イーサリアムLST資産に基づく3種類のステーブルコインプロトコルの違いについての簡単な分析
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イーサリアムLST資産に基づく3種類のステーブルコインプロトコルの違いについての簡単な分析
本稿では、イーサリアムのLSTを基盤とした3つのステーブルコインプロトコルとその相違点について紹介する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：雨中狂睡
現在、市場にはイーサリアムのLSTに基づいて構築された3つのステーブルコインプロトコルがあるが、それらの違いは何だろうか？
先に述べておくと、これらすべてのモデルはイーサリアム上で生じる金利収益を基盤としている。
Lybraはデット型リベース報酬であり、発行した債務に対して自動的にrebase報酬が付与され、その報酬はステーブルコインの形でユーザーに分配される。
Prismaは自動返済型であり、ユーザーが発行した債務額について、担保資産から得られる利息によって自動的に返済される仕組みだ。
Raftは担保資産リベース型であり、債務額は変化しないが、時間の経過とともに担保資産の数量が増え、債務には影響を与えない。
リスク許容度から見ると、Lybraが最もアグレッシブで、Prismaが中間、Raftは従来の超過担保型貸借とあまり変わらない。
それぞれの強みを見てみると、Lybraは自社トークンを使って流動性を誘導しており、また全チェーン展開やeUSDの普及にも力を入れている。Prismaは具体的なインセンティブ設計が明確ではないが、Frax、Curve、Convexといった背景を持つため、これらのエコシステムに深く関与する可能性が高い。Raftも良好なバックグラウンドを持っており、Wintermute、GSR、Jumpといったマーケットメーカーに加え、リード投資家としてLemniscapが名を連ねている。LemniscapはAvalanche、Aurora、Kava、Liquityなどに投資実績のある成熟したVCであり、Raftに豊かなリソースと協業チャンスをもたらすだろう。またRaftは、自社ステーブルコイン$R向けに高報酬マイニングが可能なLPペアを設けることで流動性を誘導している。
実際、流動性誘導の方法から読み取れるのは、LybraがまるでDeFi Degenたちによるプロジェクトである点だ。彼らはLSDFiのトレンドに敏感に反応し、強力な製品執行力で早期に製品をリリースし、流動性をひとまず集めた。しかし初期段階ではトークン報酬に頼らざるを得ず、そのため一部からFUD（恐怖・不確実性・疑念）が生まれた。特に「トークンの供給量に対してLP流動性が追いつかないのではないか」という懸念が多かった。
とはいえ、他に選択肢があったのか？
冷スタート時にインセンティブを出さなければ、参加者は増えない。またeUSDに十分な流動性がないのも事実だ。これは仕方ないことで、チームがDeFi Degenで構成されている以上、Curve上にすぐに深いv1プールを作ったり、veCRVの投票権を短期間で獲得するのは難しい。
結局のところ、Lybraはまずは成果を出して潜在的なパートナーの注目を集め、長期的成長につなげていくしかない。たとえば最近LayerZeroとの提携を発表している。
一方、PrismaはDeFi OGたちによるチーム編成であり、発表当初から主要なDeFiプロトコルからの支援を受けやすいため、冷スタートのハードルは低い。個人的には、Prismaのトークンはveモデルを採用する可能性が高いと考えている。以前@leslienomad氏が自身のTwitterを非公開にしていた理由も、早期に外部の関与を避けたかったためだと語っていた。
RaftはVCとマーケットメーカーによるチームであり、豊富なリソースを持っている。例えばBeefy上で高APYのプールを早期に立ち上げ、他者の資金を使って流動性を誘導できるため、自社トークンの下落リスクも回避できる。おそらくRaftのトークンはガバナンス機能に特化しており、VCやマーケットメーカーは低コストでトークンを取得できるだろう。
リスク面では、LybraとPrismaのモデルは似ているが、Prismaの自動返済機能により、借り手のLTV（ローン・トゥ・バリュー）を下げることができる。Raftも同様に担保価値の増加によってLTVを低下させられるが、その効果はPrismaほど大きくない。一方LybraのeUSD rebaseはユーザーが手動で返済操作を行う必要があるため、リスクがやや高い。それでも、Lybraのようなプロトコルが今後も登場してほしいと思う。特にプロトコルの構想力や製品執行力の面で。
個人的には、ステーブルコインとLSDFiの分野に非常に期待している。なぜなら、これにより貸借における清算リスクを効果的に低減でき、ユーザーの資本効率を高められるからだ。現時点での三者間の競争は激しく、どのプロトコルが頭角を現すか楽しみである。
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雨中狂睡Sleeping in the Rain
