イーサリアムが第1四半期に36億ドル流出、その資金はどこへ行ったのか？
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イーサリアムが第1四半期に36億ドル流出、その資金はどこへ行ったのか？
Arbitrum、23億ドルを獲得し最大の勝者に。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Michael Nadeau
翻訳：Luffy、Foresight News
投資においては「スマートマネー（機を見るに敏な資金）」の動向を追うべきだと言われていますが、パブリックブロックチェーンの強みは、オンチェーンデータを活用することでその流れを容易に把握できる点にあります。
ブロックチェーンに接続するインフラの整備が進むにつれ、特定ネットワーク内のネットワーク効果や経済的モートガード（防衛壁）を維持することはますます難しくなると考えられます。そのため我々は上位15のL1およびL2における純資金フローを分析し、パブリックブロックチェーン間での価値の移動方向を明らかにしてきました。ここにその調査結果をお伝えします。
どのブロックチェーンが最も大きな純資金流入を得ているか？
勝者：
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Arbitrumが最大の勝者です。過去3カ月間で、他のブロックチェーンから23億ドル以上の純流入がありました。
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Optimismはそれに次いで、同期間に約8億ドルの純流入。
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StarkWareは7億ドル超の純流入で第3位。
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Baseは過去3カ月で約6億ドルの純流入で第4位。
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最後にSuiは4.23億ドルの資金流入でトップ5入りを果たしました。また、これは過去90日間で大規模な資金流入を記録した唯一の非EVMチェーンでもあります。
敗者：
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過去90日間でイーサリアム（Ethereum）は36億ドルを超える純資金流出を記録しています。ただし、同じ期間にL2を通じてイーサリアムエコシステムへ44億ドル以上が流入しています。L2はETH L1に対して決済手数料を支払うため、実質的にはこれらの資金はイーサリアムから完全に離脱しているわけではありません。
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zkSyncは過去3カ月で10億ドル以上が流出。
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Avalancheも5億ドル以上がエコシステムから撤退しました。
Arbitrumの純流入資金はどこから来ているのか？
Arbitrumへの資金流入の大部分（70%）はイーサリアムL1から来ています。そのうち約25%がステーブルコインで、残り75%はその他のトークンです。今後も資金がイーサリアムL1から最も人気のあるL2へと移動していくと考えられます。
意外なのは、Avalancheエコシステムから約5億ドルがArbitrumへと流れたことです。最初のグラフを振り返ると、Avalancheはこのグループの中でも最大の敗者の一つであり、前四半期には5.43億ドルがエコシステムから流出しており、そのうち84%がArbitrumへ向かっています。
Arbitrum上のどのプロジェクトがこれらの流入資金を獲得しているのか？
Arbitrum上でどのプロジェクトがこれらの流入資金を獲得しているかを断定することはできませんが、上記のプロジェクトは過去四半期でArbitrum上でのGas消費量トップとなっています。
90日間のトレンドを見ると、ゲームであるRabbitHoleが目立ちます。同プロジェクトのGas消費量は前四半期比で1,147%増加しています。
Arbitrumに関するもう一つの興味深い観察は、Solana系の主要データオラクルPyth NetworkがArbitrumをサポートして以降、Gas消費量が前四半期比で600%増加したことです。
最も資金が流出したブロックチェーン
Avalancheについて述べましたが、その他では、イーサリアムL2のzkSyncが過去90日間で10億ドル以上を失いました。これらの資金はどこへ行ったのでしょうか？
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3.28億ドルがOptimismへ
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3.13億ドルがイーサリアムへ
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2.32億ドルがArbitrumへ
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3700万ドルがBaseへ
ポイント：zkSyncから流出したすべての資金は、イーサリアムエコシステム内に留まっています。
それではイーサリアムはどうでしょうか？Arbitrumがイーサリアムから16億ドルを得たことは分かっていますが、残りの資金はどこへ行ったのでしょう？
イーサリアムからの純流出の大部分も、Starknet、Base、Optimismなどイーサリアムエコシステム内へと向かっています。
Suiは、イーサリアムからの流出先の中で最大の非EVM受益者であり、4.52億ドルの資金を受け取りました。また、Solanaもイーサリアムから1.52億ドルの資金流入を得ています。
要点まとめ
パブリックブロックチェーンネットワークが成熟するにつれ、技術スタック全体での資金量は増加すると予想されます。
また、最終的には3〜5の主要なL1（あるいはそれ以外の重要度の低いL1群）が残るだろうと予測しています。
しかし、クロスチェーンインフラやアカウント抽象化（Account Abstraction）が成熟する中で、価値はさまざまなネットワークやエコシステム間を自由に移動可能になり、堅固なネットワーク効果や経済的モートガードの構築はより困難になると見ています。
とはいえ、主要なL1・L2における資金フロー分析からいくつかの重要な知見が得られました。
イーサリアム
最大のL1であるイーサリアムは大量の資金を失いましたが、L2レベルでは回復しています。個人的には、これはイーサリアムにとって好ましい状況です。もし資金がL2ではなく、イーサリアムエコシステム全体から完全に離れていったのであれば、それは危険信号ですが、現時点ではそのような兆候は見られません。
また、30億ドル以上の資金流出があったにもかかわらず、イーサリアムのTVL（総価値供託額）は過去3カ月で60%増加しています。これは、TVLというKPIの限界（基礎資産価格の高変動性と操作のしやすさ）を浮き彫りにしています。
Solana
過去3カ月間、Solanaは15の主要L1・L2の中で純流入がわずか1.69億ドルでした。一方、同期間でSolanaのTVLは14億ドルから45億ドルへと（221%増加）しています。
なぜこのようなことが起こったのでしょうか？
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過去3カ月でSOL価格は100ドルから171ドルへ（77%上昇）。
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ますます多くのSOLが流動性ステーキングソリューション（Marinade、Jito、BlazeStake）に追加されている。
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Solanaエコシステム内でJito、Pyth、Jupiter、Tensorなどのプロジェクトがトークンを発行。これらにより数十億ドルの富が創出され、一部はSolana DeFiに留まっています。
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数カ月にわたり、Solana上のメムコインが過熱状態にあり、取引量の増加とともに「価値がロック」されています。
SolanaのTVL成長は、エコシステム内部の有機的な成長によるものと言えます。
Sui
Suiは新世代の「高スループット」ブロックチェーンにおいて最大の成功事例です。4.23億ドルの純流入を達成し、そのほとんどがイーサリアムから来ています。これがSuiのTVLを2.2億ドルから現在の6.6億ドルへと押し上げた主な要因と考えられます。
クロスチェーンブリッジ
前述のように、クロスチェーンインフラの成熟に伴い、複数ネットワーク間での価値の移動が加速し、特定のL1から資金が流出するだけでなく、場合によってはクロスチェーンブリッジ自体へと価値が集まる可能性があります。現時点ではそのような兆候は見られませんが、引き続き注視しています。
Wormholeは現在最大級のクロスチェーンブリッジの一つです。Solana、イーサリアム、Arbitrum、BNB、Avalanche、Optimism、Near、Polygon間の相互運用性を提供しています。同チームは最近トークンを発行し、FDV（完全希薄化時価総額）は一時100億ドルを超えました。この数字はイーサリアムL2並みであり、クロスチェーンインフラに対する強力な市場シグナルとして注目に値します。
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