Le secret du succès de Multicoin Capital
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Le secret du succès de Multicoin Capital
a16z est le principal acteur de Web3.0, Paradigm incube et innove au niveau applicatif, tandis que Multicoin Capital, piloté par des recherches approfondies, est l'un des plus grands gagnants parmi les fonds de capital-risque à l'ère des nouvelles blockchains.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesTechFlow :
En repensant à ce cycle haussier, l’un des plus grands gagnants du monde cryptographique est sans aucun doute les différents fonds de capital-risque (VC) du secteur. S’il fallait les classer, voici comment je les rangerais : ceux qui ont acquis richesse et renommée, ceux qui ont fait fortune sans reconnaissance, ceux dont la réputation est ternie malgré leurs gains, et enfin ceux qui n’ont ni profit ni notoriété…
Certains VC sont principalement motivés par l’argent, d’autres tiennent davantage à leur réputation. Les meilleurs d’entre eux réussissent à accumuler à la fois des profits et le respect des entrepreneurs et investisseurs du secteur, comme a16z, Paradigm ou Multicoin Capital…
a16z est le chef de file du Web3.0, Paradigm excelle dans l’incubation et l’innovation au niveau applicatif, tandis que Multicoin Capital, guidé par une approche fondée sur la recherche académique, s’impose comme l’un des plus grands VC gagnants à l’ère des nouvelles blockchains publiques. Il a investi dans plusieurs blockchains de niveau 1 telles que Solana, Dfinity, Algorand, Hedera Hashgraph et NEAR Protocol… Parmi ces investissements, Solana reste le plus emblématique.
En mars 2018, Multicoin Capital a mené le tour de financement initial de Solana à 0,04 dollar par SOL. Le 3 novembre, le prix du SOL dépassait 230 dollars, avec une capitalisation boursière totale supérieure à 69,8 milliards de dollars, se classant ainsi au cinquième rang mondial. À ce stade, calculer le taux de rendement devient inutile. Toutefois, la méthodologie d’investissement et le portefeuille de Multicoin Capital méritent toujours d’être étudiés et compris.
TechFlow a retranscrit les notes audio d’un podcast dans lequel Blockcrunch interview Kyle Samani, cofondateur de Multicoin Capital. Nous espérons que cela vous sera utile.
1. Comment votre théorie d'investissement chez Multicoin Capital a-t-elle évolué ?
Kyle Samani : Nos trois grandes convictions d’investissement portent sur la finance ouverte, le Web3 et les monnaies non souveraines. Ces thèmes orientent nos décisions d’investissement. Un quatrième axe pourrait émerger autour de la monétisation des créateurs ou du métavers. Je pense que ces trois thèmes clés resteront pertinents pendant les dix prochaines années.
2. Cherchez-vous activement des projets correspondant à vos trois thèmes principaux, ou adoptez-vous plutôt une approche descendante, ciblant d’abord les fondateurs et équipes prometteuses ?
Kyle Samani : Les deux. Dans la plupart des cas, nous privilégions l’analyse théorique, car c’est notre point fort. Lors de nos comités d’investissement, nous consacrons 80 à 90 % du temps à discuter de la structure du marché, des problèmes majeurs du monde actuel, des faiblesses des modèles existants, de l’innovation potentielle des équipes et de la possibilité d’effets de réseau. En comparaison, nous accordons relativement peu d’attention au produit ou à l’équipe.
3. Votre investissement dans Solana est l’un de vos plus grands succès. Vous avez parié contre le courant dominant, et vous aviez expliqué vos raisons dans un billet de blog. Qu’est-ce qui vous a donné cette conviction suffisante pour doubler la mise ?
Kyle Samani : Ce qui m’a convaincu, c’est le manque de progrès significatifs concernant la scalabilité d’Ethereum. Lancé en juillet 2015, Ethereum a maintenant six ans, mais aucune stratégie efficace de montée en charge n’a encore été mise en œuvre. Certes, on observe des initiatives intelligentes comme StarkWare ou dYdX, mais après six ans, l’absence de solution robuste m’a fait perdre confiance. Cela m’a renforcé dans l’idée que Solana, malgré ses risques technologiques, offrait des réponses concrètes à certains problèmes. Voilà pourquoi nous avons accru notre exposition.
4. Quel est votre processus lors d’un nouvel investissement ? Par exemple, quelles sont les priorités absolues ?
Kyle Samani : Sur ce point, nous ressemblons à la plupart des fonds de capital-risque. Toutefois, nous passons beaucoup plus de temps à analyser la structure du marché, à comprendre son fonctionnement et à identifier les leviers que l’équipe peut exploiter pour progresser.
5. Y a-t-il certains types de produits que vous refusez catégoriquement d’investir parce qu’ils vont à l’encontre de vos thèses ?
Kyle Samani : Oui, je suis très sceptique quant à la capture de valeur à long terme de certains produits, comme les agrégateurs de rendement ou de liquidité. Nous recevons souvent des projets de ce type, mais nous n’investissons pas. Il existe un équilibre subtil entre rester rigoureusement fidèle à sa thèse et rester ouvert aux opportunités. Par exemple, Helium était un projet imprévisible au départ. Mais après avoir analysé son historique et examiné ses mécanismes économiques, nous avons acquis assez de confiance pour y participer. Cette analyse nous a donné le courage nécessaire.
6. Vous avez mentionné que vos prévisions initiales sur Solana et Helium étaient conservatrices par rapport aux résultats réels. À quel point est-il important de pouvoir prédire correctement les résultats en matière d’investissement crypto ?
Kyle Samani : J’ai toujours cru que Solana figurerait parmi les cinq premières cryptomonnaies, et je l’ai dit à plusieurs reprises en privé. Être aujourd’hui sixième est déjà très proche. Quant à Helium, il était extrêmement difficile à prédire : il développe différents réseaux (IoT, 5G, etc.), chacun avec des critères de succès distincts. J’ai compris qu’il est presque impossible de tout anticiper dès le départ. Il suffit de définir un seuil minimal acceptable pour soi-même.
7. Avant de conclure qu’une théorie d’investissement est invalide, quels éléments vérifiez-vous ?
Kyle Samani : C’est difficile à généraliser, car l’invalidation d’une thèse est un processus progressif. Prenons l’exemple d’équipes comme StarkWare, qui résolvent des problèmes complexes de mathématiques et de technologie. C’est extrêmement difficile et demande de la patience. Tant qu’elles font preuve de concentration et d’engagement suffisants, c’est ce qui compte le plus, surtout lorsque le produit n’est pas encore finalisé.
8. Dans une interview il y a trois ans, vous estimiez à 20 % les chances de succès d’Ethereum. Avez-vous changé d’avis ?
Kyle Samani : Je ne pense pas qu’Ethereum perdra toute sa valeur (son prix ne tombera pas à zéro), mais j’estime à 50 % la probabilité que sa pertinence diminue au cours des trois prochaines années.
9. Quel cadre de pensée utilisez-vous pour investir ? Comment évaluez-vous la probabilité de succès d’un projet ?
Kyle Samani : Évaluer précisément une probabilité est extrêmement difficile. La méthode la plus rigoureuse consiste à lister les principaux types de risques encourus. On peut en distinguer grosso modo trois :
- Risque technologique (le problème n’est pas résolu, ou à peine abordé)
- Risque d’exécution (quelle est la taille et la dynamique du marché ?)
- Risque de traction (comment le protocole va-t-il acquérir de l’adhésion ?)
10. Comment gérez-vous le coût d’opportunité ?
Kyle Samani : On estime généralement que 90 % des décisions prises par les gens détruisent de la valeur. Nous n’essayons pas de recalculer chaque trimestre la performance globale de notre portefeuille. En revanche, nous examinons systématiquement chaque décision prise au cours du trimestre pour analyser si elle résultait de compétences ou de chance.
11. Critiquer une erreur d’un membre de l’équipe peut nuire au moral. Comment trouvez-vous l’équilibre entre critique et reconnaissance ?
Kyle Samani : C’est une question fondamentale de management. Chaque personne réagit différemment à la critique et aux éloges. Personnellement, je préfère la critique à la louange : quand on me critique, cela me met en colère, mais cela me pousse aussi à travailler plus dur. Pour en revenir à notre équipe, nous nous connaissons depuis des années, nous sommes de bons amis, nous nous comprenons bien et avons développé une forte capacité de collaboration et d’honnêteté mutuelle. En tant que décideur final, je m’efforce de donner un retour mesuré, sans être trop émotionnel. J’explique clairement où l’erreur a été commise, puis j’encourage l’équipe à faire mieux la prochaine fois.
12. Comment limitez-vous le nombre de positions dans votre portefeuille ? Comment contrôlez-vous le volume d’investissements possibles à tout moment, ou assurez-vous de rester concentré sur vos thèses les plus fortes plutôt que dispersé ?
Kyle Samani : Chez Multicoin, nous préférons la concentration à la diversification. Il n’y a pas de méthode particulière ici ; cela dépend simplement de notre tolérance au risque.
13. Au cours des trois dernières années, pensez-vous que la majorité de vos rendements proviennent de votre propre expertise ? Pensiez-vous que ce serait un avantage durable, ou craignez-vous qu’il s’atténue avec le temps ?
Kyle Samani : Solana a clairement été notre meilleur investissement du dernier cycle. Les problèmes fondamentaux — extension, gouvernance clé, stockage de données, etc. — ont largement été résolus. Les défis restants concernent principalement les ponts (bridges) et certaines applications de preuves à connaissance nulle (zero-knowledge proofs). Les opportunités d’investissement migrent désormais des solutions techniques vers les produits grand public. Investir dans « le prochain Snapchat » est radicalement différent d’investir dans quelque chose comme Solana, et ce n’est probablement pas là que réside notre force.
14. Si vous deviez vous concentrer exclusivement sur un seul domaine vertical de l’industrie crypto pour vos recherches pendant les un à trois prochaines années, y aurait-il un domaine qui vous viendrait immédiatement à l’esprit ?
Kyle Samani : Le domaine qui m’intéresse le plus est celui des protocoles similaires à Helium : des protocoles qui incitent les gens à agir dans le monde réel en générant une valeur tangible dans la réalité physique.
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