Native Lendに迫る：資本効率と収益の最大化を両立するDeFi供給側改革のリーダー
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Native Lendに迫る：資本効率と収益の最大化を両立するDeFi供給側改革のリーダー
Native Lendが目指しているのは、より高い資金運用効率とより狭いスプレッドによって、買い手と売り手を直接結びつけることで、より優れた価格設定を実現することです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察筆者：TechFlow
現在の暗号資産市場では、注目すべき出来事が頻発し、チェーン上での取引需要も活発である。
L1/L2が次々と登場し、流動性と注目を集める争いを繰り広げており、異なるエコシステム内でのAIやMEMEセクターの盛衰はその好例である。
しかし、それと比較するとDeFi分野はやや立ち遅れているように見える。
パラダイムシフトとなる革新に欠けるため、かつて暗号世界の柱であったこの分野は、徐々にユーザー成長とユーザーエクスペリエンスの停滞に陥っている。
複数のブロックチェーンが共存することは流動性の断片化を意味しており、チェーン間の統合取引体験「一つのハブで全チェーンに対応」はまだ実現できていない。
チェーン上のトレーダーはMEV（最大可抽出価値）や不利な価格提示に悩まされ、取引コストを懸念している。一方LP（流動性提供者）は、流動性を提供すればするほど損失が出るという悪循環に陥っている…。
体験が悪く、リターンも不十分であれば、当然需要も伸び悩む。
経済問題と同様に、需要の低迷は供給側に原因があることが多い。DeFiの生命線はまさに「流動性の供給」にある。
我々にはより優れたマーケットメイキング（做市）メカニズムが必要であり、流動性供給側の資本利用効率を高めることで、トレーダーにより良い価格提示と流動性環境を提供し、LPにとってもより高いリターンをもたらすことが可能になる。
すでにこの重要な課題に気づいたプロジェクトが存在する。Native Lendはまさに「DeFi供給側改革」の先駆けなのである。
クロスチェーン統合取引の基盤の上に、プライベートマーケットメイカー（私人做市商）と信用枠に基づく取引メカニズムを導入することで、流動性提供者とマーケットメイカーの協働という新たなパラダイムを確立。これにより、マーケットメイカーの活動空間と効率を根本から活性化させるとともに、LPの資金安全を確保しつつ収益向上を実現している。
ただし、こうした供給サイドの最適化は一般ユーザーには直接感じにくく、恩恵だけを受けている形となる。
そのため、あまり目立たない特性を持つNative Lendについて、今回は分かりやすく解説し、現在のDeFi市場の不足点を指摘し、この製品がいかにその空白を埋めるのか、そしてNative Lendの価値と将来性を分析する。
AMM、長年の課題
現在のDeFiの問題点とは、一体どこにあるのか？
なぜトレーダーはより良い価格提示や低い取引コストを得られないのか？ なぜLPがマーケットメイキングを行うと、常に損失が出るのか？
DeFiの基盤を支える自動マーケットメイカー（AMM）メカニズムこそが、問題の根源かもしれない。
AMMは広く採用されており、非中央集権的で許可不要かつ継続的な流動性を提供する面で大きな役割を果たしてきた。しかし功績があるからといって欠点がないわけではない。
トレーダーがAMMプールと取引を行う際、流動性が低かったり取引量が急増すると、高いスリッページが発生しやすい。また、注文は公開されることが多く、プール内で実行待ちの状態になると、フロントランニングや他の手段によるMEVの対象となり、取引コストが上昇する。
流動性提供者（LP）にとっては、収益効率が非常に低く、AMM方式では資金が価格曲線全体に静的に配分されるため、資本の利用効率が悪い。
さらに、損失を被る可能性が高いのは、「無常損失」というAMM特有の慢性疾患に大きく起因している。
AMMプール内の資産価格が大きく変動すると無常損失が発生し、最終的にLPが引き出す金額は、何もしなかった場合よりも少なくなることもある。
以前、フランスのオルレアン大学の研究によれば、UniswapなどのAMMにおいて無常損失は恒久的なものであり、楽観的に見ても、同じ戦略を取った場合に得られたはずの利益を削減してしまう。
では、DeFi世界に本当に足りないものは何だろうか？
単なるAMMを超える流動性の供給・統合メカニズム。これにより、トレーダーはより良い価格提示と低い取引コストを享受でき、LPの資本利用効率とリターンも向上する。
これを理解すれば、Native Lendというプロダクトのアイデアが容易に理解できる。
簡単に言えば、Native Lendはプライベートマーケットメイカー（PMM）とRFQ（Quote Request）モデルを用いて、AMMの抱える問題を解決しようとしている。
ここでいうプライベートマーケットメイキングとは、AMMのコントラクトプログラムによって価格が決まるのではなく、特定のマーケットメイカーに価格提示を依頼し、市場状況に応じて動的に価格設定や資金配分を行う方式のことだ。
このモデルでは、トレーダーがマーケットメイカーに対して特定の取引に対する価格提示をリクエストし、提示された価格を受諾または拒否できる。これが前述の「RFQ（Request for Quote）」モデルである。
PMMとRFQモデルを採用することによるメリットは何か？
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MEVなし：マーケットメイカーが提供する固定価格は、チェーン外で決定され、チェーン上の状態や決済に基づかない。そのため、価格の不確実性やスリッページがなく、MEVの機会が大幅に減少する。
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より良い価格提示：トレーダーがマーケットメイカーに価格をリクエストすると、その後の市場変動に影響されない固定価格が提示される。これは、取引規模やプール内資産比率によって価格が変わるAMMとは異なり、価格の確定性をトレーダーに提供する。
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無常損失の克服：PMMは外部市場データと内部戦略を用いて売買価格を動的に調整するため、在庫リスクをより効果的に管理でき、市場変動による潜在的損失を防ぐことができる。
従来のAMMモデルと比べて、Native Lendが目指すのは、より高い資本効率と狭いスプレッドを通じて、買い手と売り手を直接結びつけ、より良い価格形成を実現することである。
この大枠の考え方は理にかなっているが、具体的にどのように実行するのか？
LPの利益を守りつつ、PMMのマーケットメイキング効率を最大化し、この仕組みを円滑に回すにはどうすればよいのか？
プログラマブル流動性層、的確な処方
Native Lendの具体的な答えは、「プログラマブル流動性層」を提供し、LPとPMMの協働という新しいパラダイムを築くことである。
「プログラマブル流動性」という難解な概念にすぐ反応する必要はない。まず、DeFi参加者の最も基本的なニーズから考えてみよう。
あなたが流動性提供者またはマーケットメイカーだとしたら、何を期待するだろうか？
明らかに、LPは流動性プールに預けた資産が最大限に活用されることを望んでいる。一方、PMMマーケットメイカーは、より多くの資金を使ってマーケットメイキングを行いたいと考えている。
この二つの願望の中に、協力の可能性が隠れている。
Native Lendは画期的な「信用枠（Credit）ベース」の設計を導入。マーケットメイカーは自分の担保資産に基づき、一定の信用枠を使って、LPがプールに預けた資金をレバレッジで借りてマーケットメイキングを行う。これにより、マーケットメイキングの範囲と資本利用効率が向上する。
まだイメージがつかないなら、現実世界の身近な例を思い浮かべてみよう――銀行の預金と融資である。
あなたが銀行に資金を預け、誰かが資金を必要としているとしよう。銀行はその人物に何らかの担保を求め、それに基づいて信用枠を設定し、あなたの預金を貸し出して事業を支援する。
Native Lendの設計もこれと同じで、本質的にはマーケットメイカーがレバレッジをかけてLPの資金を借りてマーケットメイキングを行い、DeFiの資本効率を高めることを目指している。
特に注目すべきは、マーケットメイカーが担保とした資産がどのチェーンにあるかを気にする必要がない点だ。担保資産の多寡が信用枠の大きさの判断基準となるため、同一の担保資産で、すべての対応チェーン上の流動性プールにアクセスし、プール内の資産を使ってマーケットメイキングが可能となり、活動範囲が拡大する。
では、もしマーケットメイカーが借金をして逃げてしまったらどうなるのか？
ここでいう「借り入れ」は、LPの資金が実際に移動するわけではないことに注意。
LPは自身の流動性プール内の資金安全を心配する必要はない。PMMの「借り入れ」によるマーケットメイキングは実際の資金移転を伴わず、資金は依然としてNative Lendのスマートコントラクト内に保管されている。「借り出し」と「返却」は、持有多頭寸・空売り寸のポジションの獲得・解消に置き換えられ、決済条件に従って精算または強制清算が行われる。LPが預けた資金自体には影響しない。
つまり本質的に、Native Lendは実際の資金移動ではなく、ポジションの授受によってLP資産の一時的な処分権を表し、LPの資金を最大限に活用してマーケットメイキングを行うのである。
このような仕組みの利点は明白である。
この仕組みがない前：跨链流动性の断片化があり、マーケットメイカーは持っている資金の範囲内でしか活動できず、異なるチェーンに資産を展開していないため跨链マーケットメイキングも不可能。結果として、マーケットメイキング範囲と資本効率は非常に低い。
この仕組み導入後：マーケットメイカーがどのチェーンに資産を保有しているかを問わず、自身の在庫資金の制約を突破し、適切なレバレッジ倍率を活用して、自己資金の数倍の暗号資産を動かせるようになり、マーケットメイキング効率が最大化される。
このような設計ゆえに、「プログラマブル流動性層」という言葉の意味が理解できるはずだ：
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動的調整とカスタマイズ：マーケットメイカーが自身の流動性使用戦略を「プログラミング」またはカスタマイズでき、利益と効率を最大化できる。
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複雑な戦略の実現：PMMと信用ベース取引を活用することで、Native Lendは伝統的なDeFiプラットフォームでは困難または不可能だったより複雑な取引・流動性戦略を実現できる。こうした複雑な戦略の管理と実行は「流動性のプログラミング」と見なせる。アルゴリズムとロジックを適用し、所望の市場操作結果を得るからだ。
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適応的かつ反応的な流動性：Native Lendプラットフォームでは、流動性が市場需要や状況の変化に応じて自動的に調整される。この適応的な調整は、イベントドリブン型プログラミングに似ており、システムが外部イベント（例：市場価格変動）に反応して行動を調整する。
まだ分からない？ 以下に、実際の取引に近い具体例を見てみよう：
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トレーダー（Traders）：AliceはNative Lend上でETHでUSDTを購入したい。彼女はDEXや取引アグリゲータなどのフロントエンドを通じて要求を提出する。
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流動性提供者（Liquidity Providers）：Bobは余剰のUSDTを持っており、利子を得たい。そこでNative LendにUSDTを預け、流動性を提供する。また、自身の資金をある種の借入に利用し、より高いリターンを得ることも可能。
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信用ユーザー（Credit Users）：Carolはマーケットメイカーで、市場に価格を提示し取引を行いたいが、すべての資金を特定の資産やチェーンにロックしたくない。そこでNative Lendに資産を担保として預け、信用枠を使って操作を行う。つまり、Bobが提供したUSDT（Native Lend経由）を借りて、Aliceに流動性と価格提示を行う。
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最終的に、AliceのUSDT購入が成功する。その裏にはLPとマーケットメイカーの共同貢献がある。
この例における各当事者は、それぞれの価値を得ている。
Alice（トレーダー）は迅速かつ低コストの取引サービスを享受し、より良い価格提示を受け、スリッページやMEVの心配もない。
Bob（流動性提供者）は資金の貸出により追加の利子を得ており、自分の資金がより活用されやすくなり、安全性も心配する必要がない。
Carol（マーケットメイカー）は借りた資金でAliceにサービスを提供し、市場の動きから利益を得るチャンスもある。
Native Lendは、さまざまな参加者を統合し、適切なメカニズムを提供することで、取引の円滑化と各関係者の満足を実現している。
以上により、従来のDeFi AMMモデルの慢性疾患は、見事に解決された。
跨链取引アグリゲーション、自然な成り行き
上記の処方は、跨链取引、流動性統合、マルチチェーン資産、マーケットメイカー資源の確保が必要となる。
これら多数の要素を調整するのは容易ではない。なぜNative Lendがこれを実現できるのか？
実は、Native Lendのプロダクト公開以前に、同チームは流動性統合ビジネスに関する専門的な経験を蓄積していた――NativeおよびNative Swapである。
前者はAPIと見なせ、さまざまなプロジェクトが統合して利用でき、跨链取引アグリゲーション機能を提供する。
後者は独立した跨链取引アグリゲーター製品で、すでに10ヶ月以上稼働しており、取引量でも良好な実績を上げており、ETH/BSC/Polygon/Arbitrum/Avalanche/Zeta/mantle 上での跨链取引をサポートしている。
公開データによれば、Native Swapは跨链アグリゲーション分野で既にトップクラスの水準にあり、多数の流動性とマーケットメイカー資源を統合・蓄積しており、DeFiの70％以上の注文フローを受けている。
したがって、Native Lendの開発は自然な流れと言える。
流動性とマーケットメイカー資源があるのだから、両者の資源を最大限に活用し、LPが資本効率と収益の最大化を達成し、ユーザーがより良い価格提示を受け、マーケットメイカーがより広い舞台で活動できるようにする。
さらに、Native Lendには業界経験豊富なチームと資金支援もある。
CEOはニューヨーク大学のデータサイエンス修士号を持ち、8年以上のデータサイエンスチームリーダー経験があり、機械学習、データマイニング、プロジェクト管理に精通。
顧問は暗号通貨取引会社AltonomyのCTO、暗号通貨取引会社Tokka LabsのCEOを務めた経験を持つ。
CTOは長年のキャリアを持つフルスタックエンジニアで、EVM系スマートコントラクトに詳しい。
また、NomadがNativeのシードラウンドで200万ドルを主導して投資した。Nomad Capitalは2023年3月にバイナンスから投資を受け、翌月にNativeに初投資。2023年12月にはNativeに再び戦略的投資を行った。
一般ユーザーにとって、Native Lendにはどのような注目点があるのか？
まず、プロジェクトトークンはまだ発行されていないため、流動性最適化というDeFi分野の有望なアルファプロジェクトとして注目すべきである。
Native LendはNative関連製品から派生したもので、ビジネス拡張の論理が整合しており、チームと資金面での強力な支援もあり、DeFi分野で類似競合が現れておらず、マルチチェーン上の主要資産をカバーできるため、早期から注目する価値がある。
さらに、ビジネスモデル上、Native Lendは「金のシャベル（ゴールドラッシュ時のツール供給者）」効果を発揮しやすい。
統合できる流動性が多ければ多いほど、提携するL1/L2が増えれば増えるほど、「金のシャベル」としての地位を確立しやすくなる。つまり、さまざまなプロジェクトが「Native Lendを利用したユーザーにエアドロップ資格を与える」可能性も高くなる。
現在、Native Lendのインサイダー試験が始まっている。興味のあるユーザーはzkLink上でNative Lendの製品を使用し始め、ポイントを獲得しながら今後の特典を待つことができる。
将来性に期待
冒頭にも述べたように、今回の相場では注目すべき出来事が相次ぎ、多方面で活気が見え、さまざまなエコシステム内のトークンが驚きをもたらしている。
ここには実はDeFiの潜在的チャンスが潜んでいる。注目と資金が限られている中、DeFiの個別製品はシェアを獲得できず、複数のエコシステムの資産と取引を統合する「合従連衡」こそが、市場を席巻する鍵となる。
もしNative Swapが「合従連衡」の推進役だとすれば、Native Lendはその橋渡しとなる潤滑油である。
供給サイドで断片化した流動性を統合し、マーケットメイカーとLPの協力を通じてより高いマーケットメイキング効率と資本効率を実現し、最終的に需要サイドのトレーダーに恩恵をもたらす。
跨链取引アグリゲーションはまだ比較的小規模な分野だが、すべての関係者がwin-winとなる製品には独自の物語がある。
裏で黙々と貢献するプロダクト設計は目立たないかもしれないが、その将来性と潜在力は決して無視できない。
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