Bitget Wallet 研究院：Solanaの「見えないホエール」を解明――独自運営のAMMはいかにしてオンチェーン取引を再構築するのか？
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Bitget Wallet 研究院：Solanaの「見えないホエール」を解明――独自運営のAMMはいかにしてオンチェーン取引を再構築するのか？
静かな革命へとあなたを導き、自営AMMの台頭の論理と業界への影響を分析する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Lacie Zhang、Bitget Wallet 研究員
Solanaエコシステムは高速かつ低コストを特徴としており、その中で新たなトレンドが加速的に台頭しつつある。公式サイトを持たず、広報活動も行わない「見えない」巨人、すなわちプロプライエタリ自動マーケットメイカー（Proprietary Automated Market Makers、以下「プロプライエタリAMM」）が急成長しているのだ。これらはより専門的で効率的な方法で取引構造を再編成し、オンチェーン資金の流れを推進する新たなエンジンとなっている。本稿では、Bitget Wallet研究所がこの静かな革命に迫り、プロプライエタリAMMの台頭の論理と業界への影響を分析する。
見えない巨人：プロプライエタリAMMの運営ロジック
出典：Helius
Blockworksの統計によると、2025年8月だけで、Solana上のプロプライエタリAMMは現物取引において合計約470億ドルを処理しており、Solana上DEXの総取引高の31%を占めている。SOL-ステーブルコインなど流動性の高い取引ペアでは、この傾向はさらに顕著である。2025年5月以降、プロプライエタリAMMは毎月SOL-ステーブルコイン取引ペアの60%を超えるシェアを安定的に獲得しており、ステーブルコイン間の取引ペアではさらに高い割合を占める場合もある。
出典：Blockworks Research
この変革を理解するには、まずプロプライエタリAMMの定義を明確にする必要がある。簡単に言えば、少数の専門チームが自社資金を使って運営するオンチェーンマーケットメイカーであり、一般ユーザーに対して流動性提供の入り口を開放していないものだ。これはUniswapなどの従来型AMMとは対照的である。従来型AMMは誰でも流動性提供者（LP）となり手数料を得られるため、「クラウドソーシング型」の流動性を実現している。一方、プロプライエタリAMMはマーケットメイキングの権限を専門チームに集中させ、極限の効率性とリスク管理を最優先としており、具体的な運営モデルには以下の特徴がある。
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非表示のインターフェース：多くのプロプライエタリAMMはユーザー向けのウェブサイトを持っておらず、一般ユーザーは直接インタラクションできない。
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アルゴリズムの秘匿性：マーケットメイキングのアルゴリズムやパラメータは厳重に秘匿されており、従来型AMMに比べて透明性が著しく低い。
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アグリゲーターへの依存：取引注文の取得はアグリゲーター（例：Jupiter）に直接接続することで行われ、ユーザーの取引リクエストを最適価格を持つプラットフォームにマッチングさせる。
プロプライエタリAMMと従来型AMMの運営モデル比較表
注：一部のプロプライエタリAMM（例：Lifinity）はユーザー向けフロントエンドを公開しているが、流動性は依然としてチームの自社資金が主体であり、取引の実行はアグリゲーター経由で行われる。
このビジネスモデルは純粋な実行効率に基づいており、ブランドやコミュニティではない。従来のDeFiプロジェクトはユーザーと流動性を引き寄せるために、マーケティングやコミュニティ構築に巨額の投資を行う必要がある。一方、プロプライエタリAMMはそのすべての「マーケティング予算」を、ユーザーにわずかな価格優位性を提供することに変換し、結果として膨大な取引量を獲得している。これはDeFi市場がますます成熟しており、参加者が「最も良い価格を提供する者が勝つ」という合理的な経済行動原理に従うようになってきていることを裏付けている。もはや「脱中央集権至上主義」的理想主義者だけではないのである。
概念の整理：「ダークプール」か、「能動的マーケットメイカー」か？
プロプライエタリAMMの台頭に伴い、「ダークAMM（Dark AMM）」や「能動的マーケットメイカー（Proactive Market Maker、PMM）」といった関連用語も頻繁に登場する。これらの違いを明確にすることは極めて重要である。実際、これら三つの概念は排他的ではなく、それぞれ異なる側面に着目した定義である。
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ダークAMM (Dark AMM)：その核心は情報の隠蔽にある。マッチング段階で注文の意図を隠す取引方式であり、情報漏洩や価格インパクトの軽減を目的としている。
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能動的マーケットメイカー (Proactive Market Maker)：その核心は能動的な価格設定にある。オラクルの導入や在庫の能動的管理などを通じて動的に価格を調整し、資金効率の最大化を目指す。
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プロプライエタリAMM (Proprietary AMM)：その核心は資金の帰属と運営主体にある。運営チームが自社資金を使用してマーケットメイキングを行うモデルを指す。
三種類のAMM概念の定義整理表
定義を明確にすれば、これら三つの概念が互いに排他的ではなく、同一の金融主体の異なる次元を説明していることが明らかになる。実際、典型的なプロプライエタリAMMは極限の効率性と安全性を追求するために、取引方式が「ダークプール」形式であり、価格設定戦略（公開されていないが）もおそらく「能動的」である。
したがって、主流メディアがこれらの用語を混同して使うこともあるが、「プロプライエタリAMM」という呼称は根本的な問題に直結している：資金は誰が支配し、リスクは誰が負担するのか。技術的特徴を表す「ダークAMM」や「能動的マーケットメイカー」と比べ、「プロプライエタリAMM」はビジネスモデルと運営主体という観点から、この新勢力の本質をより正確に明らかにできる。
効率の革命：なぜSolanaが究極の試験場なのか？
プロプライエタリAMMの台頭は、従来型AMMの根本的な課題を的確に解決したことに起因している。従来の流動性プールは受動的な設計のため、大口取引に対して避けられない高スリッページを発生させ、長期的には無常損失やMEV攻撃（サンドイッチアタックなど）の被害を受け続けてきた。一方、プロプライエタリAMMは専門チームによる細密な管理と能動的な価格提示戦略により、これらの問題をほぼ完璧に解決している。ユーザーには狭いスプレッド、低いスリッページ、安定した取引結果を提供でき、特に大口交換においては、体験がトップクラスの中央集権取引所に限りなく近づいている。
こうした成果の背後には、Solana独自のブロックチェーンアーキテクチャが不可欠である。まず、Solanaの高スループットと極めて低い取引手数料により、頻繁に価格を更新する必要がある「能動的」モデルが経済的に成立可能となっている。次に、Solanaエコシステムにおけるアグリゲーター（特にJupiter）の支配的地位が、マーケットメイカーにとって「ワンストップ販売チャネル」を創出した。これにより、ブランドやウェブサイト、ユーザーコミュニティを自ら構築する必要がなくなり、唯一の競争優位性である「実行と価格設定」にすべてのリソースを集中できる。このような極致の専門分業は、ビジネスモデルを大幅に簡素化し、運用コストを削減している。
つまり、プロプライエタリAMMが単にSolanaを選んだというよりも、むしろSolanaと共生する、ネイティブな市場構造そのものだと言える。これは、基盤レイヤーの高性能アーキテクチャと上層の金融アプリケーションのビジネスモデルとの協調進化の完璧な例なのである。
将来像：専門化の波と「中央集権」の影
プロプライエタリAMMの台頭は、オンチェーン市場がより専門的かつ二極化する方向へ進んでいることを示唆している。明確な「二重軌道市場」が徐々に形成されつつある。
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成熟資産市場：SOL-ステーブルコインのような高流動性取引ペアは、極めて狭いスプレッドを提供できるプロプライエタリAMMによって支配されるようになる。
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ロングテール資産市場：外場に新規上場されたMemeコインなどは、Raydiumのような許可不要の従来型AMMに依存し、初期の価格発見と流動性誘導を続ける。
この傾向はメカニズムの効率性の勝利であり、オンチェーンマーケットメイキングが深い専門化の波を迎えていることを意味する。市場構造はオープンな流動性のクラウドソーシングから、少数チームによる専門的なマーケットメイキングへと移行しており、これによりオンチェーン取引の実行効率と安全性が大きく向上し、業界に新たなベンチマークを設けた。
しかし、その裏には「中央集権」の影が再び浮上する懸念もある。ユーザーはより優れた執行品質を享受する一方で、気づかないうちに妥協と犠牲をしている。DeFiの高透明性、許可不要、脱中央集権といった核心原則を、極限の効率性と引き換えにしているのである。大部分の注文フローが少数の匿名「ブラックボックス」に誘導されるとき、取引は依然としてオンチェーンで決済されているとはいえ、プロセスの不透明性は新たな信頼リスクをもたらし、DeFiの基盤である監査可能性を弱めている。
より広い視点から見ると、プロプライエタリAMMの支配的地位は、Solanaのエコシステムの位置づけを再形成・強化している。これにより、Solanaは「ブロックチェーン版ナスダック」としてのイメージをさらに強化し、高性能・機関級金融アプリケーションに最適化された場所として、実行速度と資本効率を最高の原則とする。これにより、Solanaはパブリックチェーン競争の中で差別化された優位性を獲得し、CEX並みの性能とDeFiの本質を兼ね備えたいわゆる「ハイブリッド型」プロトコルにとって最適な展開プラットフォームとなっている。
結論
プロプライエタリAMMがSolana上で急速に台頭したのは偶然ではなく、DeFi市場が極限の資本効率を追求する過程での必然的、あるいは避けられない進化なのである。それが脱中央集権の未来に関する重要な議論を引き起こしているとしても、この能動的で効率的な流動性供給モデルはすでに業界のパフォーマンスを新たな高みに押し上げている。最終的な構図がどう変化しようとも、この静かな革命は、オンチェーン金融の次の章への序曲をすでに書き始めている。
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