議論を呼ぶ「ブルマーケットの勝者」、LD CAPITALはどのようにして誕生したのか？
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議論を呼ぶ「ブルマーケットの勝者」、LD CAPITALはどのようにして誕生したのか？
LD CAPITALの成長軌跡と、その野蛮な成長の背後にある秘密。
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「ほら、『BIG TIME』の画質、これどれだけ美しいか見てよ！」
向かい側に座る投資家は、テスト映像を見せながら湖南訛りの中国語で熱っぽく語っていた。彼の所属する機関は、ブロックチェーンゲーム『BIG TIME』一つのプロジェクトで、株式リターンが百倍以上に達している。
この投資家こそ易理華（イ・リー）、LD CAPITAL創業者である。
LD CAPITALがこの好況サイクルにおいて多数のアルファプロジェクトを掴み取ったことで、易理華は再び人々から「易社長」と呼ばれる存在になった。
「信じられない」、上海に拠点を置く伝統的な投資家で易理華と接点のあった人物は、彼の経歴についてこう評する。「数年前まで易理華はまだ『紹介屋』のような立場で、バスケットボールコートの端っこにいた小物だった。それがいつの間にか仮想通貨業界の“大物”になり、その後熊市で失速したとも聞いたが、まさか再起を果たすとは思わなかった。」
湖南省の農村部出身の貧しい少年から今日の「VCの大物」へ——易理華の人生は、まさに時代の波に乗ったブロックチェーン革命の生き証人であり、彼と共に飛躍したのが自身が設立したLD CAPITALである。
初期資金わずか50万ドル、外部資金調達なし、4年間で数百のプロジェクトに投資し、資産規模を十億ドル超にまで急成長させたが、一方で常に疑念や論争にもさらされてきた。
TechFlowはLD CAPITAL創業者および複数の投資マネージャーと対談し、同社の成長軌跡とその裏にある“荒々しい成長”の秘密に迫った。
芽生えと挫折
「私の人生には一切の水増しなどない。昔がどれほど苦しかったか、誰も知らないだろう。手元に与えられたカードは最悪だったが、ここまで来た今、心の中では大きな不服がある。」
2018年9月、易理華は故郷の湖南娄底に戻り、母校・新化一中で「助教助學金」を設立した際、こう語った。
「私は農村の子で、何もない状態からスタートした。あの世界から抜け出したい一心で、上海の大学に進学し、そこで起業を始めた。失敗や詐欺に遭いながらも、最初の利益を得て、そして伝統的投資へと至ったが、いずれも私が求めていた世界ではなかった。ブロックチェーンが私に武器を与えてくれたのだ。その強い渇望が、私を支えてきた。」
これが易理華の半生の縮図である。
三度の転機が、彼の人生を変えた。
2013年、ある地方政府が投資誘致を行っていた際、易理華は上海で知り合った企業経営者400人をすべて訪ね、60人に絞り込んだ。そして技術内容からチーム構成、ビジネスモデルまで含む40ページ以上の申請書類を代行作成した結果、20人が採択され、彼は人生で初めて500万円を稼ぎ出した。
2015年、ビットコインに出会う。易理華は資産の、当時のビットコイン価格はだった。
2016年末、「ICO」のブームが到来。易理華は10万元を投じ、量子チェーン（Qtum）のアングラ融資に参加し、10万枚のQtumを獲得。5月にQtumが上場すると、価格は直ちに100元に跳ね上がり、最高600元まで上昇し、百倍以上のリターンを記録した。その後もVechain、EOSなど多数のプロジェクトに参画し、豊かな成果を得た。
この「ICO」によって、易理華は真の意味での「第一桶金（最初の巨額利益）」を手に入れた。2018年1月、個人投資の延長線上として、正式にCrypto Fund「了得資本（LD CAPITAL）」を設立した。
設立当初から、了得資本は話題性と論争を一身に集めた。
一方で、易理華は暗号通貨のOGたちとのネット上の口論でも注目を集め、他方で了得資本の投資スタイルは極めて攻撃的かつ派手だった。
設立からわずか10カ月で、80件以上のプロジェクトに投資した。
GRE、Bitget、Bitgogo、Citex、Lbank、MEXC、BHEX、GGBTC、Coinsuper、BiLaxy……投資ポートフォリオには多数の取引所が含まれていた。
また、易理華はバイナンスの初期投資の機会を実際に得ていたが、友人の数言の忠告によりDD（デューデリジェンス）をせずに、自らそれを逃してしまった。
あるいはバイナンスを逃した悔しさ、あるいはこの分野への継続的な期待が、易理華に取引所へのこだわりを持たせ続けた。
さらに、了得資本は「ICO」ブーム期の易理華の投資スタイルを引き続き、大量の「中国発プロジェクト」に迅速に投資した。
2018年に『链捕手』のインタビューで、易理華は投資ロジックについて次のように語っている——「どのプロジェクトにも定義を下さず、進化スピードのみを見る」。また、了得資本の投資判断プロセスについて、「投資判断時間は非常に短く、メンバーが良ければすぐに決断できる。議論して問題なければ即日投資決定できる」と明言した。
当時、了得資本も易理華本人も、業界内で異常に高調だった。
典型的な例として、2018年のある日、易理華はあるメディアの有名人グループチャットで「了得資本が戦略的投資を海鏈に行った」と発信した。LINEの赤パケットが炸裂した後、沈黙していたブロックチェーンメディア記者や関係者が次々と「お祝い」のメッセージを送ってきた。
迅速な意思決定、大量投資、高調な行動スタイル——了得資本は存在感抜群だった。
しかし、短命な虚栄の繁栄はすぐさま熊市の到来で打ち砕かれ、ICOバブルが崩壊すると、多くのプロジェクトが上場直後に発行価格を割り込み、運営陣の失踪も相次いだ。
怒り狂った投資家たちは、これらの「土製プロジェクト（低品質プロジェクト）」の背景を調査し、投資機関の名前が頻繁に浮上した。「どこを見ても了得資本がいる。結局全部彼らが儲けたのか？」
外からの批判に対し、易理華は理解できるが無実だと感じている。
一方で了得資本は市場を刈り取る「鎌」と見なされ、一方で易理華はSNS上で了得資本が2018年に6億元（約120億円）の損失を出したと明かした。
「市場の見方はよくわかる。まず、多くの投資家はプロジェクト運営者を知らないが、いくつかの投資機関の名前はよく知っている。プロジェクトが失敗すれば、責任を投資機関に転嫁する人もいる。第二に、当時の認知が不足しており、国際化も不十分で、投資力は並以下だったのに、あまりにも高調だったため、当然嫌われることになる。」
名声も利益も失い、市場環境も厳しい中、了得資本は倒産寸前に陥った。痛恨の末、易理華とチームは深い反省を行い、以下の4つの調整を実施した：
1. 投資に集中し、投資以外の業務をすべて削減。
2. 極力控えめに振る舞い、業界と各分野に対する理解を高める。
3. 投資後のサービス体制を全面的に強化、優良プロジェクトからの信頼と支援を得る。
4. 熊市での投資失敗という惨事があったとしても、ブロックチェーンの未来を信じ続ける。
以降、了得資本は徐々に世間の注目から距離を置き、新生を待った。
好況期の勝者
2021年に入ると、「了得資本」という名称は消え、LD CAPITALが次々と各国のプロジェクトの資金調達ニュースに登場するようになった。
投資スタイルは依然として攻撃的だが、今回は少し違いがある。
もはや取引所や「中国発の低品質プロジェクト」だけではなく、Flow、Mina、Assembly、Flare、CoinList……といった多数の国際トップクラスのプロジェクトが、LD CAPITALの
NFTおよびGameFi分野では、LDの投資先はアルファ案件が目白押し：ブロックチェーン3A級ゲーム『Illuvium』と『Bigtime』、分散型レンダリングネットワーク『Render Network』、Solanaエコシステムの注目ゲーム『Star Atlas』、BINANCE IEO初上場の『Alien Worlds』（TLM）など。
GameFiの流行に乗じ、LDは極めて誇張された帳簿上の投資リターンを得た。
Illuvium：最高63,609％の帳簿リターン
Star Atlas：最高62,200％の帳簿リターン
Alien Worlds：最高238,567％の帳簿リターン……
LDのGameFi分野における一部の高リターン投資
LD CAPITALはどのように変貌を遂げ、競争激しいプライマリーマーケットでハイアルファプロジェクトへの投資機会を獲得できたのか？
複数のLD CAPITAL投資マネージャーの見解が、その答えの一端を示しているかもしれない。
1. 投資する勇気
LD CAPITALは以前と変わらず、リスクを恐れず大胆に投資するスタイルを貫いている。幸運にも、今回は好況期の直前を的確に捉えた。
2020年3月12日、史上最大の暴落を経験し、一次・二次市場は凍結状態となった。多くの起業家や投資家が退場または様子見を選んだが、LD CAPITALはブロックチェーンへの信念と勢いで「ALL IN」を宣言し、プライマリーマーケットへの展開を加速した。
投資マネージャーの言葉を借りれば、「312（3月12日）以降の空白期間は、プライマリーマーケットの黄金期だった：競争相手が少なく、比較的投資しやすく、評価額も低く、多くの優良プロジェクトが数千万ドル程度の評価だった。業界の低迷期にそれでも前進する起業家こそ、信頼に値し、投資すべき存在だ……」
さらに重要なのは、LDはプロジェクトの最初の投資家になることに躊躇しない。他のVCがすでに参画しているかどうかは問わない。
「多くのプロジェクトにとって我々は最初の投資家だ。資金だけでなく、創業者に自信を与えることもできる。もちろんこれは冒険だが、価値があると考えている」と易理華は述べる。
2. 全面的な投資後支援
LD CAPITALは、投資後支援を「プロジェクトを獲得する」ための重要な武器と位置づけ、全員で投資後支援に取り組んでいる。戦略コンサルティング、経済モデル設計、資本関係やプラットフォーム提携、マーケティング・ブランド成長、エコシステム連携、技術開発、人材採用支援など多岐にわたる。
例えば、ある取引所アグリゲータープロトコルに投資後、海外の一流VCからの追加出資獲得を支援したほか、IDOプラットフォームや大手取引所との接続、海外の著名KOLやコミュニティとの協働、他のDeFiプロジェクトとの連携を仲介し、プロジェクトの発展に継続的に関与しながら、トークンを一度も売却していない。
3. 人材とインセンティブ
あらゆる投資の核心は「人」である。より優秀な投資マネージャーをどう惹きつけ、どうモチベーションを高めるのか？
自己資金運用のため、LD CAPITALは柔軟なインセンティブ制度を持っている：投資マネージャーと投資枠を共有し、最大で30％まで自ら出資可能で、今後もこの比率は上昇し、最終的には責任者個人の出資比率が50％を超える可能性もある。
そのため、LDでは「自分自身のために投資し、ついでに社長も連れていく」と揶揄されることもある。
また、パートナーはトッププロジェクトのピッチや投資で重要な役割を果たす。各パートナーは独自のネットワークと専門領域を持っており、IlluviumやBigtimeといったトッププロジェクトの獲得は、很大程度でパートナー個人の能力に依存している。
他多くのVCが「放置プレイ」状態に入る中、LDは業界で最も努力しているグループの一つといえる。パートナーのLee XI氏は、「ここ2年、まともに寝たことがない」と語る。
現在、LDは約40人のチームで、なお拡大中である。
4. 新天地を開拓
なぜLD CAPITALはNFTやGameFiの投資機会を掴めたのか？
不運が幸運に変わった。
2020年、DeFi Summerを経て、DeFi分野は異常な盛り上がりを見せた。しかし、優良プロジェクトは主に欧米に集中しており、アジアの機関としてはトッププロジェクトへの参画が困難だった。正直に言えば、LDはトップ級DeFiプロジェクトに投資したいが、入れなかった。
そのため、LDは新しい分野や機会の研究に方向転換せざるを得なかった。実は2年前から、あるパートナーがNFTやGameFiの研究を開始。検討の結果、LDはこの分野に賭けることを決意した。判断の根拠は、これが「一般層に広がる分野」であること。DeFiは大量のTVLを獲得するが、限られたユーザーに集中する。一方、NFTやGameFiは膨大なユーザーを呼び込むことができ、大きなチャンスは常に巨大な新規市場に存在する。過去のWeb2.0時代がそれを証明している。ユーザーを持つ者こそが未来を握る。
5. 海外進出＆オフライン活動
LD CAPITALは早い段階で「暗号世界では西が盛り上がり、東が衰退している」という認識を持ち、「海外進出」を必然の選択とした。アメリカやヨーロッパに優良プロジェクトが集中しているためである。
そこで、LDはアメリカやシンガポールで採用活動を始め、積極的に各種オフラインカンファレンスやイベントに参加し、プロジェクト開拓を進めた。
パンデミックは世界を隔て、多くのコミュニケーションがオンラインに移行したが、オフラインこそ人間同士の信頼とつながりを築きやすく、プロジェクトのピッチもより直接的で効果的である。
積極的なオフライン活動により、LD CAPITALはアメリカで多数の初期プロジェクトに投資しており、その多くはまだ公表されていない。
LDのアメリカ在住スタッフ
6. FOFとリソースネットワーク
2021年9月、LD Capitalは5000万ドル規模のブロックチェーン母基金を設立し、世界の優良ブロックチェーンファンドへの投資を開始した。
公式サイトによると、現在LDは1kx Capital、Kraken Ventures、Republic Fund、Shima Capital、BigTimeエコファンド、DHVCなどのファンドに投資している。
易理華は、FOF投資の目的は二つだと説明する。第一に、世界中でパートナーを増やし、より多くの優良プロジェクトへの投資機会を発見すること。第二に、投資先プロジェクトにさらなるリソースを提供し、投資後支援を強化すること。多くの機関が異なる強みを持つため、それらを組み合わせてプロジェクトを支援するのが核心である。
一方で、Shima、RepublicなどのVCがLDのディールソーシング源となり、他方でLDもトッププロジェクトとのネットワーク構築を進めている。
例えば、LDがDAOMakerに投資したことで、多数のディールを獲得した。
LDが投資したあるトップクラスのAAA GameFiプロジェクトは、他のトッププロジェクトを紹介してくれた。例えばP2EゲームギルドのPolemosは最近1400万ドルのシードラウンドを完了したが、リード投資はFramework VenturesとDelphi Digitalが担当し、LD Capitalが参画している。
最後に付け加えるなら、「執念」である。あるプロジェクトを獲得するために、LDは「身を低くし、三顧の礼を何度も尽くす」覚悟がある。
あるプロジェクト運営者は、「LD Capitalは何度も交渉し、誠意を見せ続けた結果、最終的に“しつこさ”と“誠意”に負けて、投資を受けることになった」と語っている。
議価権の獲得へ
財務リターンという観点では、LD Capitalはこの好況サイクルの大きな勝者といえるが、トップクラスのCrypto Fundとはまだ大きな差がある。
VC評価基準について、あるCrypto VC関係者はこう語る：「素人はVCを“何倍儲けたか”で評価するが、業界内では資金規模、エコシステムでのポジショニング、発言力（话语权）で評価する。」
真正のトップVCと比べ、LDは依然として“議価権”を欠いている。
今日に至っても、暗号世界の無数のVCの中で、真の議価権を持つのは、a16z、Paradigm、Binance Labs、Multicoin Capitalなどごく少数の機関に限られている。
議価権はブランド力と付加価値提供（Value-added）から生まれる。
客観的事実として、ブランド面でLD Capitalは依然「過去のイメージ」に足を引っ張られており、いくつかのプロジェクトやファンドがLDの投資を拒否することがある。交渉成立し、送金直前になって運営側が突然反故にしたケースもあり、他の参画VCの一部が「LD Capitalはポンプ＆ダンプ専門のファンドだ」と判断したためである。
通常、業界には二種類のVCがいる。一種はただ大きな財務リターンだけを求め、Value-addedを提供せず、場合によっては上場直後にすべてのトークンを売却し、プロジェクトに損害を与えるタイプ。
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