（CDP）モデルを採用し、ユーザーがBTC資産に基づいてステーブルコインを発行できるようにします。BTUはシームレスな非中央集権設計により、現行の非中央集権型金融（DeFi）エコシステムにおけるビットコイン保有者の流動性不足問題を解決し、より安全で非信頼型のステーブルコインソリューションを提供します。

運営メカニズム

1. ビットコイン担保型ステーブルコイン： BTUは完全にビットコインで担保された非中央集権型ステーブルコインです。ユーザーはBTCをBTUプロトコルにロックすることで、資産をチェーン外に移動したりBTCの支配権を放棄したりすることなく、直接ステーブルコインを発行できます。この設計により非中央集権性が確保され、従来の中央集権型取引所や信託機関のリスクを回避します。

2. クロスチェーンブリッジ不要：他のソリューションとは異なり、BTUはビットコインネットワーク内で全ての操作を完結させ、ユーザーはBTCをクロスチェーン転送する必要はありません。この設計により、クロスチェーンプロセス中に発生する可能性のある第三者リスクが排除され、ユーザーの資産安全と支配がさらに強化されます。

3. 取引不要の資産証明： BTUはBTC保有量を証明するために取引を必要としないメカニズムを導入。ユーザーはビットコインを移動させずに保有量を証明できます。この非信頼かつシームレスな設計により、ユーザーに追加の柔軟性を提供し、DeFiエコに参加しつつBTC資産の完全な支配を保有できます。

4. 非中央集権型CDPモデル： BTUは非中央集権型担保債務金庫（CDP）モデルを採用し、ユーザーがBTUステーブルコインの発行・償還を完全に自主的に制御できます。プロトコル設計により、BTCはユーザーの同意がある場合にのみ使用可能となり、高度な非中央集権性と支配権が保たれます。

5. 流動性とレバレッジの向上： BTUは、ビットコインネットワーク上でBTCをマッピングし、その流動性とレバレッジを高める初めてのプロトコルです。このメカニズムにより、ビットコイン保有者は非中央集権性を犠牲にすることなく、資産をDeFiエコシステムに導入し、より大きな柔軟性と投資機会を享受できます。

• BTUはビットコインの流動性を解放し、BTC保有者に非信頼・非中央集権的な方法でDeFiエコに参加する機会を提供します。従来、ビットコイン保有者は中央集権型取引所や信託機関に依存せずにDeFiやオンチェーン金融活動に参加することは困難でした。BTUの登場により、ビットコイン保有者は安全にステーブルコインを発行し、流動性を高めながらBTCの支配を保つという新たな機会を得ました。

• この革新的な非中央集権型ステーブルコインソリューションは、BTC保有者に新たな金融選択肢を提供するだけでなく、DeFiエコに新たな成長ポテンシャルをもたらします。ビットコインの流動性解放を推進することで、BTUは新たな世代のDeFiアプリケーションやプロトコルの出現を促し、DeFi市場のユーザー基盤と利用シーンをさらに拡大する可能性があります。

• BTUのインフラ設計は非中央集権性と安全性を重視しています。完全にビットコインネットワーク内で操作を行うため、クロスチェーンブリッジや第三者信託を導入する必要がなく、中央集権リスクに関連する問題を大幅に軽減します。BTUの非中央集権型モデルにより、既存のビットコインエコとシームレスに統合でき、追加の技術的・セキュリティリスクを増加させません。

プロジェクト進捗＆参加機会

• 現在、プロジェクトはWaterdrip Capital、Founder Fund、Radiance Venturesからの投資支援を受けています。

2. 貸出（Lending）セグメント

概要

• ビットコイン貸出（BTC Lending）とは、ビットコインを担保としてローンを得たり、ビットコインを貸し出して利子を得る金融サービスです。借り手はビットコインを貸出プラットフォームに預け、プラットフォームはビットコインの価値に基づいてローンを提供し、借り手は利子を支払い、貸し手は収益を得ます。このモデルにより、ビットコイン保有者は流動性を得られ、投資家には新たな収益チャンネルが提供されます。

• BTC Lendingにおける担保ローンは、従来の金融における住宅担保ローンに似ています。借り手が債務不履行に陥った場合、プラットフォームは担保されたビットコインを競売にかけ、ローンを回収できます。BTC Lendingプラットフォームは通常、以下のようなリスク管理措置を講じます。

1. 担保率とローン対価値比（LTV）の管理：プラットフォームはLTVを設定します。例えば、ビットコインの価値が1万ドルの場合、ローン額は5,000ドル以下（LTV50%）に制限されます。これにより、ビットコイン価格の変動に対する緩衝地帯が確保されます。

2. 担保の追加と証拠金追加：ビットコイン価格が下落した場合、借り手は担保を追加してLTVを低下させる必要があります。追加できなければ、プラットフォームは強制決済を行う可能性があります。

3. 強制決済メカニズム：借り手が証拠金追加に失敗した場合、プラットフォームは担保されたビットコインの一部または全部を売却してローンを返済します。

4. リスク管理と保険：一部のプラットフォームは保険ファンドを設立したり、保険会社と提携して追加の保障を提供したりします。

• 2013～2017年、ビットコインが新たな資産クラスとして徐々に受け入れられ、BitbondやBTCJamなどの初期貸出プラットフォームがP2Pモデルで登場しました。2018～2019年、暗号資産市場が急速に成長し、BlockFi、Celsius Network、Nexoなどの多数のプラットフォームが登場。DeFiの概念が分散型貸出プラットフォームの台頭を促進しました。

• 2020年以降、新型コロナウイルス感染症のパンデミックにより世界の金融市場が混乱し、暗号資産が安全資産として注目され、BTC Lendingの需要が急増、貸出規模が急速に拡大しました。各大手プラットフォームは革新的な金融商品・サービス（フラッシュローン、流動性マイニング、暗号資産報酬付きクレジットカードなど）を次々と導入し、より多くのユーザーを惹きつけました。

• BTC Lendingセグメントは、暗号資産市場の重要な構成部分となっています。ビットコインやイーサリアムなどの主要暗号資産を対象とし、担保ローン、預金口座、無担保ローンなどの貸出商品を提供。プラットフォームは利ざやと手数料で収益を得ます。Aaveはフラッシュローンや流動性マイニング報酬を提供、MakerDAOはDAIセービングレート（DSR）を提供、Yalaはステーブルコインに基づくDeFi収益を提供など、人気プラットフォームが多数あります。以下では、BTC Lendingセグメントの人気製品を紹介します。

プロジェクト1：Liquidium

プロジェクト概要

• Liquidiumはビットコイン上で動作するP2P貸出プロトコルで、ユーザーがネイティブOrdinalsおよびRunes資産を担保としてネイティブビットコインの貸出・借り入れができるようにします。

• 2023年12月11日、LiquidiumはBitcoin Frontier Fund、Side Door Ventures、Actai Ventures、Sora Ventures、Spicy Capital、UTXO Managementなどが参加するPre-Seedラウンドで125万ドルを調達。

• 2024年7月18日、Wise 3 Venturesが主導するシードラウンドで275万ドルを調達。Portal Ventures、Asymmetric Capital、AGE Fund、Newman Capitalなどが参加しました。

運営メカニズム

• プラットフォームは、ビットコインL1上の部分署名ビットコイン取引（PSBT）と離散対数契約（DLC）を通じて、安全かつ非信託方式でビットコインの貸出を行います。現在、Ordinals、Runes資産（BRC-20はテスト中）の貸出をサポートしています。

• トークノミクス：ルーン形式LIQUIDIUM•TOKEN。2024年7月22日に発行、総量1億。創世エアドロップは完了。9月3日時点で、LIQUIDIUM•TOKENの市価は約0.168ドル、時価総額は200万ドル。

• Geniidataのデータによると、9月3日時点でプロトコルの累計取引量は約2400BTCに達し、大部分がOrdinals、少数がRunes資産でした。プロトコルの取引量は4～5月にピークを迎え、平均して毎日15～20BTCのOrdinals資産取引がありました。ルーンのリリースに伴い、DAUと取引量は新たなピークを迎えた後、徐々に下降。8月、9月の取引量は1日あたり5～10BTCに低下しました。

プロジェクト2：Shell Finance

プロジェクト概要

• BTC L1ベースのステーブルコインプロトコルで、BTC、Ordinals NFT、Runes、BRC-20、ARC-20資産を担保として$bitUSDを取得できます。

運営メカニズム

• Liquidiumと同様、PSBTおよびDLC技術を活用してBTCのネイティブ貸出を実現。PSBTは安全かつ協働的な取引署名を可能にし、DLCは検証済み外部データに基づく条件付きかつ非信頼型の契約執行を可能にします。

• LiquidiumのP2Pモデルとは異なり、Shell Financeは利用率を最大化するため、Peer-to-Pool（個人対プール）方式を採用しています。

• テストネットはまだリリースされていません。

3. ステーキング（Staking）セグメント

概要

• ステーキング（Staking）は、安全で安定した利回りという特徴で知られています。「ステーキング」を行うことで、時間の経過とともにアクセス権、特権、報酬トークンなどを得られ、いつでも自分のトークンを引き出すことができます。ステーキングはネットワークレベルで行われ、ネットワーク保護に完全に使用されます。イーサリアムのステーキングプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムが最も典型的な例で、565,000以上のバリデータが標準の32ETHを保有しており、現在の価値は320億ドルを超えています。ステークされた資産は通常、DeFiの流動性、収益報酬、ガバナンス権と結びついています。ブロックチェーンネットワークやプロトコルにトークンをロックすることでリターンを得ることができ、これらのトークンはユーザーに重要なサービスを提供するために使用されます。

• 現在、ステーキングが共有セキュリティの概念をもたらしており、モジュラーセグメントに新たな次元を提供しています。すなわち、「デジタルゴールドとシルバー」の潜在能力を活用するということです。物語としては、数兆ドル規模の流動性を解放すると同時に、将来のスケーリングの鍵となる存在です。最近のビットコインステーキングプロトコルBabylonやイーサリアムリステーキングプロトコルEigenLayerが、それぞれ7,000万ドルおよび1億ドルの巨額資金調達を達成した例からも、主要VCがこのセグメントに高い評価を与えていることがわかります。

• 現在、このセグメントは主に2つの派閥に分かれています。1. 十分なセキュリティを持つL1がRollupsの機能層となるもの。2. ビットコイン／イーサリアムと同等のセキュリティを持ちつつ性能が優れた別の存在を再構築するもの。例えばCelestiaは純粋なDA（データ可用性）機能アーキテクチャと低ガスコストにより、短期間でセキュリティと非中央集権性、高性能を備えたDAレイヤーを創造しようとしています。しかし、この方式の欠点は非中央集権性の整備に時間がかかり、正統性に欠けることです。一方、新たに登場したBabylonやEigenlayerなどのプロジェクトは、前者2つとは中立的な存在であり、正統性とセキュリティを継承しつつ、メインチェーン資産に新たなアプリケーション価値を与える点が優れています。すなわち、PoSを通じてビットコインやイーサリアムの資産価値を活用し、共有セキュリティサービスを創出するのです。

プロジェクト1：Babylon

プロジェクト概要

• Babylonはスタンフォード大学のDavid Tse教授が設立したL1ブロックチェーンです。このプロジェクトの使命は、追加のエネルギーコストなしに、すべてのPoSブロックチェーンにビットコインが持つ比類なきセキュリティを提供することです。チームはスタンフォード大学の研究者、経験豊富な開発者、およびビジネスコンサルタントで構成されています。

• Babylonはビットコインステーキングプロトコルで、その中核コンポーネントはCosmos IBC互換のPoSパブリックチェーンです。ビットコインメインネットでビットコインをロックすることで、他のPoSコンシューマーチェーンにセキュリティを提供し、BabylonメインネットまたはPoSコンシューマーチェーンでステーキング収益を得られます。Babylonにより、ビットコインは独自のセキュリティ性と非中央集権性を活用して、他のPoSチェーンに経済的セキュリティを提供し、他のプロジェクトの迅速な立ち上げを実現します。