Redpoint Ventures元マネージングディレクターとの対話：資本拡大からグローバル展開へ、Web3ベンチャーキャピタルの進化と展望
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Redpoint Ventures元マネージングディレクターとの対話：資本拡大からグローバル展開へ、Web3ベンチャーキャピタルの進化と展望
トマシュ氏は、業界の発展に伴い、安定したキャッシュフローと持続可能なビジネスを提供できる企業が頭角を現すだろうと考えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Tomasz Tunguz、Theory Ventures ジェネラルパートナー、Redpoint Ventures 元マネージングディレクター
ホスト：Saurabh Deshpande；Siddharth
ポッドキャスト元：Decentralised.co
原題：On The Evolution of VC in Web3
配信日：2024年8月20日
背景情報
最新エピソードでは、15年以上にわたりベンチャーキャピタル業界で活動してきたTomasz Tunguzの考えを深く掘り下げました。Theory Venturesのジェネラルパートナーであり、かつてRedpoint VenturesのマネージングディレクターでもあったTomaszは、VC業界の変遷を目の当たりにしてきました。Google時代にソーシャルメディアを通じた収益化を試みていた彼は、現在ではデータドリブンな投資に注力しており、業界に対してきめ細やかな視点を提供しています。（TechFlow注：Theory Ventures は初期段階のベンチャーキャピタルファンドであり、投資額は100万ドルから2500万ドルの間で、技術革新により市場競争上の優位性を得るソフトウェア企業に焦点を当てています。）
私たちの対談の中で、彼の洞察は私に強く共鳴しました。彼の核心的な考えとは？唯一持続可能なモートはブランドである！
彼はプライベート・エクイティ、ベンチャーキャピタル、そしてWeb3の成長を比較します。Tomaszは、Web3も同様の道を歩むと予測しています。例えば、2021年の狂乱期には、私募基金やヘッジファンドなど従来のVC以外の資金源が、出資比率を8%から81%へと急増させました。実際に投入された資本の量に関して言えば、VCはごく一部ではあるものの極めて重要な役割を果たしています。
会話の中での重要なハイライトの一つは、Theory VenturesがAlliumへの投資を行ったことです。Alliumは金融機関向けにWeb3データソリューションを提供する企業です。米国のVCエコシステムが年間80億ドルから1750億ドルへと拡大する中で、Web3互換の金融インフラに対する需要はかつてないほど高まっています。Alliumは今日、このギャップを埋めています。
本日のTomasz Tunguzとの番組は、ベンチャーキャピタルの進化についての深い議論を提供するとともに、なぜ金融の未来がブロックチェーン上に築かれる可能性があるのかという説得力のある主張を提示しています。
Tomaszの職歴と執筆習慣
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Tomaszは10年以上にわたる執筆経験について語りました。当初はニュースの整理や会議のアジェンダ作成のためにブログを始め、毎週月曜日に一連のニュース記事を投稿していました。時間とともに起業家たちが繰り返し同じような質問をしていることに気づき、「Aラウンド調達に必要な指標とは何か？」や「公開市場の投資家は企業をどのように評価しているか？」といったテーマを中心に執筆を始めました。当初は読者数の伸びは緩やかでしたが、次第に注目を集めるようになりました。
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Tomaszは、自身がどのようにしてVC業界に入ったかを振り返ります。2005年にカリフォルニアに移住した際、パーティーで初めてVCと出会い、その職業の存在を知ったことを驚きとして語っています。彼はVCの仕事は学術研究に似ており、常に新しい分野を学び続ける必要があると考えています。
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VCの業務について、Tomaszは当初、ポートフォリオ企業の戦略立案支援が主な仕事だと考えていましたが、実際にはそれだけではないことに気づいたと述べています。VCの役割には、企業内および有限責任組合（LP）とのネットワーク構築、専門知識やリソースの提供、創業者が資金を獲得できるように支援することも含まれます。
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Tomaszはさらに、執筆が自身のキャリア形成において果たす重要性について言及します。当初は数学の方が好きで、執筆に情熱を感じていませんでしたが、時間が経つにつれて、執筆によって思考を整理できること、また他者との学びの交換を促進できることに気づきました。彼は、執筆は自己省察のプロセスであるだけでなく、読者との信頼関係を築き、自身の学びの記録にもなると強調しています。Tomaszの執筆への情熱と継続性は、彼がVC業界で成長し、エコシステムに貢献する上で大きな助けとなっています。
ベンチャーキャピタル業界の進化 業界発展の概要
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Tomaszは、VC業界の変遷について語り、自身が参入した当時、米国に流入するVC資金は年間約80億ドルだったのが、2021年には3000億ドルのピークに達し、現在は約1750億ドルにあると指摘しています。彼によると、業界の成長は、企業が上場しにくくなった規制環境の変化が主な要因です。これにより、企業がIPOに至るまでの期間が延長されています。例えば、設立から上場までの平均期間は現在約12年ですが、1990年代はわずか4年でした。
資金源の変化
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ピーク時には、VC資金の81％がヘッジファンドや企業系ベンチャーキャピタルなど、伝統的なVC以外の出資者から来ていたと述べています。早期成長型ファンドの登場により、上場前に追加資金が必要な企業に注目する投資家が増え、このモデルは過去10年間で顕著な成功を収めてきました。
業界の広がりと多様性
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Tomaszは、VCの投資対象が半導体やネットワークから、消費向けインターネット、B2B領域へと広がり、現在では製造業やロボット工学などの重工業分野にも及んでいると述べています。この進化はプライベート・エクイティ業界の変遷と類似しており、PEファンドも当初はレバレッジド・バイアウトに集中していたが、その後他のカテゴリーへと拡大し、最終的には大規模な公開取引資産運用会社へと成長しました。
フィードバックループと意思決定プロセス
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投資家の意思決定プロセスに関して、TomaszはVCのフィードバックサイクルは長期的であり、成功の尺度は主に投資元本に対するリターン倍率（DPI）であると強調しています。投資家は後続の資金調達（シリーズB、C、D）を通じてある程度のフィードバックを得られますが、全体としては忍耐強くあり続け、投資プロセスを継続的に改善していく必要があります。
Web3投資の独自性 投資プロセスにおける異なる視点
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Tomaszは、Web3企業への投資には異なる視点が必要だと強調しています。Web3では流動性が早く現れるため、公開市場のダイナミクス、評価倍率、資金の流れを理解することがより重要になります。Web3企業の資本構成は、特にAラウンド段階において、従来のソフトウェア企業とは大きく異なります。トークン発行企業の場合、主要株主が売却を行うことで市場に影響を与える可能性があるため、保有株式比率は通常低くなります。
グローバル性の特徴
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また、Web3はより国際的な現象であり、アジア地域などアメリカ以上に活発に利用されている場合が多いと指摘しています。そのため、Web3投資の環境は従来のVCとは大きく異なります。
開発者の獲得と定着
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Web3プロジェクトにおいて、開発者の獲得と定着は極めて重要です。Web3企業はStripe、Twilio、Hashicorpなどの顧客獲得手法と共通点を持ちつつ、トークンを金融手段として活用する点に新規性があります。
リスク曲線の変化
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Tomaszは、短期的な流動性と極端な評価の変動性により、Web3投資家はリスク曲線の下方にまで踏み込んでいると指摘しています。初期段階ではソフトウェアコードの構築や営業チームの設計が明確でなくても、時間とともにソフトウェアエコシステムは制度化されていきます。一方、Web3はまだ初期段階にあり、成熟したモデルは確立されていません。
資本効率の課題
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彼は、18ヶ月前に実施された分析によれば、トークンを使って開発者を獲得する方法の資本効率は、従来のVC資金を使うよりもはるかに低いと述べています。これは、現時点でのWeb3の運営メカニズムが依然として非効率であることを示しており、今後は異なるチームがトークンやエアドロップを活用して顧客を効果的に獲得する方法を探る必要があると指摘しています。
Web3の現状と将来展望
Web3の初期段階
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Tomaszは、Web3はまだ初期段階にあると指摘しています。応用の可能性はあるものの、従来のWeb2開発者と比べてWeb3開発者の数は依然として少ないです。Electric Capitalの報告書によれば、現在のWeb3開発者は15,000〜25,000人程度ですが、世界のソフトウェアエンジニア総数は約2700万人です。このギャップを埋め、より多くの開発者をWeb3領域に引き込む必要があります。
インフラとアプリケーションのバランス
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Tomaszは、Web3インフラの急速な発展により、Web2開発者にとっても馴染みやすくなると強調しています。次世代の仮想マシンは複数のプログラミング言語をサポートするようになることが重要な推進力になると彼は考えています。将来的には、開発者が任意の言語でコードを書き、それをコンテナやサーバーレスインフラに接続し、システムが自動管理してくれるようになると想像しています。このような抽象化により、開発者の参入障壁が下がり、ブロックチェーンベースのアプリケーションをより簡単に構築できるようになります。
投資戦略と市場の変化
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資金調達について話す中で、Tomaszは困難な時期に2.3億ドルのファンドを成功裏に調達した経験を共有しています。彼らは歴史的なVCデータを用いて多変量シミュレーションを行い、ポートフォリオ構築を最適化するビジネスモデルを構築しました。この戦略により、競争の激しい環境の中で差別化を図ることができました。
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また、現在のVC業界では資金調達の方式が需要ベースから市場ベースへと変化しており、資金調達プロセスはオークションのようなものになっていると述べています。この変化はVC業界の競争激化を反映しており、投資家はポートフォリオ構造と潜在リターンをより深く理解する必要があると指摘しています。
Web3の将来展望
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TomaszはWeb3の将来に対して楽観的であり、この業界はまだ若く、大きな可能性を秘めていると語っています。ブロックチェーン技術は大多数のソフトウェアアプリケーションで重要な役割を果たすだろうと彼は信じています。また、コンプライアンスコストの上昇により、データ保存やプライバシー規制に対応するために、ますます多くの企業がブロックチェーンソリューションを求めるようになると指摘しています。さらに、ステーブルコインが資金移動分野にもたらす変革もWeb3の発展を後押しすると考えています。
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コストの低下に伴い、Web3ブロックチェーンはコンプライアンスコストの効果的な代替手段となり、開発者の体験も大幅に改善されると述べています。
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Tomaszは、すでに2社に投資しており、そのうち1社は上場企業、もう1社は近日中に発表予定だと語っています。彼らの投資戦略は、ブロックチェーン技術をWeb2に統合し、開発者の使い勝手を向上させることに重点を置いています。
インフラとアプリケーションのダイナミクス
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Tomaszは、業界の発展は振り子のように振動するものであり、インフラが限られている時期もあれば、アプリケーションが限られている時期もあると指摘しています。現在、インフラの急速な進展がWeb3の発展に良い基盤を提供していますが、より多くの開発者がWeb3プロトコルの利点に気づくまで、広範な市場応用は待たれるでしょう。
ベンチャーキャピタルファンドの構造と戦略
ファンドの設立と運営
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Tomaszは、Theory Venturesの設立プロセスと戦略を共有しています。彼は、VC業界は異なる技術革新の波を経ており、Carlota Perezの理論ではこれを「導入段階（Installation Phase）」と「商用化段階（Deployment Phase）」に分けていると述べています。「導入段階」では、インターネットインフラの構築に大量の資金が必要であり、Web3への投資もまた、将来の持続可能なアプリケーションの基盤を築くために行われています。
差別化競争
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VC業界において、Tomaszは深層的なリサーチとクライアント関係の構築による差別化の重要性を強調しています。多くのインフラプロジェクトは表面的には似ているように見えても、投資家が将来性に対して抱く期待が評価に影響を与えると彼は指摘しています。彼はTwilioの例を挙げ、インフラ企業もキラー・アプリを見つけ出すことで巨大な市場価値を実現できると説明しています。
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また、資本が豊富な環境では、投資家は「誤った除外（false omission）」よりも「誤った委任（false commission）」を選ぶ傾向があると述べています。つまり、有望な企業を見逃すリスクを避けるため、多少無駄な投資をしても偉大な企業になりうるプロジェクトに投資しようとするのです。
Web3投資の現状
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Tomaszは、現在のポートフォリオの4分の1がWeb3分野に集中していると述べています。過去12ヶ月間の大部分の革新はステーブルコインに集中しており、彼らはこの分野でさらなる投資機会を模索しています。彼は、市場の高評価がシード段階の投資を難しくしていることに言及し、特に公開市場が弱気な状況下ではなおさらだと指摘しています。
リサーチとリソース
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Tomaszは、Theory Venturesがリサーチに多大な時間を費やしていることも述べており、聴衆に対してLinkedInや公式ウェブサイトを通じて情報を得ることを勧めています。彼らは定期的に市場動向や研究成果に関するコンテンツを発信しており、投資家や起業家がWeb3とその潜在的応用をよりよく理解できるように支援しています。
暗号資産とAIの交差点
分散型計算リソースの可能性
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Tomaszは、データエコシステムは投資に値する分野だと述べており、データ分析には膨大な計算リソースが必要だと指摘しています。データ量は今後も増え続け、データ製品やインサイトの創出は常にデータの質と文脈に依存しています。鍵となるのは、Web2とWeb3のデータを賢く融合することで、より大きな優位性を生み出すことです。
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Tomaszは、モデルの訓練（トレーニング）ではなく推論（リーズニング）に主に使用される分散型GPUクラウドの構築に多くの試みがあるものの、セキュリティと信頼の問題により、このモデルには課題があると述べています。現在のGPUにはセキュリティ脆弱性があり、機密データが漏洩する可能性があるため、分散型ネットワーク上で機密性の高い訓練タスクを実行することは安全ではないと強調しています。
データのプライバシーとコンプライアンス
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データ管理に関して、TomaszはWeb3が訓練データの計算保証やデータ使用許諾の面で役立つ可能性があると考えています。彼は音楽業界の例を挙げ、ASCAP（アメリカ作曲家・作家・出版者協会）のような組織が訓練データの許可と管理を行うモデルが、Web3で応用される可能性があると語っています。
AIと暗号資産の統合
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Tomaszは、現時点ではAI分野で画期的な成果を生み出す分散型GPUプロジェクトはまだ見られていないと述べています。いくらかの革新はあっても、ほとんどの企業は依然としてGoogle、Microsoft、Amazonといった大手テック企業が大規模に投資する従来のクラウドコンピューティングリソースを好むと語っています。これらはより安定し、安全なサービスを提供しているためです。
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遅延の問題に関して、Tomaszは大規模モデルの訓練を行う企業にとって、データ転送の効率が極めて重要だと指摘しています。訓練中にデータ転送に多くの時間を費やすと、効率が大きく低下します。したがって、分散型ソリューションに裁定取引の機会があったとしても、セキュリティやデータ管理の面で企業は従来のクラウドサービスを好む傾向があります。
投資戦略と市場観察
Web3分野の投資戦略
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Tomaszは、Theory VenturesがHeliumのようなプロジェクトに特に注目していると述べています。消費者向けネットワークプロジェクトは有望だと感じているが、彼らが注目する主な分野はデータやステーブルコインなどであると語っています。暗号企業を評価する際には、それをマーケットプレイス企業として扱い、総取引高（GMV）に基づいて評価するか、あるいは従来のソフトウェア企業として、収益またはEBITDAに基づいて評価するかのどちらかになると指摘しています。（TechFlow注：EBITDAとは、利息・税金・減価償却・償却前利益（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization）の略で、企業の経営成績を測る財務指標の一つです。企業のコア利益力と運営効率を評価するために広く使われています。）
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Tomaszは、イーサリアムのキャッシュフローが非常に優れており、いくつかの上場ソフトウェア企業を上回っていると述べています。今後、より多くのWeb3企業が同様のポテンシャルを示すと予測しています。
市場トレンドと技術アップグレードの影響
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技術アップグレード（イーサリアムのアップグレードなど）がコストに与える影響について、Tomaszは、AWSが創業後5年間で価格を111回も引き下げた歴史があることを指摘し、将来のコスト低下と利用拡大の好例を示しています。暗号市場のコストは現時点では代替案より高いが、一度価格優位性が生まれれば、市場シェアの移動は顕著になると彼は考えています。
リソース配分と地理的多様性
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Tomaszは、Theory Venturesは約3分の1から4割の時間をWeb3分野に割いていると述べており、ファンド設立以来この比率は変わっていないと語っています。規制環境の変化に伴い、Web3のポートフォリオはWeb2よりも地理的に多様化する可能性があると強調しています。彼らは各国の規制制限に注意を払い、法的リスクを回避しようと努力しています。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）と世界的金融センター
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Tomaszは、米国がCBDCを採用するかどうかに注目しています。米国がCBDCを受容すれば、再びブロックチェーン革新の中心地になる可能性があると語っています。また、シンガポールやドバイなどがCBDC導入において潜在的な可能性を持っていると指摘し、これらの地域の規制枠組みがさらなる革新と投資を引き寄せるかもしれないと述べています。
結論と将来展望
優れた暗号コンテンツクリエイター
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暗号分野の優れたコンテンツについて話す中で、Tomaszは『Electric Capital デベロッパー報告書』を挙げ、これはエコシステム活動の包括的な概要を提供すると評価しています。彼は、暗号TwitterやTelegramの重要性も強調し、これらのプラットフォームがプロジェクトの注目度や資金の流れを形成する上で重要な役割を果たしていると述べています。
投資家の二面性
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Tomaszは、トークンを投資ツールとして使うことの利点と欠点について語り、暗号市場では実際に「売り抜け（dump）」のリスクがあることを認めています。しかし、リスクがある一方で、業界全体が持続的な価値と真のアプリケーションの創造に集中できれば、金融市場や起業家エコシステムの運営方法を変えることができると語っています。より多くの長期的価値を持つ企業が登場し、投資家や従業員により良いリターンをもたらすことを願っていると述べています。
創業家へのアドバイス
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資金調達を目指すWeb3創業家に対して、Tomaszは長期的な価値創造に注力し、5～10年という視点でビジネスを構築すべきだと助言しています。彼は、忍耐力と集中力が成功の鍵であり、特に変動性の高い資産クラスではなおさらだと考えています。Linear社の例を挙げ、企業構築における忍耐と価値創造への集中を称賛しています。
将来展望
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TomaszはWeb3の将来に対して楽観的であり、持続的な価値の創造の重要性を強調しています。業界の発展とともに、安定したキャッシュフローと持続可能なビジネスを提供できる企業が頭角を現すと彼は信じています。Web3エコシステムが変動性を減らし、より長期的なプロジェクトを生み出し、チームがトークン発行後も継続的に革新を続けることを望んでいると語っています。
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