火必研究院2022-2023年度レポート：グローバルブロックチェーン産業の全貌とトレンド
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火必研究院2022-2023年度レポート：グローバルブロックチェーン産業の全貌とトレンド
2022年、連邦準備制度理事会（FRB）が金利を引き続き引き上げたことにより、世界の流動性が収縮し、暗号資産業界は深刻な熊相場に突入した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察要約
2022年、連邦準備制度（FRB）の利上げによりグローバル流動性が収縮し、暗号資産業界は深刻なベアマーケットに突入した。今年、Crypto資産の時価総額は2.2兆ドル以上減少し、CEFI（中心化金融）機関の事業規模は約71.4%低下した。業界はTerra崩壊、3ACおよびFTX破産事件など相次ぐ打撃を受け、BlockFiやGenesisといった大手機関も破産または清算危機に直面している。しかし、業界の構築活動は止まっていない：第1段階の資金調達総額は277億ドルを超え、イーサリアムはPoSの新時代を開始し、Layer2が急速に発展、X2E（エクス・トゥ・アーン）がGameFiにおける新たなビジネスモデルを喚起した。本レポートでは、市場動向、データ、投資、地域、アプリケーション、技術、規制の7つの領域から2022年の成果と課題を分析し、2023年の業界発展に向けた予測と提言を行う。
我々は暗号人口保有率、CEXトラフィック、DeFiトラフィック、ネット検索人気度の4つの次元から、暗号資産地域発展指数を構築した。米国、ベトナム、ロシアが上位3カ国に入った。2022年の世界暗号ユーザー数は約3.2億人で、アジア人が40%以上を占め、新規ユーザー増加数は2021年の1.94億人から2500万人に減少した。米国、韓国、ロシアのCEX取引所訪問量が最も多く、合計22%以上を占めた。米国のDeFi市場シェアは首位で、DeFiプロトコルへのアクセス数は2位のブラジルの6倍である。南米、南アフリカ、中東地域は暗号業界への関心が最も高い。東南アジア地域の暗号人口は4600万人に達し、北米市場に次いで2番目に大きい。南米およびアフリカでは、暗号通貨の用途は主に支払いと価値保存であり、国民の3分の1以上が日常的にステーブルコインを使用している。
インフラ分野は依然としてパフォーマンス最適化に焦点を当てており、サービス系施設はより充実している。イーサリアムLayer2プロジェクトは多様化している。新興ブロックチェーンは「モジュラリティ」技術ルートにより急速に発展した。ストレージ分野の技術開発は多様化しており、容量と利用率は緩やかに増加している。ドメインはアプリ層とDIDのインフラとして、爆発的成長を見せている。クロスチェーンブリッジの数は多いが、セキュリティと相互運用性には改善の余地がある。マイニング分野では、ビットコインマイニングは困難な状況にある一方、イーサリアムはまもなく「ステーキング・アズ・ア・サービス」の新時代を迎える。
アプリケーション面では、DeFi各チェーンのTVL（ロックされた総価値）は過去最高点から70%以上減少した。レバレッジは解消され、リターンも低下した。NFT市場は年初高かったがその後下落し、時価総額は約42%減少、取引アクティブユーザー数は約88.9%減少した。NFTfiプロジェクトは台頭し、次の成長ポイントとなった。GameFiとメタバースにも目立った成果があったが、全体的な発展は不十分だった。
規制政策面では、今年、世界42以上の主権国家・地域が暗号業界に対して105件の規制措置とガイドラインを導入した。前向きな政策は36%を占め、昨年比で大幅に増加した。各国は業界全体の包括的規制枠組みを日程に載せ、CEXの規制強化、チェーン上監督の体系内統合が進む見込みだ。
ベアマーケットは続くが、我々は4つの価値ある底値指標を提示し、ベアマーケットの落とし穴を回避し、資産を守るための提言を行う。
最後に、2023年の業界発展方向について以下のように予測する：
（1）2023年初頭に市場が底打ちする；
（2）TwitterなどのWeb2主要ソーシャルメディアがWeb3に継続的に統合され、新しいSocialFi発展モデルをもたらす；
（3）Layer2が2023年に生態系の爆発的成長を遂げる；
（4）ZKアクセラレーションネットワークが立ち上がる；
（5）Dappチェーンが急速な発展期に入る；
（6）チェーン上のストレージ需要が急速に増加し、ストレージ分野が実質的な発展を遂げる；
（7）チェーン上監督が強化され、一部プロトコルが脅威にさらされる可能性がある；
（8）より多くの国が暗号通貨を支払い手段として使用したり、法定通貨として承認する。
著者
Huobiリサーチ
Flora Li、Stefanie Wei、Barry Jiang、Nolan Liu、Johnny Louey、Siyu Chen、Andy Hoo、Mingwang Zheng、Jimmy Qi、Lucio Lyu
貢献者：nansen.ai
1. グローバル経済情勢下の暗号業界
1.1 グローバルマクロ：インフレ、利上げ、下落
2022年のグローバルマクロ市場の流れを整理する場合、避けて通れないのは世界的なインフレとそれに伴う金融引き締めという主軸である。これらはマクロ市場の大楽章の基調となり、世界経済のあらゆる側面に影響を与えている。もちろん暗号資産市場も例外ではない。さらに現在の直面するマクロ経済情勢はここ数十年で稀なほど特異なものであり、今年の暗号市場に影響を与えた要因の中で、マクロ要因は規制、新技術、新ジャンルなどの業界内部要因を上回り、主導的地位を占めている。以下では、世界的なインフレと金融引き締めという2つの要点に基づき、今年のグローバルマクロ市場の状況を整理していく。
上図は、2021年10月から2022年9月までの米国、ユーロ圏、中国、日本、英国のCPI前年同月比データである。過去1年間、主要経済圏のインフレが上昇し、中国を除く国々では現在のインフレ率がここ十数年で最高水準にあることが分かる。このような状況に対応して、世界的な高インフレ国の中央銀行は、金利引き上げやQE終了による金融引き締め政策を広く採用し、需要側を抑制することでインフレを抑えようとしている。
上図は、2021年末から現在までの米国、ユーロ圏、英国の基準金利推移である。今回の世界的な利上げサイクルは、その強度とスピードが非常に激しいことがわかる。例えば米国では、FRBは8ヶ月間で連邦基準金利を2.5%まで引き上げたが、前回の利上げサイクルではこの水準に達するのにほぼ2年かかっている。急激かつ強力な利上げは、リスク資産の価格に巨大なプレッシャーをかけ、暗号資産も例外ではない。
上表は、時価総額上位の主要コインの年初来騰落率である。金融政策の引き締めとともに、どのコインもジャンルを問わず大幅に下落した。今年業界内でTerra崩壊、イーサリアムマージなどの歴史的イベントが発生したが、これらはマクロ環境悪化の一因であったり、業界全体の下落傾向を変えられなかった。したがって、今年のマクロ市場環境のキーワードは「インフレ」「利上げ」「下落」と言えるだろう。
1.2 Crypto：潮が引いた1年
2022年は暗号資産市場が長期下落した年であり、外部金融環境の不安感と内部での連鎖的な暴落により、時価総額が2兆ドル縮小した。
1.2.1 市場動向：牛から熊へ、深熊へ
ベアマーケット中でもBTCとETHは重要な役割を果たしており、高い時価総額シェアを維持しつつ、下落率は比較的小さかった。DeFi部門とGameFi部門は時価総額が80～90%減少したが、個別資産の下落率はそれよりも大きかった。時価総額は常に新資産を追加しており、資産数が増えているため、下落を一定程度埋めている。市場の下落は、バブル期の人気資産の熱狂を急速に冷ました。ほとんどの資産の下落率は90%以上に達した。
200週SMA指標
主流資産BTCにとって、過去10年以上の歴史データを観察すると、200週SMA指標はBTCの底値ゾーンを確認するのに適している。
2014年以前はBTCが200週SMA指標を満たしていないため、この指標は2014年半ばから始まる。歴史データを見ると、2015年の2回の指標突破、2019年の指標タッチ、2020年の「312」時の指標突破は、いずれも短期間の反発であった。しかし現在、BTC価格は今年6月に指標を下回り、8月に一時的に突破後再び下落し、長期にわたり指標下部で上下動している。指標上、BTCは史上初めて指標を下回り、下部で長期振動している。現時点の市場は前例のない深熊である。
1.2.2 アプリケーション：低迷の中での発展と革新
Defillamaのデータによると、DeFiのTotal TVLは2022年1月の1710億ドルから、同年10月の最低500億ドルまで減少した。10月末時点で約550億ドル。Terra等の相次ぐ暴落により、DeFiのTVLは2回の崖っぷちな下落を経験し、市場は確実に熊市フェーズに入った。
下図は貸借プロトコルにおける未返済債務の価値を示している。現在は約40億ドル。昨年の最高250億ドルと比べ、84%減少した。チェーン上ユーザーのレバレッジ需要が減り、チェーン上取引活動も減少しており、これが今ベアマーケットの明確な特徴となっている。
現在、ETHチェーンは依然DeFiの主戦場である。2020年後半からのバブル相場で、プロトコルが爆発的に成長し、コイン価格とリターンが同時に上昇し、大量の資金が流入した。流動性も増加した。しかし2022年、市場下落とともに、コイン価格とリターンも下落した。流動性が引き揚げられ、大量の資金流出が下落ムードを加速させた。現在、主要貸借プロトコルのステーブルコイン預金金利は米国債を下回っている。最近、多数のプロトコルがハッキング被害を受け、チェーン上でTerraのような暴落事件が発生し、リスク回避志向の資金が引き出されている。
こうした市場環境下、Layer2パブリックチェーンの発展がさらに促進され、DeFiエコシステムはLayer2上で二次的発展を遂げた。スケーリングソリューションは速度が速く、価格が安く、一般ユーザーのコストが低くなるため、小型資金ユーザーの参加を促進できる。これはLayer2が発展する好機でもある。
Layer2チェーン上のTVLデータを観察すると、2022年4月にLayer2のチェーン上TVLは最高75億ドルに達したが、その後7月までに37億ドルまで下落した。他のエコシステムとは異なり、Layer2エコシステムは7月に底打ち後、上昇し続け、現在は約53.2億ドルである。これはLayer2技術の成熟、トークン発行、多数のアプリケーションの展開、そして開発チームの積極的なインセンティブ（事前エアドロップ、トークン発行など）によるものだ。Layer2スケーリングソリューションの発展により、将来チェーン上にさらに多様なゲームプレイやエコプロジェクトが派生するだろう。
市場の熱気が冷め、NFT取引量も低迷した。5月に「Otherdeed for Otherside（通称：モンキー土地）」の発行によるFOMO（取り残され感）で取引量が急増したが、NFTの時価総額は約半分に下落した。NFTは主にコイン本位で評価されており、ETHの変動も大きいため、NFTの時価総額は避けられない下落となった。NFTの時価総額は約350億ドルから210億ドルに下落し、約40%減少した。ETHの下落幅より小さく見えるのは、NFTが継続的に新資産を発行し、市場に供給し続けているためであり、これにより非NFTユーザーもNFTに参入している。
NFT市場は低迷しているが、1日の平均取引高はバブル期の15%程度、あるいはそれ以下である。しかし、NFTを持つウォレット数の増加ペースは鈍化していない。毎週約8万のウォレットが増加している。市場ユーザーは増え、新製品も増えているが、NFTの時価総額は徐々に下落している。これはNFT市場のバブル除去現象である。NFT価格は合理的になりつつあり、より多くのユーザーがNFTを保有するようになる。これは市場が健全に発展する現象と言える。
1.2.3 投資：熊相場の中での新たな希望を探す
暗号資産のセカンダリーマーケットは低迷が続き、プライマリーマーケットも影響を免れなかった。Odaily星報の不完全集計によると、2022年第3四半期、グローバル暗号市場の公開融資総額は58.41億ドル、442件の投融資イベントが発生（ファンド調達および買収除く）。内訳は、インフラ20件、テクノロジーサービサー50件、金融サービサー49件、アプリケーション246件、その他サービサー77件。アプリケーション分野が最も多くの資金を集め、26.05億ドルを獲得した。2022年第1・第2四半期と比較し、第3四半期の総融資額とイベント数は顕著に減少している。
OdailyとPANewsの報道情報によると、2022年第2四半期、グローバル暗号市場で511件の投融資イベントが発生（ファンド調達および買収除く）、公開総額は127.1億ドル。すべての融資イベント中、1億ドル超の取引は28件。2022年第1四半期、グローバル暗号市場で461件の投融資イベントが発生、公開総額は92億ドル。
第2四半期、グローバル暗号投資機関が注目した分野はGameFiとNFT。ゲームおよび関連インフラ・技術ソリューションは合計82件の資金調達を獲得し、数量ベースで最多、全融資イベントの16%を占めた。GameFi分野の資金調達額も突出しており、29.96億ドルに達し、全業界の23.5%を占めた。
第3四半期も、資本はGameFiへの投資傾向を維持した。GameFi分野の資金調達額は9.63億ドル、総額の16.4%、442件中15%（67件）を占めた。これにはブロックチェーンゲーム開発会社、ブロックチェーンゲームギルド、X2Eブロックチェーンゲームプロジェクトが含まれる。
第3四半期、L1プロジェクトの資金調達も良好だった。L1分野は13件の資金調達にとどまり、総件数の3%だが、資金調達総額は6.25億ドルに達し、GameFiに次ぐサブジャンルで最多となった。特に注目すべきはMove言語を採用する2大パブリックチェーン、SuiとAptos。これらはLibraのMove開発言語を継承し、L1の安全性と拡張性の改善に焦点を当て、ネットワーク性能を大幅に向上させる。高評価を得た資金調達は、市場全体の注目を集めた。新パブリックチェーンのスター効果により、新プロジェクトも続々と登場している。
熊相場が長期間続いたため、多くの機関は生き残れず、また暴落事件の影響で解散・破産した。大部分の暗号投資機関はバブル相場以来のスタイルを変更し、投資案件の選定を厳しくしている。しかし、このような環境下でも優れたプロジェクトは隠せない。各機関が重点的に注目する[1]分野は大きく2つに分けられる：インフラとアプリケーション。全体的に見て、インフラ案件への注目度が高い。Huobi Researchの公開アンケート結果によると、「Infra」の言及頻度が最も高く、その2大テーマはZKと新パブリックチェーン。ミドルウェア、データ、オラクル、DIDなども明確にインフラ成分を含んでいる。アプリケーション分野では、DeFi、GameFi、ソーシャルが上位3位に入った。DeFiは一時期沈静化していたが、依然として機関が最も期待する分野である。
[1 詳細はHuobi Research レポート『20の投資機関が語る未来のチャンス』をご参照ください]
2. 暗号市場の地域分析
2.1 地域市場トラフィック分析
14年の発展を経て、BTCを代表とする暗号資産は世界中の地域に影響を与え、急速に拡大している。世界各地区の暗号市場発展レベルを評価するために、以下の4つの次元から各地域の暗号資産ビジネスの浸透度と発展速度を分析・判断する。
（1）暗号人口の総数および占有率：暗号人口占有率とは、ある国の暗号ユーザー数をその国の総人口で割った比率であり、暗号市場の国内採用状況を最も直感的に反映する。
（2）CEXトラフィック[2]：中心化取引所（CEX）は暗号市場の重要構成要素。これらの取引所は通常使いやすく、多くの初心者はこれを通じて暗号世界への探求を開始する。暗号市場の大部分のユーザーと流動性資金がCEXに集中している。当社は取引所自体のアクティブユーザー数、深さ、取引量、信頼性などを基に、市場で総合ランキング上位100のCEXを選定した。
（3）DeFiトラフィック[3]：DeFiはここ2年、暗号市場で急速に発展した分野の一つ。AMM、流動性マイニングなどのモデル誕生により、DeFiは市場から大量の資金を引き寄せ、多くの業界ベテランユーザーと関係者がDeFiアプリとのインタラクションに積極的に参加した。DeFiプロトコルの分析は、グローバル暗号ベテランユーザーの分布状況を正確に把握するのに役立つ。当社はDeFiプロトコルのTVL、取引量、DAU（デイリー・アクティブ・ユーザー）などを基に、主流の異なるパブリックチェーン上にある約300のDeFiプロジェクトを選定した。
（4）キーワード人気度：ネット人気度は、大衆の暗号市場への関心度をよりマクロな視点から反映できる。
[2] 本稿で選定した中心化取引所はBinance、Coinbase、FTX、Kraken、Kucoin、Huobi Global、Gate.io、Bitfinex、Bitstamp、Coincheck、Gemini、Bybit、MEXC、Bithumb、OKX、Poloniexなど。流量データはsimilarwebから取得。
[3] 本稿で選定したDeFi対象はMakerDAO、Lido、Curve、AAVE、Uniswap、Convex Finance、Justlend、Pancakeswap、Compound Finance、Instadapp、Balancer、Sushiswap、GMX、Yearn.finance、Synthetix、dYdXなど。流量データはsimilarwebから取得。
2.1.1 グローバル暗号ユーザーの増加ペースが鈍化、アジアが40%以上を占める
下図は、身元認証済みのグローバル暗号資産ユーザー総数を示しており、取引プラットフォーム、チェーン上ウォレット情報、各種サービスプロバイダーなどの複数チャネルから統計されたデータである。
2018年から2020年、グローバル暗号市場は初期発展段階にあり、ユーザーの増加は比較的緩やかだった。2020年以降、活発なエコシステムが暗号原住民を惹きつけ、爆発的成長を遂げた。上図からも分かるように、2021年の成長率と絶対値は近年で最高だった。背景には、多くの金融機関と伝統的トレーダーの参入、NFTの人気に火がつき、暗号市場の熱意が一気に沸騰した。2022年に入り、グローバルマクロ経済は後退の瀬戸際にあるが、下落する暗号市場は驚くべき粘り強さを示している。データ上、グローバルの暗号ユーザーは純増加を続けてきた。2022年11月時点で、グローバル暗号ユーザー総数は約3.2億人、浸透率は約4.3%。うちアジア地域の暗号市場ユーザー数が最大で、約40%を占める。
2.1.2 米国、韓国、ロシアがCEXトラフィック上位3位
得られたデータから、2022年の中心化取引所全体の市場規模は2021年と比べ大幅に縮小したことが分かった。具体的には、暗号資産時価総額は過去1年間で約66%減少、現物取引量は約27%減少、独立訪問者数は24%減少した。これらデータから、ウェブ端末かモバイル端末かを問わず、暗号ユーザーのCEX月間アクセス数は着実に減少している。これは暗号市場が深熊に移行していることに起因する。相場が持続的に低迷し、資産が不断に縮小しているため、既存暗号ユーザーの取引意欲も減少している。
上図は、過去1年間の主要CEXの月間アクセス流量と暗号時価総額の関係を示している。両者の相関係数は90.8%で、強い正の相関がある。ただし注意すべき点が2つある。第一に、2022年5月に若干の乖離が見られた。これはLUNA崩壊のような黒い羊事件により、大量のユーザーが売却または逆張りのために取引所にアクセスし、当月の取引所アクセス数を押し上げた可能性がある。第二に、取引所アクセス数は減少しているが、下落幅は時価総額の下落程度を大きく下回っている。これは暗号市場に依然として多くの既存ユーザーが存在し、市場に継続的に関心を寄せていることを意味している。
CEXトラフィックシェアでは、米国は自国の暗号ユーザー数と市場規模の優位性によりトップを独走。韓国、ロシア、トルコ、日本がそれぞれ7.4%、6.1%、5.6%、3.8%のシェアで続いている。全体的に見て、上位の国々は暗号業界に対して比較的友好的な政策を持っている。韓国と日本は失業率と住宅価格が高く、階級固化が深刻で、若者が暗号投資に成功を託している。ロシアは制裁により、より開放的で自由な金融システムを余儀なくされた。トルコは長期にわたる高インフレに苦しんでおり、暗号通貨は国内で代替通貨として機能している。
上図は上位5カ国の月間訪問者数変化を示している。米国、韓国、ロシア、トルコ、日本の減少率はそれぞれ72.9%、48.6%、25.6%、59.6%、38.6%。うち米国の減少幅が最大で、これは主にマクロ経済の影響、FRBの連続的大規模利上げにより流動性が収縮し、資金のリスク志向が変わったためである。一方、ロシアの減少幅は最小。戦争が引き起こしたグローバル経済制裁は、境界のない暗号市場に活躍の場を与えた形となり、国内の有効な支払いおよび貿易補完チャネルの一つとなった。
2.1.3 DeFiユーザー、米国が絶対的優位
過去1年間、グローバルDeFiの独立ユーザー総数は比較的増加した。2022年、業界で相次ぐ暴落、アンカー外れ、攻撃事件が発生したが、DeFiの長期的価値と基本機能に対する信頼は揺るがず、市場復活に楽観的である。したがって、我々はDeFi市場の基本的健全性は依然として比較的安定していると考える。
地域別のシェアでは、米国のDeFi市場シェアが31.8%で他を大きく引き離し、他国に比べ明らかに優位。これはDeFiプロジェクトが米国発祥であることに関係している。米国は近年暗号業界を歓迎しており、大量の資金と人材を惹きつけ、多くの暗号スタートアップがシリコンバレー、ニューヨークなどのフィンテックセンターに集結している。CEXトラフィックとは異なり、DeFiトラフィックシェアでは、英国、フランス、ドイツ、カナダなどの先進国が上位に位置している。これはDeFiユーザー層が専門的・ベテランユーザーに偏り、ハードルが高く、これらの国の金融システムが成熟し、投資家教育が深いためと考えられる。ブラジルは2位で、これはラテンアメリカ最大の暗号市場であり、一部の銀行・投資会社が暗号市場関連サービスを提供しているため。資産管理会社QR CapitalとHashdexはDeFi ETFを上場し、普及に貢献した。
2.1.4 「NFT」が世界で最も注目のCrypto話題
過去1年間の暗号市場関連主要キーワードを収集し、最も頻繁に使われる上位5語（順不同）を可視化マップにまとめ、読者が各地区の暗号業界への関心分布を直感的に理解できるようにした。
キーワード分布から、「BTC」「DeFi」「Cryptocurrency」は南米、南アフリカ、中東などで最も密集しており、これはこれらの地域の金融インフラと決済システムが未発達で、長期的な高インフレ率があるため、暗号通貨が日常支払いと価値保存の優れた代替手段となるためである。「NFT」は意外なほど人気で、その熱意は世界の隅々まで広がっている。これはNFTがスポーツ、芸術、エンターテインメント、文化、ゲームなど多様な業界と容易に融合でき、社会現象を巻き起こしやすいこと、各NFTが独自のコミュニティ文化と富の効果を持ち、影響力をさらに拡大しているためである。
上図は1年半以上にわたる各種cryptoキーワードの検索量で、大衆の暗号分野への関心度を反映している。2021年に盛り上がったNFT市場はcryptoを世間の注目を集めるきっかけとなり、各種cryptoキーワードがインターネットユーザーの人気ランキングに登場し、検索トラフィックが継続的に増加した。2022年に入り、暗号市場全体
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