Analyse détaillée du modèle économique d'Ethereum 2.0 : offre et demande de jetons et acteurs de l'écosystème
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Analyse détaillée du modèle économique d'Ethereum 2.0 : offre et demande de jetons et acteurs de l'écosystème
Lorsque le nombre d'ETH mis en jeu dans le système Ethereum 2.0 est faible, le rendement annuel des validateurs est élevé ; une fois qu'un équilibre donné entre les participants au staking et les rendements est atteint, seuls les investisseurs ayant une conviction plus forte envers Ethereum choisiront de devenir validateurs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesCet article étudie principalement le modèle économique d'Ethereum 2.0, en analysant de manière approfondie l'évolution de l'offre et de la demande, ainsi que les impacts du changement de mécanisme de consensus sur les différents participants à l'écosystème. Lorsque la quantité d'ETH misée dans le système Ethereum 2.0 est faible, le rendement annuel des validateurs est très élevé ; une fois atteint un certain équilibre entre les participants au Staking et leur rendement, seuls les investisseurs ayant une forte conviction envers Ethereum choisiront de devenir validateurs.
Ethereum 2.0 comporte de nombreuses améliorations, dont le passage du mécanisme de consensus PoW (Proof of Work) au PoS (Proof of Stake), une transformation majeure qui aura un impact considérable sur son modèle économique.
Situation de l'offre
L'offre d'ETH peut être divisée en deux parties : les jetons initiaux et les jetons nouvellement émis.
Jetons initiaux
En 2014, Ethereum a organisé une prévente d'une durée de 42 jours, durant laquelle 60 102 216 ETH ont été vendus, permettant de lever 31 531 BTC. Selon le cours du Bitcoin à cette époque, cela représentait environ 18,43 millions de dollars américains. Par ailleurs, les contributeurs précoces de la communauté Ethereum et la Fondation Ethereum ont chacun reçu 5 950 119 ETH. La quantité totale initiale d'ETH était donc d'environ 72 millions.
Jetons nouvellement émis
Les nouveaux jetons émis peuvent être répartis entre la récompense fixe par bloc et la récompense pour les oncles.
Initialement, la récompense fixe était de 5 ETH par bloc miné. Cette récompense a été réduite deux fois (flèches rouges sur la figure 1 ci-dessous). Après avoir atteint la hauteur de bloc 4 370 000 (octobre 2017), elle est passée à 3 ETH par bloc. Puis, après la hauteur de bloc 7 280 000 (mars 2019), elle a été ramenée à 2 ETH par bloc.
Évolution de la quantité d'ETH dans le temps (source : Etherscan)
Composition de l'ETH (source de données : Etherscan)
Après la mise à niveau vers Ethereum 2.0, l'obtention de nouveaux jetons passe du minage au Staking. Afin d’attirer davantage d’utilisateurs vers le Staking, Ethereum 2.0 lie le rendement annuel des validateurs à la quantité d'ETH misée. Lorsque la quantité d'ETH misée dans le système est faible, le rendement annuel est élevé. À mesure que cette quantité augmente, le rendement diminue progressivement. Le tableau ci-dessous, issu d’EthHub, indique la quantité maximale d’ETH nouvellement émise. En cas de sanctions contre les validateurs, la quantité réelle émise sera inférieure à ces valeurs.
Tableau 1 : Émission d'ETH après la mise à niveau vers Ethereum 2.0 (source : EthHub)
Le tableau 2 présente l'historique des émissions d'ETH. En comparant les tableaux 1 et 2, on constate que, suite à la mise à niveau vers Ethereum 2.0, tant l’émission de nouveaux ETH que le taux d’inflation seront fortement réduits. Par ailleurs, avec l’introduction de la proposition d’amélioration d’Ethereum (EIP) 1559, une grande partie des ETH utilisés comme frais de transaction seront brûlés, contribuant également à réduire la quantité totale d’ETH en circulation.
Tableau 2 : Historique des émissions d'ETH (source : Etherscan)
Les principaux impacts liés à l’évolution de l’offre sont troisfold : premièrement, sous le mécanisme PoW, les utilisateurs ordinaires ne pouvaient pas participer au minage, ce qui pénalisait financièrement les détenteurs d’ETH en raison de l’émission continue de nouveaux jetons. Avec le passage au PoS, tous les utilisateurs peuvent désormais participer au Staking, atténuant ainsi cet effet dilutif. Deuxièmement, la baisse de l’émission et de l’inflation constitue un facteur favorable à la valeur à long terme de l’ETH. Troisièmement, lorsque la quantité d’ETH engagée en Staking augmente, le rendement diminue, réduisant l’attractivité pour les nouveaux participants. En outre, la diminution de l’émission signifie que les participants actuels obtiennent un rapport effort-récompense moins favorable, tandis que les grands détenteurs initiaux bénéficient d’un avantage injuste — une forme de « free-riding » — en profitant du développement de l’écosystème sans contribution active.
Situation de la demande
Actuellement, les droits associés à l’ETH se limitent principalement à son utilisation. Dans l’écosystème Ethereum, les transferts, transactions et exécutions de contrats intelligents nécessitent tous l’utilisation d’ETH pour payer les frais de gaz, qui reviennent aux mineurs. Toutefois, certains estiment que ce modèle « pay-as-you-go » ne permet pas efficacement de capturer de la valeur. En effet, les performances d’Ethereum limitent le nombre de transactions par unité de temps, ce qui restreint fortement la consommation de gaz. De plus, de nombreux projets construits sur Ethereum recourent à des solutions Layer 2 pour améliorer leurs performances, ce qui fait que le modèle de frais de gaz ne capte pas toute la valeur créée, empêchant ainsi l’ETH de croître proportionnellement au développement de ces projets.
Frais de gaz consommés chaque jour (source : Etherscan)
Après la mise à niveau vers Ethereum 2.0, les droits associés à l’ETH incluront non seulement l’utilisation, mais aussi le droit à revenu.
Les performances d’Ethereum 2.0 seront nettement améliorées, attirant davantage de projets blockchain à s’y développer. Cela entraînera une augmentation significative de la consommation de gaz, renforçant ainsi la demande réelle d’ETH et soutenant sa valorisation. Cependant, le modèle de frais de gaz reste inchangé et ne résout pas fondamentalement le problème de capture de valeur.
Le droit à revenu désigne principalement les收益 obtenus par les utilisateurs via le Staking d’ETH. Il s’agit d’une nouvelle source de demande. Pour participer, un utilisateur doit d’abord détenir 32 ETH, puis les verrouiller via un contrat intelligent pour devenir validateur. Lorsque la quantité d’ETH misée est faible dans le système Ethereum 2.0, le rendement annuel des validateurs est élevé, incitant les utilisateurs à rejoindre tôt le Staking. L’ETH utilisé pour le Staking sort temporairement de la circulation, ce qui exerce un soutien positif sur le prix de l’ETH.
La mise à niveau vers Ethereum 2.0 n'aura pas un grand impact sur le mécanisme de gouvernance d'Ethereum.Le cadre de gouvernance d'Ethereum 2.0 n'est pas encore définitif, mais il devrait probablement conserver l'architecture actuelle de séparation des pouvoirs entre la Fondation, les opérateurs de nœuds et les développeurs, avec une gouvernance hors chaîne. Bien que les blockchains PoS privilégient généralement la gouvernance sur chaîne, à court terme, l'ETH ne sera pas doté de droits de gouvernance.
Impact sur les participants de l'écosystème
Les principaux participants à l’écosystème Ethereum incluent les mineurs, les validateurs, les fournisseurs de services de nœuds et les exchanges. En raison de l’influence majeure d’Ethereum dans le domaine de la blockchain, le changement de consensus affectera profondément tous ces acteurs.
Mineurs
Les mineurs sont le groupe le plus touché. Même si le passage à Ethereum 2.0 ne mettra pas immédiatement fin au minage PoW, et qu’un coexistence temporaire des deux chaînes est prévu, la difficulté de minage augmentera progressivement, poussant les mineurs à abandonner progressivement cette activité, jusqu’à ce qu’Ethereum adopte entièrement le consensus PoS. À ce moment-là, les machines de minage, fermes minières et autres équipements détenus par les mineurs deviendront inutilisables dans l’écosystème Ethereum.
Les mineurs ont alors plusieurs options : premièrement, abandonner complètement le minage et chercher une nouvelle place dans l’écosystème Ethereum 2.0, ce qui entraînerait de lourdes pertes. Deuxièmement, utiliser leurs équipements existants pour miner d'autres cryptomonnaies similaires à ETC (Ethereum Classic), en quittant ainsi la communauté Ethereum. Troisièmement, les mineurs pourraient s’unir pour effectuer un hard fork d’Ethereum, continuant à exploiter la nouvelle chaîne selon le consensus PoW.
Actuellement, les mineurs doivent disposer d’infrastructures matérielles et consommer de l’électricité, mais ils n’ont pas besoin de détenir d’ETH. Au contraire, ils vendent régulièrement leurs ETH pour couvrir les coûts d’électricité, de personnel et de maintenance. Leur exposition au risque provient principalement de la baisse du prix de l’ETH, qui déprécie la valeur de leurs machines et installations minières.
Les mineurs sont en concurrence entre eux, sans collaboration directe. Celui qui trouve le premier le nonce obtient le droit de valider le bloc et la récompense associée. Pour lisser l’incertitude du minage et partager les risques et profits, plusieurs mineurs peuvent former des pools de minage. Toutefois, les pools restent en compétition stricte les uns avec les autres. Le degré de centralisation du pouvoir de calcul d’Ethereum est très élevé. Le graphique ci-dessous montre la répartition du hashrate d’Ethereum : les dix principaux pools représentent environ 83 % du hashrate total du réseau.
Répartition du hashrate d’Ethereum (source : Etherscan)
Validateurs
Avec la mise à niveau vers Ethereum 2.0, les validateurs apparaissent comme une nouvelle catégorie d’acteurs. Pour éviter la centralisation, Ethereum 2.0 a abaissé le seuil d’accès au Staking : tout utilisateur peut devenir validateur en verrouillant 32 ETH via un contrat intelligent.
Par rapport aux mineurs, les exigences matérielles pour les validateurs sont beaucoup plus faibles. Toutefois, ils doivent posséder des ETH, et leur principal risque réside dans la perte de liquidité et la durée de blocage de leurs ETH.
Ethereum 2.0 est un projet colossal. La phase 0, bientôt lancée, ne supporte pas encore les transferts ni l’exécution des contrats intelligents. Ce n’est qu’à la phase 2 que ces fonctionnalités seront disponibles. Ainsi, la période de verrouillage pour le Staking d’Ethereum 2.0 sera très longue, d’environ deux ans. Cette longue période incertaine représente un frein important à la participation au Staking.
Le coût lié à la perte de liquidité est proportionnel à la quantité et à la durée du verrouillage, ainsi qu’à la stratégie de détention de l’investisseur. Pour ceux qui détiennent déjà l’ETH sur le long terme, ce coût est négligeable. Mais pour un investisseur ordinaire, bloquer ses ETH dans un contexte de forte volatilité implique un coût élevé. En comparant ce coût au rendement du Staking, seuls les détenteurs convaincus d’Ethereum auront un véritable intérêt à participer, et ce sont précisément ceux qui ont la plus forte adhésion au projet.
Fournisseurs de services de nœuds
Pour tous les fournisseurs de services de nœuds PoS, Ethereum 2.0 représente à la fois une opportunité incontournable et un défi majeur.
Comme le montre le tableau ci-dessous, par rapport à des projets PoS populaires comme EOS, TRON, Tezos ou Cosmos, la capitalisation d’Ethereum dépasse largement la somme de celles de ces projets. Ethereum 2.0 deviendra donc immédiatement le projet PoS le plus valorisé, attirant un nombre immense de participants au Staking. C’est donc une opportunité stratégique pour tous les fournisseurs de services de nœuds.
Tableau 3 : Capitalisation des principaux projets PoS (source : CoinMarketCap)
Toutefois, comme mentionné précédemment, Ethereum 2.0 impose un seuil de 32 ETH par compte, ce qui constitue une contrainte importante pour les fournisseurs de services. Contrairement aux autres projets PoS où quelques serveurs suffisent, les fournisseurs devront gérer simultanément des centaines, voire des milliers de comptes et de machines, ce qui exige une capacité opérationnelle élevée.
En outre, les fournisseurs doivent offrir des services différenciés. Pour les grands clients disposant de beaucoup d’ETH, ils doivent aider à répartir les fonds sur plusieurs comptes. Pour les petits clients ne disposant pas de 32 ETH, ils doivent faciliter la mutualisation. Les grands fournisseurs peuvent gérer cela de façon centralisée, tandis que les plus petits devront recourir à des contrats intelligents pour attirer les utilisateurs. Enfin, la concurrence entre fournisseurs sera intense. Ethereum 2.0 représente donc un défi sérieux pour tous les prestataires de services PoS.
Exchanges
Actuellement, de nombreux exchanges ont créé leurs propres pools PoS, utilisant les cryptomonnaies déposées par les utilisateurs pour générer des revenus via le Staking. Après le passage à Ethereum 2.0, ces pools participeront naturellement au Staking. En outre, les exchanges ont un avantage unique pour résoudre le problème de liquidité des jetons en Staking. Grâce à leur structure centralisée, ils peuvent proposer des solutions innovantes, comme créer de nouvelles monnaies indexées sur les jetons en Staking (par exemple, des produits dérivés), permettant des échanges internes sans autoriser le retrait des fonds.
Conclusion et réflexions
Ethereum 2.0 apporte de nombreuses améliorations, notamment le passage du PoW au PoS, une transformation clé qui impacte profondément son modèle économique. Du côté de l’offre, l’émission et l’inflation d’ETH seront fortement réduites. Du côté de la demande, la consommation réelle d’ETH dans l’écosystème augmentera sensiblement. Ainsi, d’un point de vue offre-demande, Ethereum 2.0 devrait stimuler la valorisation de l’ETH.
Le changement de consensus affectera différemment les mineurs, validateurs, fournisseurs de services de nœuds et exchanges. Tous doivent anticiper ces changements et s’adapter en conséquence. Ethereum 2.0 a abaissé le seuil d’accès au Staking pour les utilisateurs ordinaires. Lorsque la quantité d’ETH misée est faible, le rendement annuel est élevé, ce qui attire les utilisateurs à participer tôt. Cependant, la période de verrouillage du Staking sur Ethereum 2.0 étant très longue, une fois atteint un certain équilibre entre les participants et le rendement, seuls les investisseurs ayant une forte conviction envers Ethereum choisiront de devenir validateurs.
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