ETH流動性の課題と機会：先物ETFと市場動向の簡単な分析

2023.10.12

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ETH流動性の課題と機会：先物ETFと市場動向の簡単な分析

イーサリアムのガス料金が大幅に低下していることは、第2層（Layer2）スケーリングソリューションの採用と密接に関連している。

2023.10.12 - 05:44:43

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イーサリアムのガス料金が大幅に低下していることは、第2層（Layer2）スケーリングソリューションの採用と密接に関連している。

著者 | Ebunker

編集 | 火火

暗号資産の弱気相場が続く中、10月2日から合計6種類のイーサリアム先物金融商品が正式に取引を開始した。しかし、これらの商品はまだ機関投資家のETHに対する熱意を引き出すには至っていない。ETH先物ETFの初日の取引総額は150万ドル未満であった。比較として、2021年に上場したビットコイン先物ETF（BITO）の初日取引量は10億ドルを超えていた。つまり、ETH先物ETFへの初日の資金流入は、BITOの初日総額のわずか2％未満にとどまった。

Coinbase Researchの金融アナリストDuong氏は、この差異の主な理由をいくつか挙げている：

まず、ETF上場のタイミングの違いがある。ProSharesは2021年の暗号資産バブル期にBTC先物ETFを上場させたため、市場流動性が豊富だった。一方、ETH先物ETFは現在のように資金調達が極めて困難な弱気相場で登場している。（注：ProSharesは米国の資産運用会社で、ETFの開発・運用に特化している）

次に、アドバイザーによる資産への親しみ度の違いも影響している。投資アドバイザーは通常、ビットコインの方が顧客ポートフォリオに組み込みやすいため、よりよく知られている。一方でETHは複雑な投資対象と見なされ、従来の投資界ではまだ十分に理解・受け入れられていない。

最後に、法的規制に対する期待感の変化がある。最近のRisely対Uniswap訴訟におけるKatherine Polk Failla判事の裁定では、ETHが「暗号商品」として分類された。これは、市場におけるETH現物ETFへの期待を高める一方で、ETH先物ETFへの反応を冷やしている可能性がある。

資金の流れに関しては、暗号資産の弱気相場が機関資本に顕著な影響を与えている。Coinsharesのデータによると、2022年以降の全39週間のうち、61.5%の期間で資金が純流出していた。

最新のデータは、機関の暗号資産に対する関心の変化を示している。10月4日時点で、今年に入りETHからは1.01億ドル以上が流出した一方、BTCには同期間で2.19億ドルが流入した。しかし最近数週間では、BTCとETHの両方で類似の週間純流入が見られ、BTCが1640万ドル、ETHが1290万ドルである。

まとめると、ETH先物ETFが一部の予想ほど注目されていないものの、その取引量は新規ETFとしては正常な範囲内にある。これらは依然として機関関心に前向きな影響を与えている。ただし、より広範な暗号市場が活発化するまでは、現在の弱気相場などの要因により、機関資本の大規模な流入は妨げられる可能性がある。

イーサリアムステーキングに関連する潜在的リスク

10月5日、JPモルガンは研究レポートを発表し、イーサリアムネットワーク内の集中化に関する懸念を詳細に述べた。報告書によると、ETHステーキング報酬率は上海ハードフォーク前の7.3%から5.5%に低下した。このリターンの低下は、特に伝統的金融市場の金利上昇と比較すると、イーサリアムという投資資産としての魅力を損ねる要因となっている。

同レポートは、Lido、Coinbase、Figment、Binance、Krakenといった上位5つの流動性プロバイダーが、ステークされたETHの総量の50%を共同で支配している点を強調している。特にLidoは、ステーク済みETHの約3分の1を保有しており、これにより集中化への懸念が高まっている。

Lidoは暗号コミュニティにおいてCEXステーキングの最良の代替案とされており、積極的にノードオペレーターのリストを拡大している。この拡張は、特定の単一実体が大部分のステーク済みETHを支配することを防ぎ、集中化リスクを低減することを目的としている。

さらに、イーサリアムブロックチェーン内の集中化問題を解決するために、イーサリアムコミュニティはSSVやObolなどのDVT（分散型バリデータ技術）の導入を推進している。これらのDVTソリューションにより、複数のノードオペレーターが単一のバリデータを協力して運営できるようになる。この方法は、ブロックチェーンの基本機能を損なうことなく、バリデータに関連するリスクを軽減するものである。

JPモルガンはまた、流動性として資産を繰り返し利用する慣行にも懸念を示している。この手法では、さまざまなDeFiプロトコル内で流動性トークンを再三担保として使用する。もしステークされた資産の価値が急落したり、悪意ある攻撃やプロトコルの脆弱性によって損なわれた場合、清算の連鎖反応を引き起こす可能性がある。

イーサリアムのガス代が過去最低水準に

ブロックチェーン分析プラットフォームSantimentのデータによると、イーサリアムのガス代は過去1年間で最も低い水準にまで下落している。直近1週間のイーサリアム取引の平均コストはわずか1.13ドルで、5月初旬と比べ大幅に減少した。なお、前回ガス代が1.15ドルを下回った際には、イーサリアム価格が底を打っていた。

L2ソリューションがイーサリアムのスケーラビリティを切り拓く

イーサリアムのガス代大幅低下は、第2層（Layer2）スケーリングソリューションの普及と密接に関係している。コスト効率を重視して、多数のユーザーがL2ソリューションへ移行しており、結果としてこれらのL2プラットフォームでのブロックスペース需要が大きく増加している。

L2Beatのデータによると、2023年に入ってからL2スケーリングソリューションの取引活動は顕著に増加している。最新のデータでは、L2上の秒間取引量（TPS）はイーサリアムブロックチェーンの5.78倍に達している。

本質的に、L2はその本来の役割を果たしており、イーサリアムメインネットの取引負荷を軽減し、スケーラビリティを支援している。Santimentは、低いガス手数料がイーサリアムのネットワーク利用率を高め、より多くの分散型アプリケーションやスマートコントラクトを惹きつける可能性があると考えている。長期的には、イーサリアムネットワークの採用が進むにつれて、ETH価格にプラスの影響を与える可能性がある。

最近、グレイスケールの研究レポートも、L2ソリューションがイーサリアムのスケーラビリティを切り拓いていると指摘している。機能面では、L2はイーサリアムのスケーラビリティを強化し、ユーザーのネットワークコストを約100倍削減している。2023年8月には、CoinbaseがイーサリアムL2ブロックチェーン「Base」をローンチした。これはイーサリアムエコシステムにとって重要な承認であり、Coinbaseの1億人のユーザーにDAppを開放することを目指している。

Coinbaseは、DAppが自社のイーサリアムL2 BASE上で大規模に採用されるよう促進しようとしている。もし他の代替L1チェーンがセキュリティや流動性の問題により広範な受容を得るのが難しい場合、イーサリアムL2との統合はより魅力的な選択肢となる可能性がある。

イーサリアムL2スケーリングソリューションの利用は過去1年間で着実に増加しており、L2の1日あたりアクティブアドレス総数は主要なL1競合他社をすでに上回っている。

アクティブアドレスに加え、ロックされた総価値（TVL）も重要であり、これはユーザーが特定のブロックチェーンにどれだけ資金を委託しているかを反映している。ArbitrumやOptimismなど、トップクラスのL2ソリューションは、SolanaやAvalancheといったイーサリアムのL1競合を既に上回っており、これは市場がイーサリアムエコシステムに対して広く信頼を寄せていること、およびスケーリングソリューションの魅力を示している。

ネットワーク規模が拡大するにつれ、より多くの活動がコスト効率の高いL2ソリューションへと移行していく。その見返りとして、L2は直接的にイーサリアムに価値を還元する。具体的には、L2上の各取引について、ユーザーは取引手数料を支払う。L2はその手数料の一部（現在の平均マージンは約1/4）を保持し、残りの3/4はイーサリアムネットワークのバリデータが取得する。

L2へ送信される各取引に対して、イーサリアムネットワークもETH供給量のごく一部を消費する。したがって、イーサリアムL2上の取引活動の増加は、直接的にETHの価値を高めることにつながる。もしイーサリアムのL2が今後も好調な成長を維持すれば、イーサリアムは主要L1ブロックチェーンとしての地位を確固たるものにするだろう。