4つの主要なクロスチェーンDEXを整理：クロスチェーン需要は増加傾向にあり、全体の評価は低め
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4つの主要なクロスチェーンDEXを整理：クロスチェーン需要は増加傾向にあり、全体の評価は低め
暗号資産業界はすでにクロスチェーン時代に入っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集：Maxlion
一、背景
暗号資産業界は既にクロスチェーン時代に入っている。Defillamaのデータによると、イーサリアムの総ロック価値（TVL）のシェアは昨年年初から下落を続けており、95％以上から58.37％まで減少している。
Web3におけるパブリックチェーンとロールアップレイヤーの増加に伴い、多くのアプリケーションが異なる孤立したエコシステム上に構築されている。一部のアプリは複数のブロックチェーンやロールアップレイヤーにデプロイされているものの、その流動性は避けられないほど断片化しており、ユーザーにとって不便である。さらに、ユーザーが中央集権型取引所や使いづらいクロスチェーンブリッジを通じて資産を別のエコシステムに移動するのは面倒である。この問題を解決するため、分散型取引所（DEX）はクロスチェーンエコシステムへの移行を受け入れざるを得ないかもしれない。昨年から多数のクロスチェーン取引所が次々とリリースされ、SushiSwapやRen Projectでさえ独自のクロスチェーン取引アプリを発表している。
クロスチェーンDEXアプリは非常に複雑な製品であり、DEX、クロスチェーンブリッジ、ルーティング機能が一つのアプリケーションに統合されている。本稿では、さまざまなタイプのクロスチェーンDEX製品について詳しく検討する。
二、プロジェクト
一部のクロスチェーンブリッジはステーブルコイン間の交換のみをサポートしている。たとえば、Stargate Financeはユーザーがイーサリアムメインネット上のUSDTをPolygon上のUSDCに移動することを支援できる。このようなタイプのクロスチェーンブリッジは本稿の主題ではない。ここでは、ユーザーが異なるブロックチェーンおよびトークン間で資産をシームレスに移動できるようにする製品に焦点を当てる。プロジェクト側が自らDEX、ブリッジ、またはブロックチェーンを構築しているかどうかに基づき、以下の4つのカテゴリに分類する：
2.1 ピュアアグリゲーター
ピュアアグリゲーターとは、独自のブロックチェーン、ブリッジ、または交換機能を持たないクロスチェーンDEXである。1inchとは異なり、この製品はUniswap、PancakeSwap、SushiSwapなどのDEXだけでなく、Connext、Hop、ThorChainなどのクロスチェーン流動性プールも統合している。ルーティングアルゴリズムによって最適な経路を検索し、その経路内のプロトコルを呼び出して取引を実行する。
2.1.1 Li.Finance
Li.FinanceはクロスチェーンブリッジとDEXアグリゲーターである。「bridge & DEX」SDKおよびウィジェットを提供し、開発者がLi.Fiに基づいて独自のクロスチェーンアプリを開発できるように支援している。また、自社のクロスチェーンDEX「TransferTo.xyz」もリリースしている。この製品は10のブリッジャー、18の取引所、16のEVMチェーンまたはロールアップを統合している。
取引機能により、ユーザーは任意のブロックチェーンまたはロールアップ上の任意のトークンを他のチェーンに交換・送金できる。すべてのルーティングパスの詳細（使用されるクロスチェーンブリッジや交換ルート、予想される時間とガスコスト、推定結果など）がユーザーに表示される。さらに、プロトコルは複数のルーティングオプションを提供しており、上級ユーザーはリスクがあると考えるプロトコルを除外することも可能である。
ダッシュボードでは、ユーザーがLi.FiがサポートするすべてのEVMブロックチェーンおよびロールアップに保有するポートフォリオを明確に表示できる。これは便利な機能であり、ユーザーがさまざまなブロックチェーンネットワークに保有する資産を忘れてしまうことがあるためである。
Li.Fiは昨年末にローンチされ、Gitcoinの助成を受け、Coinbase、Dragonfly Capital、1k(x)など多数の機関から投資を受けている。本稿執筆時点ではツールは無料で利用可能であり、累計取引高は2億5000万ドルに達している。Li.FiチームはGitHub上でトークンコントラクトを公開しているが、トークンはまだ発行されていない。
2.1.2 Bungee
Bungee（旧称FundMovr）はLi.Fiと非常に似ている。BungeeはSocketによってサポートされており、Socketはクロスチェーンでの安全かつ効率的なデータおよび資産転送を可能にする相互運用性プロトコルである。Socketはクロスチェーンブリッジでもなければクロスチェーンアプリでもない。開発者が容易に相互運用可能なアプリを構築できるインフラツールであり、アプリケーションの基盤として利用できる。開発者はSocketを使用して、相互運用性を持つアプリケーションを構築できる。SocketLLおよびSocketDLがSocketの主要製品である。
SocketLLはクロスチェーンでの効率的な資産移動を実現する。ブリッジとDEXの流動性を統合し、ユーザーの好み（手数料、速度、セキュリティなど）に基づいて資金をルーティングする。SocketDLはクロスチェーンのデータ転送をサポートしている。先月時点で、SocketLLは40万件以上の取引と4億ドル以上の取引高を処理している。今後SocketDLによるデータ転送も開始される予定である。
BungeeはSocket Liquidity Meta-Layerを介してチェーン間の資産移動を行う。ユーザーはルートを通じて、任意のチェーン上で資金をシームレスに交換・移動できる。
Li.Fiと同様に、Bungeeはユーザーに複数の選択肢を提示し、すべての詳細情報を表示する。Bungeeも無料で利用できる。違いは、BungeeではユーザーがどのブリッジやDEXを使用するかを選べず、実行するルーティングパスを選ぶだけである点だ。さらに、Bungeeではユーザーが送金元のアドレスとは異なる別のアドレスで資産を受け取れる。Refuelは便利なツールであり、Bungeeの一部である。ユーザーがガス代を支払うトークンを持たない新しいアドレスを設定する場合、Bungeeを通じて他のブロックチェーンで保有する資産を使って必要なトークンを簡単に購入できる。
SocketはFramework Capital、Nascent、Lightspeedなどから投資を受けている。DappRaderのデータによると、Bungeeは累計565万ドルの取引高しか処理していない。本稿執筆時点（8月16日）で、BungeeおよびSocketはいずれもトークンを発行していない。
2.1.3 Router Protocol
Router ProtocolはLi.FiやBungeeとは大きく異なるクロスチェーンブリッジである。現在および新興の第1層および第2層ブロックチェーンを接続する拡張可能な多方向ブリッジであり、契約レベルのデータまたはトークンをそれらの間で流動させることを可能にする。RouterのXCLP（Cross-Chain Liquidity Protocol）は、クロスチェーンでのシームレスな流動性移転を提供し、カスタマイズ可能なパラメータに基づいて効率的に実行するスマートオーダールーティングを備えている。
VoyagerはRouter Protocolによって駆動されるクロスチェーンDEXである。Router Protocolは独自のクロスチェーン流動性プールを構築していないため、VoyagerはRouter Protocolがメッセージを伝送することはできるが、取引を実行するには他のクロスチェーンプールと統合しなければならない。
VoyagerのUIはLi.FiやBungeeとは大きく異なり、ルーティングパスに関する情報を一切表示せず、むしろUniswapのような交換インターフェースに近い。
Router ProtocolはCoinbase Ventures、QCP Capital、Alameda Researchから投資を受けている。9つのブロックチェーンを接続しており、リリース以来累計取引高は3億ドルを超える。ROUTEトークンを発行しており、時価総額は約3000万ドル、FDVは7800万ドルである。
2.2 内部スワップ機能付きクロスチェーンDEX
ピュアアグリゲータとは異なり、内部スワップ機能付きのクロスチェーンDEXは独自の交換アプリを持っている。まず複数のチェーン上で取引所を構築し、外部のクロスチェーン流動性プールと統合して取引を処理する。
2.2.1 SushiXSwap
SushiSwapは最も有名なUniswapフォークプロジェクトの一つである。今日では、SushiSwapは単なるUniswapの派生プロジェクトではない。UniswapがAMM機能に注力する一方で、SushiSwapは積極的に異なるブロックチェーンやロールアップに展開し、事業を拡大している。現在14のブロックチェーンにデプロイされており、本稿執筆時点でこれらのチェーン上のTVLは約7億5000万ドルに達している。SushiSwapのTVLはピーク時から90％減少したが、依然としてすべてのDEXの中で上位10位以内にある。
これらのブロックチェーンの流動性を基盤として、SushiSwapはクロスチェーン製品SushiXSwapをリリースした。SushiXSwapはクロスチェーンブリッジとして機能するStargate Financeと統合している。ただし、Stargate Financeはステーブルコインのクロスチェーン取引のみをサポートしている。そのため、SushiXSwapはまず顧客の資産をステーブルコインに交換し、それをターゲットチェーンに転送した後、再び顧客の目的の資産に交換する。
SushiXSwapは7月21日にリリースされ、8月8日までに取引高は50万ドルに達した。数字としては高くないが、期間が短いため、今後の成長が期待できる。
2.2.2 O3Swap
O3SwapとSushiXSwapはどちらも内部スワップ機能を持つDEXだが、実際には根本的に異なる。一般的に、O3Swapプロジェクト内の内部スワップは、交換プールというよりはむしろクロスチェーン流動性プールに近い。
O3SwapはPoly Networkと統合してクロスチェーンブリッジとしている。Poly Networkは主要なクロスチェーンブリッジであり、クライアントの資産をソースチェーンでロックし、対応するラップドptokenをターゲットチェーンに送信する。O3Swapはクライアントがラップドトークンではなくネイティブトークンを受け取れるようにするために、各ブロックチェーン上に安定したスワップ（すなわちO3 Hub）を構築し、ユーザーがptokenとネイティブトークンの間で交換できるようにしている。しかし、安定スワップは必ずしもユーザーが保有するトークンを目的の資産に交換することをサポートしているわけではない。つまり、O3Swapは少なくとも一つの外部交換プラットフォームと統合し、O3 Hubがカバーできない最終段階の取引を処理する必要がある。
例えば、ユーザーがPolygon上のUSDCをイーサリアムメインネット上のETHに交換したい場合、プロトコルはまず交換対象のUSDCと同等のpUSDCを発行し、それをイーサリアムメインネットにブリッジし、その後pUSDCをUSDCに戻し、最後にUniswapまたは1inchと統合してUSDCをETHに交換する。
DefiLlamaによると、O3SwapのTVLは約1000万ドル程度であり、大きな取引量を支えるには不十分である。O3Swapはルーティングアルゴリズムを構築し、他のDEXと統合して流動性を増加させている。O3Swap V1はソースチェーンのルーティング交換をサポートし、V2はソースチェーンとターゲットチェーンの両方のルーティング交換をサポートし、ユーザーが取引コストを削減するための選択肢を増やしている。
O3SwapおよびPoly NetworkのチームはいずれもOntologyエコシステム出身である。暗号資産業界において良好なビジネス経験を持っている。O3Swapは多くのブロックチェーンおよびロールアップと提携し、TVLの促進を図っている。しかし、Poly Networkの大規模なハッキング事件はO3Swapに深刻な打撃を与えた。O3 SwapのTVLはわずか一ヶ月で約7億ドルから2億ドルにまで減少し、さらに下落し続けている。現在のTVLは1000万ドルに過ぎない。
このプロジェクトはO3トークンを発行しており、時価総額は約500万ドル、FDVは約1380万ドルである。
2.3 内部クロスチェーン流動性プール付きクロスチェーンDEX
クロスチェーンDEXが外部のクロスチェーン流動性プールを利用して取引を実行する場合、そのサービスに対して料金を支払わなければならない。いくつかの製品はこのコストを排除するために独自の流動性プールを構築することを決定した。さらに、大規模な内部流動性プールはプロトコルの経済的護城河を維持し、競合他社に対する競争優位性を保つのに役立つ。
2.3.1 XY Finance
XY FinanceはDeFiおよびメタバース向けのワンストップクロスチェーンアグリゲーターである。XY FinanceはX SwapとY Poolの二つの部分から構成され、クロスチェーン交換と流動性報酬を促進する。
X SwapはDEXアグリゲーターであり、Y Poolはチェーン間の交換手数料によってすべての流動性提供者（LP）を報酬する。発行されたXYガバナンストークンは、特定のプールに流動性を展開するLPに報酬を与えるために使用される。Y Poolでは、あるプールがサポートするトークンが使い果たされ、別のトークンに継続的に交換される状況が生じることがあり、これによりそのチェーン上で「アンバランスプール（不均衡プール）」と呼ばれる状態が発生する。以下のフローチャートは、ある暗号資産の不足によりアンバランスプールが発生するシナリオを示している。リバランスアルゴリズムは、X Swapを通じてアンバランスプールを回復させるユーザーにXYトークンを報酬として与える。
XY FinanceはAnimoca Brands、YGG、Circleから投資を受けている。XYトークンは発行されており、時価総額は250万ドル、FDVは2800万ドルである。Y PoolのTVLは約330万ドル程度であり、これはXY Financeが大部分の取引を外部ブリッジプールを通じて決済せざるを得ないことを意味している。リリース以来、XY Financeは累計1億5200万ドルの取引高を処理しており、24時間取引高は約55万8000ドルである。
2.3.2 Catalog
Catalogは、複数のチェーンにまたがって暗号資産を発見・取引するための分散型ゲートウェイである。Catalogは業界で最も安全なクロスチェーンプロトコルの一つであるRenを基盤として構築されており、無限流動性メカニズムを初めて採用し、ユーザーがDeFiメタバース内で簡単に資産を取引できるようにしている。これはRen Labsが開発した最初のRenプロトコルベースの消費者向けアプリケーションである。
Renは業界で最も成功したクロスチェーンブリッジの一つである。リリース以来、約120億ドルの取引高を処理しており、Catalogに極めて強力な流動性を提供している。
上記のプロジェクトとは大きく異なる点は、Catalogではユーザーが取引前に資産をアカウントに預け入れる必要があり、その後引き出すことができる点である。これは中央集権型取引所の動作方法に非常に似ている。利点は入金後すぐに取引ができることだが、入出金プロセス自体には依然として時間がかかる。
この製品はまだテスト中であり、技術的詳細は公表されていない。正式リリースまで待つ必要があるが、CatalogとSushiXSwap最大の違いはCatalogが独自のトークンを持つことである。Catalogは2月に750万ドルの資金調達を発表しており、参加者はAmber Group、Multicoin Capital、Cumberland DRWを含む。
2.4 サイドチェーンベースのクロスチェーンDEX
DEXアグリゲーター1inchと同様に、現在ほとんどのクロスチェーンDEXは無料で利用でき、これにより自社トークンの内在価値を支えるのが難しい。ブリッジ手数料が低くリスクが高いことから、内部流動性プールであっても良好な利益を上げるのが困難である。この状況下で、一部のプロジェクトは自社のサイドチェーンを構築し、製品の安全性とトークン価値を強化している。
2.4.1 ThorSwap
ThorChainはTendermintおよびCosmos-SDKに基づく分散型クロスチェーン流動性プロトコルであり、しきい値署名方式（TSS）技術を利用して資産を保護している。資産を固定したりラップしたりせず、ユーザー操作に応じてそれらをどのように移動させるかを決定するだけである。ThorChainは金庫に入るユーザーの入金を監視し、ビジネスロジック（交換、流動性の追加／削除）を実行し、関連する外部取引を処理する。
ThorChain上には多くのインターフェースが構築されている。ThorSwapは最もよく使われるものであり、KYC不要である。
Tendermintに基づき、ThorChainはEVMチェーン間だけでなく非EVMチェーン間の相互作用もサポートできる。そのため、最適なユーザーエクスペリエンスを得るには、MetamaskなどのEVMウォレットではなく、xDEFIなどのフルチェーンウォレットを使用すべきである。
ThorSwapは外部DEXからの流動性を集約せず、ThorChain上に独自の取引所を構築している。流動性TVLは約1億7100万ドル。Bancorと同様に、ThorSwapではすべての流動性プールがRUNE（ThorChainのネイティブトークン）と他のトークンのペアで構成されるべきである。このメカニズムはRUNEの需要と内在価値を高めるが、流動性TVLの規模を制限してしまう。
ThorChainのトークンRUNEの時価総額は8億7300万ドル、FDVは14億5000万ドルである。リリース以来、ThorSwapは累計68億ドル以上の取引高を処理しており、現在の1日取引高は約5100万ドルである。
2.4.2 Chainflip
Chainflipは異なるブロックチェーン間でのクロスチェーン交換を可能にする分散型・信頼不要のプロトコルであり、ThorSwapと非常に似ている。違いは、ChainflipがPolkadotエコシステムのSubstrate上に構築されているのに対し、ThorSwapはCosmosエコシステムのTendermint上に構築されている点である。ホワイトペーパーによると、Chainflipは各主要ブロックチェーンエコシステムに独自の流動性プールを構築しており、また自身のAMMベースの交換所も構築している。ホワイトペーパーには、Chainflip AMMはUniswap V3の設計をベースにする予定と記載されている。
ChainflipはCoinbase Ventures、Mechanism Capital、ParaFiから投資を受けている。ChainflipのトークンFLIPは検証者によってネットワークの経済的安全性を担保するための担保として使用される。プロトコルは各交換に対して0.10％～0.20％の手数料を課す。この手数料はChainflip AMMから直接FLIPトークンを購入・焼却するために使用される。
Catalogと同様に、Chainflipのユーザーエクスペリエンスは中央集権型取引所に似ており、ユーザーが取引前に資産を預け入れ、その後引き出す必要がある。しかし、Chainflipはまだパブリックテストを開始しておらず、コメントできる情報が不足している。
2.4.3 Chainge Finance
Chainge FinanceはDJ Qianが設立した興味深いプロジェクトであり、彼はAnyswapおよびFusionの共同創設者でもある。Anyswapと同様に、Chainge FinanceはFusionブロックチェーン上に構築されているが、自社サイドチェーンを持つ他のクロスチェーンDEXとは全く異なるメカニズムを使用している。
まず、Chainge Finance自体がモバイルウォレットである。ユーザーはMetamaskなどの他のブロックチェーンウォレットを通じてではなく、Chainge Financeアプリケーションを直接使用しなければならない。
第二に、Osmosisなどの中央集権型取引所やプロジェクトがユーザーの入金を受け取った場合、資産をロックし、ユーザーのアカウントにラップドトークンを置くか、単にユーザーのアカウントに数字を追加するだけで、実際に資産を託管させない。その後ユーザーはその数字を使って取引を開始できる。そのため、Polygon由来のETHもイーサリアムメインネット由来のETHも、このシステム内ではまったく同じに表示される。しかし、Chainge Financeでは、トークンがどのチェーンにあるかが正確に表示される。さらに、ユーザーはワンクリックで複数チェーン上のトークンを一つのターゲットチェーンにまとめて取引できるため、非常に便利である。
第三に、Chainge FinanceはFusionブロックチェーン上に内部交換機能を持っていないが、接続された各ブロックチェーンに流動性プールを構築している。ユーザーが取引を行うと、プロジェクトはターゲットチェーンのDEXから流動性を取得して取引を完了する。これはDEXアグリゲーターに類似している。
2.4.4 ChainSwap
ChainSwapは2021年3月にリリースされ、野心的であった。ChainSwapはLi.Fiと非常によく似ており、独自の流動性プールやブリッジを持っていない。代わりにAnySwap、PolyNetwork、cBridgeなどと統合し、ユーザーにクロスチェーン交換を実行する。しかし、この製品は調整不能な単一路由しか表示しない。本稿執筆時点でサポートされる資産も限られている。例えば、ChainSwapにはETHのペアがない。しかし、ChainSwapはユーザーがNFTをクロスチェーンで移動できるようにしている。
Gitbookによると、ChainSwapチームはブリッジとアプリケーションセンターを構築し、プロジェクトがブロックチェーン間をシームレスに橋渡しできるようにすることを目指している。今後、内部サイドチェーンとクロスチェーンブリッジ流動性プールの構築を計画している。このインフラがあれば、クロスチェーンDEXだけでなく、貸借、NFTマーケット、リアルタイム統計などもサポートできる。
ChainSwapはAlameda Research、CMS、NGCから投資を受けている。$ASAPトークンを発行しており、現在の時価総額は55万4000ドル、FDVは270万ドルである。プロトコルの累計取引高は1億8500万ドル。しかし、7月にハッキング被害に遭い、ユーザーに約80万ドルの損失を与え、プラットフォームに対するユーザーの信頼を大きく損なった。
三、市場構造
クロスチェーンDEXは通常、既存のDeFiおよびマルチチェーンエコシステム上に構築されている。これらのエコシステムは最近ようやく成熟したため、最新のクロスチェーンDEXはまだ若い。大多数のweb3ユーザーは依然として中央集権型取引所やクロスチェーンブリッジを使って資産を移動することに慣れている。しかし、ますます多くのユーザーがWeb3に入り、ますます多くの暗号資産がマルチチェーンエコシステムに分散するにつれ、クロスチェーンDEXの需要は増加していくだろう。
3.1 市場データ
以下の時価総額データから、RUNEは非常に好調で、時価総額は約8億6000万ドルである。主要DEXの一つであるSUSHIの時価総額は約2億7000万ドル。その他すべてのプロトコルトークンの時価総額は3000万ドル以下である。
取引高では、ThorSwapがクロスチェーンDEX市場で最大のシェアを占めている。累計68億ドル以上の取引高を処理しており、1日取引高は約5100万ドルである。Router Protocol、Li.Finance、ChainSwap、XY Financeの累計取引高は1億5000万ドルから3億ドルの範囲にある。Bungeeの累計取引高は約565万ドルにすぎない。SushiXSwapは7月21日に上線し、8月8日時点で取引高は50万ドルに留まっている。最後に、O3SwapとChainge Financeはいずれもこの情報を開示していない。
しかし、クロスチェーンDEX業界の取引高は他のDEXプロトコルと比較すると依然として小さい：Uniswapは1日約12億ドルの取引高を処理しており、これはすべてのクロスチェーンDEXの1日合計取引高の約10倍である。
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