Réformer la Réserve fédérale : Warsh n’attend plus
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Réformer la Réserve fédérale : Warsh n’attend plus
À l’époque de Volcker, la Réserve fédérale américaine était confrontée à une incertitude susceptible de survenir plus fréquemment que par le passé.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xu Chao
Source : Wall Street Insights
Kevin Warsh a fait sa première apparition en tant que président de la Réserve fédérale avec une déclaration du FOMC la plus courte depuis 2007 et cinq groupes de travail spécialisés couvrant les fonctions centrales de la Fed — l’intention réformatrice est claire, mais le marché et les économistes demeurent sceptiques quant à sa concrétisation.
Ce mercredi, la Réserve fédérale a maintenu, à l’unanimité (12 voix contre 0), la fourchette cible du taux des fonds fédéraux entre 3,5 % et 3,75 %, marquant ainsi la quatrième réunion consécutive sans changement. Lors de sa première conférence de presse, Warsh a annoncé la création de groupes de travail spécialisés dans cinq domaines clés : les mécanismes de communication, le bilan et le cadre opérationnel, les sources alternatives de données, la productivité et l’emploi, ainsi que le cadre d’inflation. Il a réaffirmé l’objectif d’inflation à 2 % tout en refusant d’inscrire ses prévisions personnelles sur le « dot plot » (graphique des taux).
Le marché a interprété ces signaux comme une surprise haussière inattendue : le rendement réel à 10 ans des obligations indexées sur l’inflation (TIPS) a atteint son plus haut niveau depuis mai dernier ; le dollar a enregistré sa plus forte hausse quotidienne de l’année ; les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquent une nette augmentation des anticipations de hausse des taux avant la fin de l’année.
Toutefois, la première prestation de Warsh n’a pas été exempte de controverses. Lors de la conférence de presse, il a esquivé quatre fois des questions directement liées aux débats politiques récents en répondant systématiquement « le groupe de travail étudiera cette question ». Stephen Douglass, économiste en chef chez NISA Advisors, a qualifié Warsh de « très évitant », tandis qu’Ian Katz, directeur général chez Capital Alpha Partners, a noté que « le groupe de travail étudiera » était devenu quasi un « tic de langage » au cours de la conférence.
Cette situation met en lumière une tension intrinsèque dans la stratégie de Warsh : une déclaration extrêmement concise et le refus de participer au « dot plot » lui permettent de projeter une image ferme et indépendante face au marché ; toutefois, les sujets les plus épineux — cadre d’inflation, méthodologie des données, trajectoire du bilan — sont tous renvoyés à des groupes de travail encore en phase de constitution, dont les premiers rapports cadres ne seront disponibles qu’à l’automne. Pendant cette période transitoire, l’incertitude concernant la logique politique de la Fed connaîtra une hausse temporaire.
Une déclaration minimaliste : la première carte de visite de la réforme Warsh
La réduction drastique de la longueur de la déclaration du FOMC constitue le signal le plus immédiat perçu par le marché.
Le texte principal passe de 341 mots habituels à environ 130 mots. George Pearkes de Bespoke Investment l’a qualifiée de déclaration la plus courte du FOMC depuis 2007 (hors déclarations d’urgence prises lors de la baisse des taux au début de la pandémie). La déclaration ne comporte que trois paragraphes, couvrant respectivement la décision sur les taux, l’évaluation de la situation économique et celle de l’inflation. Elle supprime de nombreux éléments traditionnels d’orientation prospective, se concluant par une simple phrase : « Le Comité veillera à assurer la stabilité des prix », et omet même la liste complète des votes figurant habituellement en fin de document.
Warsh a reconnu explicitement que ce raccourcissement résultait d’un choix délibéré, qualifiant la déclaration de « légèrement plus courte, légèrement plus simple, et débarrassée de certaines formulations anciennes ». Cette approche s’inscrit pleinement dans ses déclarations publiques antérieures selon lesquelles la Fed avait trop parlé par le passé.
Michael Feroli, économiste en chef chez JPMorgan Chase, souligne dans un rapport destiné à ses clients l’ambiguïté sous-jacente : « Étant donné cette déclaration succincte axée sur le contrôle de l’inflation, on peut se demander pourquoi la Fed n’a pas relevé les taux aujourd’hui. » Dario Perkins, de TS Lombard, ajoute que la réduction de l’orientation prospective est relativement aisée — « elle avait été conçue pour une époque où les taux étaient proches de zéro » — mais que la réduction du bilan ou l’adoption d’un nouveau cadre de modélisation constituent des « défis bien plus importants », qui ne peuvent être mis en œuvre cette semaine.
Les cinq groupes de travail : outil de réforme ou « bouclier de report » ?
L’ampleur du champ d’action couvert par les cinq groupes de travail annoncés par Warsh a surpris le monde universitaire, notamment sur deux fronts : l’examen des sources de données gouvernementales et la révision complète du cadre d’inflation.
Sur la question des données, Warsh a qualifié le rapport mensuel sur l’emploi non agricole — historiquement une source centrale pour la Fed — de « simple écho du passé », une position nettement contrastée avec celle traditionnellement adoptée par les responsables de la Fed, qui défendent généralement les statistiques officielles.
En matière de cadre d’inflation, la simple création d’un groupe de travail spécialisé suscite déjà des interrogations sur la solidité de l’objectif à 2 % — bien que Warsh ait clairement réaffirmé cet objectif, il a aussitôt ajouté qu’il prêtait attention aux « chiffres situés à gauche de la virgule », suggérant implicitement qu’un taux d’inflation de 2,9 % pourrait être, dans une certaine mesure, toléré, ce qui entretient des doutes sur la rigueur de son application.
Warsh a précisé que les groupes de travail en étaient encore à la phase de « recrutement et de désignation des membres », qu’ils seraient lancés « dans les semaines à venir », qu’ils devraient fournir un premier rapport-cadre à l’automne et qu’une grande partie de leur travail serait vraisemblablement achevée d’ici la fin de l’année.
Laura Rosner-Warburton, économiste principale chez MacroPolicy Perspectives, observe que ces groupes de travail conduiront les économistes à remettre continuellement en cause la logique décisionnelle de la Fed jusqu’à leur achèvement : « Cela placera tout, pendant un certain temps, sous le feu des questions et de l’examen, créant une incertitude élevée quant à la politique de la Fed. » Elle souligne également qu’il reste encore à déterminer si ces groupes de travail serviront effectivement à améliorer la politique monétaire ou s’ils constitueront plutôt un instrument de mise en œuvre d’un « programme visant à réduire la transparence ».
Le « dot plot » et l’objectif d’inflation : orientation définie, frontières encore floues
Bien que Warsh ait refusé de remplir ses propres prévisions individuelles sur le « dot plot », les 18 autres membres du Comité y ont participé, et leurs projections se sont globalement déplacées vers une orientation haussière. Selon Bloomberg, la prévision moyenne pour le taux final de l’année est passée de 3,24 % à 3,83 %, la majorité des membres anticipant une hausse des taux avant toute baisse.
Sur la question de l’objectif d’inflation, Warsh a clairement réaffirmé que l’objectif de 2 % restait inchangé, dissipant ainsi les spéculations selon lesquelles la Fed envisagerait discrètement de relever cet objectif à 3 % — ce qui offrirait davantage de marge de manœuvre à l’administration Trump pour promouvoir une baisse des taux. Toutefois, sa remarque sur les « chiffres situés à gauche de la virgule » laisse une zone d’ambiguïté sur le plan des marchés.
Cette divergence est également frappante sur le plan de la communication : alors que Warsh souhaite abandonner l’orientation prospective, ses collègues utilisent précisément le mécanisme existant du « dot plot » pour transmettre clairement une orientation haussière. Warsh a indiqué s’attendre à ce que le groupe de travail chargé de la communication propose, à terme, « quelques ajustements réfléchis » au résumé des prévisions économiques (SEP).
Choc sur les marchés : une surprise haussière déclenchant une réévaluation rapide
Après l’annonce de la décision du FOMC, la réaction des marchés a été rapide et brutale.
Le rendement réel à 10 ans des TIPS a grimpé à son plus haut niveau depuis mai dernier ; les conditions financières se sont resserrées rapidement ; les contrats à terme sur les fonds fédéraux reflètent une nette montée des anticipations de hausse des taux avant la fin de l’année. Le dollar a enregistré sa plus forte progression quotidienne de l’année — allant à l’encontre de l’objectif explicite de l’administration Trump visant à affaiblir la devise — ce qui a ajouté une pression supplémentaire sur les marchés mondiaux.
Or, la baisse des cours du pétrole aurait pu offrir à Warsh une marge de manœuvre pour éviter une prise de position ferme, mais il a choisi de ne pas emprunter cette voie. Les analystes considèrent que ce choix envoie un signal clé : Warsh ne compte pas jouer le rôle d’exécutant de la volonté du président en matière de baisse des taux.
Pour les investisseurs, ce contexte signifie que, durant cette période transitoire marquée par le retrait progressif de l’orientation prospective et l’absence encore de conclusions des groupes de travail, l’incertitude concernant la trajectoire de la politique de la Fed persistera. Les marchés devront probablement s’habituer à l’idée que, dans le nouveau cadre de communication de Warsh, les surprises provenant de la Fed risquent d’être plus fréquentes qu’auparavant.
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