2,5 milliards de dollars misés sur un Bitcoin à 70 000 dollars, plus que 6 jours avant l'échéance.

Auteur : CryptoSlate

Compilation : TechFlow

Introduction TechFlow : Tout au long du mois de juillet, les traders ont blâmé le mur d'options pour avoir verrouillé le Bitcoin. Mais le mur a été démantelé deux fois, et le prix n'a pas bougé d'un pouce. Maintenant, un pari d'options d'achat de 2,5 milliards de dollars arrive à échéance, et le Bitcoin est encore à 9 % de son objectif de 70 000 dollars — le vrai problème n'est pas la suppression par les options, mais simplement que personne n'achète.

Les traders ont eu une bonne raison tout au long du mois de juillet pour expliquer pourquoi le Bitcoin ne bougeait pas : des contrats d'options denses encadraient le prix. Ils pensaient que les teneurs de marché qui vendaient ces contrats, pour équilibrer leurs livres, achèteraient à chaque baisse et vendraient à chaque hausse. Une fois les contrats liquidés, le Bitcoin pourrait enfin se déplacer librement.

Les contrats ont maintenant été liquidés deux vendredis de suite, et le Bitcoin est toujours au même endroit. Samedi, il s'est échangé juste en dessous de 64 000 dollars, clôturant la semaine — une semaine où il n'a pas pu maintenir les 66 000 dollars, avant de retomber au niveau théoriquement « protégé ». Cette bonne raison est désormais invalide, et le fait restant est ennuyeux : la demande pour le Bitcoin est maintenant faible, et tant les acheteurs que les vendeurs sont faibles.

Les chiffres des options que tout le monde surveille, et ce qu'ils peuvent vous dire

Environ 19 000 options Bitcoin sont arrivées à échéance sur Deribit vendredi à 08:00 UTC, pour une valeur d'environ 1,2 milliard de dollars. Deribit traite la majorité des transactions d'options cryptographiques. La bourse a fixé le point de douleur maximale pour cette échéance à 64 500 dollars. Le Bitcoin a clôturé la journée à 64 140 dollars, environ 360 dollars en dessous du point de douleur maximale, avec un prix d'ouverture de 65 099 dollars et un plus bas intraday à 63 740 dollars.

Le vendredi précédent, le point de douleur maximale pour des contrats à échéance de taille similaire était de 63 000 dollars, et le Bitcoin a grimpé vers 65 400 dollars dans les jours suivants. Deux échéances, deux résultats opposés ; dans les deux cas, le point de douleur maximale n'a rien tiré de significatif.

Le point de douleur maximale est un chiffre cité chaque semaine, comme s'il était une force en soi. Une option est un contrat donnant à quelqu'un le droit d'acheter ou de vendre du Bitcoin à un prix défini à une date définie, tandis que le point de douleur maximale est simplement un prix — le prix auquel les vendeurs de ces contrats doivent payer le moins d'argent lors du règlement. C'est un instantané de l'empilement des paris, calculé sur la base des contrats ouverts actuels. Il n'a aucun mécanisme pour pousser le prix vers lui.

Le chiffre de 1,2 milliard de dollars nécessite le même traitement. C'est la valeur nominale du Bitcoin référencée par les contrats, tandis que l'argent réellement en risque n'est qu'une petite fraction de cela. Nous ne pouvons pas non plus dire avec certitude dans quelle direction les teneurs de marché sont forcés de se couvrir jusqu'au règlement, car les données de la bourse montrent combien de contrats il y a à chaque prix d'exercice, et non qui détient quel côté.

Les affirmations confiantes sur les positions des teneurs de marché sont presque toujours basées sur des hypothèses, et la croissance du marché des options a rendu ces hypothèses coûteuses. Ethereum a contribué avec 234 millions de dollars supplémentaires pour le règlement de vendredi, avec un point de douleur maximale de 1 875 dollars et un ratio put/call de 1,29, montrant une demande de protection à la baisse pendant tout un mois.

Ce qui s'est réellement passé vendredi est facile à voir dans les données de trading. Les données toutes bourses de CryptoQuant suivent quel côté du marché négocie en franchissant le spread, ce qui est un bon indicateur pour mesurer qui est pressé.

Les traders détenant des positions longues à effet de levier ont été forcés de liquider 45,9 millions de dollars vendredi, tandis que le côté court n'était que de 7,4 millions de dollars, soit un déséquilibre d'environ six pour un.

L'effet de levier lui-même est resté faible. Les taux de financement — les frais que les longs à effet de levier paient aux shorts pour garder les positions ouvertes — étaient en moyenne de 0,0038 % toutes bourses confondues vendredi, contre 0,0064 % il y a cinq jours, presque neutre. L'open interest des contrats futures et perpétuels a clôturé à 22,35 milliards de dollars, supérieur aux 21,26 milliards de dollars lors du précédent règlement d'échéance, bien que le prix ait baissé de 1,5 % ; l'open interest a augmenté vendredi. De nouvelles positions sont entrées pendant la baisse.

Les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré des sorties de 225,2 millions de dollars jeudi, mettant fin à une série de sept jours de hausse attirant près d'un milliard de dollars, dont 202,5 millions de dollars pour le IBIT de BlackRock qui a représenté le renversement. Mais la semaine s'est tout de même terminée avec des entrées nettes d'environ 274 millions de dollars.

Les tensions renouvelées entre les États-Unis et l'Iran ont poussé les bourses à la baisse avant le week-end, entraînant les cryptomonnaies dans leur sillage ; l'indice Crypto Fear and Greed a baissé de trois points à 28, et la volatilité implicite a glissé vers 35 %.

Les paris encore vivants sont à 9 % de l'objectif

Le carnet d'ordres de Deribit détient près de 5 milliards de dollars d'open interest sur les prix d'exercice de 70 000 dollars et 72 000 dollars pour l'échéance mensuelle du 31 juillet, soit environ 18 % de l'ensemble du livre d'options Bitcoin de 28 milliards de dollars de la bourse. Les options d'achat dominent sur ces deux prix d'exercice. Au 20 juillet, environ 27 000 contrats se situaient à 70 000 dollars et environ 21 000 à 72 000 dollars.

Une structure représente une grande partie de cela. Jean-David Péquignot, directeur commercial de Deribit, a décrit un seul gros ordre, achetant 20 000 options d'achat à 70 000 dollars et vendant 20 000 options d'achat à 72 000 dollars, cette combinaison ayant une valeur notionnelle totale d'environ 2,5 milliards de dollars sur les deux parties.

Si le Bitcoin clôture au-dessus de 70 000 dollars, ce trade est profitable, et une fois qu'il dépasse 72 000 dollars, le gain n'augmente plus, et le coût initial est inférieur à l'achat seul d'un prix d'exercice plus bas, car la vente du prix d'exercice plus élevé compense une partie de la prime. Qui que ce soit qui ait établi cette position veut obtenir un gain spécifique dans une fenêtre de temps spécifique, et paie pour cela.

Cette fenêtre de temps a une raison. Jimmy Yang d'Orbit Markets, fournisseur de liquidité institutionnel, lie la demande d'achat du 31 juillet à l'attente que le projet de loi CLARITY soit adopté, tandis que les traders réduisent leurs positions.

Polymarket price maintenant la probabilité d'adoption en 2026 à environ 35 %, contre plus de 80 % en février, après que le projet de loi fusionné Banque-Agriculture a supprimé la clause éthique exigée par les démocrates, provoquant une opposition formelle des sénateurs Chris Murphy, Chris Van Hollen et Jeff Merkley. La recess d'août laisse une fenêtre d'action étroite au Sénat.

La date d'échéance est aussi deux jours après la décision de la Réserve fédérale. Le FOMC se réunira les 28 et 29 juillet, la déclaration sera publiée mercredi à 14h00 ET, et la conférence de presse de Kevin Warsh suivra une demi-heure plus tard.

Cette réunion n'est accompagnée d'aucune projection économique, donc le libellé de la déclaration porte tout le signal. Les taux d'intérêt sont maintenus entre 3,50 % et 3,75 % depuis quatre réunions consécutives, les marchés à terme attribuent environ un tiers de probabilité à une hausse de taux de 25 points de base, et la probabilité d'une baisse est effectivement nulle.

La gouverneure Lisa Cook a noté un taux d'inflation de 3,7 %, tandis que le vice-président Philip Jefferson et le gouverneur Christopher Waller ont tous deux averti que la politique pourrait être réexaminée si les prix restent élevés.

Le Bitcoin doit augmenter d'environ 9 % en six jours pour rendre le prix d'exercice de 70 000 dollars dans la monnaie, et les propres probabilités de Deribit fixent les chances que le prix touche simplement ce niveau pendant juillet à 14,5 %, et à 4,1 % pour 72 000 dollars.

L'exposition Gamma — une mesure de l'agressivité avec laquelle les teneurs de marché doivent ajuster leurs couvertures lors des mouvements de prix — est concentrée à 65 000 dollars et 72 000 dollars. Le cluster proche est juste au sommet du marché, et assez petit. Le grand cluster est suffisamment loin pour être peu attractif jusqu'à ce que le Bitcoin réduise lui-même la majeure partie de la distance.

Ainsi, la plus grande conviction du marché des options Bitcoin est concentrée sur un prix que le marché se donne moins d'une chance sur six d'atteindre, et elle arrive à échéance 48 heures après une réunion de banque centrale que personne ne peut prédire avec confiance.

Les deux échéances hebdomadaires qui ont attiré toute l'attention ce mois-ci ont été réglées, et rien n'a changé. La range du Bitcoin appartient à quiconque se présente sur le marché spot, et la semaine dernière, peu de gens l'ont fait.