現物BTC ETF承認後2か月：オンチェーンデータが示すBTCの供給不足
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現物BTC ETF承認後2か月：オンチェーンデータが示すBTCの供給不足
本稿では、OKLink、CryptoQuant、Glassnodeの3者のオンチェインドатаを用い、BTCの需給および市場分布の観点からBTC市場について簡単に分析する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Hedy Bi、OKLink研究院
3月に入り、連邦準備制度（FED）は半年に一度の金融政策報告を発表した。市場が6月の利下げ期待を強める中、金価格は2024年の最高値を記録した。そのわずか一日後、BTCも時価総額で過去最高を更新した。現物BTC ETFの承認は一つの分水嶺と見なされ、それから二ヶ月が経過した現在、金融機関の推進力によって暗号資産市場の成熟が加速しているが、同時にこの市場はより複雑化している。
しかし、市場の実態を反映する「正直な」指標であるオンチェーンデータは、投資家の二極化傾向がますます顕著になっていることを示している。欧州OKLink研究院が以前の記事『現物BTC ETF申請承認まであと1日：アメリカは簡単に手放さない！』で述べた通り、「新市場が動き出し、既存市場はさらに確固たるものとなる」状況だ。
本稿では、OKLink、CryptoQuant、Glassnodeの三方のオンチェーンデータを用い、BTCの需給および市場分布の観点からBTC市場を分析する。
一、オンチェーンデータから見るBTCの需給状況
供給面において、執筆時点でのCryptoQuantの統計によると、現在30以上の中心化取引所のBTC保有量が流出状態にあり、合計で約71,934BTCに達している。
図：2024年1月11日以降（3月10日までの完全データ）における中心化取引所のBTC純流入・純流出（単位：BTC）
データ提供元：CryptoQuant
さらに、採掘業者（マイナー）による継続的な売却も確認できる。主な理由は、次回の半減期前に清算を行うためである。次回のマイニング報酬半減により、報酬は6.25BTCから3.125BTCに減少する。執筆時点で、暗号通貨マイナーと紐づくウォレットアドレスの計算結果によると、現物ETF承認以降の期間において、アドレス上のBTC純流出量は約8,530BTCに上る。つまり、取引所とマイナーという二大供給源からのBTC減少量は合計で約80,464BTCとなる。ここでは純流出量を基に計算しており、これはマイナー自身のホッディング需要と実際に採掘されたBTCの差額を含んだ数値である。
図：2024年1月11日以降のマイナーウォレットアドレスにおけるBTC純流入・純流出（単位：BTC）
データ提供元：CryptoQuant
一方、需要面では、グレイスケール（Grayscale）によるBTCの継続的売却が市場で議論されているものの、データソースごとの統計誤差や各機関の現物ETF更新タイミングのズレがあるため、ここではCryptoQuantおよびFarsideのデータを統合的に測定すると、現物BTC ETFを通じて市場に入った資金規模は累計で95.94億ドルに達し、現物ETF取引開始時点と比較して、3月8日の終値時点で純流入量は約176,396BTCとなった。現物BTC ETFという単一チャネルだけで、すでにBTC市場は供給不足の状態にある。現時点での供給ギャップは9.5万枚以上のBTCに達している。ただし、BTCの真の供給源はマイナーである。取引所からのBTC流出といった他のチャネルもあるが、これらは持続可能な供給源ではない。
図：2024年1月11日以降のBitcoin Spot ETF純流入・純流出（単位：BTC）
データ提供元：CryptoQuant
そして約44日後に迫ったBTC半減期により、新たに生成される供給量が半分になる。BTCの仕様では、21万ブロックごとに報酬が半減し、最終的には2140年までに報酬がゼロとなり、すべてのBTCが発行終了し、発行上限は恒常的に2100万枚となる。
また、今回の半減期は過去とは異なり、BTCエコシステム内に画期的なイノベーションである「インスクリプション（Inspection）」が登場している。Duneのオンチェーンデータによると、このイノベーションがBTCエコシステムにもたらした手数料収入はすでに6,290BTCに達しており、マイナーへの収益補填となっている。今後、BTCエコシステムのアプリケーション開発やL2による拡張性解決が進むことで、マイナーの収入も増加し、採掘コストのためにBTCを売却せざるを得ないプレッシャーが緩和される。つまり、供給側の状況は過去の半減期とは異なり、市場への売却圧力が低下し、マイナーはBTCを貯蓄することを選びやすくなる。
図：3月11日正午時点のBTC半減期概要
データ提供元：OKLink
二、BTC市場の分布：オンチェーンへの移行
もし新たな投資家の大半が現物BTC ETFの導入によって市場に参入したと仮定すれば、オンチェーンの非ゼロアドレスは従来の投資家が中心だと考えられる。OKLinkのデータによると、非ゼロアドレス数は明確な増加傾向を示しており、これは資産を保管するアドレス数が増えていることを意味する。単にインタラクションのためにアドレスを増やしているわけではなく、BTCの移転が進行していることがうかがえる。
図：過去3か月間のBTC非ゼロ残高を持つウォレットアドレス数
データ提供元：OKLink
より詳細かつ具体的な資産移動の状況は、ブロックチェーンエクスプローラでリアルタイムの動向や大口送金を確認できる。OKLinkのデータから、最近数日のBTCの大口送金頻度も増加していることがわかる。
図：BTCブロックチェーンエクスプローラにおける大口資産送金
データ提供元：OKLink
Glassnodeの統計によれば、長期ストレージへ移行されるBTCの数量は四半期あたり18万BTCのペースで増加しており、新規採掘量の2倍に達している。BTCを長期投資として扱うこの変化は、さらにBTCの供給を引き締め、半減期近辺での価格基盤を強化する可能性がある。
図：流動性・非流動性および長期保有者の供給の乖離
データ提供元：Glassnode
長期保有者がオンチェーンに移行する傾向は、アドレス数および資金量の両面で拡大している。Glassnodeの最近の報告によると、長期投資向けにロックされたBTCの比率は、新規供給量の200％を超えている。これは、新たなBTCが継続的に採掘されているにもかかわらず、より多くのBTCが投資家によって保有され、売却や取引に回されていないことを意味する。
三、ゴールドETF vs？ 稀少性を見よ
オンチェーンデータは、BTCが現在供給不足の状態にあること、またその稀少性がこのトレンドを支えていることを示している。法定通貨の供給が中央銀行に依存するのとは異なり、金などの貴金属は自然資源の制約を受けるが、BTCの発行速度および2100万枚の総供給量は、誕生以来その基本プロトコルによって厳密に規定されている。
稀少性について言えば、金に触れずにはいられない。BTCとよく比較される金は、採掘コストの高さ、天然資源の限界などから「供給不足」の資産と見なされている。特にインフレや戦乱に対するヘッジとして、その稀少性のメリットが際立ち、「恐怖取引」の典型例とも言われる。そのため、金市場の歴史的パフォーマンスは、BTC市場の分析と比較するために頻繁に参照される。
ETFのパフォーマンスに関しては、2004年に初の現物金ETFが承認されて以降、金価格は着実に上昇し、10年以内に346％の上昇を記録した。しかし、金が広く認められるまでには非常に長い時間がかかった。対して、BTCは誕生から2024年の現物ETF承認までわずか15年しかかかっていない。市場の熱気は高まる一方だが、金が金融分野で重要な歴史的地位を持っていることに注意が必要だ。1717年、英国が初めて金本位制を採用し、金を通貨体系の重要な一部とした。
図：現物ETF前後の金価格比較
データ提供元：Ash Crypto
BTCが「デジタルゴールド」として持つ独自性を考察する際、物質的な希少性に加えて、金融システム内での特異性も注目すべき点である。BTCの分散型設計により、従来の金融システム外でも保有可能であり、数十億の銀行口座を持たない人々にグローバル金融システムへのアクセスを提供している。
BTC市場の発展とともに、参加者の多様化が進み、伝統的金融市場との関連も深まっている。市場の複雑さとデータ取得の間には密接な関係がある。このような背景の中、オンチェーンデータの分析と取得は、伝統的金融市場の情報よりもはるかに容易である。オンチェーンデータは世界中のノードネットワークから得られ、公開帳簿の特性を持つため、誰もがリアルタイムで市場分析や統計を行うことができ、中央集権的機関に依存する必要がない。この分散型の特性は、データの透明性・公正性をもたらし、単一障害点や改ざんリスクを効果的に回避できる。
ますます成熟し複雑化する暗号資産市場において、幸運にもオンチェーンデータの分析と取得は、他の金融市場のデータ情報に比べてはるかに手軽である。市場が複雑になればなるほど、オンチェーンデータの優位性は際立つ。その独自性ゆえに、オンチェーンデータは我々にとって市場の真実に最も近づく存在となるだろう。
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