Aave、Curveプロトコルのステーブルコイン発行目前：プロトコルステーブルコインは次の市場ストーリーとなるか？
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Aave、Curveプロトコルのステーブルコイン発行目前：プロトコルステーブルコインは次の市場ストーリーとなるか？
$GHOと$crvUSDのリリースは目前に迫っており、プロトコル固有のステーブルコインが次の大きなナラティブとなるだろうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Westie、Blockworks Researchリサーチャー
翻訳：TechFlow
$GHOおよび$crvUSDのリリースが目前に迫っている。プロトコル固有のステーブルコインは次の大きなナラティブとなるだろうか？
暗号資産の種類の中で、依然として最も明確な製品市場フィット感を持つのはステーブルコインである。
これは、投資家がDeFiにおいてドルでのエクスポージャーを用いて取引、支払い、価値の保管、または収益獲得を行うことを可能にするためである。
現在、すべてのステーブルコインの時価総額は1500億ドルを超えている。
ステーブルコインの広範な採用と、プロトコルがそのトークン保有者およびユーザーに価値を提供しようとするイノベーションの観点から、プロトコル固有のステーブルコインの登場が近づいている。
最近、AaveとCurveがそれぞれステーブルコインGHOとcrvUSDの導入を計画している。
なぜプロトコルは自らのステーブルコインを作成しようとするのか？
主な理由の第一は収益の増加である。過剰担保モデルでは、プロトコルは未返済ローンのドル換算金額に基づいて収益を計算する。
ステーブルコインがどのようにプロトコルの収益成長に貢献するかを理解するために、GHOの起動によるAaveの成長を想定してみよう。
仮にステーブルコインの準備率が10％、最適貸出金利が4％、GHOの金利が3％だとする。
この収益はすべてプロトコルが管理下に置く。これまでに、Aaveの約1億5000万ドルの総利息のうち、約1800万ドルがプロトコルによって保持されDAOに分配されている。したがって、もしGHOの供給量が約7億ドルに達すれば、プロトコルの収益は倍増することになる。
収益に加えて、プロトコルはステーブルコインをガバナンストークンの価値蓄積とユーティリティを高める手段としても活用できる。例えば、stkAAVE保有者は一般の借り手よりも有利な金利でGHOを発行できることにより、ユーザーがAAVEの購入およびステーキングを促進される。
これらのプロトコルはまた、特定の戦略の供給や担保の利用を拡大・縮小する能力も持つ。例えば、ステーブルコイン発行者は他のレンディング市場に直接預金モジュールを構築したり、担保をAMM LPに預け入れたり（例：MakerのD3MやFRAX AMO）できる。
最終的に、自らステーブルコインを発行できるプロトコルは競争上の優位性を高め、フォークやヴァンパイアアタックに対する脆弱性を低減できる。
すべて非常に魅力的に聞こえるが、リスクはどこにあるのか？
主なリスクはプロトコルの複雑性の増加であり、それ自体が攻撃対象となり得る。近年、Cashio、Acala、Beanなど多くのステーブルコイン関連の脆弱性が見つかっており、これらはプロトコルの完全な破綻につながった。
ステーブルコイン分野の競争も激しく、いくつかの非中央集権型ステーブルコインはチェーン上での流動性や他のプロトコルとの協業において巨大な競争優位性を築いている（例：FraxとCurve）。
プロトコルステーブルコインは深い流動性を得るのが難しいか、あるいはその代償が非常に高くなる可能性がある。
さらに、MakerのPSMが示すように、非中央集権性を維持しつつ強力なペッグ維持能力を実現することは極めて困難である。規制やOFAC制裁により、プロトコルステーブルコインの作成と維持が非常に難しくなる可能性もある。
最後に、極めて重要な検討事項として清算プロセスがある。適切に実行されていない場合、プロトコルはバランスシート上で巨額の損失を被る可能性がある。crvUSDはその重要性から、特に革新的な清算メカニズムを設計している。
では、多数のプロトコルステーブルコインが共存する将来において、勝ち残るのは誰か？
自らのステーブルコインを成功裏に立ち上げた当事者以外にも、ステーブルコインの増加と流動性需要から直接恩恵を受けるプロジェクトが存在する：CurveとFraxである。
- あらゆるステーブルコイン発行体は、チェーン上で十分な流動性を確保するためにCurveを利用する必要がある――これにより、Curveはさらなる収益とTVLを得ることになる。
- FraxもCVXの蓄積を通じてCurveのフライホイールに組み込まれており、そのFraxBPプールは主要な流動性対となる。
AaveやCurve以外では、どのプロジェクトが次に自らのステーブルコインを構築するだろうか？
最も可能性が高いのは、すでに強固な製品市場フィットを実現し、大量のTVLまたはユーザーデポジットを蓄積しているプロジェクトである：Compound、Lido、およびUniswapだ。
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