ポッドキャストノート｜Galaxy Digitalとの対話：ビットコイン現物ETFが市場に与える可能性のある影響

2023.11.03

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ポッドキャストノート｜Galaxy Digitalとの対話：ビットコイン現物ETFが市場に与える可能性のある影響

現物ビットコインETFの導入により、これまで制限を受けていたウェルスマネジメントアドバイザーが顧客にビットコイン投資を提供できるようになり、ビットコイン市場への新たな資金流入のチャンネルが開かれることになる。

2023.11.03 - 03:58:00

比特币ETF

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整理 & 編集：TechFlow

今週のBanklessポッドキャストでは、ホストのDavidとRyanがゲストとしてGalaxy Digitalのリサーチ部門責任者であるAlex Thorneを迎え、ビットコインETFの潜在的な影響について議論しました。Alexは、現物ビットコインETFに対する関心や、それが市場に与える可能性のある影響についての見解を共有しました。

ホスト：David & Ryan、Banklessポッドキャスト

ゲスト：Alex Thorn、Galaxy Digital リサーチ部門責任者

原題：『Bitcoin ETFs: Bullish or Bearish？』

放送日：11月2日

現物ビットコインETFと伝統的投資の双方向的影響

Alex氏によると、米国のウェルスマネジメント業界の総資産規模は約48.3兆ドルであり、これは個人型退職口座（IRA）や自己管理型ブローカレッジ口座など、個人が自ら管理するアカウントを除いた数字です。この業界は主に三つのカテゴリに分けられる：ブローカーディーラー（約27兆ドル）、銀行（約11.9兆ドル）、登録投資アドバイザー（RIA）（約9.3兆ドル）です。
Alex氏は、現物ビットコインETFは、現状では直接ビットコインを購入できない多くのウェルスマネジメント機関にとって新たな投資手段になると指摘します。個人投資家はKrakenなどの暗号資産取引所で直接ビットコインを購入できますが、多くの金融機関はコンプライアンスや承認プロセスの制約により、顧客に対してビットコインやその他の暗号資産への直接投資サービスを提供できません。
多くの銀行やブローカーディーラーは、ビットコイン信託商品やキャッシュ決済式のビットコイン先物ETFへの投資をリスクが高すぎると判断し、財務アドバイザーに顧客資金の投資を許可していません。Alex氏は、現物ビットコインETFの導入により、こうした制限下にあるアドバイザーが顧客に対してビットコイン投資を提供できるようになり、新たな資本流入の道が開かれると考えています。
財務アドバイザーがKrakenなどの暗号資産取引所で直接ビットコインを購入できないのは、サブアカウント、規制、資産保管、および既存の投資管理ツールとの統合といった課題があるためです。一方、現物ビットコインETFの利点は、既存の投資管理プラットフォームやバックオフィスシステムに容易に統合できることにあり、ビットコイン投資が他の伝統的金融商品と同様に管理可能になる点です。
Alex氏は、48兆ドルすべてがビットコイン市場に流入するわけではないものの、ビットコインの時価総額は1兆ドル未満であり、ごく一部の資金でも価格に大きな影響を与える可能性があると強調しています。
彼らの予測では、初年度に現物ビットコインETFを通じて14.4億ドルの資金流入があり、ウェルスマネジメント業界の分析に基づいています。さらに、市場アクセスの拡大により、2年目には26.5億ドルまで増加すると予想されています。これらの資金は「純新規資金」であり、ETFがなければビットコイン市場に入らなかったはずの資金であると位置づけています。
ホストからは、投資家の行動はエクセルのモデルほど均一ではなく、価格上昇によりFOMO（取り残される恐怖）が起きる可能性があるとの指摘がありました。ビットコイン支持者自身も長期保有資産と見なしていることから、実際の資金流入は予測よりも変動的になるかもしれません。これに対しAlex氏は、個人投資家と比べて財務アドバイザーは頻繁に取引せず、短期的な市場反応よりも長期的な計画重視であると説明しました。
Alex氏は、ビットコインと金を比較することを好んでおり、両者は希少性という点で共通しており、投資商品としても類似していると述べます。金ETFが承認された後、金市場はその後10年にわたり長期的な強気相場を経験しました。彼らは、同額の資金がビットコインに投資された場合、その価格への影響は金の8倍になると予測しています。
この予測は極めて強気なものであり、単純な推定値に基づいているとAlex氏は強調します。また、2000年代半ばの金価格の上昇は、アクセスのしやすさだけでなく、金融危機のようなマクロ経済的要因によっても引き起こされたことを認識しています。
ETFへの資金流入は即座に起こるわけではなく、徐々に増加していくとAlex氏は指摘します。彼らの分析では、ビットコイン市場が成長するにつれ、毎月の影響係数は次第に減少していくと想定されています。これは、時価総額の拡大に伴い、投資ポートフォリオ内でのビットコインの比率が高まるためです。
Alex氏は、この分析は問題を考える上で妥当なアプローチだが、確実な保証ではないと強調します。もし他の分析における資金流入予測が正しければ、ETF導入から1年後にかけてビットコイン価格は約75%上昇する可能性があると予測しています。

今後予想される市場ダイナミクス

Alex氏とホストは、予想される資金流入に対する市場の反応、特に価格上昇時に発生する先行きを見越した買い入れ（先取り需要）について議論しました。このような行動は「将来の需要を先食いする」可能性があります。
先取り需要の影響については、複雑な側面があるとAlex氏は述べます。一方で、ビットコイン価格が上昇すれば高すぎると感じた投資家が購入を延期する可能性もありますが、他方でビットコインのボラティリティが低下し、市場規模が拡大すれば、実際により多くの資金を割り当てられるようになります。
彼らは、シャープレシオやリスク調整を用いて投資比率を算出しています。ビットコイン市場が大きくなり、ボラティリティが低下すれば、リスク調整後の観点からより多くの資金を割り当てることが可能になります。また、主権財産基金や中央銀行といった非常に大きな資本は、市場が成熟し、ボラティリティが低く、流動性が高い状態になってから参入する可能性があります。
Alex氏は、彼らの分析は現状の需要とウェルスマネジメント業界がビットコインにアクセスできないという前提に基づいているものの、実際の資金流入は市場期待やその他のマクロ経済的出来事の影響を受ける可能性があると強調します。
ホストは、ビットコインETFが承認されれば、投資家の注目を集め市場シェアを獲得するために、さまざまなマーケティング活動や教育キャンペーンが展開されると指摘します。これは、ビットコインの正当性と機関投資化の進展を促すでしょう。
Alex氏もこれに同意し、過去のETF導入時にも同様の宣伝ブームがあったと付け加えます。ビットコインETFの承認は、暗号資産の監督・保管・移転に関する問題が一定程度解決されたという認識の表れであり、ビットコインの成熟度が認められた証だと考えています。

潜在的なリスクと課題

Alex氏は、ビットコインETFの承認と導入により、「うわさで買う、事実で売る（buy the rumor, sell the news）」という市場反応が起きる可能性があると指摘します。一部の投資家は承認期待で事前にビットコインを購入し、実際の導入後に売却することで、ETFへの資金流入に影響を与える可能性があります。
たとえ市場が楽観的であっても、資金流入のペースは予想より遅くなる可能性があると彼は強調します。最も前向きなプラットフォームでも、ETFの開始には数か月かかり、リスク評価プロセスを経る必要があるためです。
監督上の問題もビットコインETFの流入に影響を与える可能性があるとAlex氏は述べます。ビットコイン自体が当局の主要な監督対象でなくても、FinCEN（金融犯罪捜査ネットワーク）による暗号資産全体に対する規制は、市場全体に波及する可能性があります。
すべてのビットコインETF申請企業がS1書類を更新し、マイニングに関するリスク、特に電力消費が政治的な反発を招き、規制変更につながる可能性についての開示を追加していると指摘しています。
米国上院議員のエリザベス・ウォーレン（Elizabeth Warren）のような政治家が自己管理型暗号資産に対して否定的な立場を取ることは、ビットコインおよび暗号資産市場全体にとって不利な要素です。
現物ビットコインと比べて、先物ETFはロールコストや価値の減耗があるため、長期保有者にとっては魅力的な投資手段ではありません。財務アドバイザーは長期志向であるため、これが彼らのビットコインETFに対する関心に影響を与える可能性があります。

ビットコインETFがイーサリアムETFに与える影響

Alex氏とホストは、現物ビットコインETFが承認されれば、イーサリアムETFも今後数か月以内に承認される可能性があると考えています。イーサリアムETFの可能性はビットコインより低いものの、ビットコインETFの承認を受けて審査プロセスが加速する可能性があります。
市場への影響に関して、彼らの分析は主にビットコインと金の比較に基づいていますが、アクセシビリティの観点からは、ビットコインETFと同様にイーサリアムETFも大きな影響を持つとAlex氏は考えます。現在、多くのアドバイザーは現物ビットコインや現物イーサリアムにアクセスできないため、ETFはこれらの資産へのアクセスを飛躍的に高めます。
投資コミュニティにおけるイーサリアムの認知度は、まだビットコインに比べて遅れています。ビットコインは広く「デジタルゴールド」として認識されていますが、イーサリアムはリスク資産やテクノロジー投資と見なされる傾向があります。そのため、両者のETFは異なるタイプの投資家を引きつける可能性があります。
イーサリアムは単なるデジタル商品ではなく、技術革新への投資と見なされることが多く、イーサリアムETFが承認されれば、価格に大きな影響を与える可能性があります。イーサリアムの時価総額は低く、従来の金融界での正当性もビットコインより劣るため、ETF導入による価格への拡大効果が期待されます。
イーサリアムの特徴の一つはステーキング機能であり、これは「インターネット債券」とも比喩されます。将来的にステーキング機能付きのイーサリアムETFが登場すれば、投資家に追加のリターンを提供し、魅力を高める可能性があります。
ビットコインとイーサリアムはどちらもネットワークの燃料となるトークンであり、希少性を持つものの、投資家がそれらに求める役割や影響は異なります。ビットコインの希少性は予測可能ですが、イーサリアムはむしろ技術プラットフォームとして捉えられています。
Alex氏は、Bloomberg IntelligenceのアナリストEric Balchunas氏とJames Seyffart氏の見方に同意します。彼らはビットコインETFの法的・規制上の承認プロセスのタイムラインに精通しており、イーサリアムETFが承認される可能性が最も高い時期は2023年1月10日またはそれ以前であると考えています。