Smilee Finance：DeFi AMMの永久損失に対する新たなオプションソリューション
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Smilee Finance：DeFi AMMの永久損失に対する新たなオプションソリューション
Smileeチームはそのアプローチにおいて非常に大胆である。彼らはオプションなどの従来のツールに関する既存の知識を活用して、まったく新しいDeFiプリミティブを創出している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Leftside Emiri
編集：TechFlow
自動マーケットメイカー（AMM）は、分散型金融（DeFi）における主要なイノベーションの一つとされている。GoogleでAMMを検索すると、ほぼすべての記事がこれをDeFiの「ゼロからワンの革新」と称しており、実際にその通りである。資産の無許可取引はDeFi最大のユースケースの一つであり、それを可能にしているのがまさにAMMだ。興味深いことに、彼らが構築したシステムの副産物として、もう一つ新たな価値を生み出している。それが「受動的収益の獲得機会」である。
AMMは流動性があって初めて機能するものであり、この流動性は流動性提供者（LP）によって供給される。これらのLPは自らの資産を流動性プールにロックアップすることで、他者がそれと交換できるようにしている。こうしたリスクを負う見返りとして、LPはプールが徴収する取引手数料の一部を受け取ることができる。
熟練したLPが自身のLP投資で利益を上げている一方で、大多数の初心者LPは損失を被っており、多くの場合その理由すら理解していない。原因は「無常損失（Impermanent Loss）」と呼ばれる現象にある。
無常損失
AMMを通じて流動性を提供する際、資産比率の変動によりLPが保有資産の一定額を失ってしまう現象が無常損失である。取引ペアが受けるボラティリティが大きければ大きいほど、LPが被る無常損失も増える。
無常損失は、標準的な比率（例：50/50のETH/USDC）で流動性を提供するプールで発生する。取引ではユーザーがあるトークンを預け入れ、別のトークンを取り出すため、変動の激しい取引日を経ると、プール内の資産比率は自然に50/50からずれていく。LPは各資産の固定数量ではなく、プール全体に対する一定割合の所有権を持つため、裁定取引者がこの不均衡を是正する過程で少しずつ流動性が引き出され、結果として総保有額が減少してしまう。
そのためLPはしばしば、単純にトークンを保有していた場合よりも、プールに資産を預けた方が手元の資産が減ってしまうことに気づく。確かにDEXやAMMはトレンドとなっているが、こうしたLPを悩ませ、報酬インセンティブを阻害する無常損失問題をどう解決すればよいだろうか？
これまでの唯一の対処法は、LPが得られる手数料収益が無常損失を上回ることを願うことだった。しかし残念ながら、これは期待されたほどには実現していない。いくつかの報告によれば、大多数のLPは長期的に損失状態にあるという。
そこで問われるのは、「解決策とは何か？」ということだ。
Smilee Financeがその答えになるかもしれない。
Smilee Finance：概要
Smilee Financeは、多様なボラティリティ商品を活用し、無常損失という課題を逆に特徴へと変換する。こうした商品を創造するために、同社は無常損失に対する見方を変えた。
つまり、LPをオプションの売り手と見なすのである。前述の無常損失の本質に基づけば、LPが利益を得るためには市場のボラティリティが低下する必要がある。したがって、オプショントレードの用語で言えば、LPポジションを作ることは実質的に「ガンマの空売り（ボラティリティの空売り）」を行うことになる。そして彼らはこのリスクを負いながら、時間の経過とともに得られる取引手数料がそれを相殺することを期待している——これは言い換えれば「セータの買い持ち（Thetaロング）」ポジションに相当する。
では、ガンマの空売りとセータの買い持ちを行うLPがオプションの売り手だとすれば、買い手は誰なのか？
かつては、この「オプション買い手」となるツールが存在しなかったため、買い手は実質的に存在しなかった。しかし今、Smilee Financeはそのオプションを創出しようとしている。詳細に入る前に、まずは製品の一般的な流れを確認しておこう。
Smileeは本質的にDeFi向けのボラティリティ原資産を構築しており、そのため同社の製品は一般に「分散型ボラティリティ商品（DVP）」と呼ばれている。これらのDVPは大別して二種類の戦略に分けられ、長期ボラティリティと短期ボラティリティである。長期ボラティリティのバンクに参加すれば、市場の動向に関わらず、その変動から利益を得ることができる。一方、短期ボラティリティのバンクでは、市場が安定している状況で収益を得る。
では、このような状況下でオプションの買い手はどのように利益を得るのか？ ボラティリティのロングポジションを持つ人々はどうなるのか？
その仕組みは次のようになっている：
DVPは二つの取引当事者によって利用される：ボラティリティのロングを持つ者と、ショートを持つ者。本質的に、長期ボラティリティのDVPは、無常損失オプションを購入するためにプレミアムを支払い、そのプレミアムは短期ボラティリティのDVPに支払われる。反対に、短期ボラティリティのDVPはLPポジションに応じて発生する無常損失を支払い、それがエンジンを通じてルーティングされ、長期ボラティリティのDVPに送られる。これにより、無常損失は事実上「無常収益（Impermanent Gain）」へと変換される。
DVPバンクはさまざまな形態を取ることができ、しかしいずれも類似したパラメータによって定義される。
各バンクには以下の要素がある：
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ボラティリティへのエクスポージャー（長期または短期）；
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トークンペア（例：ETH/USDC）；
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リターン式——DVPの背後にある戦略およびバンク目標を達成するための計算式；
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満期日；
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オークションサイクル。
これらすべては、「流動性・ボラティリティエンジン」の恩恵を受けている。これはSmilee Financeチームが設計した独自エンジンであり、長期および短期のDVPを完全にバランスさせる役割を果たす。あるDVPが得る利益は、もう一方のDVPによって支払われるため、あらゆる市場条件下でも均衡が維持される。
長期および短期のDVPリターンの合計が、LPリターンと無常損失の合計に等しいため、事実上無常損失の問題は解決されることになる。
また、このエンジンは長期と短期のDVPの名目価格が常に一致するように保証するため、バンク間の不均衡が生じる可能性は極めて低い。
さらに、SmileeはDEXからの流動性を最大限に活用することで、最高レベルのコンポーザビリティを実現している。DEXを基盤とし、その上にSmileeが最初の金融ブロックとして構築されることで、全く新しいDeFiプリミティブが誕生する。このアーキテクチャにより、他のプロトコルがSmilee上にカスタムDVPやその他のツールを構築できるようになり、まるでレゴのように拡張性が高まる。
Smilee上には多様なバンクを構築できる。直接的なオプションバンクもあり、コール、プット、スプレッドなどあらゆるタイプのオプション戦略を実行可能だ。バリアンススワップも可能で、これは伝統的金融では人気だが、DeFiではさらに注目されるかもしれない。資産保護バンクも構築でき、デペグや無常損失からユーザーを守る保険として機能する。
Smilee上で可能なことは無限にあるが、ここではすでに作られた二つのバンクタイプを見て、Smileeの実際の姿をよりよく理解してみよう。
リアルリターンバンク
リアルリターンバンクの基本的な考え方は、流動性提供者に公正な補償を与えることにある。大多数のLPが手数料収入では無常損失をカバーできず損失を被っていることは周知の事実だ。そのため、このリアルリターンバンクはLPに公平なリターンを提供することを目指している。
リアルリターンバンクにはオークションサイクルがあり、LPはその期間中にトークン、あるいは個別トークンとして流動性を預けることができる。反対側には「無常収益バンク」が存在する。こちらに預けるユーザーはUSDCでプレミアムを支払う。満期になると、リアルリターンバンクのLPはプレミアムと預け入れた流動性を受け取り、そこから無常損失分が差し引かれる。
これにより、LPはDEXから直接得られる不安定で予測不能なリターンに頼らず、ポジションやレンジの調整を頻繁に行う必要もなくなる。代わりに、明確に定義された透明なリターンが得られるため、既存および潜在的なLPにとって安心感が生まれる。これはユーザーにとって有益であるだけでなく、LPへの参加を躊躇している人々にも一定の保証を与え、結果としてDeFi全体の流動性増加につながる。
無常収益バンク
このバンクはリアルリターンバンクの取引相手であり、ここに預けるユーザーはオプションの買い手となる。ユーザーはUSDCをこのバンクに預け、プレミアムとして支払い、無常損失を「獲得」する。ユーザーはオークション期間中に預け入れを行い、バンクが満期を迎えると、リアルリターンバンク内のすべてのポジションの無常損失が移転される。「無常損失を獲得する」ことで、それは事実上の「無常収益」となる。
このバンクを利用する潜在的バイヤーには多くの動機がある。まず、大量の裸のLPリスクを抱えるファンドや個人にとって、優れたヘッジ手段となる。特定のイベント前（FOMC会議やCPI発表など）にポジションを取る場合、特に利益を上げやすい。また、熊相場時にステーブルコインのデペグが頻発するような状況でも、オプションを購入することは非常に有利になりうる。
しかし、最も多くこの機能を利用する可能性が高いのはDAOだろう。DAOは通常、自らのトークンや支援プロジェクトのトークン（プロトコル保有流動性）を用いて大規模なLP活動を行っている。そのため、無常損失による大きな含み損を抱えやすい。こうしたDAOにとって、無常収益バンクを通じた無常損失のリスクヘッジは、財務戦略として極めて魅力的である。
しかし、まだ進化の余地はある。前述のように、Smileeはレゴのようなコンポーザビリティを提供しており、無常収益バンクもさらなる拡張が可能だ。例えば「上昇のみ」「下降のみ」などの戦略を追加し、ボラティリティ全般へのベットではなく、市場の方向性に賭けることもできる。これはリターンを高めるレバレッジ戦略だが、同時にリスクも増大する。市場が逆方向に動けば、同じだけの損失が発生する。
覚えておくべきは、もしあなたがこのバンクの利用を検討しているなら、ポジションは満期を待たずにいつでも決済できる点だ。決済時には、その時点までに発生した無常損失分が収益として受け取れる。ただし、支払ったプレミアムは完全に没収される。
まとめ
Smileeチームのアプローチは非常に大胆である。伝統的なツール（オプションなど）の知識を活かしながら、まったく新しいDeFiネイティブのプリミティブを創造している。DeFiには多くのオプション市場があるが、DeFi固有の概念である無常損失を商品化しようとする試みはほとんどない。そのため、Smileeは真にユニークなDeFiネイティブのオプショントゥールを生み出したと言える。
アイデアや実装は一流かもしれないが、リスクもあることを忘れてはならない。ボラティリティ商品の取引自体が、市場の予測不能な変動という内在的リスクを伴う。また、他のDeFiプロトコルと同様に、ハッキングや悪用のリスクも常に存在する。
現時点ではSmileeは初期段階にあり、注目すべきプロトコルである。SNSを注意深くチェックし、Discordでの早期アクセスを確保してアルファ情報を得るようにしよう。
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LeftsideEmiri
