2023年版レポート厳選：DEXの台頭と競争
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2023年版レポート厳選：DEXの台頭と競争
Uniswapの「一強独占」から「一超多強」という構図への移行が徐々に進んでいる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：xiaoyu、DODO Research
春の足音はいつもぬかるんだ小道を踏みしめる。2023年は挑戦と機会が共存する1年となった。Uniswap V4やUniswapXのリリース、Curveの基盤コードへの攻撃、Maverickなど新しいDEXの台頭を目にしてきた。
この変動の激しい市場環境の中で、DEXは技術的な課題に直面しただけでなく、ますます高まる競争圧力にも対処せざるを得なかった。それにもかかわらず、多くのDEXは革新を続け、より安全で効率的な取引メカニズムを導入し、多数の新規ユーザーを惹きつけてきた。
過去1年間、「DEX Weekly Brief」では、分散型取引所（DEX）市場の最新の動向と主要データを密接に監視・報告してきた。本DEX年次レポートは、DODO Researchチームによる市場全年の詳細な観察と分析を凝縮したものであり、2023年のDEX分野における顕著なトレンドと重要な発見を深く探り、参考として提供するものである。
I. 取引量および市場シェア
「2023年のDEX総取引量は年初と年末に高水準を維持し、その他の時期は低位で振れる状態が続き、マーケット全体の動向とある程度正の相関関係にある。」
10月以降、ETF承認の期待感を受け、DEXの総取引量は明確な上昇と成長を見せた。市場の取引量回復の兆しが明らかになり、2024年も成長が続くと予想される。
個別の傾向を見ると、Uniswapは1年を通じて安定したパフォーマンスを示し、市場の主要なシェアを占め続けた。その他のDEXはイベント駆動型で目立った成果を上げており、例えばPancakeswapは4月にBNBチェーンおよびEthereumチェーンでV3を導入し、資金利用率の向上と手数料構造の再設計により、短期的にプラットフォームの月間取引量と市場シェアを大きく伸ばした。
10月末から、市場の潮流は徐々に変化し始めた：Uniswapの「一強独大」から「一超多強」の構図へと移行している。SOLやAVAXなど各パブリックチェーンのエコシステムが活発化する影響を受け、これらのチェーン上のトップDEXが大きな取引量を貢献しており、Ethereumチェーン上の従来の主流DEXをさえ凌駕するまでになった（詳しくはWeekly Brief参照）。Defillamaのデータによると、12月15日にはSolanaチェーン上のDEX取引量が12億ドルを超え、初めてEthereumチェーンを抜いて首位に立った。
TOP 20 DEXの市場シェアは円グラフの通りで、これらDEXはDEX市場全体の約89%を占めている。Uniswapは47%のシェアを持ち、今年もトッププレイヤーとしての優位性を維持しており、全体としてDEX市場は「階層化された構造」を保っている。
Uniswapは第一ティアに位置し、製品ラインナップが豊富で評判も広く、市場シェアの半数を占めている。第二ティアにはPancake、Curve、DODOなどが属し、この3つのDEXが25%の市場シェアを占める。第三ティアにはBalancer、Maverick、TraderJoe、Thorchainなどが含まれ、それ以外のDEXは第四ティアに分類される。
第二ティアはすべて老舗の取引所であり、運営期間が長く、製品も成熟・安定している。第三ティアには新興勢力も多く、Maverickは年初からの自動流動性バランス機構により、度々市場シェアでTOP5入りを果たした。Thorchainも独自の鋳造メカニズムによって、市場回復の追い風を受けて再び注目を集めた。
TOP 20のTVLを代表として見ると、DEX全体のTVLは2022年のような断崖的下落は見られず、年初に若干の回復を見せた後、下降スピードは徐々に緩やかになり、10月に転換点が現れ、反転の可能性が出てきた。全体のTVL規模は約90億ドル前後である。
TVLの大半はトップ取引所であるCurve、Pancakeswap、Uniswapにロックされている。UniswapのTVLは安定しており、Curveはハッキング事件の影響でTVLが大幅に減少し、Pancakeswapとの差はほとんどなくなった。一方、ThorchainのTVLは良好なパフォーマンスを示している。
II. DEXの資本効率
「全体としてDEXの資本効率は回復傾向にあり、局所的な活発さから全体的な活発さへと移行し、資本効率の向上が進み、市場は回復に向かっている。」
個別のDEXの資本効率を見ると、黄色の線で示されるDODOが1年を通して市場をリードし、年初は灰色のCurveのみがそれに並ぶ程度だった。下半期、8月から緑色のMaverickが急浮上し、市場が振れる中でも優れたパフォーマンスを示した。
III. DEXのマルチチェーン展開
「全体として、各大手DEXはEVM互換のパブリックチェーンおよびL2への積極的な拡張を進めている。」
これは製品のユーザーグループの多様化に貢献するだけでなく、DEXがL2ソリューションを活用してEthereumチェーンに関連する手数料や混雑を軽減しようとしていることを反映している（TPSは4.5倍に、コストは10分の1に削減可能）。Solanaチェーンは基盤アーキテクチャが異なるため展開コストが高く、現在サポートするDEXは少ない。RaydiumとOrcaがSOLチェーン上の取引を主に担っている。
しかし、Solanaチェーンは高いスループットと低い取引コストという特徴を持つため、異なるブロックチェーン間での資産移転をよりシームレスにするクロスチェーンソリューションが増加している。クロスチェーンプラットフォームThorChainはネイティブ資産の交換を可能にしており、第4四半期に特に目覚ましいパフォーマンスを見せた。CosmosのIBCアーキテクチャは異なるブロックチェーン間の相互運用性を実現しており、DEXのマルチチェーン展開における潜在的な解決策の一つとなっている。
以下は、市場シェア上位20位以内のEthereum上に存在する主要取引所のマルチチェーン展開状況である：
IV. DEXとCEXの市場シェア比較
「DEXのスポット取引における市場シェアは前半の2四半期で上昇し、最高で21.31%に達し、過去最高を記録した。」
その後は15%前後に落ち着いた。これは前年のトレンドを継続しており、FTX破綻による信頼危機がユーザーの資産をDEXへ移行させる要因となった。同時にDEXのユーザーエクスペリエンスもさらに最適化され、UniswapやParaswapなどが次々に自社ウォレットアプリをリリースした。
最も重要なのは、DEX（特にAMM）が無許可でロングテールトークン（ミームトークンなど）に対する流動性供給を可能にしていることだ。これにより規制問題やその他の制約から離れ、中央集権型取引所の上場ルールの枠を超えることができる。DEXを通じてプロジェクトは即座に流動性を誘導でき、より広範な市場参加を実現できる。CoinGeckoのデータによれば、Uniswapにリストされているトークン数はCoinbaseの約20倍、Binanceの3.4倍に達している。
CEXとの最も根本的な違いは、DEXがプログラミングによって定められたルールに従い、無許可での取引を提供することにある。中心となる実体（FTX、BlockFi、Celsius、Voyagerなど）が崩壊した際、DEXの取引量は急増し、歴史的な単日取引量を記録した。SVBの崩壊（およびUSDCのデペッグ）時には、DEXの単日取引量が最大で約197億ドルに達した。
V. DEXのメカニズム革新
「MEV（マイニング採掘価値）と大規模普及は依然としてDEXが直面する難題だが、今年も多くのメカニズム革新が行われた。」
代表的な例として、Uniswap Xがある：オフチェーンで注文に署名し、Solverがダッチオークション方式で実行する仕組み。Maverickは4種類のモードを提供し、価格に自動追従したり、片方向・双方向で流動性を調整できる。DODO V3では、LPが資金をプロのマーケットメーカーに預け、能動的にマーケットメイクを行い収益を向上させることを可能にしている。
Uniswap V4のHook機能はカスタムプールの実装を可能にし、DEXの革新プラットフォームとしてさらなる可能性を提供する。これに基づき、DODOチームが開発したAggregator_Hookは、複数のDEXプラットフォーム上の流動性ポジションをUniswap V4の価格提示に正確にマッピングするシステムを構築し、LPの操作を簡素化するとともに、ユーザーエクスペリエンスと市場流動性を強化した。
VI. DEXの主な出来事
製品アップデート
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UniswapがV4およびUniswap Xをリリース、Trader JoeがAutoPoolをローンチ、BalancerがV3のリリースを控えるなど
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Uniswapがフロントエンド手数料を導入し、10月17日から特定のトークン取引に対して0.15%の手数料を課すことを決定。コミュニティ内で大きな議論を呼んだ
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CurveがcrvUSDステーブルコインを発行、現在の流通量は約1.5億ドル
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UniswapおよびParaswapがウォレットアプリをリリース
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DODOのHookアグリゲータ「Aggregator_Hook」がイスタンブールハッカソンで「最優秀Hook使用賞」を受賞
ガバナンストークン
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DODOがvDODOステーキングプール内のDODO報酬配布を一時停止し、同時にvDODOの退出料を0%に引き下げた
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PancakeswapがveCakeのガバナンスモデルを導入し、$CAKEのガバナンス権限を強化
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Sushiswapが取引手数料、ルーティング手数料、ステーキング手数料、パートナーシップに関して新たなSUSHI経済モデルを提案
ユーザーエクスペリエンス
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DODOがスマートスリッページ予測機能を導入予定
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Matchaが過去の取引履歴照会機能をリリース
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Sushiswapが「タックス付きトークン」を自動検出
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Trader Joeが人気トークンをスマート推薦するQuick-Picks機能を搭載
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Pancakeswapの「Dumbモード」が満期後に自動決済を可能に
ハッキング事件
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7月30日、Curveがハッキング被害を受けた。基盤コードのバージョンに脆弱性があり、TVLが最大51%低下、6200万ドルを損失。現在、約79%の資金が回収された
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9月20日および11月18日に、BalancerとTrader Joeのフロントエンドが相次いで攻撃され、それぞれ約23.8万ドルおよび8.7万ドルを損失
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11月23日、KyberSwapがハッキングされ、約480万ドル相当の暗号資産を失った
まとめと展望
DEXはDeFiにおいて最もコアなインフラであり、異なるトークン間の流通をつなぐ橋渡しの役割を果たしている。また、LPの資産は多数のDeFiプロトコルにとって基盤的な存在である。TVLと取引量は市場の活性度を反映し、資金効率は各DEXのメカニズムにおける資金利用の度合いを示す。今年は市場の転換点となる年だったかもしれない。
DEXは無許可かつ規制フリーの運営体制で市場の試練に耐えてきた。各DEXは危機や市場の課題に対し、多彩で精力的な取り組みを続け、常に新しさを追求してきた。それでもなお、DEXは発展過程でハッキング、MEV、大規模採用といった課題に直面している。しかし、市場には常に新たな才能が現れ、私たちに驚きを与えてくれる。
DEXは常に進化を続け、歩みを止めない。信頼不要で誰もが参入可能なマーケットメーキングという、真の分散型体験の実現を目指している。
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