Analyse du rapport de Goldman Sachs : le volume de financement des IPO bat un record, trois experts estiment que l'alarme du marché n'a pas encore été déclenchée

Rédigé par : Rita

Guide de lecture TechFlow

Le volume de financement du marché des IPO aux États-Unis en 2026 a déjà dépassé 125 milliards de dollars, battant le record de l'année entière 2021. Le marché s'inquiète de deux choses. Cela constitue-t-il un signal d'avertissement de la fin du cycle ? Le marché peut-il absorber autant de nouvelles actions ?

Goldman Sachs a invité trois experts, à savoir son propre stratège principal pour les actions américaines Ben Snider, l'autorité de la recherche sur les IPO Jay Ritter, et le gestionnaire de fonds chez Acadian Owen Lamont. Les trois ont des avis différents. Snider dit qu'il ne faut pas trop s'inquiéter, les signaux de fin de cycle tardive ne sont pas encore apparus, et la capacité d'absorption du marché est sous-estimée. Ritter dit qu'un volume d'émission élevé prédit effectivement des rendements faibles, mais ce signal n'est que légèrement meilleur que le hasard. Lamont dit que la vague d'émissions est l'un des Quatre Cavaliers de la bulle, mais cela pourrait signifier que la bulle ne fait que commencer, loin d'être terminée.

Le consensus des trois est que le nombre d'IPO est bien inférieur aux périodes de bulles historiques, et la hausse du premier jour n'est pas hors de contrôle, les vrais signaux de danger ne se sont pas encore allumés.

Le montant des IPO bat des records, mais le nombre reste modéré

À ce jour en 2026, le volume de financement des IPO aux États-Unis est d'environ 125 milliards de dollars, dépassant déjà le record de 120 milliards de dollars de l'année entière 2021. Goldman Sachs prévoit que le total annuel dépassera 200 milliards de dollars.

Mais derrière les chiffres se cachent des problèmes structurels. Le record de financement repose principalement sur les IPO de quelques entreprises technologiques super géantes, dont la taille individuelle contribue à l'essentiel de l'augmentation, le nombre d'IPO n'est en fait pas élevé. À ce jour en 2026, seulement environ 60 entreprises sont cotées, légèrement supérieur au niveau de la même période en 2021, mais bien inférieur au total annuel d'environ 400 en 1999 et d'environ 250 en 2021. Le baromètre des IPO de Goldman Sachs montre que l'environnement actuel est simplement une normalisation, on ne peut pas encore parler de prospérité.

Le private equity et le capital-risque ont accumulé environ 4 billions de dollars de valeur non réalisée, et sortent accélérés après la réouverture de la fenêtre des IPO. Le thème de l'IA a poussé des transactions anormalement massives, l'infrastructure IA nécessite un financement énorme, incluant des IPO ainsi que des augmentations de capital et des émissions d'obligations par des entreprises existantes.

Trois personnes, trois jugements

Ben Snider est le stratège principal pour les actions américaines chez Goldman Sachs, il pense qu'il ne faut pas trop s'inquiéter.

Snider estime que les signaux d'avertissement de fin de cycle dont le marché s'inquiète ne sont pas évidents aujourd'hui. L'activité des IPO est en hausse mais pas extrême, les évaluations des IPO sont seulement légèrement supérieures à la moyenne historique, bien inférieures aux périodes de bulles précédentes. L'offre totale d'actions en 2026 ne représente qu'environ 1 % de la capitalisation boursière du Russell 3000, au même niveau que la moyenne 2015-2019, inférieure aux 1,5 % de 2021 et aux 2 % de la période de la bulle Internet.

Le côté demande est également sain. Les rachats d'actions du S&P 500 ont augmenté de 4 % en glissement annuel au premier trimestre, les annonces de fusions et acquisitions stratégiques ont augmenté de 100 % en glissement annuel. Le secteur des ménages est passé de vendeur net pendant la bulle Internet à acheteur net ces dernières années, les fonds affluant via les ETF et les fonds communs de placement. La proportion de détention par les investisseurs étrangers est passée de 6 % en 1995 à 18 % actuellement.

Bien que les entreprises hyper-scalaires aient ralenti les rachats d'actions en raison des dépenses en capital liées à l'IA, les bénéficiaires de l'IA tels que les banques et les semi-conducteurs continuent d'étendre les rachats. Nvidia a récemment ajouté une autorisation de rachat de 80 milliards de dollars, les annonces de rachat pour l'année entière ont atteint un record de 960 milliards de dollars. Goldman Sachs prévoit un rachat total d'environ 1,3 billion de dollars en 2026, suffisant pour compenser les nouvelles offres des IPO et des échéances de périodes de blocage.

Snider pense qu'il existe un mécanisme d'autorégulation pour les IPO, les IPO ne continueront que si la demande est suffisante. Si le marché ne peut pas absorber l'offre, cela limitera naturellement les émissions futures.

Jay Ritter est le directeur du Centre d'étude des IPO de l'Université de Floride, il pense que le signal existe, mais est faible.

Ritter souligne qu'un volume d'émission élevé prédit effectivement des rendements futurs du marché plus faibles, mais la précision de la prédiction n'est que légèrement supérieure au hasard, environ 52 %. Juger du point d'inflexion du marché via les IPO n'est pas fiable, après que Greenspan ait parlé d'exubérance irrationnelle en 1996, le marché a encore monté pendant 3,5 ans.

En termes de performance des IPO, la recherche à long terme de Ritter montre qu'en excluant la hausse du premier jour, les IPO sous-performent en moyenne le marché sur trois ans après la cotation. Mais il souligne plusieurs exceptions. Le secteur technologique est le secteur le plus performant du marché des IPO, les entreprises avec un revenu annuel supérieur à 100 millions de dollars peuvent essentiellement suivre le marché, et les entreprises technologiques à structure à double classe d'actions surperforment même. Cette structure permet d'émettre massivement des actions à faible droit de vote pour motiver les employés, tandis que les fondateurs maintiennent le contrôle via des actions à droit de vote élevé, la direction a une forte motivation pour se concentrer sur le cours de l'action.

Owen Lamont est vice-président senior et gestionnaire de portefeuille chez Acadian Asset Management, il pense que la vague d'émissions est l'un des Quatre Cavaliers de la bulle.

Lamont est le plus prudent. Il considère les émissions massives d'actions comme l'un des quatre signes de bulle du marché, pensant que les entreprises sont intelligentes, elles tendent à émettre des actions lorsque le cours est surévalué. Ce signal était efficace en 2021, où les émissions massives de SPAC et d'IPO étaient un bon moment pour réduire l'allocation aux actions américaines.

Mais il souligne également qu'une vague d'émissions ne signifie pas nécessairement que le marché atteint immédiatement un sommet. La vague d'IPO des années 1990 a duré plusieurs années, tout comme la bulle des actifs au Japon à la fin des années 1980. Ainsi, la vague d'émissions pourrait signifier que la bulle ne fait que commencer, loin d'être terminée.

Lamont indique qu'il se concentre davantage sur la hausse du premier jour. Si la hausse du premier jour dépasse largement la normale de 15 % à 20 %, entrant dans la zone de 100 % ou même plus, comme c'était courant en 1999, c'est un signal clair de folie spéculative. Actuellement, à quelques exceptions près, la hausse du premier jour n'est pas extrême.

Concernant l'investissement dans les IPO, Lamont a une métaphore vivante. Les IPO sont comme des bananes, il faut qu'elles soient mûres pour être mangées.Attendre 1 à 3 ans après la cotation pour acheter est une stratégie meilleure.Il avertit également que si une vague d'émissions de dette et une vague d'émissions d'actions apparaissent simultanément, c'est un signal négatif plus clair, indiquant que toute la valeur de l'entreprise pourrait être surévaluée.

Perspective mondiale : des histoires différentes pour l'Europe et Hong Kong

La situation en Europe diffère de celle des États-Unis. Les stratèges mondiaux de Goldman Sachs Peter Oppenheimer et Guillaume Jaisson soulignent que le financement par actions en Europe a dépassé 200 milliards d'euros au cours des 12 derniers mois, mais ne représente que 1,7 % de la capitalisation boursière, légèrement supérieur à la moyenne à long terme de 1,4 %. Après déduction des rachats et des rachats d'actions, l'offre nette reste légèrement négative. Le vrai problème de l'Europe n'a rien à voir avec la taille des émissions, la contradiction centrale est l'insuffisance des flux de capitaux domestiques. Seulement environ 40 IPO au cours de l'année dernière, bien inférieur au niveau normal d'environ 100. Cela se renforcera automatiquement, les investisseurs domestiques sortent du marché local en raison de la rareté des actions de croissance, et les entreprises de croissance choisissent d'autres lieux de cotation pour obtenir un pool de capitaux plus profond.

La situation à Hong Kong est plus positive. Le marché des IPO de Hong Kong a connu une forte reprise en 2025, 119 entreprises cotées finançant 37 milliards de dollars, 84 entreprises ont déjà financé 27 milliards de dollars au premier semestre 2026, le total annuel est prévu à 60 milliards de dollars. Le rendement moyen trois mois après l'IPO est d'environ 60 %, la médiane d'environ 20 %, la performance dépasse largement les années précédentes. Le stratège Chine de Goldman Sachs Si Fu prévoit environ 110 milliards de dollars d'offre d'actions sur le marché de Hong Kong en 2026, incluant 60 milliards de dollars de nouvelles IPO d'actions H et 50 milliards de dollars de financement secondaire, qui seront facilement absorbés par une demande multicanale dépassant 400 milliards de dollars, la demande venant des dividendes d'entreprises, des flux de capitaux du Sud, et de la réallocation du capital mondial.

Perspective TechFlow

Ce qui est le plus intéressant dans ce Top of Mind, c'est l'interprétation différente des trois interviewés sur le même ensemble de données. Snider voit le montant des IPO battre des records mais le nombre modéré, la conclusion est la normalisation. Lamont voit les mêmes données, la conclusion est qu'une vague est en formation. Les deux points de vue n'ont pas de droit ou de tort, seulement des dimensions de temps différentes. Snider regarde l'équilibre offre-demande actuel, Lamont regarde les modèles historiques. Les jugements des deux peuvent être valables simultanément, normalisation maintenant, pourrait devenir une bulle dans deux ou trois ans.

Le point de vue de Ritter offre une autre dimension. La sous-performance des IPO précoces par rapport au marché est une règle de 60 ans, mais le secteur technologique est une exception, les grandes entreprises de revenus sont une exception, la double classe d'actions est une exception. Ces exceptions montrent précisément que regarder sans discrimination les IPO à la baisse pourrait faire manquer les vrais gagnants. Nvidia, lors de sa cotation en 1999 avec une évaluation de 600 millions de dollars, était également l'une des IPO technologiques à haute évaluation.

Les points de vue internes de Goldman Sachs méritent également attention. Snider en tant que stratège est optimiste, Oppenheimer en tant que stratège se concentre sur les désavantages structurels de l'Europe, Lynam en tant que stratège crédit avertit de la saturation du marché de la dette. Les différences de perspective entre différentes fonctions au sein de la même institution sont plus dignes d'être lues que n'importe quelle conclusion unique.

Avis de non-responsabilité

Cet article est un résumé et une interprétation par Recherche TechFlow d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 20 juillet 2026). Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont tous les points de vue des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution所属, ne représentent pas les points de vue de Recherche TechFlow, et ne constituent aucun conseil en investissement.

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