執筆：TechFlow

USTCの急騰に伴い、Mint Cashが注目を集めている。

以前の記事『Mint Cashの実態：テラの遺体を利用した空投マーケティング』 でも触れたように、LUNCやUSTCはもはやMEMEコインでありながら、依然として強い投機的価値を持つ。

そしてその投機的前提には、Mint Cashという新製品に対する期待がある。

では、Mint Cashは一体どのような設計になっているのか？ 社内メディアではすでにいくつかの第三者による詳細な分析が登場しているが、多くは創業者Shinのツイートに基づいている。

定番のやり方として、プロジェクトの水準を評価するもう一つの直感的な基準がある：公式ホワイトペーパー資料だ。

筆者は興味本位でMint Cashのホワイトペーパーを確認したところ、まずその長さに驚いた――なんと40ページもある。

ざっと目を通すと、さまざまな高そうな数学式や経済モデルも登場し、一見するとそれなりに中身があるように見える。

Mint Cashは真剣な理論検証を通じてLunaシリーズの栄光を再現しようとしているのか、それとも一見まともな形でパッケージングをしているだけなのか。

疑問を持ちつつ、私たちはホワイトペーパーを詳しく読み込み、最新の解釈をお届けする。

40ページのホワイトペーパー、10ページの「史前導入」

ホワイトペーパーの第1部は「過去の研究」と題されている。主に暗号市場におけるステーブルコイン、および現実世界の通貨を安定させる方法に関する先行研究を説明している。

しかし、この「過去」というのがあまりにも昔すぎる――20世紀まで遡っているのだ。

お見逃しなく、Mint Cashのホワイトペーパーは大きな篇幅を割いて、「史前導入」を行っている。20世紀の経済学者ケインズの古典的経済モデルを詳細に紹介し、その数式まで丁寧に展開している。

筆者の大学専攻は経済学関連だった。一部読者がこれらを理解していない可能性があるため、簡単に補足しておく：

IS-LMモデルとAD-ASモデルは20世紀前半から中期に提唱された経済理論モデルであり、マクロ経済学でよく知られる概念である。前者は「投資・貯蓄－流動性・貨幣」モデルと訳され、与えられた価格水準のもとで金利と生産（国民所得）の関係を分析するために使われる。後者は「総供給－総需要」モデルと呼ばれ、経済全体における物価と生産量の関係を説明する。

いかにも高尚に聞こえるだろう？ 実際、これらのモデルは学術界で非常に有名であり、すべての経済学部生の黒板に一度は登場するレベルのものだ。

問題は、これらのモデルが広範すぎて古典的すぎることだ。

特定の暗号プロジェクトにとって、「学術的な風格」を演出する以外に、理論的支えとしてはほとんど意味を持たない。まるで三角形を描こうとして、誰もが知っているピタゴラスの定理をあらゆる記号や数式を使って丁寧に証明するようなものだ。

不必要だ。

また、この章の後半では、アルゴリズムステーブルコイン、過剰担保型ステーブルコイン、法定通貨担保型ステーブルコインなど、暗号市場におけるステーブルコインの形式についても詳しく説明しており、それぞれの資本効率性、中央集権性、安全性における長所と短所について述べている。

同じ問題だが、新しい情報はほとんどない。

論文形式で誰もが知っていることを大仰に説明することで、「非常に学術的」な印象を与えることに成功している。

陳腐な設計原則

長い導入の後、ホワイトペーパーはごくわずかのページで、現在必要なステーブルコイン設計について簡潔に述べている：

1. 中央集権的担保リスクの排除：

• USDTとは異なり、外部の中央集権的銀行システムへの依存を排除。基本理念は、ビットコイン決済を受け入れるすべての人がMint Cashも受け入れられることを保証し、既存の金融システムの制限や検閲を受けないことだ。

2. 複数通貨のサポート：

• 複数通貨対応により、Mint Cashは各国・地域のニーズに対応でき、特に米ドルを主要通貨としないユーザーにとって有利になる。

3. 合成交換、流動性、担保形成：

• Mint Cashは合成交換メカニズムを採用しており、異なる資産タイプ間の交換を可能にする。この設計により追加的な流動性提供の必要が減り、システムが多通貨をサポートできるようになる。

しかし、これほど長い導入と比べると、設計原則の説明は非常に薄っぺらい。

さらに、上記の設計原則は、ステーブルコイン分野ではよく議論される話題であり、分析も浅い。Vitalikの日常ブログ記事と比較すれば、最も大きな違いがわかるだろう。

Mint Cashは表面的に「説明」しているだけであり、「分析」しているわけではない。

システム設計の本質

実際、ホワイトペーパーの後半こそが本丸であり、Mint Cashシステム全体の構想と具体的な実装方法が非常に詳細に記述されている。

Mint Cashプロジェクトへの参加やUSTCに関心のある読者にとって、リサーチを行うなら、この部分から読むことをお勧めする。大幅に時間を節約できる。

読者の理解を助けるため、筆者はこの部分を「設計目的」「解決する問題」「実装手段」「期待される効果」の4つの観点に分け、まとめる。

1. Terra Coreに基づく実装：

• 目的：Terra Coreのステーブルコイン構築経験を活かしつつ、その失敗教訓を回避すること。

• 解決する問題：分散型かつ検閲耐性を持つステーブルコインの実現。

• 実装手段：Terra Coreをベースに重大な改変を加える。Cosmos SDKブロックチェーンフレームワークを採用し、元のシステムの安定性とセキュリティを改善・強化する。

• 期待される効果：より高い安定性と検閲耐性を提供。

2. 中央集権的担保リスクの排除：

• 目的：中央集権的担保資産への依存を避けること。

• 解決する問題：中央集権的資産管理に起因するリスクの低減。

• 実装手段：担保として完全にビットコインのみを使用し、中央集権的資産を排除。つまり、すべてのMint Cashステーブルコインはビットコインで裏付けられており、従来の金融システムや中央機関の影響・支配を受けない。

• 期待される効果：検閲リスクや金融リスクの低下、ステーブルコインの独立性の強化。

3. 高い資本効率：

• 目的：暗号資産の利用効率を高めること。

• 解決する問題：過剰担保型ステーブルコインモデルが抱える低い資本効率の問題を解決。

• 実装手段：ユーザーがビットコインを直接使って合成資産交換を行い、新たなステーブルコインを発行できるようにする。ローンポジションを通さず、ステーブルコイン取得のために必要な追加資本投入を削減。

• 期待される効果：十分なステーブルコイン流動性を確保しつつ、借入コストを低減。

4. 流動性管理：

• 目的：資本の流動性を制御・管理すること。

• 解決する問題：過度な資本流入・流出を防ぎ、システムの安定性を維持。

• 実装手段：Mint Cashは流動性制限を設けることで資金の流れを制御。システムに出入りする担保の数量に制限を設ける。この方法により、資本の急速な流入・流出を抑制し、システムの安定性を保つ。

• 期待される効果：市場変動を防止し、ステーブルコインの価格安定を維持。

5. 外部価格ショック下での金融政策：

     （注：この手法はホワイトペーパー内で理論的考察にとどまり、実際の効果は市場で検証される必要がある）

• 目的：システムが市場の短期的・長期的価格ショックを吸収できるようにすること。

• 解決する問題：ステーブルコインの価値安定性。

• 実装手段：Mint Cashは、市場の短期・長期的価格ショックを吸収するための動的な金融政策と財政政策を設計。ステーブルコインと対応法定通貨の価値乖離を最小限に抑えようとするが、1:1の硬直的連動を強制しない。

• 期待される効果：市場変動の低減、ステーブルコインの価格安定性の向上。

6. 非ドルステーブルコインおよび預金の流動性：

• 目的：多様な非ドル通貨をサポートし、その価値を安定させること。

• 解決する問題：多様な法定通貨への対応。

• 実装手段：合成交換メカニズムにより多通貨をサポート。各通貨ペアに対してオンチェーン流動性を提供する必要がない。

• 期待される効果：多通貨サポートにより取引需要が増加し、特にドル圏外の市場で優位性を持つ。また、異なる外部金利制度へのヘッジとしても機能。これによりMint Cashシステムの市場受容性と取引機会が向上し、通貨の安定性も強化される。

これらの設計方向から見て、Mint Cashのホワイトペーパーは現在のステーブルコイン市場の諸問題を精緻に考慮しており、経済変動に耐え、多通貨をサポートできる安定的・分散型のデジタル通貨システムを創出しようとしている。

これらの手法を通じ、Mint Cashはビットコインの分散性とセキュリティの利点を保持しつつ、より広範な通貨安定性と市場適応性を提供することを目指している。

このようなビジョンに対して、筆者は肯定的である。

現在のステーブルコインはそれぞれに問題があり、最良の製品がまだ登場していない。Mint Cashは議論を呼びつつ登場し、既存のステーブルコイン市場に衝撃を与え、競争の一翼を担うのであれば、ユーザーにとっては確かに新たな選択肢となる。

ただ、Lunaの瓦礫の下には、あまりにも多くの忌まわしい記憶が埋まっている。

誕生から消滅まで、暗号市場はもはやLunaエコシステムに実質的なニーズを持っていない。廃墟の上に新しいステーブルコインを建て直し、需要を人工的に創出しようとしている。

この道がどこまで続くのか、見守ろう。