暗号資産進化論 04号｜OKX Ventures & Fundamental Labs：インフラの挑戦の道
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暗号資産進化論 04号｜OKX Ventures & Fundamental Labs：インフラの挑戦の道
周期とナラティブは、これまでグローバルな暗号市場の中心的テーマであった。過去には業界がビットコインの半減期を主な指標として周期を感じ取り、大きなナラティブの流れを探っていたが、ビットコインおよびイーサリアムの現物ETF承認以降、暗号市場は世界の金融市場の動向と密接に連動するようになり、暗号市場の価格変動に影響を与える要因もますます多様化している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
混沌値が急上昇する中で、いかに周期性をより明確に捉え、将来のナラティブトレンドを発見していくかが極めて重要になっています。投資機関はイノベーションのナラティブを捉える先鋭的な存在として、常に最も先進的な感覚を持っています。この点を踏まえ、OKXは特別企画として『暗号進化論』コラムを立ち上げ、グローバルな主流暗号投資機関を招き、現在の市場における周期性、次世代のナラティブ方向性、および注目される細分化された分野などについて体系的に提言し、議論のきっかけを提供します。
以下は第4回の内容で、OKX VenturesとFundamental Labsが「インフラの次の段階はどうあるべきか？」といったテーマを中心に意見を交わしたものです。彼らの洞察と見解が皆さまの参考になれば幸いです。
OKX Venturesについて
OKX Venturesは、リードする暗号資産取引プラットフォームおよびWeb3技術企業であるOKX傘下の投資部門であり、初期出資額は1億ドルです。世界中で最も優れたブロックチェーンプロジェクトを探求し、最先端のブロックチェーン技術革新を支援するとともに、グローバルなブロックチェーン業界の健全な発展を促進し、長期的かつ構造的な価値への投資を行っています。起業家に対する支援を通じて、OKX Venturesは革新的な企業の創出を助け、ブロックチェーンプロジェクトにグローバルなリソースと豊富な経験を提供しています。
Fundamental Labsについて
Fundamental Labsは2016年よりWeb3への投資を開始し、トップレベルの起業家を支援しながら、より良いデジタル社会の実現に向けて価値を創造してきました。AI、暗号金融など多様な投資ポートフォリオを持ち、Coinbase、Polkadot、VeChain、BNB、Avalanche、Anywhere、Peaq Network、Chainlink、Filecoin、Mask、SingularityNET、Stacks、Zecrey、Bitlight Labsなど60以上のプロジェクトと緊密に協力し、グローバルなWeb3エコシステム構築を推進しています。
一、セクター現状の簡単な分析
OKX Ventures：L2Beatのデータによると、すでにロールアップが多すぎる状態ですが、その中でETH以上のアクティブ度を持つものはほとんどありません。
私たちの観察では、過去2年間、特に資金調達が困難だった2022〜2023年にかけて、インフラはプライマリーマーケットで最も注目を集めた分野でした。しかし昨年末からこの傾向は逆転し、アプリケーション型Web3がVCにとって最も賭けられるセクターとなっています。
私たちは現時点でも依然としてインフラの発展を強く支持していますが、投資にあたっては「車輪の再発明」に陥らないよう常に自戒しており、インフラとアプリケーションの間でのリソースの不均衡を避け、L2s > RaaS > DAUという不自然な状況を防止しています。
こうした現象の原因の一つにはモジュラー化ナラティブがあります。DA（データ可用性）、実行、相互運用性などの独立アーキテクチャは、内部のコンセプトを微調整したり再組み合わせたりすることでパフォーマンス最適化を実現でき、市場教育コストを気にせずに革新やアップグレードと称することが可能です。最終的には、現在インフラ分野で批判されている「ゴーストタウン現象」や、ますます深刻化するエコシステムの断絶につながっています。
一方で前向きな側面もあります。ETHはもはや「貴族チェーン」と呼ばれることがなくなり、gweiは一桁が日常となりました。DeFi三種の神器――DEX、Perp、レンディング、およびpump-and-dump系のアセット発行プラットフォームはすべてのパブリックチェーンの標準装備となり、パブリックチェーンの技術スタックに統合され、金融系オンチェーンインタラクションには基本的な解決策が整いつつあります。また、AI、ソーシャル、ゲームなど高並列処理・高コスト・複雑なロジックを要する人気アプリケーションにも新たなインフラソリューションが登場しています：
1. 並列EVMまたはMoveのような高性能パブリックチェーン；
2. zkコプロセッサ。
もし現在の道筋が正しいならば、大規模なアプリケーションを実現するスーパーアプリは今後2〜3年以内に急速に登場する可能性があります。
Fundamental Labs：現在のWeb3インフラストラクチャー分野は非常に活発で、各分野で顕著な進展と革新が見られます。ビットコインとイーサリアムは依然として最も主流のブロックチェーンですが、イーサリアムは最も早期かつ成熟したスマートコントラクトプラットフォームとして広く利用されています。同時に、Solana、Aptos、Cosmosなどのレイヤー1パブリックチェーンも、高性能およびクロスチェーン互換性などの特性により着実な進歩を遂げています。NEARはAIとオンチェーン抽象化のナラティブを前面に出しており、オンチェーンアクティブアドレス数が顕著に増加し、Solanaに次いで今年最も優れたパフォーマンスを示したレイヤー1の一つとなっています。
分散型取引所（DEX）、レンディング、流動性マイニングなどのDeFiプラットフォームは、引き続き業界内で最も主要なアプリケーション分野です。DeFiアプリケーションが生み出す手数料は、主要パブリックチェーンの主要収益源となっています。スケーリング技術も徐々に成熟しており、ロールアップ技術を採用するレイヤー2はブロックチェーンのトランザクション処理能力を大幅に拡張し、オフチェーン計算の最適化によりパフォーマンス向上とトランザクション費用の低減を両立しています。
全体として、Web3インフラストラクチャーの現状は多様性とイノベーション駆動の特徴を持ち、各分野が相互に絡み合いながら、分散型ネットワークの発展を共に推進しています。
二、インフラの形態はどのように進化していくか？
OKX Ventures：実際のところ、インフラが解決すべき問題は根本的に変化しません。我々は依然として、現実世界全体のステートマシンおよび資産決済層となるために、より高速で高性能なインフラが必要です。短期的には、現在の上流インフラが均質化の段階に入っている中で、以下の2つの変化に注意を払う必要があります：
一つはETF承認後の機会と課題です：
課題としては、主に機関保有とノード運営の専門化がPoSネットワークの非中央集権性に与える影響があります。イーサリアムを例に挙げると、ETF承認後、CoinbaseのようなCEXが多くの機関のカストディアンになる可能性があり、CEXによるステーキングは極めて中央集権的です。33％のノードを掌握するコストは想像以上に低いかもしれません。Solanaの創業者Tolyが言うように、「経済的安全性はミーム（meme）だ」という認識です。ステーキング比率の上昇がガバナンスの非中央集権性に与える限界的効果がますます低下する中、イーサリアムはLSTプロトコルガバナンスやDVT技術などの工学的設計を通じて経済的安全性の悪化を防ぐ必要があります。そうでなければ、最近のようにイーサリアムチーム内でのPeerDASアップグレードに対する批判が繰り返されるでしょう。
一方の機会としては、ETFという最高の市場教育のチャンスを捉え、新しいPMF（Product-Market Fit）向けのインフラを提供することです。これには支払い、AIインフラ、ソーシャル、RWAなどが含まれます。
もう一つは、DA／コプロセッサ／Solverネットワーク／共有ソーター／チェーン抽象化などの中下流インフラの進化です。この分野はプラグインのような形でインフラの各次元のパフォーマンスを向上させ、よりシームレスなクロスチェーン操作、より安価な金融インタラクション、証明の集約によって開かれる新たなユースケースなどを可能にするでしょう。
Fundamental Labs：インフラの進化は根本的にユーザーのニーズによって駆動されます。Web3のユーザーベースが拡大するにつれ、インフラに対するパフォーマンス、信頼性、安全性の要求はますます高まります。より効率的で、手数料が安く、使いやすいユーザーインターフェースやアイデンティティ管理は、インフラの進化の方向性として常に変わりません。クロスプラットフォーム・クロスアプリケーションの統合と協働も注目すべき方向です。この過程において、プライバシー保護、データ主権の管理、非中央集権的ガバナンスメカニズムも、コミュニティメンバーが実際に参加しやすい形へと進化していく必要があります。
現在、新しいパブリックチェーンやレイヤー2ネットワークが次々と登場しており、ユーザーに新たな選択肢を提供していますが、それによってエコシステムの断片化も進行しており、異なるブロックチェーン間の相互運用性の強化が求められています。同時に、規制枠組みが徐々に整備される中で、インフラはユーザーへのサービス提供と同時に新たな法規制にも従い、運営のコンプライアンスを確保し、ユーザーの権利を守る必要があります。
長期的には、インフラはパフォーマンス向上、並列計算、モジュール化、技術融合、管理の抽象化、使いやすさ、コスト効率、規制順守の方向へと進化していくと考えられます。投資戦略としては、常に業界の課題と実際のニーズに焦点を当て、研究主導で業界発展に積極的な影響を与えるプロジェクトを支援しています。
具体的には、パブリックチェーン分野では、ビットコインエコシステムのインフラに注目しています。ビットコインETFの承認はさらなる資金と流動性を呼び込み、一般の信頼を高め、より広範な採用を促進します。ライトニングネットワーク、Taproot Assets、RGB、BitVMBといったビットコインのスケーリングソリューションも新たな機会を迎えます。NEARはチェーン抽象化とAIナラティブの代表格として、セキュリティアグリゲーションやアカウントアグリゲーションなどのソリューションにより、ユーザーのクロスチェーン操作を簡素化し、体験を向上させるため、注目に値します。
アプリケーション分野では、規制枠組みが徐々に明確になるにつれ、DeFiプラットフォームはAMLおよびKYC対策を強化して新ルールに適合する必要があるかもしれません。コンプライアンステクノロジーインフラとステーブルコインの重要性が高まります。
また、技術融合が生む新たな機会にも注目しています。例えば、非中央集権型AIコンピューティングインフラ、トークン化されたトレーニングデータ、MachineFi、およびコンプライアンス対応のRWAプラットフォームなどが私たちの注目領域です。
三、業界観察と投資の心得
OKX Ventures：前回のサイクルと比較すると、モジュラー化の概念が提唱されて以降、パブリックチェーンインフラの構図は大きく変化しました。市場全体がこれを消化・受容するまでには時間がかかりました。
現在、プロジェクト評価の際にはおおむね実行層、DA、決済層、および相互運用性を解決するミドルウェアなどに分類しています。技術スタック全体への投資配置は、多くが過去1〜2年の間に集中しています。例えば、ロールアップを中心とした実行層スケーリング分野では、前回のサイクルですべての主要L2プロジェクトに投資したことに加え、昨年は特に注目を集めたparallel EVMのコンセプトにも注力し、Sei、Monad、MegaETHなどの代表的なポートフォリオを形成しています。
SolanaやMoveに基づく他のパブリックチェーンのL2コンセプトはまだ十分に成熟していません。私たちはSonicSVMやLumioなど、非EVMパブリックチェーンに基づく実行層プロジェクトにも投資していますが、クロスVM実行層ソリューションが市場で受け入れられるかどうかは未だ不明です。しかし、ブロックチェーンのオープン性の原則に基づけば、閉鎖的で独占的なL2/L3が長期的な解決策とはならないと考えています。
DA層は比較的技术革新が少なく、マタイ効果がさらに顕著です。現在、CelestiaおよびPolygonから独立したAvailにのみ投資しています。ただし、BTCエコシステムに関しては少し触れておきます。昨年末、私たちは百を超えるBTCレイヤー2プロジェクトと密集してやり取りしました。BTCのレイヤー1はスマートコントラクトをサポートしないため、決済層として使用できません。既存のMerlin、B2、BitlayerなどはすべてBTCをDA層として利用しており、唯一の例外はUTXOに基づくL2 RGB++プロトコルです。技術的な差異に関わらず、BTCレイヤー2の核心任務は、非ホスト型のネイティブBTCの利子獲得やオンチェーンアセット発行といったコンセプトを人々の心に植え付けることであり、特にビットコイン支持者がBTC上でDeFiなどのエコシステムを構築することを受け入れられるようにすることです。これが、私たちがBabylonやLombardなどのBTC LSDfiプロジェクトに投資した理由です。
なお、決済層にも今年いくつかの革新が見られましたが、ETHと直接競争することはあまり「政治的に正しくない」選択肢のようで、ほとんどのプロジェクトはまだ初期段階にあります。私たちはFHE／証明集約などのコプロセッサ分野にも投資しています。これは、こうしたプラグイン型インフラがブロックチェーンの大規模普及を推進するのに役立つと考えるからです。
Fundamental Labs：私たちの投資ロジックは、技術スタックの観点から各層のインフラに配置を行うことです。
基盤となるパブリックチェーンでは、BTCのハッシュパワーに投資し、NEAR、Avalanche、Polkadot、Nervos、Platonなどの一連のレイヤー1を支援しています。新興のDePIN分野については、2022年にPeaq Networkのリード投資を行いました。
ミドルウェア分野では、Filecoin、Chainlink、Stratosに投資しています。DAppアプリケーション層では、Metaplex、Mintbaseなどのマーケットプレイスおよび開発フレームワークに投資しています。
ユーザー接続層では、Math Wallet、Mask Network、RSS3にも投資しています。コンプライアンスを満たす中心化取引所は業界全体にとって重要なインフラであるため、Coinbaseにも投資しています。総じて、伝統的なWeb2.0と比較して、Web3の意義はより大きな非中央集権化とユーザー主権の実現にあり、それがまさにインフラ分野の発展の核となるものです。
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