Rapport Q2 Solana : Les capitaux propres tokenisés ont quadruplé pour atteindre 4,8 milliards de dollars, la demande durable remplace la spéculation

作者：Blockworks

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Solana 刚交出了迄今为止最有力的证据：持久、非投机性的需求正在链上扎根。Q2 代币化资产交易量翻倍至 58 亿美元新高，代币化股权独占 48 亿美元——仅 6 月一个月就贡献了 33 亿美元。但与此同时，迷因币退潮拖累网络 REV 暴跌 43% 至 5100 万美元，应用收入下滑 31%。两组看似矛盾的数据，实则在讲述同一个故事：Solana 的需求根基正在从投机转向结算，从赌场转向银行。而 Alpenglow 升级、SIMD-553 销毁提案和 SIMD-550 通胀改革，正在为这轮叙事切换铺设经济层的路基。

概览

Q2 2026 交出了迄今为止最有力的证据，证明持久、非投机性的需求正在 Solana 上扎根，且其现货交易的王者地位已经超越了任何单一资产类别。

代币化资产交易量创下 58 亿美元的新高，环比增长 114%，主要由代币化股权带动——48 亿美元，超过 Q1 记录的四倍。仅 6 月就贡献了 33 亿美元的股权交易量，Solana 目前处理全链约 97%的代币化股权交易。

这一增长发生在行业整体放缓和迷因币收入持续重置的背景下：REV 环比下降 43%至 5100 万美元，应用收入下降 31%至 2.284 亿美元。即便如此，Q2 表明 Solana 的需求基础已经超越了纯粹的投机活动。

尽管 BTC 和 ETH 现货 ETP 分别录得 37 亿美元和 5 亿美元的净流出，SOL 现货 ETP 仍录得 1.2 亿美元净流入，超过 Q1 的 1.13 亿美元。质押 SOL 在季末达到 4.27 亿枚的新高（约占供应量的三分之二）。稳定币供应基本持平在 163 亿美元，DEX 交易量虽环比下降 44%至 1608 亿美元，但 6 月环比反弹 26%，暗示活动低谷可能已在中季度过去。

在网络层面，Solana 处理了 98 亿非投票交易——仅次于 Q1 记录的第二高季度交易量——中位手续费稳定在 0.0004 美元。前方的故事现在聚焦于 Alpenglow——Solana 至今最大的协议升级——带来 150 毫秒确认时间，配合阶段性槽时间缩短、更大的区块，以及与质押者共享区块收入的标准机制。

财务指标

网络实际经济价值（REV）

Solana 的实际经济价值（REV）在 Q2 2026 总计 5100 万美元，环比下降 43%。在连续两个季度稳定在约 9000 万美元附近后，REV 进一步下探，因为驱动 2025 年峰值的迷因币活动持续消退：月度 REV 从 4 月的 1860 万美元降至 5 月的 1810 万美元和 6 月的 1430 万美元。下降在各组成部分中广泛分布：优先费环比下降 45%至 3080 万美元，Jito 提示费下降 50%至 990 万美元，投票和基础费合计贡献 1030 万美元。

Q2 引入了 SIMD-553，这是 Solana 研发公司 Temporal 提出的提案，将实质性地强化 SOL 的价值累积框架。该提案将重新引入有意义的交易费销毁机制——用一种新的基于资源的费用替代 Solana 现有固定费用的一部分，该费用将永久从供应中移除。不同于当前已相对于发行量变得微不足道的销毁，新机制将随网络使用量和容量一起扩展。

在当前活动水平下，SIMD-553 预估每天销毁 7500 至 9000 枚 SOL（按 80 美元/SOL 计算约 60 万至 72 万美元），约为当前速率的十倍，相当于日发行量的约 12% 至 15%。

对于 SOL 持有者而言，含义很直接：随着网络使用量和区块空间需求增长，更大数量的 SOL 将从流通中移除。这将为 REV 提供第二个价值累积通道——除了分配给验证者和质押者的收入之外——确保增加的网络活动惠及所有代币持有者，而非仅区块生产者。

REV 在网络利益相关者之间的分配与近期季度保持一致：约 72%归验证者，26%归代币持有者，约 2%被 Jito 捕获。

按链看收入，Solana 以 12%的份额（5100 万美元）排名第四，落后于 Hyperliquid（33%，1.414 亿美元）、Tron（21%，8980 万美元）和 Ethereum（15%，6330 万美元）。Solana 12% 的网络收入份额较 Q1 的 18%环比下降了 33%。

质押者收益

SOL 的名义质押收益率在 Q2 末约为 5.5%，较 Q1 末的 5.8%有所下降，因为固定发行计划持续衰减：通胀率目前接近 3.8%，1.5%的终端利率在当前计划下约六年后到达。实际质押收益率（名义收益率减去通胀率）季末约为 1.7%。

Solana 质押者在 Q2 2026 赚取了 4.87 亿美元，较 Q1 的 6.30 亿美元下降 23%。发行量占质押者收入的 98%以上，Jito 提示费收益率贡献了 820 万美元。

Q2 期间，发行量成为治理讨论的中心。Solana 基础设施提供商 Helius 在季度内提出了 SIMD-550，瞄准质押者经济的供给侧。这是该公司 2025 年 11 月提案的更新版本，SIMD-550 将把 Solana 的反通胀率从 15%加倍至 30%/年，加倍衰减速度，同时将 1.5%的终端利率保持不变。这将把到达终端通胀的时间从 5.8 年（2032 年上半年）缩短至 2.9 年（2029 年上半年），并在期间削减约 1890 万枚 SOL的发行量。对质押者的代价是名义收益率更快下降：假设 68%的质押率，名义质押收益率将在前三年分别降至 4.34%、3.00%和 2.25%。对代币持有者而言，同样的数学减少了稀释，缩小了名义收益率与实际收益率之间的差距。

SIMD-550 和 SIMD-553 从两侧解决同一个问题——前者削减供应增长，后者增加与使用挂钩的销毁。

质押者经济的故事还与 SIMD-123紧密关联，该提案将引入标准化的协议内机制，让验证者与质押者共享优先费。在 SIMD-96 将 100% 优先费重定向给区块生产者十八个月后，该分配机制仍未在主网激活，不过现在预计将随 Alpenglow 一同上线。优先费占 REV 的 60%，协议内费用共享是质押者价值累积最大的待落实改进。

应用收入

应用收入是衡量生态内企业成功与否的指标。虽然 REV 是重要的跟踪指标，但生态产品市场契合度的真正衡量标准是面向用户的应用所产生的收入。

Solana 应用在 Q2 2026 产生了 2.284 亿美元收入，较 Q1 的 3.293 亿美元下降 31%，是自 Q1 2024 以来最低的季度总额。下降追踪了散户交易活动的整体降温，而非份额流失到其他链。

Q2 按收入排名的领先应用为：Pumpfun（9010 万美元，39%）、Collector Crypt（3220 万美元，14%）、Pacifica（2000 万美元，9%）、Jupiter（1530 万美元，7%）和 Phantom（1190 万美元，5%）。

机构资金流

全球系统性重要银行（G-SIBs）

Q2 标志着 Solana 的机构采用开始触及传统银行体系。29 家全球系统性重要银行（G-SIBs）中有 7 家已上线 Solana 能力，以摩根大通和花旗集团为首——这两家是按资本附加费层级排名的系统中最重要的名字。

部署覆盖了完整的服务栈而非单一用例：摩根大通的代币化和交割对付结算、BNY Mellon 的 SOL 及 SPL 托管与 USDC 铸造/销毁和基金管理、摩根士丹利的托管、现货交易、ETF 和借贷、兴业银行的稳定币发行、道富银行的货币市场基金。这些部署在托管、发行、结算和分销方面的广度，是对 Solana 作为机构结算基础设施的最清晰外部验证之一。

交易所交易产品（ETP）

机构需求连续第三个季度与价格脱钩。SOL 现货 ETP 在 Q2 2026 录得 1.2 亿美元净流入，超过 Q1 的 1.13 亿美元。同期 BTC 现货 ETP 净流出 37 亿美元，ETH ETP 净流出 5 亿美元。看全部 SOL ETP，季度流入数字为 1.48 亿美元。虽然季度内分布不均匀，但整个季度延续了自美国现货 ETF 于 2025 年 10 月开始交易以来定义 SOL 机构买盘的模式——在下跌中保持净正流入。

按地区看，美国仍是引擎——SOL ETP 净流入 1.85 亿美元，欧洲净流出 3800 万美元，亚太持平。现货 ETP AUM 季末为 19 亿美元，环比下降 5%，因为价格贬值超过了流入。

数字资产国库公司（DATCO）

SOL DATCO 持仓连续第九个月基本不变，Q2 末为 1680 万枚 SOL，环比下降 0.9%。4 月至 5 月期间减持约 15 万枚 SOL，因为有限的二级流动性和持续的 mNAV 折价继续约束该工具类别。DATCOs 仍是稳定的被动持有者基础，而非增量需求来源。

板块分析

Solana 的 Q2 证实了一个论点：网络的交易基础设施超越了任何单一资产类别。随着迷因币活动降温，同样的基础设施（Prop AMM、聚合器、低费用、亚秒确认）以创纪录规模吸收了代币化股权。「万物交易所」不再是一个前瞻性声明——它是网络在 Q2 的主要增长引擎。

现货交易

Solana DEX 现货交易量在 Q2 2026 总计 1608 亿美元，较 Q1 的 2885 亿美元下降 44%。尽管如此，Solana 在 Q2 处理了最多的现货交易量，占 32%，领先于 Ethereum（25%）、Base（16%）和 BNB Chain（12%）。这是连续第八个季度 Solana 占现货 DEX 交易量超过 30%。

月度走势比季度总量讲述了一个更具建设性的故事：交易量从 4 月的 523 亿美元降至 5 月的 480 亿美元，然后在 6 月反弹 26%至 605 亿美元——季度中最强的月份——因为代币化资产活动急剧加速。

SOL-稳定币交易对仍以约 46%的比例为锚定，而最快增长来自最新类别：稳定币互换从 Q1 的约 17%攀升至 Q2 的 21%，外部代币份额几乎翻倍至 8%，代币化资产份额翻四倍至近 4%。迷因币保持在约 17%——在交易日益多样化资产的市场中是一个稳定的贡献者。

场所结构也在持续演进：BisonFi 以约 17%的 Q2 交易量领先 Prop AMM，Pumpfun 的集成 AMM 持续获得份额，在 Q2 占 13%的交易量。

Solana 上的 DEX 仍是一个 Prop AMM 故事。Prop AMM 是通过预言机更新主动管理流动性的现货交易所。每个 Prop AMM 由单个做市商运营（无外部 LP），使用高度优化的交易更新预言机价格，使报价可以每秒多次调整。Solana 上有近二十个 Prop AMM 运行，其现货 DEX 交易量份额在 Q2 2026 为 53%，高于 Q2 2025 的 30%。

代币化资产

代币化资产是 Q2 2026 的亮点，也是 Solana 今年迄今为止的亮点。代币化资产的 DEX 交易量达到 58 亿美元，环比增长 114%，连续第六个季度创新高。

绝大部分活动来自代币化股权，占交易量的 84%。Solana 目前处理全链约 97%的代币化股权交易量，使这一垂直领域成为网络上持久、非投机性需求最清晰的表达。

代币化股权在 Q2 录得 48 亿美元交易量，约为 Q1 11 亿美元的四倍。这一增长在季度内更加显著：4 月 6.7 亿美元、5 月 8.71 亿美元、6 月仅一个月就贡献了 33 亿美元。

6 月的数据标志着该类别的新高，催化因素是 6 月 12 日 SpaceX 上市——史上最大 IPO。按更广泛的代币化资产板块（包括上市股权之外的工具）计算，月度交易量达到约 36 亿美元，环比增长 222%。通过 Sunrise 发行、Backpack 分发的代币化 SPCX 占约 7.7 亿美元。发行方此后已扩展代币化股权覆盖至更多标的，包括 Micron、SanDisk 和 Roundhill Memory ETF（DRAM）。与 SPCX 一起，这四个工具在 6 月贡献了超过 10 亿美元的交易量。

Prop AMM 在季度内开始报价代币化资产，现在占代币化资产交易量的约 50%。由于这些代币化股权可以一对一兑换底层股票，整合场所提供流动性时可能遇到更低的运营摩擦，这可能支持更紧的套利和更大的报价信心。

除股权外，代币化私人信贷贡献了 8.03 亿美元（14%），大宗商品 1.11 亿美元，收藏品——一个由 Collector Crypt 交易卡市场引领的新类别——2000 万美元。

外部 L1 代币

外部 L1 代币作为类别持续扩展，在 Q2 达到历史新高 8%的 DEX 交易量，即 122 亿美元，BTC 和 HYPE 单独贡献超过 90 亿美元。5 月也标志着 HYPE 交易量首次超过 ETH 在 Solana 上的交易量——这信号表明决定网络交易内容的不是遗留资产层级，而是上线速度。

永续合约

永续合约仍是 Solana 在 Q2 最具挑战的垂直领域。Drift 在 4 月 1 日遭遇漏洞攻击——针对其多签的社会工程攻击，影响了约一半的协议 TVL——为季度定下了基调。恢复回应是实质性的：Drift 宣布与 Tether 等合作推出约 1.5 亿美元支持的重新上线，配备恢复池和代币机制将协议收入导向补偿，USDT 成为新的报价资产。

Solana 上的永续合约平台在 Q2 处理了约 1830 亿美元的名义交易量，环比增长 60%。GMTrade 占 Q2 永续合约总量的 50%，Pacifica 占 39%，Jupiter 降至 10%。

Phoenix（由 Ellipsis Labs 构建）仍是 Solana 上以完全链上形式缩小永续合约差距最有力的尝试。其设计在计算层解决有毒流量问题，允许做市商比吃单订单更便宜地报价。虽然仍处于早期，Phoenix 在 Q2 处理了 7.77 亿美元的名义交易量。

前瞻性进展来自 Jito：5 月 5 日宣布的 JTX 是基于 Phoenix 的现货和最终永续合约的交易前端，80%的 JTX 费用导向 JTO 价值累积。在 Phoenix 对有毒流量的计算层方案和 JitoBAM 不断增长的质押份额之间，瞄准永续合约差距的基础设施投资正在累积，但缩小差距仍是 2026 年的执行故事而非已交付的结果。

借贷

截至 Q2 末，Solana 两大货币市场 Kamino 和 Jup Lend 的总存款和未偿贷款分别为 41 亿美元和 16 亿美元。存款环比下降 8.3%，未偿贷款下降 7.9%，反映加密市场对链上杠杆需求的持续疲弱。

虽然 RWA 借贷在 Q1 2026 成为增长关键领域（由 Kamino 的 Figure PRIME HELOC 借贷和 OnRe 再保险市场引领），但 Q2 经历了急剧回调。Solana 上的 RWA 借贷存款从 Q1 的 12.3 亿美元降至 Q2 的 6.4 亿美元，环比回调 48%。

借贷的结构性亮点在稳定币邻近领域：Jupiter Lend 在 5 月中旬整合了 Ethena 的 USDe，配合 Bitwise 管理的 vault 上线，在一个月内将 USDe 在 Solana 上的供应量从几乎为零推至超过 5 亿美元。Kamino 推出了自己的 Ethena 市场，已增长至超过 5 亿美元存款，目前是该平台第二大市场。在借贷余额下降的季度里，收益型稳定币市场是新资本最清晰的来源——被引入网络而非从现有加密抵押品中回收。

消费端

代币发行平台

发行平台交易量在 Q2 2026 总计 258 亿美元，较 Q1 的 383 亿美元下降 33%，而代币创建表现更好——260 万枚代币上线，环比下降 7%。Q2 Solana 上的发行平台产生了 6390 万美元收入，较 Q1 的 9520 万美元下降，Pumpfun 占总量的 97%。

虽然该类别与散户用户的产品市场契合度毋庸置疑，但其周期性和集中度是问题所在。Pumpfun 在发行平台收入和总应用收入中的份额本季度达到新高，恰恰是因为其余市场萎缩得更快。

稳定币

Solana 上的稳定币总供应量在 Q2 2026 末为 163 亿美元，环比增长 2%。供应量在连续四个活动下降的季度中基本持平。稳定币构成持续多元化：USDC 的份额从 Q1 的 55%降至 Q2 的 47%，而 USDT 从 22%小幅增至 24%。

Solana 稳定币转账量在 Q2 2026 达到 1.5 万亿美元，环比下降 29%。值得注意的是，该数字已过滤排除闪电贷款和其他形式的非自然交易量。

支付

Q2 2026 是 Solana 支付垂直领域的爆发季度，以一波传统金融和企业采用浪潮为标志。主要银行和金融科技公司大量涌入 Solana：SoFi 宣布其「Big Business Banking」产品并在链上发行稳定币；SBI 支持的 B2C2、新加坡海湾银行、新韩卡和韩国 Toss Bank 都将机构稳定币或结算基础设施迁移至 Solana。

支付巨头紧随其后：Mastercard 将基于 Solana 的稳定币结算添加到其全球卡网络，并发布了 AI 代理进行微支付的协议。Western Union 在 Solana 上发行了 USDPT 稳定币，Moneygram 以自有验证者进入验证者空间。在跨境和薪资方面，Deel 推出了稳定币薪资支付，Y Combinator 在 Solana 上以 USDC 完成了第一个完全稳定币资助的轮次。

本季度最大的新前沿是代理式商业：Google Cloud 和 Solana 基金会推出了 Pay.sh——一个为 AI 代理提供按需付费稳定币支付轨道的服务；AWS 推出了用于 AI 流量货币化的稳定币系统；Meta 开始测试面向创作者的稳定币支付；Open Standard 推出了 OUSD——一种由 BlackRock 和 Google 支持的互联网经济新稳定币，Solana 是其推出的一部分。最后，世界扑克系列赛添加了基于 Solana 的锦标赛报名支付，凸显了 Solana 上稳定币轨道能覆盖的广泛用例。

网络分析

交易量与 TPS

Solana 在 Q2 2026 处理了 98 亿非投票交易，较 Q1 的历史最高 101 亿下降 3%，是史上第二高的季度交易量。在 98 亿交易中，73%成功、27%回滚。回滚交易通常与套利机器人等自动化策略关联——它们往往是特性而非缺陷，当滑点条件恶化或超出设定限制时，交易自然回滚。

非投票 TPS 在 Q2 平均约 1250。日均活跃地址 200 万，较 Q1 的 240 万下降，与应用收入中可见的散户降温一致。网络正在从更小、更成熟的用户基础处理几乎同样多的交易。

中位交易费

中位交易费在 Q2 2026 平均 0.0004 美元，季度内任何一天都未超过 0.0005 美元，确保了稳定性。这一水平的费用稳定性不仅仅是成本优势；它是使高频做市、Prop AMM 报价更新和消费应用在共享基础设施上经济可行的属性。

验证者与去中心化

Solana 的验证者数量本季度下降，因为基金会逐步结束委托补贴，但节点数量是去中心化信息量最少的衡量指标。网络的控制由谁持有质押、谁路由委托、验证者运行什么软件以及在哪里运营决定。在这些维度上，Solana 与 Ethereum 相当，且在多个方面更强：需要协调的独立实体明显多于Ethereum 才能终止最终性，约 80%的 SOL 由持有者自主导向而非通过中介路由，质押地理分布良好，验证者运行真正多样的客户端。

韧性记录支持同一结论——Solana 此前在突然失去约五分之一质押的情况下无中断地吸收了冲击。Alpenglow 将把网络对离线质押的容忍度提升至 40%，进一步硬化共识以抵御集中风险。

产品与生态更新

Q2 的路线图汇聚于一个目的地：Alpenglow。季度内核心开发主要围绕推送其前置条件，而经济层则移至治理辩论的中心。

Agave v4.0

Agave v4.0——自 v3.1 以来的首个主要版本——于 5 月推荐给主网验证者，功能激活从月末开始。该版本承载多个 Alpenglow 功能的前置条件，并重构了区块重放，将每个区块的重放线程使用量约削减 3 倍——从约 130 毫秒降至约 50 毫秒。

P-Token（SIMD-266）

P-Token 标准于 5 月中上线，用计算优化的实现替代 SPL Token 程序，为标准转账提供约 95%的 CU 消耗削减，将 Token 程序在区块全局计算中的份额从约 25%压缩至低位个位数。上线也展示了日趋成熟的安全流程：Asymmetric Research 在影响主网之前披露了实现中的一个关键 bug，Anza 及时通过专用所有权检查进行了修补。

槽时间缩短（SIMD-525）

SIMD-525——将槽时间从 400 毫秒减半至 200 毫秒的提案——于 5 月末合并。缩减是分阶段进行的（400ms→350ms→300ms→250ms→200ms，每个增量之间有一个 epoch 延迟），实现目标为 Agave v4.2 约 8 月，与 Alpenglow 和租金削减捆绑。

Alpenglow

Alpenglow——Solana 至今最大的协议升级——目标为 Agave v4.2 约 8 月。该升级用新的共识设计替代 Tower BFT 和 Proof of History，带来 150 毫秒确认时间（约 100 倍最终性改善），移除链上投票交易（消除验证者主要的经常性成本），引入每个 epoch 1.6 SOL的验证者入场票，并将对离线质押的容忍度提升至 40%。对应用而言，亚秒最终性缩小了与中心化场所的大部分剩余用户体验差距；对验证者而言，移除投票成本重构了运营较小操作的经济模型。

后量子准备

4 月 27 日，Anza 和 Firedancer 团队各自发布了关于 Solana 后量子迁移路径的独立报告，起因是研究显示破解 256 位椭圆曲线密码学所需的估计资源已大幅减少。Anza 认为五年内出现密码学相关量子计算机的概率为 3% 至 5%，两个团队都已发布了紧凑型后量子签名的初步实现。

总结与展望

Solana 最重要的 Q2 2026 结果是在市场压力下交出的。当资产价格全面下跌时，代币化资产交易量翻倍至 58 亿美元的新高，代币化股权翻四倍至 48 亿美元，6 月单独贡献了 33 亿美元。现货 ETP 吸收了 1.2 亿美元新净资本——在下跌中超过 Q1 总额。DEX 交易量在 6 月反弹 26%，由代币化资产而非迷因币驱动。在下跌市场中增长的需求，才是持久的那种——Q2 产生了比以往任何季度更多的证据。

周期性一半的故事继续重置：REV 下降 43%，应用收入下降 31%，季度 DEX 交易量下降 44%——迷因币时代的过剩持续从系统中流出。两个一半的区别决定了未来几个季度应该如何解读。与投机速度挂钩的收入正在重新定价；与结算挂钩的需求（稳定币、代币化股权、机构包装）在相同条件下正在增长，6 月的代币化引领反弹是持久腿可以成为增长腿的早期数据点。

前方的催化剂路径异常具体，为增长延续奠定了舞台。Alpenglow 预计最快 Q3 到来，带来 150 毫秒确认、投票成本移除和更高离线质押容忍度，配合阶段性槽时间缩短和更大区块。SIMD-123 将给质押者一个协议内对优先费的索取权——目前优先费占 REV 的 60%。正在辩论中的销毁和发行提案将收紧网络使用与代币持有者价值之间的联系。

Solana 不再只是速度最快的链上赌场。它正在成为链上金融的基础设施——而 Q2 的数据，是这轮叙事切换最硬的锚点。