SEC議長アトキンス氏：4種類の暗号資産は証券ではなく、10年にわたる規制の霧がついに晴れる

2026.03.18

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SEC議長アトキンス氏：4種類の暗号資産は証券ではなく、10年にわたる規制の霧がついに晴れる

アトキンズ氏は、コンプライアンスを満たした資金調達のための3つのルートを提示し、起業家にとって実際に利用可能な制度の扉を開いた。

2026.03.18 - 02:53:53

SEC监管

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アトキンズ氏は、コンプライアンスを満たした資金調達のための3つのルートを提示し、起業家にとって実際に利用可能な制度の扉を開いた。

著者：ポール・アトキンス（米国証券取引委員会（SEC）委員長）

編集・翻訳：TechFlow

TechFlow解説：これは、米国における暗号資産規制史上、最も重要な演説の一つである。SECのアトキンス委員長は正式に発表した——デジタル商品、デジタルコレクタブル（デジタル収集品）、デジタルツール、および「GENIUS法」に基づく支払い用ステーブルコインという4種類の資産は、証券法の適用対象外であると。これにより、過去10年にわたり続いた「暗号資産が証券に該当するか否か」という根本的な法的論争は、ついに終結を迎えた。さらに重要なのは、アトキンス委員長が起業家向けに実行可能な3つの合法的な資金調達ルートを提示した点であり、イノベーターたちにとって真に利用可能な制度上の扉が開かれたことである。

全文は以下の通り：

皆様、こんにちは。セリグ委員長の深遠なご挨拶に感謝申し上げます。

本日は、米国のイノベーション、資本形成、そして証券法の基本原則が交差する地点にある課題について、皆様とお話しできることを大変光栄に思います。その前に、あらかじめお伝えしておきますが、私がここで述べる見解は、あくまで私個人としての委員長としての立場を代表するものであり、SEC機関や他の委員の見解を反映するものではありません。

10年以上にわたり、市場参加者は明確なガイダンスを得ることなく運営を続けてきており、根本的な問いに直面してきました——暗号資産はいつ連邦証券法の適用対象となるのか？

本日、私はこの問題についてSECが長年にわたり明確なガイダンスを提供できなかった状況が、正式に終結したことを喜んでお知らせいたします。まさに今、委員会はトークン分類フレームワークおよび投資契約に関する解釈文書の策定を進めています。

私たちの解釈——現行法に基づき、広範なパブリックコメントを踏まえて作成されたもの——は、証券とは認められない4種類の資産を明確に定義しています。すなわち、デジタル商品、デジタルコレクタブル、デジタルツール、および「GENIUS法」に基づく支払い用ステーブルコインです。

これらの分類を踏まえ、解釈文書は次のように明確に規定しています——依然として証券法の適用対象となるのは、ただ1種類の暗号資産のみ、すなわち「デジタル証券」、つまり従来型の証券をトークン化したものだけである——。この区分によって、委員会は自らの核となる使命——証券取引に参加する投資家の保護——へと復帰することになります。

もちろん、ある暗号資産そのものが証券でないとしても、特定の発行・販売において投資契約の一部を構成する場合、連邦証券法が依然として適用される可能性があります。それゆえ、さらに重要となるのは、当該解釈文書が「投資契約がいかにして終了するか」を明確に規定し、それに伴い関連する暗号資産をSECの管轄から解放する道筋を示している点です。解釈文書の核心原則の一つは、プロジェクトチームが自ら行った表明または約束を明確に開示することを求めており、投資家が購入する権利の集合体（「ライツ・バンドル」）の内容を正確に理解できるようにすることです。

私たちは明言します——Howeyテストにおいて依存関係を生じさせるような表明または約束は、プロジェクトチームが計画する中心的な管理業務について、明確かつ曖昧さのない形で記述されなければなりません。

今回の解釈文書は、長年待ち望まれてきた明確なガイダンスを提供するものです。しかし、同時に私は皆様にお約束いたします——本日の発表は、出発点に過ぎず、ゴールではありません。後ほど、SECと米国商品先物取引委員会（CFTC）が、この解釈文書をいかに共同で実施していくかについてご紹介いたします。

その前に、私たちが構築しようとしているより広範な枠組みについて簡単にご紹介したいと思います。また、本日の話題において、私の考えに多大な貢献をされた方を特別に紹介させていただきます——私の同僚であるヘスター・ピアース委員です。

長年にわたり、ピアース委員は、暗号資産市場の規制に関する明確なガイドラインの必要性を主張する、一貫した原則主義的な声であり、時に孤立した存在でもありました。本日私がご紹介する提案——「暗号資産規制（Cryptocurrency Regulation）」構想——は、彼女が2020年2月に初めて提唱した「トークン・セーフハーバー（Token Safe Harbor）」枠組みに直接由来しています。

こうした諸課題におけるピアース委員の卓越した指導力に、心より感謝申し上げます。あなたの努力がなければ、今日のこの段階には決して至っていませんでした。

権限の乱用を防ぐ：立法こそが最終的な保障

話を進める前に、もう一点強調させてください——この分野における規制が将来にわたって耐えうるものとなるためには、議会による包括的な市場構造に関する立法が不可欠です。

私は、現在議会で進められている bipartisan（与野党一致）の取り組みを強く支持しており、これらの市場の持続可能な枠組みを構築しようとする努力に賛意を表します。「暗号資産規制」法案は、近年の議会活動、特に「CLARITY法案」を大幅に参考にする予定です。委員会が検討中のあらゆる免除規則制定は、歴史的かつ bipartisan の市場構造に関する立法（トランプ大統領への署名提出を予定）の実施に向けた基礎を築くものとなります。

合法的な前進：「暗号資産規制」枠組み

さて、次に、セーフハーバー提案に含まれ得る具体的な内容についてご紹介します。このようなセーフハーバーは、暗号資産分野のイノベーターが米国において資金調達を行うための専用ルートを提供するとともに、適切な投資家保護も確保します。

スタートアップ企業向け免除

まず、委員会は「スタートアップ企業向け免除（Startup Exemption）」を検討すべきだと考えます——これは、特定の暗号資産に関連する投資契約の発行に対して適用される、一定期間限定の登録免除措置です。

この免除は最長4年間継続可能であり、開発者がプロジェクトを成熟させるまでの間に、規制上の猶予期間を提供します。また、この免除は非排他的な設計が可能であり、企業は連邦証券法下の他の資金調達免除措置を引き続き利用できます。

さらに、この免除を利用することで、起業家は4年間で上限額（例：500万ドル）までの資金調達が可能となり、免除の適用開始時および終了時に委員会へ通知を提出することが求められます。

この免除を利用するためには、起業家は投資契約および関連暗号資産に関する、いくつかの原則に基づく開示情報を提供しなければならず（既存のホワイトペーパー形式と類似）、それを公開ウェブサイト上で公表する必要があります。

資金調達向け免除

第二に、委員会は「資金調達向け免除（Funding Exemption）」を検討することが可能です——これは、特定の暗号資産に関連する投資契約に対する新たな発行免除措置です。起業家は任意の12か月間において上限額（例：7500万ドル）までの資金調達が可能であり、同時に連邦証券法下の他の登録免除措置も引き続き利用できます。

この免除を活用する発行者は、委員会へ以下を含む開示文書を提出することができます。（1）「スタートアップ企業向け免除」と同一の原則に基づく開示内容；（2）発行者の財務状況に関する説明；（3）発行者の財務諸表。

投資契約セーフハーバー

第三に、私は委員会が「投資契約セーフハーバー（Investment Contract Safe Harbor）」を検討することを希望します。これは、特定の暗号資産を「証券」の定義から除外するための措置です。発行者が投資契約において約束したすべての中心的な管理業務を完了した、あるいは恒久的に中止した時点で、このセーフハーバーが適用されます。

このセーフハーバーは、暗号資産が連邦証券法の適用対象から離脱するタイミングについて、発行者およびその他の市場参加者に、より高い法的確実性を提供する、ルールに基づく基準を提供します。

このセーフハーバーは、委員会の解釈文書で明示された原則と整合性を持ちます。当然ながら、本提案は発行者に対し、この枠組みを必ず採用するよう義務付けているわけではありません。