FraxETH v2のレンディングマーケットから見るLSD Warの本質
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FraxETH v2のレンディングマーケットから見るLSD Warの本質
frxETHに合理的な経済的インセンティブ措置を講じることで、信頼性の前提を最小限に抑えつつ拡張可能なLSTを構築する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：雨中狂睡
Fraxの価格パフォーマンスは芳しくないものの、無視できないのはFraxチームが製品の提供を高い効率で継続している点だ。彼らが新たにリリースしようとしている製品がFraxETH v2である。私がこの製品が気に入っている点は、LSD市場を解体分析しつつ、「frxETHを、可能な限り少ない信頼前提で拡張可能なLST（他人の言葉）として構築するために合理的な経済インセンティブを採用している」ことだ。個人的には、Rocket Poolよりも競争力があると考えている。
ではまず、LSDウォーズの本質とは何だろうか？
本質的に、LSD分野のロジックは、BNやCoinbaseといったCEXのような中央集権的機関、あるいはLido、Rocket Pool、Frax Financeのような非中央集権的機関といった、バリデーター・ノードサービスを提供するさまざまな機関と、ETHを提供するユーザーとの間の借貸関係にある。つまり、ユーザーが資金（ETH）を機関に貸し、機関がその対価として金利（イーサリアムのステーキング報酬）を支払い、機関はその中から手数料を得るという構造だ。LSDウォーズとは、これらの機関がユーザーが保有するETHを奪い合う戦いなのである。
では、FraxETH v2はどのような製品を構築したのか？
FraxETH v2は、借り手がステーキングノードプロバイダー、貸し手がユーザーとなるような貸借市場を構築している。ユーザーはETHをFraxに預け、借り手はその対価として金利をユーザーに支払う。ステーキング報酬＋MEV収益－支払金利＝ノードプロバイダーの利益となる。これは従来の固定コミッションモデルとは異なり、FraxETHの貸借市場では金利が動的に変動する。資金利用率が低いと金利は低く、資金利用率が高いと金利も高くなる。最終的には、ノードプロバイダーの利益が金利を下回るまで上昇することになる。
資金利用率が低い場合、余剰のETHはどうなるのか？
余剰のETHはCurve AMOに送られ、DeFiでの収益を獲得するとともに、ユーザーには強力な流動性に基づいた退出ルートが提供される。さらに重要なのは、FraxETH v1の設計では、sfrxETHとfrxETHがステーキング報酬とLP報酬によって動的にバランスされていた点だ。v2の設計では、FraxETHの非中央集権化および信頼不要化を実現しただけでなく、根本的なロジックであるCurve AMOとステーキングの動的バランスを最大限に推進することで、動的均衡の自己完結性を高めている。
このような設計のメリットは何だろうか？
良質なノードプロバイダーが動的金利の設定を通じて自身の利益を最大化できるようになり、「良貨が劣貨を駆逐する」状態が生まれる。また、FraxETH v2は非中央集権的かつ信頼不要であり、ノードプロバイダーは一定のLTV（ローン・トゥ・バリュー）を満たすために資金をステーキングする必要があり、その上でFraxETH v2市場に参加できる。さらに、ノードプロバイダーは自身のバリデーター公開鍵を提供し、引き出し先アドレスをプロトコルの貸借市場に設定するだけでよい。これにより、本質的にステーキングノードの中央集権化問題が解決される。
個人的に思うに、FraxによるLSDウォーズの解体分析は、マスク氏が常に言及する「第一原理的思考」と非常に合致している。「第一原理的思考」とは、物事の最も基本的な条件に戻り、それを要素ごとに分解して分析することで、目標達成の最適な道筋を見出す手法を指す。この原理は古代ギリシャの哲学者アリストテレスが提唱した哲学的見解に由来しており、「あらゆるシステムには、侵害も削除もできない最も基本的な命題が存在する」というものだ。
@FlywheelDeFi は次のように述べている。最高のLSTプロトコルとは：
1. ノードプロバイダーにとって最も妥当なETH借入金利を提供すること；
2. 非中央集権的、信頼不要であり、かつノードプロバイダーに対するセキュリティ保証を持つこと；
3. 最も流動性の高いSwapによる退出ルートを提供すること；
4. DeFiのレゴ統合に最適なトークン構造を持つこと。
見ての通り、これらすべての要件をFraxは満たしているのではないだろうか？
優れた製品はより高いTVLを惹きつけ、プロトコルにさらなる収益をもたらし、結果としてveFXSへのステーキング報酬を高め、プロトコル自体の収益化と$FXSの買戻しを可能にする。プロトコルが持続的な正のキャッシュフローを確保できれば、トークンの二次市場でもさらに良い展開が期待できる。
簡潔に言えば、私はこの製品と$FXSを強く評価している。現在の$FXS価格は、かつてLSDブームが起きる前の水準に戻っており、長期保有を検討しており、今後のFraxETH v2のパフォーマンスに応じて戦略を調整していくつもりだ。
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