上海アップグレードの波の中でのLSDFiの細分化方向と発展

2023.04.21

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上海アップグレードの波の中でのLSDFiの細分化方向と発展

時間の経過とともに、より多くのLSDFiプロトコルがリリースされた。

2023.04.21 - 06:16:50

LSD上海升级

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

時間の経過とともに、より多くのLSDFiプロトコルがリリースされた。

制作：TechFlow 研究院

撰文：雨中狂睡

在之前的文章《LSD 套娃战争再升级：不仅要有流动性，还要追求高收益》中提到了三个LSDFi协议：YFI、PENDLE和AURA。随着以太坊上海升级的完成，更多LSDFi协议涌现出来，并取得了良好的表现。

Agility 就是一个很好的例子。在上线期间，Agility 凭借高额的流动性挖矿收益吸引了 4 亿美元的 TVL。其实在上篇文章的标题中，我们已经指出了 LSDFi 最关键的一环：追求高收益。如果进一步延伸，那就是追求更高的资本效率，即在相同条件下，通过最小化成本或最大化产出，更有效地利用资本。

随着时间推移，越来越多的 LSDFi 协议被推出。接下来，我们将介绍几个值得关注的 LSDFi 协议，并详细拆解其运作逻辑。

EigenLayer

EigenLayer 是一个以太坊再质押协议，允许质押者将其 ETH 重新质押至新的智能合约中，用 ETH 来保障其他网络的安全性，例如侧链、跨链桥和中间件。除了为 ETH 质押者增加收益来源外，从更广泛的意义上看，EigenLayer 还能促进开发者基于以太坊再质押构建侧链、跨链桥和中间件，从而推动以太坊生态的进一步发展。

目前 EigenLayer 已上线非激励性测试网，感兴趣的朋友可参考指南进行交互。

另外值得一提的是，Ion Protocol 是一个基于以太坊质押头寸构建的 CDP 协议。该协议希望接受不同类型的流动性质押代币（LST）以及 EigenLayer 的质押资产作为抵押品存款，在将这些资产统称为 allETH 后，使用 vaETH 来追踪 allETH 的收益。其目标是整合所有以太坊流动性质押衍生品并实现收益聚合。

unshETH

unshETH 是一个通过流动性激励来促进以太坊质押验证去中心化的 LSDFi 协议。unshETH 引入了两个概念：验证者去中心化挖矿（vdMining）和验证者支配期权（VDOs）。

vdMining 可以理解为一种流动性激励的“套娃”机制。但单纯的套娃无法实现可持续挖矿，因此 vdMining 引入了去中心化激励的概念。通俗来说，vdMining 通过治理设定一个 ODR（最佳去中心化比例），当 CR（当前比例）越接近 ODR 时，池内所有用户的挖矿奖励就越高。这种机制旨在激励用户将 ETH 质押到更加去中心化的 LSD 协议中，从而推动整个以太坊质押领域的去中心化进程。

前文提到的 ODR 概念中，主导地位的 LSD 资产持有者可以为其对应的 LSD 资产创建 VDOs，而非主导地位的 LSD 持有者则可通过 unshETH DAO 购买。我个人的理解是，VDOs 代表你在到期日的行权资格，盈亏取决于 CR —— 若到期时该 LSD 资产占比更接近 ODR，则盈利。

这为非主导地位的 LSD 资产持有者提供了额外的收益渠道。VDOs 的最终目标是通过建立二级市场更好地调节 CR 数值。当然，这只是我的个人理解，具体以协议最终产品为准。

Lybra Finance

Lybra 是一个超额抵押稳定币协议。与 MakerDAO、Liquity 不同的是，Lybra 允许用户抵押生息资产 stETH 来铸造生息稳定币 eUSD。协议将 stETH 产生的利息转换为 eUSD，并分配给 eUSD 持有者和 Lybra 代币的质押者。

本质上，Lybra 是通过稳定币 eUSD 来捕获以太坊质押收益。eUSD 的安全抵押率为 160%，APY 为 7.2%。在最理想的情况下（1.6 美元 stETH 铸造 1 美元 eUSD），eUSD 的利润率略低于 stETH。但由于 eUSD 是流动性资产，持有者可在 DeFi 协议中进一步利用它获取更多收益，从而为 Lybra 质押者提供更高的资本效率。

从另一个角度看，Lybra 实际上帮助以太坊质押参与者提前实现了未来利息的变现。

然而，Lybra 在 4 月 20 日 IDO 前遭到社区广泛质疑，原因包括资金来源于 Tornado Cash、IDO 合约前端设置了存款上限但后端未设限，以及在用户领取代币前团队即可提取募集资金。尽管面临 FUD，Lybra 的 IDO 代币仍在 1 分钟内售罄。

Index Coop

Index Coop 推出了三款与 LSD 相关的指数产品。

第一款产品名为 dsETH 指数。dsETH 由 rETH（Rocket Pool）、wrapped stETH（Lido）和 sETH2（StakeWise）组成。这样设计的目的是降低单一 LST 的风险，并稳定整体回报。目前 dsETH 的质押量为 800 枚 ETH，APY 为 4.93%。

第二款 LSD 相关指数产品是 icETH 指数。icETH 的设计理念是通过借贷协议 Aave 为以太坊质押者加杠杆以获取更高收益。它为 icETH 持有者提供杠杆敞口，并通过自动化杠杆管理降低手动操作的风险和负担。简单来说，购买 icETH 后，协议会将 stETH 存入 Aave 作为抵押品借出 ETH，再将借出的 ETH 转换为 stETH 并重复存入，形成杠杆头寸。目前 icETH 的质押量为 10,139 枚 ETH，APY 达 9.79%。

dsETH 和 icETH 汇集了「质押层」（验证奖励）与「执行层」（DeFi 收益）所捕获的价值。

第三款产品名为 gtcETH 指数。gtcETH 是由 Gitcoin 与 Index Coop 联合推出的指数产品。其目的并非最大化收益，而是让质押者通过共享质押奖励支持公共产品的融资。

在我看来，将 Index Coop 放入本文的原因在于其产品逻辑足够简单、门槛低。虽然 icETH 的收益率并不夸张，但其自动化的杠杆执行机制能让更多投资者轻松获得更高的质押回报。