円形CEOとの対話：規制からイノベーションへ、米ドルのデジタル化は大勢の趨勢
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円形CEOとの対話：規制からイノベーションへ、米ドルのデジタル化は大勢の趨勢
ジェレミー・アレアは、暗号資産の規制環境に関する洞察と、サークルが上場企業となるまでの経緯を共有した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Jeremy Allaire、Circle CEO
ホスト：Jason Yanowitz、Blockworks創業者；Santiago R Santos、投資家
ポッドキャスト元：Empire
元のタイトル：なぜドルのステーブルコイン化が避けられないのか | Jeremy Allaire, Circle
放送日：2024年8月30日
背景情報
本エピソードでは、CircleのCEOであるJeremy Allaireが貨幣の未来について語っています。彼は、資金移動のスピード向上と取引摩擦の削減を通じて、ステーブルコインがグローバル金融をどのように変革するかを説明しています。また、暗号資産の規制環境、Circleの上場企業化への道のり、より効率的で誰もが利用可能な金融システムに対するビジョンについても言及しています。
米ドル体制のアーキテクチャ
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Jeremy Allaire は米ドルの技術的構造とそれが金融システムに与える影響について述べました。彼によると、ドルのさまざまな残高は信用リスク、市場リスク、流動性リスクといった異なるリスクを表しているとのことです。
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Jeremy は、米ドルの基盤インフラが主に一連のOracleデータベースから成り、FTPサーバーやテキストファイルといった旧式の技術上で動作していると説明しました。これらのデータベースは現金部分（M0）を記録していますが、実際の大部分の資金は銀行が創出した信用マネーです。
法的電子マネーの市場規模
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Jeremy は、法的電子マネーの市場規模が高々100兆ドルに達すると指摘し、これは複数の通貨を含むと述べました。さらに、小売決済、B2B電子決済、資本市場取引など、この市場の多様な用途を分析し、これらが巨大な市場機会を形成していると強調しました。技術の進展により、貨幣の流通速度が大幅に向上し、経済価値の創造が促進されると彼は考えています。
インターネットと貨幣の未来
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Jeremy は、将来の貨幣は他の情報と同じように、インターネット上にネイティブに存在できると考えています。HTTPのような開放ネットワーク上で取引可能な貨幣プロトコルの構築を想定しており、こうしたネットワークがスケールすれば、貨幣の保管・移転コストはゼロに近づき、流通速度が飛躍的に向上すると信じています。この変化は、インターネットが情報発信に与えた影響と同様に、経済活動の成長を大きく加速させると彼は見ています。
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Jeremy は、価値交換における摩擦の除去が世界的な繁栄を高めると強調しました。彼のビジョンは、摩擦のない価値交換を通じて、経済の持続可能な発展と成長を推進し、最終的には取引量と経済価値を高めることです。
ステーブルコイン規制への取り組み
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Jeremy はステーブルコイン規制の現状と規制当局の姿勢について語りました。規制当局はある程度までステーブルコインの可能性を認めてはいるものの、コントロールを失うことに懸念を抱いているため、この新技術を受け入れる際に慎重になっていると指摘しました。
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Jeremy は、ステーブルコイン技術には依然として多くの不確実性と運用リスクがあるため、規制当局の慎重さは一定の合理性があるとも述べました。
技術の進化と信頼の構築
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Jeremy は、インターネット初期の発展と比較し、大手企業が公共インターネットの安全性を当初疑っていたが、技術の成熟とスケールメリットの出現により、次第にそのインフラを受容したと述べました。彼は、ステーブルコインや暗号技術の進歩にも信頼を築く時間が必要であり、市場のニーズに応えるために技術自体も継続的に強化されなければならないと強調しました。
暗号資産：革新のラボ
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Jeremy は、暗号資産分野が世界的な巨大なイノベーションラボであり、多数の技術者や起業家が集まっていると述べました。オープンなイノベーションモデルは、政府主導のものよりも技術的能力と成果において優位になると彼は確信しています。中央銀行や規制当局が積極的にステーブルコインの規制枠組みを構築しており、2025年末までにUSDCのようなステーブルコインが主要金融センターで法的電子マネーとして認められ、規制されるようになると語りました。
将来展望
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Jeremy は、この進化が金融市場における大きな前進を示すと強調しました。従来の市場がステーブルコインを利用できるようになることは、数年前には想像できなかったことだと述べました。規制枠組みと技術の発展に伴い、ステーブルコインは今後重要な役割を果たすだろうと彼は考えています。
貨幣からステーブルコインへの移行
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このセクションでJeremy は、USDCなどのステーブルコインが既存の金融枠組み内でどのように機能し、政府や金融機関と協力してこの移行を実現するかを詳細に説明しました。
現在の運営フレームワーク
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Jeremy は、Circleが米国の電子マネーおよび決済枠組みに基づいて事業を構築し、全米で許可を得た最初の企業となったと紹介しました。連邦および州レベルの電子マネー送金法に従い、ニューヨーク州のBitLicenseなど特定のライセンスも取得しています。また、国債、オーバーナイトリポ、現金など安全資産のみを使用するという、ステーブルコイン準備金に関する具体的なルールにも従っています。
グローバル展開と規制当局との協力
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事業のグローバル拡大に伴い、Circleは他の主要規制当局とも協力しています。例えば、シンガポールでは通貨庁（Monetary Authority of Singapore）がCircleを監督し、アジアでのUSDCの配布と利用が地元の規制に準拠するよう確保しています。
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Jeremy は、こうした規制との協力により、シンガポールや香港で直接的な銀行インフラを構築でき、市場参加者が現地の銀行システムで簡単にUSDCを作成・償還できるようになったと強調しました。
欧州における規制上のマイルストーン
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重要なマイルストーンとして、CircleはEU内で初めて規制・許可を得たグローバルステーブルコイン発行者となりました。Jeremy は、ユーロステーブルコイン（EURC）も成長中だと指摘しました。この進展により、ステーブルコインの監督・準備金体制が変わりました。欧州委員会、欧州銀行管理局、フランス中央銀行などの立法者と緊密に連携し、どこで発行されてもUSDCが相互に交換可能となる二重発行モデルを構築しました。
ステーブルコインの資本要件
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欧州の準備金要件についてJeremy は、「金融商品市場指令（MiFID）」がステーブルコインに対して非常に具体的な資本要件を設けていると述べました。現在の規定では、欧州市民向けの準備金に対して3%の資本要件が求められています。また、議会で審議中の「ペイメントステーブルコイン法案」は、FRB（連邦準備制度理事会）にステーブルコイン発行者の適切な資本要件を決定する権限を与えるとしています。
リスク管理と資本枠組み
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Jeremy は、Circleがチーフエコノミストと協力して、ステーブルコインのリスク管理に特化した詳細な資本・資産処理フレームワークを公開したと述べました。この枠組みは、ステーブルコイン発行および準備金モデルに関連する流動性リスク、市場リスク、運用リスクなどを考慮しています。マルチチェーン展開、ネットワーク障害、鍵素材の保管など、特定のリスクも評価し、ステーブルコインの安全性と信頼性を確保していると強調しました。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）の最終目標
CBDCの現状と将来性
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Jeremy は、米国には一般CBDCに関して政治的意志も公的需要もないようだと述べました。CBDCは長期目標ではあるものの、米国の通貨アーキテクチャが古いデータベースやファイル転送プロトコルに依存し続ける限り、現代化が必要だと指摘しました。彼は、中央銀行のインフラレベルで暗号技術や分散台帳を利用して効率を高めるアップグレードを見たいと願っています。
民間部門による革新
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Jeremy は、経済活動の中間化と革新は民間部門が主導すべきだと強調しました。民間部門の技術革新スピードは公共部門をはるかに凌駕しており、これが経済システムの変革を推進すると彼は考えています。インターネットが情報伝達を迅速かつ無料にしたように、ブロックチェーン技術も価値移転を効率的かつ低コストにすると述べました。
将来の価値交換
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Jeremy は、技術の進歩に伴い、将来的には機械主導の価値交換が登場すると予測しています。ビジネス関係、労働関係、金融関係がすべてスマートコントラクトによってパブリックブロックチェーン上でコード化・実行されると彼は考えています。このような経済調整の突破こそが、ブロックチェーン技術の根本的な進歩になると述べました。
分散型金融（DeFi）の役割
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彼は、DeFiが伝統的金融市場の基本要素をチェーン上に移植しており、今後さらに豊かな価値交換の形態が生まれると述べました。チェーン上で時間価値といった伝統的な金融原理を実装することで、無担保融資の出現を促したいと語りました。
無担保融資の将来性
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Jeremy は、無担保融資の出現が巨大なチャンスになると語りました。近年、民間クレジット市場が著しく成長しており、これもチェーン上で実現可能だと指摘しました。MapleやGoldfinchなど、すでにこの分野で進展を見せているプロトコルの例を挙げました。法的遵守された個人や機関がチェーン上で資本の供給と借入を仲介する効率的な市場を形成できると彼は描いています。
保険モデルとリスク管理
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リスク管理についてJeremy は、チェーン上の保険モデルを用いて参加者、特に一般ユーザーを保護できると述べました。保険はチェーン上で価格付け・管理が可能になり、コンポーザブルな金融商品として形成されると彼は考えています。このモデルにより、ユーザーは流動性を維持しつつ一部の資産を貸出に回すことができ、資本利用効率が高まります。
法的枠組みの進化
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Jeremy は、インターネットの出現が多くの法的枠組みを壊したと語りました。かつては放送を行うには地域のライセンスが必要でしたが、今は不要です。彼は、金融業界でも暗号技術が持つ効率性、透明性、リスク管理の利点を示し、国際的な政策環境の進化を促したいと願っています。
市場アクセスとコンプライアンス
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Santi は、このプロセスを制限または加速する要因を尋ねました。
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Jeremy は、金融仲介業者がパブリックチェーン上で製品・サービスを構築する能力を、市場および規制当局が認める必要があると指摘しました。欧州のMiCA規制はパブリックチェーン上での金融商品構築を可能にする枠組みを提供していますが、世界的にこの枠組みが受け入れられるかどうかは依然課題だと述べました。
暗号技術の可能性
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Jeremy は、業界は既存金融システムよりも優れた解決策を探求し、ゼロ知識証明や暗号化身分証明書などの暗号技術の利点を活用すべきだと強調しました。既存の法律に単に従うのではなく、ユーザーエクスペリエンスやプライバシー保護の面でも革新を起こすべきだと述べました。
ステーブルコインの法的地位
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また、ステーブルコインが合法的な電子マネーと認められれば、金融機関はそれを貸借対照表上の有効な担保として扱えるようになり、取引での運転資金としても使用できると彼は述べました。これは伝統的金融機関が暗号市場に参入する上で極めて重要だと語りました。
透明性が金融システムに与える影響
透明性とリスク管理
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Santi は、取引がチェーン上で増えることで、借り手のリスク状況に対する可視性が高まると指摘しました。例えば、給与をUSDCで流動的に支払えば、リスクを低下させられると述べました。
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Jeremy はこの意見に賛同し、KYC認証などの暗号化身分証明書がコンプライアンスと安全性を確保する上で重要だと強調しました。地理的制限をかけることで、ユーザーが特定の法的枠組みに準拠するようにすることも可能だと述べました。
透明性の欠如とその結果
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Santi は、金融システムにおける透明性の欠如は欠陥ではなく「特徴」と見なされてきたと指摘しました。この不透明性により、高い金利や利益センターの創出を通じて一部のプレイヤーが利益を得てきたと語りました。しかし、リスクが正確に評価できないため、世界金融危機のような問題を引き起こしてきたとも述べました。
透明なシステムの可能性
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Jeremy はSantiの意見に同意し、不透明性に依存して利益を得ていたプレイヤーは今後挑戦に直面すると述べました。開放的なインターネットインフラは巨大な規模の経済効果を実現し、業界の経済構造を変え、製品・サービスを改善できると彼は信じています。この変化は、小売決済、資本市場インフラ、貸付、資産管理など多方面に深遠な影響を与えると語りました。
業界の再編と革新
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Jeremy は、多くの業界に過剰なプレイヤーが存在しており、ブロックチェーンと暗号技術の適用により、より効率的でリスクが低く、価値の高い製品の提供が可能になると述べました。メディア業界の変化を類推に挙げ、2000年代初頭のインターネットがメディア企業をすぐに崩壊させたわけではないが、技術の進展とともに多くの伝統メディアが重大な挑戦に直面し、崩壊したと語りました。
統合とグローバル化のトレンド
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彼は、金融業界も同様の統合プロセスを経ると予測し、今後はより少ないが強力なインターネットネイティブプラットフォームが登場し、よりグローバル化されると述べました。収益性の高い分野では、透明性の向上がさらなる革新と競争を促し、ユーザーにより良いサービスを提供できると語りました。
分散型システムの価値
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Santi は、技術が集中化の力をもたらす可能性もあるが、分散型インフラの構築を望んでいると述べました。
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Jeremy は、分散型・去中心化システムへの強い信念を表明しました。彼にとって、暗号資産とブロックチェーンの最もわくわくする側面は、世界中の経済主体が安全にP2Pで商業・金融取引ができることだと語りました。
オープンソースプロトコルの可能性
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Jeremy は、コミュニティガバナンスによるオープンソースプロトコルの実現を望んでおり、それは利害関係者が共同で維持・改善していくべきだと述べました。このようなインフラは数千種類の異なるビジネスモデルを支えることができると彼は信じています。Uniswapを例に挙げ、コミュニティガバナンスのプロトコルインフラとして、多くの人がその上に独自の市場を構築・組み合わせていると語りました。
実例と革新
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Jeremy は、Zoraが最近Uniswapの二次市場と連携した事例を挙げ、多くの人がその上に開発できる基本的な分散型プラットフォームの構築例を示しました。このような分散型インフラは、システムの耐性を高め、さらなる革新を促進できると述べました。
トークンインセンティブのビジョン
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彼はさらに、トークンインセンティブがより広範な製品・サービスの創出に重要だと述べ、現実世界のインセンティブとチェーン上の経済調整を結びつけると語りました。このモデルにより、歴史的に集中化されたプラットフォームを再構築し、より分散化された形にできると期待しています。
アプリケーションとインフラの議論
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現在の暗号世界では、アプリケーションとインフラのどちらに注力すべきかの議論が続いています。Jeremy は、デジタルトークンと広範な調整形式を使った分散型アプリケーションが、エンドユーザーと企業レベルで意味のある価値を生み出すことを期待しています。彼はChris Dixonの見解と強く一致しており、こうした革新がさらに多く生まれることを願っています。
金利の影響
高金利と低金利の比較
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Yano は、現在の金利環境下で高金利がCircleのビジネスに有利だと考える人も多いが、低金利の影響はどうかと質問しました。低金利は貨幣流通速度を高めるかもしれないと述べました。
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Jeremy は金利についての見解を説明し、より良い経済政策のために金利を下げるべきだとし、それが実体経済、デジタル経済、暗号経済すべてにとって有益だと考えています。
理想的な金利環境
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Jeremy は、中立的な金利環境がUSDCプラットフォームにとって理想的だと述べました。金利の低下により、貨幣の流動性と活動が高まり、高機能通貨への需要が増すと彼は考えています。Circleは、世界で最も高機能な価値を持つ通貨となるインフラを構築しており、開発者がその上にアプリを構築することを奨励していると強調しました。
貨幣流動性とUSDCの成長
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Jeremy は、貨幣流動性が高まり金利が低下すれば、安定性コインネットワークの採用が大きく促進されると述べました。高金利環境下ではUSDCの循環量が減少したが、金利が安定し低下傾向にあることで、USDCの循環量が顕著に増加していると指摘しました。
経済活動と安定性コインの関係
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Santi は、USDCの支払い・商業利用が増えることで、このダイナミクスが大きく変わる可能性があると述べました。
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Jeremy は、金利低下時には経済全体の貨幣流動性が高まり、特に商業取引や決済需要の面で顕著になると説明しました。USDCプラットフォームの能力とチェーン上の商業・金融活動との間に相関関係があり、金利の変化がこの関係に影響を与えると彼は考えています。
投資と資本市場
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Jeremy は、資本市場における資本の流動性が成長を推進する重要な要因だと述べました。3%以上のリターンを求め、より高いリターンをもたらす資産に投資しようとする人々が多くおり、リスク選好の高まりがUSDCの利用を促進すると指摘しました。同時に、金利低下により商業取引の貨幣流動性も増加します。
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全体として、Jeremy は金利変動が経済とデジタル通貨に与える深远な影響を強調しました。金利の低下は貨幣の流動性を高め、USDCの採用と成長を促進し、全体的な経済の繁栄を推進すると彼は信じています。市場環境の変化に応じて、Circleは引き続きプラットフォームの構築と最適化を進めると述べました。
ステーブルコインの革新的発展
利付きステーブルコインの課題
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Yano は、Mountain Protocolなどの利付きステーブルコインが最近登場したと述べ、Circleがネット金利差をユーザーに還元することで市場支配を図るつもりがあるか尋ねました。
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Jeremy は即座に、それは違法だと答えました。ユーザーに提供されるものが投資商品であれば、それは証券と見なされ、Circleはすでに決済システムおよび電子マネー送金システムとして規制されているため、そのような利回り提供はできないと説明しました。
規制環境の影響
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Jeremy はさらに、欧州のMiCA法や米国のペイメントステーブルコイン法案など、世界的なステーブルコイン法がステーブルコインを無利子の現金および電子マネーとみなしていると指摘しました。これは正しい判断だと彼は考えています。ユーザーがデジタル現金と利回り商品をシームレスに切り替えることを望んではいるものの、それはコンプライアンスの枠組み内で行われなければならないと強調しました。
USDCのビジョン
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Jeremy は、USDCが世界最高のデジタル現金、最高のデジタルドルとなることを目指していると語りました。Circleは、ユーザーがDeFiのリターン、無担保チェーン上融資のリターン、その他の投資リターンを求めた際に、まず選ぶ決済手段となることを目指していると述べました。
市場インフラとしての役割
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Jeremy は、Circleは市場中立なインフラ企業として、開発者がその上にアプリを構築できるようにするために、より多くのインフラを構築することを目指していると述べました。クロスチェーン送金プロトコルやガス抽象化メカニズムの開発を通じて、ユーザーがブロックチェーンやトランザクション手数料を意識せずに取引できるようにし、ユーザーエクスペリエンスを簡素化していると語りました。
投資と革新
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Jeremy は、Circle Venturesが革新を進めているプロジェクトに対して少数株式投資を行うとも述べました。ただし、Circleの主な目的は、他の開発者が自社プラットフォーム上でアプリを構築できるようにすることだと強調しました。
IPOへの展望
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上場についてJeremy は、Circleがグローバルに上場する公衆企業になることに非常に焦点を当てていると述べました。これにより企業の透明性と信頼性が高まり、今後の発展において高いガバナンスと倫理的責任を維持するのに役立つと語りました。
起業家へのアドバイス
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最後に、Jeremy は起業家たちにいくつかの助言をしました。起業の過程で犠牲を払うこと、成功しないプロジェクトは適切に手放すこと、そして企業の核心ビジョンに集中することの重要性を強調しました。困難に直面しても、初心への確固たる信念を持ち続け、その上で調整と発展を進めるべきだと述べました。
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全体として、Jeremy の見解は、コンプライアンス枠組み内でのステーブルコインの革新的発展、デジタル現金と利回り商品の接続促進への取り組み、そして困難に直面する起業家への助言を強調しています。彼は、今後さらに多くの驚きと革新が生まれ、暗号分野全体の発展を推進していくと信じています。
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