「新フェッド通信社」が9月会合を総括的に予想：状況は複雑で、初の利下げ幅に依然として不透明感
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「新フェッド通信社」が9月会合を総括的に予想：状況は複雑で、初の利下げ幅に依然として不透明感
9月の会議に関する予測は特に参考価値が高い。というのも、今年はこれ以降11月と12月の会議の2回しかないためである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：何浩、Wall Street Journal
火曜日、「新連邦準備制度理事会通信社」と称される著名な経済ジャーナリストNick Timiraos氏は、FRB（米連邦準備制度理事会）がまもなく利下げを開始するものの、初回の利下げ幅については依然として不透明な状況にあると指摘した。通常、FRBは25ベーシスポイント（bp）単位での利上げ・利下げを好むが、今回は事情が複雑になっている。
Timiraos氏は明確に述べた。現在のFRB政策金利は5.25～5.5％で、過去20年間で最高水準にある。今週水曜日にFRBは利下げを開始すると見られ、その目的はインフレ圧力の緩和という状況下で雇用市場の安定を維持することである。
Timiraos氏によると、政策金利を従来の25bpではなく、より大きな50bp引き下げるかどうかは、ジェローム・パウエルFRB議長が同僚たちをどのように導き、微妙な判断を下すかにかかっている。
通常、FRB当局者は政策効果を検証するために25bp単位での利上げ・利下げを好む。しかし、彼らが自身の金利ポジションとリスクバランスが一致していないと判断した場合には、迅速に対応する。例えば2022年には、高インフレに対処するため、50bpや75bpの大幅な利上げを行った。
ここ数カ月の米国経済データは、インフレ率がFRBの目標である2％に向かって着実に低下していることを示している。一方で労働市場は冷え込みつつあり、失業率は昨年末の3.7％から8月には4.2％に上昇した。8月までの3カ月間における非農業部門雇用者数の月平均増加は11万6000人まで減速しており、2023年12月の21万2000人から大きく落ち込んでいる。
Timiraos氏は、先週末まで投資家たちは9月会合での利下げ幅を25bpと予想していたと指摘。これは、FRB当局者が追加的な利下げを公に強く求めなかったことが背景にある。
FRBのFOMC会合前の沈黙期間は9月7日から始まった。この沈黙期直前に発言した主要FRB当局者の発言をTimiraos氏は挙げ、利下げ幅に関する当局者の迷いを浮き彫りにしている。
9月6日、FRB理事のウォラー氏は最新の雇用統計発表後、「2022年にインフレが加速した際、私は積極的な早期利上げを主張した。状況次第では、早期の利下げも支持する」と述べた。彼は最近の雇用増加の鈍化に対してそれほど懸念していない様子だった。「仮に月間雇用増加が10万人にまで落ち込んだとしても、問題ではない。恐れる必要はない」と語った。
同じく9月6日、FRBのナンバー3であり、ニューヨーク連銀総裁のウィリアムズ氏は「最近のデータは広範な傾向を示しており、継続的な景気冷却の兆候が見られる。我々は経済の均衡を保ちたいと考えている」と述べた。
Timiraos氏は、FRB当局者は自らの業務を「リスク管理」と呼ぶことが多いと説明。たとえば、インフレ悪化のリスクと失業急増のリスクのどちらがより重大かを常に比較検討し、コストが高いと思われるリスクに対応して金利を設定していると指摘。過去2年半の大部分の期間、インフレ率が7％を超える高水準に達した際には、インフレが定着するのを防ぐため、より強硬なアプローチが取られてきた。
リスク管理の観点から、Timiraos氏は元ダラス連銀総裁のRobert Kaplan氏の見解を引用した。
「当局者が今週の会合で、どちらのミスを犯した場合により後悔するかを考えるなら、50bpの利下げで利下げサイクルをスタートすることは理にかなっているだろう」
「もし私が元の立場に戻れるなら、25bpも受け入れられるが、より好ましいのは50bpだ。現時点のインフレと失業率を踏まえると、FRBの政策金利は現在よりも約1％ポイント低いべきだ。白紙の状態から考えるなら、金利は約4.5％程度にあるべきだ」
「インフレがまだ完全に鎮静化していない以上、FRBは経済のさらなる弱体化を避けなければならない。そうでなければ、より急速かつ大幅な利下げを強いられ、それが再びインフレを煽る可能性がある」
「今週大幅な利下げを行い、その後11月初めの次回会合までの間に経済状況が良好に推移すれば、金利水準は依然として相対的に高いままなので、当局者が大幅利下げを後悔する可能性は低い。だが、今週小幅な利下げにとどめ、労働市場がさらに急速に悪化すれば、当局者はより強く後悔することになるだろう」
「FRBの7月会合議事録によれば、一部の当局者はすでに利下げに前向きだったが、大多数は待機を望んでいた。7月会合後に発表された雇用統計は予想を大きく下回った。FRBが一回分遅れたのは許容可能な範囲だが、もしやり直せるなら、7月に利下げすべきだったと思う。秋全体を通じて経済の下落を追いかけるのではなく、先手を打って是正すべきだ」
Timiraos氏はまた、元FRB上級顧問のWilliam English氏の発言も多数引用している。
「FRBにとって今回の会合の鍵となるのは、リスクバランスに対する認識だ。成長と雇用のリスクをインフレよりも重視するならば、ある程度の保険措置として、より大きな利下げ幅、つまり50bpの利下げを選ぶことになるだろう」
「一方、25bpという小幅な利下げを支持する論拠としては、経済基盤は健全であること、または利下げが早すぎるとマーケットがリスク追逐に走り、結果としてインフレが持続する可能性があることなどが挙げられる。FRBが最近のデータほどインフレが改善していないと考えているなら、インフレとの戦いは長期的かつ困難なものになると依然として警戒しているだろう」
「数週間前、English氏は小幅な利下げが適切だと考えていた。しかし最近の労働市場データの悪化傾向に神経をとがらせている。特に2〜3回の利下げ後でも金利水準は依然として高い水準にとどまる中で、この点がさらに不安材料となっている」
「今週の決定は五分五分の状況であり、これはFRB当局者が正しい選択について不確実性を持っていることを反映している。委員会の半数が50bp、残り半数が25bpを支持して激しく議論しているわけではない。現実には、多くの人々が『どうすれば正しいのか』本当に判断がつかない状態なのだ。最終的には、パウエル議長がいずれの方向にも合理的な合意を形成できるだろう」
今後の展開
Timiraos氏は、FRBの選択は四半期ごとの経済予測によって補完されると指摘。これらの予測は当局者が年末に予想する金利水準を示しており、委員会の議論の直接的な結果ではないものの、住宅ローン、自動車ローン、企業債務など幅広い借り入れコストに影響を与えるため、金融市場にとっては極めて重要である。
9月会合の関連予測は特に参考価値が高い。今年はあと11月と12月の2回しか会合がないため、9月の予測はその後の2回の会合に対して異例なほど具体的な見通しを提供するからだ。
より多くの当局者が今年中に合計1％ポイントの利下げを見込むようになれば、それは少なくとも一度は50bpの利下げを行うことを意味する。大幅な利下げを年末まで先送りすると、なぜそれが最善の選択なのかという厄介な問いが生じる可能性がある。もう一つの選択肢として、9月に25bpの利下げを行い、その後の2回の会合でも同規模の利下げを予想しつつ、経済情勢が悪化すればペースを加速させるオプションを残しておくことも考えられる。
今週の決定は両論併存のため、パウエル議長は少なくとも1人の政策当局者からの反対意見に直面する可能性がある。投票権を持つ12人の当局者には、5人の地区連銀総裁とワシントンD.C.に拠点を置く7人のFRB理事が含まれる。過去2年間、FRB当局者から政策決定に対する異議は一度も出されておらず、これは過去半世紀で最も長い記録と並ぶ。さらに2005年以降、FRB理事が金利決定に異議を唱えたことは一度もない。
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