80 % des jetons cotés en dessous de leur prix initial, financement des introductions en bourse (IPO) multiplié par 48 : la réorientation du capital crypto est déjà une réalité.
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80 % des jetons cotés en dessous de leur prix initial, financement des introductions en bourse (IPO) multiplié par 48 : la réorientation du capital crypto est déjà une réalité.
Les jetons sont morts, vive la cryptographie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : DWF Ventures
Traduction et adaptation : TechFlow
Introduction de TechFlow : Ce rapport de DWF Ventures établit clairement, à l’aide de données, un fait essentiel : l’argent n’a pas quitté le secteur cryptographique, il a simplement changé de voie. En 2025, plus de 80 % des jetons ont été introduits en bourse à un prix inférieur à leur prix d’émission (TGE), tandis que les levées de fonds via des introductions en bourse (IPO) dans le domaine cryptographique ont bondi de 48 fois pour atteindre 14,6 milliards de dollars, et les fusions et acquisitions (M&A) ont atteint un record quinquennal de 42,5 milliards de dollars. Il ne s’agit pas seulement d’un problème de sentiment du marché, mais bien d’une migration systémique de la structure du capital. En 2026, plusieurs entreprises majeures — Kraken, Ledger, Animoca, entre autres — devraient elles aussi procéder à leur introduction en bourse.
Conclusions clés
L’ancien modèle des émissions de jetons est désormais obsolète. Des valorisations élevées et une liquidité en baisse ont sapé la confiance des investisseurs, et nous observons un déplacement massif des capitaux vers les actions.
Bien que les jetons et les actions offrent des potentiels de hausse comparables, leurs structures de risque sont radicalement différentes : les cours des jetons atteignent leur sommet plus rapidement (en moins de 30 jours) et subissent des fluctuations plus marquées ; les actions, quant à elles, affichent généralement une progression plus soutenue sur un horizon temporel plus long.
Les actions bénéficient d’une prime de valorisation supérieure à celle des jetons : cette prime peut s’expliquer par des seuils d’accès institutionnels plus élevés, la possibilité d’intégration dans des indices boursiers, ainsi que la diversité accrue des stratégies de trading qu’elles permettent.
Le ratio cours/chiffre d’affaires (P/S) constitue une référence utile pour évaluer une entreprise, mais la dispersion des valorisations reflète l’importance d’autres facteurs, notamment les barrières réglementaires, la diversification des revenus, la création de valeur pour les actionnaires et le sentiment sectoriel.
Les opérations de fusion-acquisition ont atteint un niveau record depuis cinq ans, accélérant le processus d’intégration : acquérir des capacités s’est révélé plus rapide que de les développer en interne, et la conformité réglementaire devient un moteur stratégique des fusions-acquisitions.
État actuel des émissions de jetons
L’industrie cryptographique a atteint un point de basculement. Des milliards de dollars affluent, l’intérêt des institutions est au plus haut, et le cadre réglementaire devient plus favorable — et pourtant, pour les développeurs comme pour les utilisateurs, tout semble plus sombre qu’auparavant. L’écart croissant entre l’afflux de capitaux institutionnels et le moral déclinant des communautés natives du crypto illustre un problème plus profond : l’esprit originel de décentralisation et d’expérimentation cypherpunk semble s’effacer progressivement sous l’impact de l’arrivée massive d’entités centralisées exerçant une influence considérable.
Le secteur cryptographique s’est également développé dans un environnement de haute prise de risque, comparable à celui d’un casino — un environnement qui s’est progressivement désagrégé avec la chute spectaculaire des performances des jetons. Cette désintégration est notamment alimentée par des événements extractifs ayant un impact significatif sur les investisseurs particuliers, entraînant un retrait de liquidité du marché.
Selon un rapport de Memento Research, plus de 80 % des émissions de jetons en 2025 cotent actuellement en dessous de leur prix d’émission (TGE). Les projets sont sévèrement affectés par une forte volatilité et une demande générale insuffisante pour leurs jetons — causée par des valorisations élevées difficiles à justifier et à maintenir. Les perspectives haussières sont également rares : la plupart des jetons font face dès leur TGE à une forte pression vendeuse, résultant soit de prises de bénéfices précoces, soit d’un manque de confiance réelle dans le produit, soit encore d’un modèle économique défaillant (airdrops, cotations sur des plateformes centralisées, etc.). Cela a fortement érodé l’intérêt des investisseurs et des particuliers, tandis que des événements tels que « 10/10 » ont accentué davantage encore la fuite des capitaux cryptographiques, remettant en cause les infrastructures fondamentales du secteur.
L’essor des IPO
Dans le même temps, sur les marchés traditionnels, les introductions en bourse (IPO) gagnent fortement du terrain auprès des entreprises cryptographiques — 2025 a vu émerger de nombreux cas remarquables d’IPO, et un nombre croissant d’entreprises déposent actuellement leurs demandes en vue d’une IPO imminente. Les données montrent que les fonds levés via des IPO cryptographiques ont augmenté de 48 fois par rapport à 2024, dépassant 14,6 milliards de dollars en 2025. Les transactions de fusion-acquisition connaissent une croissance similaire, les grandes entreprises centrales cherchant activement à diversifier leurs activités, comme nous l’expliquons plus en détail ci-après. Globalement, les performances exceptionnelles de ces sociétés témoignent d’une forte demande du marché pour une exposition aux actifs numériques, dynamique susceptible de s’accélérer encore davantage en 2026.
La trajectoire de la liquidité
Au cours de la dernière année, nous avons observé que des IPO très médiatisées ainsi que des ICO ont toutes deux levé d’importantes sommes. Le tableau ci-dessous présente les montants levés et les valorisations initiales respectives de chaque société.
On constate ainsi que les valorisations des IPO et des ICO sont relativement proches. Certaines ICO, comme Plasma, sont spécifiquement fixées à un prix inférieur à celui accordé aux investisseurs institutionnels, afin d’offrir aux investisseurs particuliers un potentiel haussier accru et une meilleure opportunité de participation. En moyenne, la proportion d’actions publiques émises lors d’une IPO se situe entre 12 % et 20 %, tandis que la part de jetons mis en circulation publiquement lors d’une ICO varie de 7 % à 12 %. World Liberty Finance constitue une exception notable, ayant mis en vente plus de 35 % de son offre totale.
En analysant les performances des ICO et des IPO, on observe que les jetons sont associés à une volatilité à court terme plus élevée et à un pic de cours plus précoce (en moins de 30 jours). À l’inverse, les actions enregistrent généralement des hausses plus stables sur un horizon temporel plus long. Il convient toutefois de noter que, malgré cela, leur potentiel haussier global reste comparable.
CRCL et XPL constituent des exceptions, ayant connu dès leur lancement des hausses spectaculaires, offrant aux investisseurs un potentiel haussier de 10 à 25 fois. Néanmoins, leurs performances suivent également la tendance décrite ci-dessus : XPL a reculé de 65 % depuis son sommet en deux semaines, tandis que CRCL a grimpé de façon continue pendant la même période.
Revenus : évaluation de la prime des actions
Une analyse approfondie des chiffres de revenus révèle que, globalement, les actions bénéficient d’une prime de valorisation supérieure à celle des jetons, avec des ratios P/S respectivement compris entre 7 et 40, contre 2 à 16 pour les jetons. Cette différence s’explique par plusieurs facteurs améliorant la liquidité :
Accès institutionnel : bien que le climat d’ouverture à la détention d’actifs numériques sur les bilans s’améliore, cet accès reste limité aux fonds autorisés à détenir exclusivement des titres (notamment les caisses de retraite ou les fonds dotaux). Opter pour une IPO permet aux entreprises d’accéder à ce réservoir de capitaux institutionnels.
Inclusion dans des indices : la dynamique de croissance des marchés publics est nettement plus favorable que celle des marchés décentralisés. Coinbase est devenue en mai 2025 la première entreprise cryptographique intégrée à l’indice S&P 500, ce qui a probablement généré une pression acheteuse provenant des fonds indiciels et ETF qui en suivent la composition.
Stratégies alternatives : contrairement aux jetons décentralisés, les actions permettent de déployer une gamme plus étendue de stratégies institutionnelles, notamment les options et le levier, alors que les jetons décentralisés souffrent souvent d’un manque de liquidité et de contreparties fiables.
Dans l’ensemble, le ratio P/S reflète la valorisation d’une entreprise sur la base de ses revenus des douze derniers mois, ce qui aide à déterminer si elle est sous- ou survalorisée par rapport à ses concurrents. Toutefois, les facteurs non chiffrés influençant le sentiment des investisseurs ne sont pas pris en compte. Parmi ceux-ci figurent notamment :
Barrières à l’entrée et diversification : cruciales dans le secteur dynamique des actifs numériques. Le marché accorde une prime aux licences et à la conformité réglementaire, tandis qu’une stratégie d’activité diversifiée renforce la proposition de valeur fondamentale de l’entreprise, au-delà de simples chiffres de revenus.
Ainsi, Figure a lancé son propre pool de prêt d’actifs réels (RWA), accessible aux investisseurs particuliers et institutionnels, et est devenue la première entreprise à obtenir l’approbation de la SEC pour un stablecoin rémunéré ($YLDS). Bullish, une bourse réglementée, possède également d’autres activités telles que CoinDesk, ce qui accroît sa valeur au-delà de ses seuls services de trading. Ces éléments peuvent tous contribuer à une prime de valorisation plus élevée.
À l’inverse, le ratio P/S d’eToro est extrêmement faible, donnant l’impression d’une sous-évaluation apparente. Une analyse plus poussée révèle toutefois que la croissance des revenus y va de pair avec une augmentation parallèle des coûts, ce qui ne constitue pas une situation optimale. En outre, l’entreprise se concentre exclusivement sur les services de trading, sans différenciation suffisante ni marge bénéficiaire satisfaisante. Cela montre que la construction de barrières défensives solides et de portefeuilles d’activités diversifiés constitue également un critère essentiel pour les investisseurs.
Valeur pour les actionnaires : le rachat d’actions ou de jetons pour redistribuer du capital aux investisseurs est courant tant dans le monde des actions que dans celui des jetons, notamment chez les entreprises à fort revenu.
Hyperliquid, par exemple, dispose de l’un des programmes de rachats les plus agressifs, consacrant 97 % de ses revenus à cet objectif. Depuis sa création, son fonds de secours a racheté plus de 40,5 millions de jetons HYPE, soit plus de 4 % de l’offre totale. Un tel programme de rachat agressif influe directement sur le prix : tant que les revenus restent stables et que le secteur conserve un potentiel de croissance, cela renforce la confiance des investisseurs. Cela conduit à un ratio P/S plus élevé, mais ne signifie pas nécessairement que le jeton est « surévalué », car ce soutien fort émanant de l’équipe elle-même est réel.
Sentiment sectoriel : les secteurs à forte croissance, définis par des dynamiques institutionnelles ou réglementaires, bénéficient naturellement d’une prime, puisque les investisseurs recherchent une exposition à ces domaines.
Ainsi, l’action de Circle a connu une forte hausse immédiatement après son introduction en bourse en juin 2025, atteignant un ratio P/S de près de 27. Cela pourrait s’expliquer par l’adoption de la loi GENIUS — un cadre visant à légaliser l’adoption et l’émission de stablecoins — entrée en vigueur peu après l’IPO de Circle, faisant de celle-ci l’un des principaux bénéficiaires en tant que leader de l’infrastructure des stablecoins.
Fusions-acquisitions : une grande vague d’intégration
Le rapport indique que les opérations de fusion-acquisition dans le secteur cryptographique ont atteint en 2025 un niveau record depuis cinq ans — une tendance portée conjointement par l’arrivée massive d’institutions issues des marchés traditionnels (TradFi) et par un climat réglementaire plus favorable. Après la mise en œuvre d’une série de politiques favorables au secteur cryptographique par l’administration Trump, la vague d’adoption des « Trésors d’actifs numériques » (DAT) s’est intensifiée, rendant la détention d’actifs numériques sur les bilans bien moins controversée. Les entreprises se sont également recentrées sur les acquisitions, qui constituent un moyen plus efficace d’obtenir certaines licences nécessaires pour renforcer leur conformité réglementaire. Globalement, l’introduction d’un cadre réglementaire approprié a posé les bases d’une accélération des fusions-acquisitions.
En examinant l’année écoulée, nous constatons une hausse nette du nombre de transactions dans chaque catégorie. Les trois catégories suivantes sont devenues prioritaires pour les institutions :
Investissement et trading : incluant le règlement des transactions, la tokenisation, les produits dérivés, le prêt et l’infrastructure DAT ;
Courtage et bourses : plateformes réglementées centrées sur les actifs numériques ;
Stablecoins et paiements : canaux d’entrée/sortie, infrastructure et applications.
Ensemble, ces trois catégories représentent plus de 96 % de la valeur totale des transactions réalisées en 2025, soit plus de 42,5 milliards de dollars.
Les principaux acquéreurs incluent Coinbase, Kraken et Ripple, qui interviennent tous dans plusieurs catégories. Coinbase se distingue particulièrement, illustrant clairement son ambition de devenir une « super-application tout-en-un », axée sur l’objectif d’apporter la technologie blockchain au grand public via l’acquisition d’applications décentralisées (DApp) traditionnelles et innovantes. Cette stratégie découle d’une intensification de la concurrence entre bourses, ainsi que de la course à la conquête d’un point d’accès universel au trafic.
Des entreprises telles que FalconX et Moonpay, quant à elles, se concentrent sur leur propre segment, renforçant leurs capacités grâce à des acquisitions complémentaires.
L’avenir des émissions de jetons
Malgré le contexte actuel et le sentiment dominant, nous sommes convaincus que 2026 continuera d’offrir de nombreux vents favorables à l’écosystème des actifs numériques. Nous anticipons davantage d’introductions en bourse, ce qui sera globalement positif pour le secteur — cela élargira l’accès à des réservoirs de capitaux et d’investisseurs plus vastes, augmentant ainsi la taille globale du marché.
Les prochaines entreprises candidates à une IPO comprennent :
Kraken : a déposé en novembre 2025 sa déclaration d’enregistrement S-1 auprès de la SEC, suscitant une forte attente d’une introduction en bourse au début de 2026 ;
Consensys : selon des informations rapportées, prépare une introduction en bourse à mi-2026 en collaboration avec Goldman Sachs et JPMorgan Chase ;
Ledger : cible une valorisation de 4 milliards de dollars et travaille avec Goldman Sachs, Jefferies et Barclays pour son IPO ;
Animoca : envisage une introduction en bourse sur le Nasdaq en 2026 via une fusion inversée avec Currenc Group Inc. ;
Bithumb : vise une introduction en bourse sur le KOSDAQ sud-coréen en 2026 avec une valorisation cible de 1 milliard de dollars, avec Samsung Securities comme chef de file.
La voie à suivre ne consiste pas à choisir entre validation par les marchés traditionnels (TradFi) et innovation native du crypto, mais plutôt à les fusionner. Pour les développeurs comme pour les investisseurs, cela implique de privilégier les fondamentaux et de concevoir des produits utiles capables de générer des revenus réels et durables. Ce virage vers le long terme pourrait provoquer quelques secousses, mais ceux qui s’y adapteront seront mieux placés pour saisir la prochaine vague de création de valeur.
Les jetons sont morts, vive le crypto !
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