CAKE暴騰の裏側：流動性の最適化とトークンの縮小、マルチチェーン戦略が初期の成果を示す

2023.11.09

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CAKE暴騰の裏側：流動性の最適化とトークンの縮小、マルチチェーン戦略が初期の成果を示す

横ばいの市場状況にもかかわらず、PancakeSwapは2023年第一季度から第二季度にかけて総取引高を77％増加させた。

2023.11.09 - 10:21:50

CAKE

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横ばいの市場状況にもかかわらず、PancakeSwapは2023年第一季度から第二季度にかけて総取引高を77％増加させた。

執筆：CMC Research

翻訳：TechFlow

2023年、分散型取引所（DEX）市場は数社の主要プレーヤーを中心に健全な統合傾向を示している。Uniswap（UNI）は依然としてロックされた総価値（TVL）および取引高において他をリードしているが、PancakeSwap（CAKE）も広く知られた名前としてトップ競合者の一つとして地位を維持している。しかし、2022年と比較してDEX業界全体の取引高は低下している。

横ばい相場の中、PancakeSwapは2023年第1四半期から第2四半期にかけて総取引高を77%増加させた。V3バージョンのリリース以降、DEXにおける市場シェアは倍増した。イーサリアムやレイヤー2ソリューションへの拡大、新たなCAKEトークノミクスモデル、その他の新製品のリリースにより、PancakeSwapは引き続きDEX革新の最前線を走り続けている。

PancakeSwapとは何か？

元々BNBチェーン上に構築されたPancakeSwapは、ユーザーが中央集権型取引所を使わずにトークンを交換できるようにする。以下のような一連の製品を提供している：

トークン交換のための取引所
報酬を得るための流動性マイニング
CAKEトークンをステーキングするSyrup Pools
イーサリアム流動性ステーキング（wBETH）および簡易ステーキング
Pancake Protectorsゲーム
v3ポジションマネージャー（新機能）
予測市場
IFOによるトークンローンチ
CAKEをイーサリアムおよびAptosと接続するクロスチェーンブリッジ
宝くじシステム
NFTマーケットプレイス

PancakeSwapは急速に革新を進め、定期的に新製品をリリースしている。2023年4月、PancakeSwapは「Ultrasound CAKE」と呼ばれるデフレ型トークノミクスモデルへの移行を投票で承認した。このプロトコルは、「CAKE Tokenomics v2.5」という提案を採択し、供給に影響を与えない本物のリターンとトークン発行の削減を組み合わせた構造を創出した。毎週102%を超えるCAKEが焼却されている。これは発行余地を長年にわたって確保し、CAKEのロックを促進することで、長期的にトークンの価値を高めることを目的としている。

PancakeSwapには匿名のチーム「シェフ」がおり、PancakeSwapの「キッチン」で活動している。このプラットフォームはオープンソースであり、PeckshieldやSlowmistなど複数の著名なブロックチェーンセキュリティ企業による監査を既に通過している。

熊市がプロトコルのTVLや取引高に影響を与えているにもかかわらず、PancakeSwapは年間2700万ドルの収益を上げており、そのうち42%のCAKEがステーキングされている：

PancakeSwap V3とは何か？

PancakeSwap V3は、資本効率の向上、トレーダーの手数料削減、流動性提供者（LP）の収益増加、および全体的なユーザーエクスペリエンスの改善を目指して、いくつかの重要な革新と機能を導入している。

PancakeSwap V3では集中流動性が可能になり、LPは価格帯全体に均等に資本を配分するのではなく、特定の価格帯に資本を集中できるようになった。これにより、特にステーブルコインプールにおいて、V2と比較して最大で4000倍の資本効率を実現できる。そのため、同じ量の流動性でもより多くの手数料を獲得できる。

トレーダーもV3の低手数料の恩恵を受けられる。現在は0.01%、0.05%、0.25%、1%の4段階の手数料があり、V2の固定0.25%から選択肢が増えた。これらの手数料レベルは、異なるペアの予想されるボラティリティと取引活動に応じて需要に対応する。活発な価格帯に流動性を集中させることで、スリッページも減少する。またV3はスマートルーターを実装しており、V3、V2、StableSwapプール間で最適な取引経路を自動的に見つけることができる。

LPにとって、手数料レベルの選択、価格帯のカスタマイズ、非同質化された流動性ポジションの作成、資本の集中などにより、柔軟性と収益最大化の可能性が大幅に高まった。さらにV3ではアクティブ流動性マイニングも導入され、価格がユーザーのアクティブなポジション範囲内にあるときにCAKEトークンで報酬が与えられる。

PancakeSwapに追加された最新かつ最も革新的な機能の一つがポジションマネージャーである。これは報酬の自動リターンコンパウンドを導入しており、流動性ポジションが得るすべての手数料と報酬が自動的にプールに再投資される。時間とともに複利の力によって、LPの地位は指数関数的に成長する。さらにポジションマネージャーはガス代の処理やポジションのリバランスも自動で行うため、無常損失のリスクを低減できる。LPは高取引量により手数料を最大化できる集中的な価格範囲で流動性を提供でき、リスク許容度に最適化された戦略を選択できる。

Ultrasound CAKE トークノミクスモデル

2023年10月、PancakeSwapは176万個以上のCAKEを焼却した一方で、新たに発行されたのは142万個だった。これによりCAKEは純粋に33.7万個減少し、総供給量は0.086%削減された。

PancakeSwapは戦略的な焼却を通じて、CAKEをデフレ型トークンへと転換することに継続的に注力している。この取引所は、有機的な取引量とアクティビティを促進するために以下の変更を実施した：

CAKEの各ブロックあたりの発行量を当初の40個から現在の約1.8374個まで削減。これは時間の経過とともにプールへのCAKE報酬を徐々に減らすことで達成された。
CAKEの最大供給上限を7.5億個削減する予定。現在の circulated supply は約3.88億個で、すでにデフレ状態にあるため、CAKEはおそらく最大供給量に到達しないだろう。
さまざまな製品に焼却メカニズムを導入：
- V3の各取引の0.001～0.23%
- V2の各取引の0.0575%
- StableSwapの各取引の0.004%～0.016%
- 開発者アドレスに送られるCAKEの100%
- IFOのCAKEパフォーマンスフィーの100%
- プロフィール作成およびNFT鋳造に使用されるCAKEの100%
- Farmオークションで勝利した入札額の100%のCAKE
- 宝くじ購入時のCAKEの20%
- 永久取引の利益の20%すべて
- Pottery賞金プールの毎週分配の8%
- BNB予測市場の各ラウンドで、CAKEを購入・焼却するための3%
- CAKE予測市場の各ラウンドの3%
- すべての柔軟ステーキングポジション内のCAKEプールの収穫ごとに2%
- NFTマーケットプレイスでの各NFT販売の2%（CAKE購入・焼却用）

インセンティブを忠誠心と一致させるために、PancakeSwapは収益分配プログラムも開始した。取引手数料の一部が、ステーキングしたCAKEの数量と期間に応じて、毎週CAKEステーカーに分配される。ステークされたCAKEはユーザーに株式（rCAKEと呼ばれる）を配布し、これは以下の要素に基づいて再計算される：

ロックされたCAKEの数量
ロックされたCAKEの残存ロック期間（週単位に切り捨て）、および最大許容ロック期間（52週）。例えば、50個のCAKEを最大52週のうち10週間ステークすると、収益分配プール内で約9.61個のバーチャル株式（rCAKE）が生成される。これによりCAKEステーカーは保有に対する実質的なリターンを得られる。ロック期間が長いほど、取引手数料収入の割合も高くなる。

このCAKEロックメカニズムは、Curve WarsやConvex FinanceがCRVトークンのロックに対して報酬を与える仕組みと似ている。両者にはいくつかの類似点がある：

CAKEとCRVはどちらもガバナンストークンであり、一定期間ロックすることで投票権を得る。ロック期間が長いほど、投票権も大きくなる。
どちらのトークンもロックすることで追加の報酬やメリットが得られる。CAKEの場合、取引手数料の還元やFarm収益の向上が含まれる。CRVの場合はCRV報酬の増加が主なメリット。
両トークンのロックは希少性を生み出し、プロトコルと長期志向のユーザー間のインセンティブを一致させる。

しかし、いくつかの重要な違いもあり、その点でPancakeSwapはCurveよりも優位性を持っている：

CAKEの収益分配は、ロック期間に応じて忠実なロック保持者にプラットフォーム手数料の一部を報酬として与える。CRVにはこのような収益分配モデルは存在しない。
ロックされたCAKEは、IFO（発射台）での初期Farm割当およびFarm収益を増加させる。ロックされたCRVはこうした具体的なメリットは提供せず、追加のCRV報酬のみ。
CRVはCurveの流動性プールおよび投票に不可欠だが、CAKEはPancakeSwapでの流動性提供に必須ではない。
PancakeSwapの発行量削減により、CAKEはすでにデフレの道を歩んでいる。一方、CRVの発行は依然としてインフレ的である。両者はいずれもガバナンストークンのロックを促進しようとしているが、CAKEのロックには収益分配といったより多くのメリットがある。コミュニティと長期的発展に重点を置く姿勢から、PancakeSwapはイーサリアムL2チェーンの成長の大きな部分を獲得する好位置にあると考えられる。

PancakeSwapのマルチチェーン展開

PancakeSwapはマルチチェーン戦略を追求しており、DEXおよびCAKEトークンをさまざまなレイヤー1およびレイヤー2ブロックチェーン上で展開している。

2023年4月（第2四半期初）にv3バージョンをリリースして以来、PancakeSwapの月間取引高およびDEX市場シェアはともに増加している。第2四半期の総取引高は前四半期比77%増加し、第3四半期の取引高は第1四半期比で11.2%増加した。

同時に、DEX取引高における市場シェアは、第1四半期から第2四半期にかけて110%増加し、第3四半期のシェアは第1四半期比で92%増加した。

PancakeSwapの月間取引高

DEX取引高市場シェア

この取引所は2022年9月にイーサリアムで、同年10月にAptosで開始。その後、Base、opBNB、Arbitrum、Linea、zkSync Era、Polygon zkEVMなどの複数のイーサリアムL2チェーンも追加された。

イーサリアム上のPancakeSwap

PancakeSwapは2022年9月にイーサリアムで開始され、過去12ヶ月間で取引高は着実に成長してきた：

ロックされた総価値（TVL）では、PancakeSwapはUniswapおよびSushiswapに後れを取っている。しかし、取引高対TVL比率はUniswapと同等であり、持続可能な成長パターンと潜在的に高い資本効率を示唆している：

zkSync ERA上のPancakeSwap

zkSync ERAは、イーサリアム上で主要なzk中心のレイヤー2ソリューションの一つである。PancakeSwapはこのエコシステム内でも主要DEXの一つとなり、取引高では2位、TVLでは5位にランクインしている：

さらに、2023年7月の立ち上げ以来、これらの指標は爆発的な成長を見せている：

Base上のPancakeSwap

PancakeSwapは2023年8月にBaseで開始し、取引高ではすでにこのエコシステムの主要DEXの一つとなった。ただし、UniswapやAerodromeと比較するとTVLは依然として低い。

Base上のTVLはここ2ヶ月間着実に成長しており、現在は約200万ドル前後で推移している：

Linea上のPancakeSwap

PancakeSwapは、zk-rollupsをスケーリングソリューションとするEVM互換L1であるLinea上で取引高トップのDEXである：

Polygon zkEVM上のPancakeSwap

PancakeSwapはPolygon zkEVM上で直ちに上位2つのDEXの一つとなった。Polygon zkEVMはまだ立ち上がったばかりのエコシステムであり、取引高やTVLは比較的低い。しかし、zk-rollupsをスケーリング技術として採用しており、これは次世代ブロックチェーンの主要なスケーリングソリューションの一つである：

Arbitrum上のPancakeSwap

PancakeSwapは2023年8月にArbitrumで開始し、TVLおよび取引高ともに上位20位以内にランクインしている。Arbitrum上では競争がすでに根付いており、Baseほどの爆発的成長は見られないが、安定した成長を続けてきた：

opBNB上のPancakeSwap

opBNBはOptimismの技術スタックを基盤とするL2チェーンで、バイナンスのBNBチェーンを拡張するものである。現時点ではPancakeSwapがopBNB上唯一のDEXであり、急速に拡大するこのエコシステムの成長を100%取り込むことができる立場にある：

PancakeSwapの新製品

PancakeSwapはトレーダー向けに豊富な製品群を提供している：

コア取引所およびFarmに加え、PancakeSwapは2023年にいくつかの全く新しい製品・サービスをリリースした。Pancake Protectorsのリリースは、PancakeSwapがブロックチェーンゲーム分野に進出する第一歩を示している。このPvPゲームは面白い体験を提供すると同時に、NFT報酬も与える。

また、Moonpay、Mercuryo、Transakなどのパートナーを通じて法定通貨チャネルも追加された。ユーザーは今やクレジットカード、銀行振込、その他の法定通貨決済手段で直接暗号資産を購入できるようになった。

その他の新製品には、Synclubによる流動性ステーキング、一時停止されていたFarmオークションの復活がある。また、忠実なCAKEステーカーに報酬を与える収益分配プログラムも開始した。さらに、PancakeSwapの象徴的な流動性マイニングも拡大を続けている。2023年には複数チェーンに跨って200以上の新しいFarmが追加された。bCAKE v3のような製品はユーザーのリターンを最大化するのに役立つ。

最後に、PancakeSwapは取引体験の向上のために、実行効率を高めコストを削減する機能を統合している。PancakeSwap v3のリリースに加え、永続取引もv2の大規模アップデートを受け、Degen Modeなどの新機能が追加された。マーケットメーカーやCeler Networkのブリッジ機能を利用することで、BNB以外のチェーン間でゼロスリッページ取引を実現。BloxrouteのプライベートRPCセキュリティソリューションを採用することで、ユーザーをボットやフロントラン攻撃から保護している。

ロードマップと将来展望

PancakeSwapは、プラットフォームの多方面で革新を図ることでユーザーエクスペリエンスを向上させる野心的なロードマップを持っている。

2023年第4四半期には、ポジションマネージャーをリリースし、流動性提供の自動化を実現した。ユーザーは資産を預けるだけで、自動的にプールやFarmに展開され、リターン最適化が行われる。これにより、手動管理に必要な複雑な計算やガス代が不要になる。また、PancakeSwapはveCAKEのリリースも計画しており、CAKE保有者がveCAKE残高に応じてガバナンス提案に投票できるようになる。これによりコミュニティ参加が促進される。さらに投票ボードの導入により、コミュニティがCAKEの発行や収益を好むプロトコルに誘導できるようになり、これはCRVモデルと類似している。

さらに、PancakeSwapは取引、流動性マイニング、宝くじなどすべてのDEX製品をサポートするすべてのチェーンに展開していく予定だ。マルチチェーンゲームの導入も含まれる。

その他の重要なアップデート計画には以下が含まれる：

通知システムの統合：重要なリマインダーや更新情報を、PancakeSwapインターフェースおよび接続ウォレットを通じてユーザーに直接プッシュできるようになる。
マルチチェーン展開による予測市場手数料の増加：PancakeSwapは、他のチェーンからのユーザーを惹きつけ、拡大することで、予測市場の手数料を増やし、CAKEの焼却量を増やすことを検討している。
最大供給量の削減：PancakeSwapは、今年末までにCAKEの最大供給量を現在の7.5億個から引き下げる計画。予定は2023年末。
取引コンテストの再開：市場状況に応じて、将来的に取引コンテストを再開し、ユーザー参加を促進する可能性がある。ただし、現時点では取引報酬がより柔軟になっている。
資産担保パートナーとの統合：PancakeSwapは、リアルワールドアセット担保プロトコルとの協業を模索し、機関投資家資金を惹きつけることを目指している。
GameFiの拡張：PancakeSwapはゲームプラットフォームの構築を検討しており、サードパーティ開発者がPancakeSwap上でマルチチェーンゲームを開発・リリースできるようにする予定。