Circle 会話の事務責任者：暗号通貨を通じて、新たなインターネット金融システムを構築
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Circle 会話の事務責任者：暗号通貨を通じて、新たなインターネット金融システムを構築
ステーブルコインの核心的な理念は、従来の通貨制度にインターネットの相互運用性、組み合わせ可能性、およびアクセシビリティをもたらすことにある。その中で、USDC は安全で透明性の高い「デジタルドル」の構築において先駆的な存在となっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
*注：本稿はスタンフォード・ブロックチェーン・レビューからの提供記事です。TechFlowはスタンフォード・ブロックチェーン・レビューのパートナーであり、編集・転載の独占的権限を有しています。
サークル（Circle）の最高法務責任者兼企業担当責任者であり、前商品先物取引委員会（CFTC）議長、および前米国財務省次官補でもあるヒース・ターバート氏へのインタビュー。
本稿は2024年6月にスタンフォード・ブロックチェーンクラブのジェイ・ユー氏が行ったインタビューとその考察を詳細にまとめたものです。完全な動画はこちらからご覧いただけます。
はじめに
今日、ステーブルコインは暗号資産業界において極めて重要な存在であり、価値保存としての米ドルの信頼性と、ブロックチェーントークンの取引性および使いやすさを融合している。その中でも、サークルが提供するUSDCはフラッグシップ製品であり、市場価値で第6位の暗号資産にもなる、最も広く採用されているステーブルコインの一つである。
本稿では、USDCというステーブルコイン製品の独自の特徴、現在の支払い手段としての普及状況、またUSDCや他のデジタル資産が直面しうる規制環境について考察し、これらのすべてが米ドルのデジタル未来にどのような意味を持つのかを探る。
信頼性と透明性を備えたステーブルコインの構築
USDCの核となる課題は非常にシンプルなものだ。「どうやって米ドルでデジタル資産を購入するか？」という問題である。ステーブルコインが登場する前は、法定通貨の米ドルを従来の銀行システムから暗号資産取引所へ移動させる必要があり、これは通常遅く、面倒かつ高コストなプロセスだった。USDCはこの「オンチェーン」問題を、「デジタルドル」としてプログラマブルでトークン化された米ドルの表現形式を作成することで解決した。これは1:1で法定通貨および現金同等物によって裏付けられている。
2018年の設立以来、USDCは暗号資産業界をリードする主要ステーブルコインの一つとして成長してきた。おそらく他の大手ステーブルコインとUSDCを区別する最大の要因は、発行プロセスにおける信頼性と透明性への強いこだわりにある。多くの場合海外に拠点を持ち、規制対象外のステーブルコイン事業者とは異なり、サークルは完全に米国内で所有・運営される企業であり、まさにこれらの「デジタルドル」を発行している。毎月、USDCの準備資産はビッグ4の会計事務所により独立監査され、さらにサークルは誰もがリアルタイムでUSDCの準備資産構成を確認できるパブリックダッシュボードを公開している。例えば2024年8月8日時点で、サークルのダッシュボードには流通中のUSDCが345億ドル記録されていた。
サークルの準備資産構成（参照日：2024年8月8日）
それでは、サークルのUSDCトークンはどのように法定通貨の裏付けから発行・償還されるのか？USDCの直接的な発行と償還は、「サークルミント（Circle Mint）」を通じて処理される。これは機関投資家、フィンテック企業、取引所などの法人向けに提供されるアプリケーションプログラミングインターフェース（API）である。任意の数量のUSDCを受け取るために、サークルミントの顧客はAPIを通じて、サークルのUSDC準備口座に相当額の法定通貨を送金し、これに対してサークルは顧客のサークルミントアカウントに等価のUSDCを発行する。同様に、顧客がUSDCを法定通貨に換えるリクエストを行うと、サークルはそのUSDCを「バーンアドレス（燃焼アドレス）」に送り、この「バーンイベント（燃焼イベント）」後に、対応する米ドルを顧客の関連銀行口座に振込む。
資産管理プロセスもまた、伝統的な資産運用会社の専門知識と透明性を活用することで信頼を促進することを目指している。現在のUSDCの345億ドルの準備資産のうち、45億ドルは準備銀行に預け入れられており、残りの301億ドルはブラックロックが運用するSEC登録の政府マネーマーケットファンドである「サークル準備ファンド」に預けられている。このファンドの7日間SEC利回りは5.29%である。
USDCのような法定通貨担保型ステーブルコインは、従来の部分準備銀行制度と鮮明な対比をなす。ほとんどの銀行での米ドルは、流動性が比較的低くリスクの高い貸出債権によって裏付けられているが、一方でUSDCの1ドルは、同等額の高流動性を備えた現金および現金同等物によって裏付けられている。この意味で、サークルのUSDCはデジタル環境における米ドルの未来を開拓している。安全で信頼でき、革新的なインフラフレームワークを「デジタルドル」に提供することで、金融世界で最も重要な資産の一つを再構築しようとしているのだ。
USDCの普及：DeFiからTradFiへ
もちろん、ステーブルコインの真の価値はその使用シーンにある。いかに優れた設計や透明性を持っていても、ステーブルコインの本当の試練は、ブロックチェーン内だけでなく、従来の決済システムにおける日常的な利用での採用度である。
DuneによるDeFiにおけるステーブルコイン取引量ダッシュボード
サークルのUSDCは、16の異なるブロックチェーンをネイティブサポートする、世界最大の規制対象デジタルドルであり、DeFiプロトコルにおいて好まれるステーブルコインとして顕著に利用されている。特にソラナ（Solana）とイーサリアム（Ethereum）での取引量が最も大きく、主な用途は取引や暗号資産エコシステム内のその他の活動である。複数の対応ブロックチェーン間の互換性を確保するために、USDCは「クロスチェーントランスファー プロトコル（CCTP）」と呼ばれるネイティブな相互運用性インフラを開発した。
CCTPの相互運用メカニズムは、サークルミントの法定通貨からトークンへのインフラと非常に似ている。現在、CCTPはArbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Noble、OP Mainnet、Polygon PoS、Solanaの8つの異なるチェーンをサポートしている。例えば、イーサリアムからソラナへUSDCを転送するには、以下の3つの主要ステップが必要となる。
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まず、イーサリアム（送信元チェーン）上でUSDCをバーン（燃焼）する。
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次に、ユーザーはサークルからそのバーンイベントの署名付き証明を受け取り、「バーンイベント」の領収書として利用する。
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サークルはその証明を使って、ソラナ上でのUSDCの新規発行（マッピング）を承認する。
このバーン＆マッピング方式の利点は、EVM（イーサリアム仮想マシン）とSVM（ソラナ仮想マシン）など、異なる仮想マシンを動作させるブロックチェーン間でも互換性を実現できることにある。これにより、チェーン間の交換、預入、および分散型金融（DeFi）システム内での購入といったユースケースが可能になる。
しかし、USDCの最も注目すべき成長分野は、暗号資産取引やDeFi製品を超えた領域での採用かもしれない。伝統的に通貨には3つの主要機能がある：(1) 価値保存、(2) 計算単位、(3) 交換媒体。USDCは現実世界において、これら3つの通貨機能に対する採用が着実に進んでいる。
「価値保存」として、USDCは、安定した米ドルまたはドル建て銀行口座を持てない発展途上国の住民にとって自然な解決策となっている。アルゼンチンでは年間インフレ率が200％を超え、ステーブルコインは市民が富を守るための重要な手段となっている。2023年には、アルゼンチンの暗号資産購入の60％がUSDCのようなドル建てステーブルコインで行われており、同国は世界の暗号資産採用ランキングで15位に位置している。2023年12月には、サークルがブラジルのNubankと提携し、8500万人の顧客に「デジタルドル」へのアクセスを提供すると発表した。
「計算単位」として、USDCはここ数年で大きな進展を見せている。サークルは、世界最大の2大決済処理会社であるVisaとMastercardとの大規模なパイロットプロジェクトを実施している。たとえば、2021年以降、VisaはCrypto.comと協力してUSDCを決済手段としてパイロット導入しており、2023年には新たな加盟店決済代行会社WorldpayおよびNuveiと提携し、ソラナブロックチェーンを活用してUSDC決済のサポートを拡大すると発表した。同様に2021年、Mastercardは暗号資産企業がブランドカードを発行できるようにし、その決済にUSDCなどのステーブルコインを利用できるようにすると発表している。
「交換媒体」として、USDCはCoinbase Visaカードを使えば、あらゆるVisa端末で利用可能になっている。このデビットカードは2020年に米国の消費者向けに提供開始され、消費者はVisa端末で直接USDCを使って支払いができ、法定通貨と同様の支払い体験をしながら、暗号資産による報酬を得ることができる。
Coinbase Visaカードにより、顧客はあらゆるVisa端末でUSDCを使用可能
もう一つのUSDCが「交換媒体」として使われている例は、シンガポール本社のGrabアプリケーションである。東南アジアで1.8億人以上のユーザーを持つこの総合アプリは、タクシー配車、フードデリバリー、雑貨サービスなどを提供している。2023年9月、Grabはサークルと提携し、USDC支払い、NFT政府クーポン、食品券に対応するWeb3ウォレットを共同開発すると発表した。現在、消費者はイーサリアムおよびソラナ上でUSDCを使ってGrabウォレットにチャージできる。
このように、USDCは今日、従来の決済システムにおいてますます支持され、統合が進んでおり、インターネット上の金融システムと従来の金融サービスが融合しつつある。しかし、ステーブルコインという支払い手段は、ACH（自動清算所）などの既存のデジタル決済システムと比べてどうなのか？
ACHなどの多くの既存システムでは、資金とメッセージは中央集権的な台帳を通じて別々に移動する。アリスがACHまたはクレジットカードでボブに支払いを行う場合、取引はまず「保留中」とマークされ、確定までに数日かかることがある。なぜなら、取引発生日にシステムが発行するのは「取引が発生した」という「メッセージ」のみであり、資金は即時に移動しないからである。資金の到着は非同期的であり、時として数日遅れることもある。
このような従来のシステムと比べて、ステーブルコイン決済の重要な利点は、資金とメッセージが同時に移動する点にある。つまり、アリスがボブにステーブルコインで支払いを行うとき、ボブはメッセージと同時に全額を受け取ることができる。まるで現金払いのように即時性がある。この点において、ステーブルコインは既存の決済ソリューションを技術的に飛躍させ、将来の「デジタルドル」としての役割にふさわしい形を提供している。
ステーブルコインの法的・規制的視点
あらゆる新興技術と同様に、ステーブルコインも多くの法的・規制的課題を引き起こしている。USDCのようなステーブルコインが主流に近づくにつれ、悪意ある行為者がマネーロンダリング、テロ資金供与、制裁回避の手段として利用する可能性という重要な問題が浮上する。これは、従来の金融サービスとステーブルコインの接続が成熟するにつれて、新しいインターネットベースの金融システムが構築される中で、特に重要である。そのため、ステーブルコイン製品のコンプライアンス推進が求められる。
本稿では、サークルがUSDCを規制対象で透明性の高い、コンプライアンスを最優先する発行者によって提供されるステーブルコインにしようとしている点を強調した。規制対象のマネートランシーファー（資金移動業者）として、サークルはFINCENのガイドラインおよび州レベルの資金移動法に準拠しており、米国のサークルミント利用者はすべて、反マネーロンダリング（AML）および顧客確認（KYC）の規制、たとえば『愛国者法』の適用を受ける。
ただし、USDCのようなステーブルコインの悪用を防ぐためにコンプライアンスを導入することは必要不可欠だが、そのような規制は一般消費者、とりわけ既存の金融システムですでに疎外されている人々を排除するものであってはならない。そうした規制体系は米国の利益にならない。
現在、米国でステーブルコインを規制しようとする二大当局——証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）——は、現代的なインターネットが発明される以前に設立されており、ましてや暗号資産やステーブルコインなどというデジタル資産の概念は存在していなかった。現在の規制当局が使用しているツールは90年以上前のものであり、特定のガイドラインが一部の状況では依然として有用であるとしても、規制当局は既存のルールをこの新興業界にどう適用するかを慎重に検討し、ブロックチェーン技術に基づく新たな活動を効果的に規制するための新ルールを制定する必要がある。
ブロックチェーン業界は、最終ユーザーのプライバシー需要と規制要件のバランスを取りやすくするための分散型デジタルIDシステムなどの技術革新を進めることができるが、それだけでは規制の空白を埋めるには不十分である。議会が行動を起こし、ステーブルコインおよびデジタル資産全体に対する規制の透明性を高めることが必要である。『ステーブルコイン透明性法案』のような新法案の草案は、正しい方向への一歩を示している。
この点において、アメリカよりも欧州連合（EU）を含む他の地域がはるかに先行している。最近、EUは『暗号資産市場に関する規則（MiCA）』を導入し、2024年12月に全面施行が予定されている。MiCAの核心的革新は、デジタル資産のためのまったく新しい規制枠組みを創出しようとしている点にある。具体的には、ステーブルコイン発行者に流動性のある準備資産の保有を義務付け、非ユーロ建てステーブルコインの発行を制限し、EUの4.5億人の市民に対して統一された承認メカニズムを提供するものである。MiCAは、ステーブルコインおよびデジタル資産の規制における透明性向上の重要な一歩を示しており、サークルのステーブルコインは、MiCAに準拠した最初のグローバルステーブルコインの一つとなった。このMiCA遵守への取り組みに基づき、サークルの製品はEU内でリードするコンプライアンス型ステーブルコインとしての採用が期待されている。
外国における米国国債最大保有国
したがって、米国議会がステーブルコイン立法に迅速に行動する必要性は極めて高い。USDCのような規制対象のドル建てステーブルコインは、米国がデジタル資産分野での自国の利益を大幅に推進するのに貢献できる。USDCの準備資産要件により、米国国債への需要が常に存在することになる。2024年6月時点で、ステーブルコインは米国債務の第18位の債権者であり、韓国やドイツよりも多くの国債短期証券（T-bills）を保有している。ステーブルコインおよびデジタル資産への需要が高まるにつれ、この数字はさらに増加していくだろう。言い換えれば、ドル建てステーブルコインへの需要は、直接的に米ドルおよび米国国債への需要に変換される。よって、議会はデジタル資産分野における規制の透明性を高め、デジタル時代における米ドルの力をさらに強化しなければならない。
結論
USDCのようなステーブルコインは、数年前に誕生して以来、大きく進化し、ブロックチェーン技術のもっとも説得力のあるユースケースの一つとなった。ステーブルコインの本質的アイデアは、インターネットの相互運用性、合成可能性（コモディティ）、アクセシビリティを従来の通貨制度に持ち込むことであり、USDCは安全で透明性の高い「デジタルドル」の構築において先駆的役割を果たしている。
今後数年間、ステーブルコインの製品、採用、規制が成熟・発展するにつれ、何百万もの企業や個人が新たな金融取引のオープン標準を採用していくだろう。この意味で、サークルの使命は、インターネットがまだ果たせていない約束を実現すること——すなわち、通貨の世界にインターネットの開放性と透明性を持ち込み、最終的にはインターネット金融システムを構築すること——にある。
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