Aave創設者：DeFiの次のステップは、太陽光発電、ロボティクス、宇宙開発への資金調達
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Aave創設者：DeFiの次のステップは、太陽光発電、ロボティクス、宇宙開発への資金調達
多くの観点から見れば、将来の資金調達のためのインフラは、キャッシュフローを生み出すハードアセットです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Stani.eth
翻訳・編集：TechFlow
TechFlow解説：Aaveの創設者が自ら執筆した、量的投資をテーマにした論文。著者は太陽光発電、データセンター、ロボティクス、原子力、宇宙インフラなどの資本支出（CAPEX）を個別に試算し、DeFiが直面する真の市場規模は100〜200兆ドル（$100–200T）に達すると結論づけている。これは、世界トップ10銀行の総資産運用額の約15倍に相当する。この主張が妥当かどうかは別として、この分析フレームワークそのものは、RWA（現実世界資産）分野に関心を持つすべての関係者が丁寧に読み込む価値がある。
本文全文：
私は以前、DeFiが資本配分問題の供給側をすでに改善済みであると述べました。オンチェーン流動性は極めて流動性が高く、プログラムによってリスク調整後のリターンがより高い機会へと自動的に振り向けられます。Aaveは、長年にわたって築かれた信頼性および暗号資産担保ローンモデルにおいて提供される優れたコスト構造のおかげで、数百億ドル規模の流動性を吸収できることを実証済みです。
こうした流動性は、現在台頭しつつある金融の基礎的プリミティブ（基本要素）およびユースケースにとって、大きなチャンスを生み出しています。DeFiの次の進化は、需要側の課題に焦点を当て、流動性の均衡を再構築することに向けられるべきです。
また、私は以前、太陽光発電インフラだけでAaveに30〜50兆ドル（$30–50T）の機会をもたらす可能性があると指摘しました。しかし、これはまだ始まりにすぎません。Aaveが掘り起こせる将来の機会は、200兆ドル（$200T）を超えると見込まれています。
すべてを支えるインフラ、すべてに資金を供給する金融
あらゆるものを支える最も基盤的な層は「インフラ」です。この層は、私たちのEV（電気自動車）が走行可能な航続距離を確保し、家庭を暖かく明るく保ち、水を正常に供給し、コンピュータが計算を実行し、世界をつなぎ続けることを可能にします。
資本配分の観点から見ると、インフラは「安全な選択肢」とみなされます。世界はエネルギー、水、コンピューティング能力、通信を必要としています。既存のインフラは、時間の経過とスケールメリットにより技術的リスクが低減されており、成熟とともに技術的機会から金融的機会へと徐々に移行しています。
安定性・安全性が重視される一方で、新興インフラは、より高いリターンを伴う強力な資本配分機会も提供します。技術はコストカーブの初期段階にあり、それに応じてリスクプレミアムもより豊かになります。
（適切なタイプの）インフラは、金融商品として優れた特性を持っています。それは通常、多額の資本支出（CAPEX）を要し、一方で運用費用（OPEX）は低いという特徴があるためです。つまり、運用コストが十分に低く、債務は資産のライフサイクル内で返済可能です。多くの観点から見て、将来への資金調達を目的とするインフラは、キャッシュフローを生むハードアセットです。
さらに重要なのは、構造設計が適切に行われれば、インフラファイナンスはAaveのローンモデルに合致する——すなわち、ユーザーの信用ではなく、資産そのものに対して融資を行うという方式であり、これはAaveが現在実践している運営方法と同様です。
機会の規模はどれほどか？
私が、世界が「豊かさ」へと移行する上で極めて重要となるインフラ資産として挙げるのは以下の通りです：太陽光発電所、バッテリー、データセンターおよびGPU、電動化交通、ロボット、海水淡水化設備、鉱物採掘、炭素回収、原子力、そして宇宙インフラなど。このリストに含まれていないものがあるとしても、それはその資産に対する信頼不足によるものではなく、むしろこのカテゴリーの広範さを示すための意図的な省略です。「豊かさ資産」として分類され、かつ衰退に向かうインフラでない限り、ほぼすべてが妥当な候補となります。
太陽光およびバッテリー：太陽光発電のみで15〜30兆ドル（$15–30T）の資金調達が必要とされます。この規模であれば、太陽光発電は2050年までに化石燃料を完全に置き換えるでしょう。この点については、私の過去の記事で詳細に説明しています。
データセンターおよびGPU：GPUおよびデータセンターの累積資本支出は、AI導入率の感応度に応じて15〜35兆ドル（$15–35T）の範囲です。マッキンゼーは、2030年までに単体で6.7兆ドル（$6.7T）の資本支出が必要になると推定しています。私の一貫した論理はこうです：コンピュータにさらなる演算能力を提供すれば、それだけ多くを計算し、より複雑なタスクを担えるようになる。ムーアの法則には限界がありますが、我々は原子レベルのエンジニアリングおよびGPUの垂直方向のレイヤリングへと進んでおり、こうした進歩がさらなる計算能力の拡大を妨げることはありません。なお、この試算には量子コンピューティングの影響はまだ含めていませんが、これにより計算能力がさらに分散型に拡大する可能性があります。
ロボット：人間の業務を自動化することは、我々が今まさに移行しつつある世界の決定的特徴となるでしょう。倉庫専用システムや日常的な肉体労働を担うヒューマノイドロボットなど、あらゆる種類のロボットが人間の労働を代替し、私たちにさらに多くの自由をもたらします。ロボット分野だけで、2050年までに8〜35兆ドル（$8–35T）の資本支出が必要となる可能性があります。
電動車両インフラ：交通の電動化（EV、鉄道、航空機、ドローン、充電ネットワーク、船舶、港湾施設）は、化石燃料基盤から電力基盤へと大規模に移行する直前です。2050年までの資本支出は約10〜25兆ドル（$10–25T）と予測されています。自動運転技術自体が、車両の無駄な待機時間を排除し、社会のために24時間稼働できるように保証します。
原子力：私は原子力を「豊かさ資産」として、愛憎入り交じった感情を抱いています。それは大量のエネルギーを安定的に供給できる確かな選択肢です。しかしながら、原子力は政策と深く結びついており、それがイノベーションを阻害し、さらに資金調達を困難にしています。プロジェクトはしばしば予想より高コスト・長期化します。小型モジュール炉（SMR）やより良い政策枠組みが、この状況を変える可能性があります。私は2050年の資本支出を、政策制約を踏まえて控えめに3〜8兆ドル（$3–8T）と見積もっています。
太陽光駆動の海水淡水化：海水淡水化は新しい技術ではありません。数十年にわたり存在しており、中東諸国ではすでに高度に依存しています。依然としてコストは高いものの、スケールメリットと太陽光技術の進展により、世界中のどこでも事実上無料の水を得られるようになるでしょう。必要な資本支出は、2050年までに6〜12兆ドル（$6–12T）です。
二酸化炭素回収：成長は政府のインセンティブに大きく左右されます。資本支出の予測は、2050年までに3〜8兆ドル（$3–8T）です。
キーミネラル（主要鉱物）：電動化、ロボティクス、その他多くの分野を牽引する銅、リチウム、ニッケル、レアアース。資本支出の予測は、2050年までに5〜15兆ドル（$5–15T）です。
デジタルネットワーク：光ファイバー、通信塔、衛星地上局。資本支出の予測は、2050年までに6〜15兆ドル（$6–15T）です。
宇宙インフラ：輸送・打ち上げのスケールメリットにより、「宇宙」はスケールファクターとして大幅に拡大します。今後数十年間、宇宙はインフラ投資の大きな機会となるでしょう。2050年の控えめな資本支出見積もりは2〜6兆ドル（$2–6T）ですが、この数字にはさらに高い乗数が適用される可能性があります。打ち上げコストが歴史的コスト曲線に沿って10〜50倍低下すれば、機会は10〜30兆ドル（$10–30T）に拡大し、極端なケースでは50兆ドル（$50T）に達するかもしれません。内訳は以下の通り：衛星コンステレーション（星座）3〜8兆ドル（$3–8T）、打ち上げインフラ1〜3兆ドル（$1–3T）、軌道インフラ（燃料タンカー、サービスステーション＝軌道上の物流ハブ）2〜7兆ドル（$2–7T）、宇宙空間太陽光発電2〜10兆ドル（$2–10T）、宇宙製造1〜5兆ドル（$1–5T）、月面インフラ1〜5兆ドル（$1–5T）です。
水素生成については、より広範な電動化移行の中でその位置付けが不透明であるため、ここでは取り上げていません。
以上を合計すると、インフラへの資金調達はDeFiに約100〜200兆ドル（$100–200T）の機会をもたらす可能性があります。参考までに、世界トップ10銀行の総資産運用額は約13兆ドル（$13T）です。この移行における大部分の資金調達を成功裏に遂行できれば、Aaveはこれまでで最大の金融ネットワークとなるでしょう。
Aaveにとって最適な形態の選択
DeFiにおけるインフラ資金調達は、主に2つの形態を取ることができます。
パス1：収益指向型ステーブルコイン（YBS：Yield-Bearing Stablecoin）
YBSは、オフチェーンの収益をオンチェーンユーザーへ分配する有力な事例として注目されています。Ethenaは主にベース差取引を通じてこれを実現；USD.aiはGPU資金調達を通じて実現しています。sUSDaiをステーキングすると、年率10〜15％のリターンが得られます。
Aaveの立場から見れば、YBSの成長は直接的にプロトコルの成長につながります。Aaveは一種の「循環マシン」です。もしYBSインフラ製品のリターンがAaveの資金調達コスト（約4〜5％）を上回れば、循環的な機会が生まれます：YBSを担保としてAaveから流動性を借り入れ、それを再投資するのです。私はYBSを、伝統的なオフチェーンファンドと類似した特徴を持つ「オンチェーン収益分配パッケージ」と見なしています。
パス2：直接担保化
トークン化されたインフラを直接担保として活用する場合、収益または経済的利益はオフチェーンあるいは借入者自身に留まりますが、担保および借入需要がAaveへ流入し、預金者にはステーブルコインの供給リターンを生み出します。このパスは、純資産価値（NAV）の安定性を追求しないことを前提としているため、NAVの変動が大きく、ステーブルコインテストを通過できない資産にも適しています。
どちらのパスが勝ち抜くでしょうか？断言は困難です。それぞれに長所があり、Aaveはすでに両方のモデルを十分にサポートしています。YBSの事例としては、EthenaのsUSDeおよびMapleのSyrupUSDTがあります。直接担保化の事例としては、Tetherのゴールド（xAUT）、ビットコインおよびイーサリアム担保ローン、そしてJAAA RWAファンドがあります。このファンドでは、下位の経済的利益は資産所有者に帰属し、代わりにAaveを通じてオンチェーン預金者へ利子が間接的に支払われます。なお、Aave自身のaToken（例：aUSDC）は、ある意味で、こうしたユースケースにおける最も初期の形態のオンチェーンYBSです。
どちらのパスを選ぶかは、ユーザーのタイプによって異なります。前者のユーザー像は、YBSのリターンを最大化しようとするオンチェーンの資産配分者；後者の借入者は、より多くのインフラを建設・拡大するために流動性を拡大したい事業者やファンドであり、オンチェーンでの収益分配を直接求めないケースです。
収益は十分か？
現在の金利環境においてDeFiには確かに過剰な資本が存在していますが、インフラ資金調達はこれらの資本を引き付けるのに十分な上昇余地を提供できるはずです。各分野の平均株式内部収益率（Equity IRR）は以下の通りです：太陽光発電10％、バッテリー12％、データセンター13％、EV充電インフラ13％、水利インフラ9％、宇宙インフラ約18％。技術的リスクが高く、コストカーブのより初期の段階にあるほど、仮定されるリターンは高くなります。
戦略を用いることで、さらに収益を高めることが可能です。Aave V4上でのトゥルーザ（Treasury）は、8〜12％のリターンを生む太陽光発電所に配置し、その資産を担保としてGHOを借り入れ（Aaveにとって高収益の利益空間を創出）、さらにそのGHOを12〜18％のリターンを生むバッテリーファーム、あるいは年率10〜20％のリターンを見込むGPUデータセンターの機会へと再投資できます。
DeFiユーザーは通常、償還リスクおよびロックアップ期間に対して敏感です（ただし、この分野が成熟するにつれ、将来的には変化する可能性があります）。インフラ製品は通常、キャッシュフローを生み出すため、償還リスクを緩和するのに役立ちます。Aaveを流動性の「サーキュレーションパイプ（循環管）」として活用することで、こうした製品をユーザーにとってよりアクセスしやすくすることができます——ユーザーは、こうした特定の経済的特徴および信頼仮定に特化した専門的ハブへ流動性を供給し、リスクを隔離・制御しつつ、インフラ機会へのアクセスを確保できるのです。さらに重要な違いは、資産そのものを直接トークン化することで、オークションベースの清算が可能となり、ゆっくりとレイヤー化される債務パッケージ型ファンドと比較して、これらの資産の流動性特性が向上することです。
Aaveを金融インフラ層として
AaveがRWAおよびインフラ機会へ参入する最適な道筋は、まず技術リスクが低い成熟領域（例：太陽光発電）から始め、次にAave V4のハブアーキテクチャが提供する精緻なリスク管理機能を活用して、徐々にリスクの高い資産へと拡大していくことです。
現在、ほとんどのRWAトークン化は、すでに深い流動性市場を持つ資産に集中しています：米国財務省短期証券（T-Bills）、マネーマーケットファンド（MMF）、企業債などです。これらは取引が円滑で、ユーザーはすでに十分な手段でこうした資産を借り入れることが可能です。同様に、プライベートクレジットは一見魅力的なDeFiユースケースに思えますが、欠点もあります。プライベートクレジットは通常、CLO（コール・オブ・ローン）、企業融資、私募株式投資ファンド（PE）の資金調達に使われます。もし私が「インフラ層」と呼ぶものが基盤層だとすれば、これはまさに「上層」に該当します。かつてないほどのスピードで変化する世界において、特に上層では、資産は「我々が建設しようとしている未来」に向けて傾斜すべきであり、「我々が離れていく過去」に向かってはなりません。帳簿上では優れた担保付き金融商品に見えても、明日の世界ではその存在意義を失ってしまうかもしれません。
伝統的金融資産のトークン化は、今後も継続的に成長し、Aaveのストーリーの一部となるでしょう。これは、暗号資産原生の資産およびその成長が持続するのと同じくらい確実です。しかし、より大きな機会は、まさに「未来のインフラを資金調達する層」になることにあります。これこそが、私をRWAおよびAaveにワクワクさせている理由です。
フィンテック企業にとっての意味合いとは？
大手フィンテック企業は、ますます「流通・体験層」、すなわち優れた金融商品をエンドユーザーへ届けるためのインターフェースとしての役割を果たしています。私は以前、DeFiを活用することで、フィンテック企業が新たな金融商品に対してより簡素化されたコスト構造を実現できることを述べました。DeFiはほとんど自律的に動作し、より透明性が高く、スマートコントラクトによって実行が保証されます。そのため、運用コスト（OPEX）が少なく、より厳しい利益マージンを実現でき、新たな金融機会を開拓できます。
金融へのアクセスが商品化され、もはや差別化された価値提案を提供しなくなった世界では、独自の高収益機会へのアクセス能力こそが、フィンテック企業（ひいては銀行）およびそのユーザーにとって新たな価値をもたらします。フィンテック企業がステーブルコイン発行分野に積極的に参入することは、新たなユースケースの開拓、およびインフラ担保によるステーブルコインの実質的な貸付需要の創出を意味する可能性があります。
フィンテック企業および銀行は、Aave KitおよびAave Appを活用することで、Aave V4上でインフラ担保によって生み出される収益の完璧な流通チャネルとなり得ます。こうした担保は、我々が建設しようとしている未来と密接に結びついています。Aaveをフィンテック企業および銀行に統合し、そこに資本を注入することで、豊かさへの移行プロセスを10〜15年加速することが可能になります。これは、Aaveおよびその統合パートナーが、200兆ドル（$200T）規模の市場価値を獲得・共有する、唯一無二の機会です。
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