なぜビットコインETFは継続的に資金流入しているのに、価格は上昇しないのか？
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なぜビットコインETFは継続的に資金流入しているのに、価格は上昇しないのか？
一つの可能性のある答え？現金と裁定取引。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：flow
翻訳：TechFlow
過去3週間で、BTC ETFへの純流入は25億ドルを超えました。しかし、この期間中に価格は5月20日の71,400ドルから6月12日の67,400ドルに下落しています。なぜ25億ドルもの新たな資金がETFに流入したにもかかわらず、価格は上昇しなかったのでしょうか？
表面的には、このような純流入の回復が価格に好影響を与えると考えるのが自然です。しかし驚くべきことに、実際にはそうではありませんでした。
その答えの一つとして考えられるのが、キャッシュ・アンド・カリー取引（現物と先渡しの裁定取引）です。
詳しく説明しましょう。
ETFの資金フロー
長期間の横ばいを経て、最近になって再び強い上昇トレンドでの資金流入が再開されました。しかしそれに伴って価格が急騰したわけではありません。図提供：@FarsideUK
ETFの保有者
異なるBTC ETFの上位80人の保有者を見てみると、彼らの多くが単なる「購入・ホールド」投資家ではないことがわかります。むしろ、このリストには多くのヘッジファンドが含まれており、彼らはしばしば複雑な取引戦略を持っています。図提供：@dunleavy89
CME先物市場
先物市場に目を向けると、同時にCMEビットコイン先物の未決済建玉も約115億ドルと、歴史的な高水準に達しています。
さらに詳しく見ると、CME先物の正味ポジションを取引者別に分析できます。
ここでは、ヘッジファンドがビットコイン先物でますます大きなネットショートポジション（CMEビットコイン先物だけで63億ドルのネットショート）を構築していることがわかります。
これは何を意味するのか？
一つの解釈として、熟練したトレーダーたちがBTCに対して「キャッシュ・アンド・カリー」取引を増やしている可能性があります。これは、類似した二つの証券間の価格差を利用して利益を得る裁定取引戦略です。
具体的には、現物ETFでBTCをロングし、同じ金額で先物をショートして、両者のベーシス（価格差）を獲得する、ネットニュートラルなポジションを構築します。
これにより価格リスクはゼロとなり、利益の潜在力は大きく（理論上は価格への影響もゼロ）なります。
現在、この戦略のリターンは非常に魅力的です。市場では強気のコンタンゴ（先物価格が現物価格を上回る状態）が継続しており、正のベーシスが存在しています。図提供：@JSeyff
もちろん、背後にある全容が完全に明らかになっているわけではありませんが、このようなキャッシュ・アンド・カリー取引が現在の状況をうまく説明できると考えます。もし事実であれば、現物ETFに流入している大量の新規資金の多くは、価格に影響を与えない裁定取引によるニュートラルなポジションにすぎないということになります。
したがって残念ながら、価格を押し上げるような新たなマージナル資金の大量流入は起きておらず、これが最近の価格動向を説明できるかもしれません。いずれにせよ、これは私が興味深いと考える仮説の一つにすぎず、新しいデータが得られるにつれて見解は常に変化するものです。
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