Au sein de la Réserve fédérale américaine, les « faucons » remplacent collectivement les « colombes », et la première intervention de Waller se révèle « délicate ».
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Au sein de la Réserve fédérale américaine, les « faucons » remplacent collectivement les « colombes », et la première intervention de Waller se révèle « délicate ».
La prochaine étape de la Réserve fédérale pourrait être une hausse des taux d’intérêt.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Long Yue
Source : Wall Street CN
Des responsables « colombiens » au sein de la Réserve fédérale, autrefois farouches partisans de baisses des taux d’intérêt — dont Christopher Waller — ont récemment déclaré qu’ils ne pouvaient pas exclure une hausse des taux. Pratiquement plus personne au sein du Comité n’appelle désormais à une baisse des taux. Le premier conseil monétaire présidé par Kevin Warsh pourrait ainsi envoyer un signal clair : la prochaine étape de la Réserve fédérale pourrait bien être une hausse des taux.
Trump l’a nommé pour obtenir une baisse des taux ; or, à peine entré en fonction, ses collègues commencent déjà à évoquer une hausse.
Le Wall Street Journal vient de publier un reportage approfondi rédigé par Nick Timiraos, journaliste chevronné spécialisé dans les affaires de la Réserve fédérale et considéré par les marchés comme son « porte-parole officieux ». Ce reportage paraît précisément à la veille de la première réunion sur les taux d’intérêt présidée par Kevin Warsh, nouveau président de la Réserve fédérale.
Timiraos écrit que Warsh pénètre dans cette salle de réunion à un moment particulièrement délicat. L’an dernier, il plaidait ouvertement pour une baisse des taux, position qui lui avait valu la faveur de Trump. Or, dès son entrée en fonction, le ton des discussions au sein de la Réserve fédérale a subi une inflexion silencieuse : on ne se demande plus « quand » baisser les taux, mais « s’il faut les relever ».
Ce revirement n’est pas survenu du jour au lendemain. Depuis le début de l’année, l’inflation américaine, loin de reculer, a dépassé 3 % ; le marché du travail s’est à nouveau renforcé ; les goulots d’étranglement liés à la vague d’investissements dans l’intelligence artificielle, ainsi que la hausse des prix du pétrole provoquée par la guerre en Iran, alimentent continuellement la pression inflationniste. Les arguments qui justifiaient initialement les attentes de baisse des taux disparaissent un à un.
Warsh se retrouve face à un comité qu’il n’a pas constitué lui-même, à des outils prévisionnels qu’il critique depuis longtemps, et à une orientation politique qui va à l’encontre des souhaits du président qui l’a nommé. Son premier conseil monétaire promet donc d’être particulièrement éprouvant.
Comment un « colombien » devient-il « faucon » ?
Le changement d’attitude du membre du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, Christopher Waller, illustre le mieux cette évolution.
Durant toute l’année dernière, Waller craignait un affaiblissement du marché du travail et avait même voté, en janvier, en faveur d’une baisse des taux, contre l’avis majoritaire de ses collègues. Mais le mois dernier, il a déclaré publiquement que les derniers indicateurs économiques « me poussent dans une autre direction ». Il a explicitement soutenu la suppression de la mention d’un « biais accommodant » dans le communiqué de la Réserve fédérale et affirmé sans détour : « Je ne peux plus exclure la possibilité d’une hausse des taux à un moment donné à l’avenir. »
Face aux discussions persistantes sur une possible baisse des taux en septembre, Waller a répondu avec une franchise sans équivoque : « En tant que responsable sérieux d’une banque centrale, on ne peut pas sérieusement envisager une telle hypothèse. »
Même les « modérés » vacillent
Si Waller incarne le virage des « colombiens », l’évolution de la gouverneure Lisa Cook montre que même la « zone centrale » perd de sa stabilité.
Cook n’est pas une « fauconne » : le mois dernier encore, elle estimait que le maintien des taux inchangés était la décision appropriée, et que le scénario de base restait celui d’un retour spontané de l’inflation à son objectif. Toutefois, elle y a ajouté une condition — une condition qui, il y a un an, aurait été quasi impensable chez elle : si le recul de l’inflation « ne se produit pas assez rapidement », elle « serait prête à relever les taux ».
Ce qui sous-tend cette inquiétude, c’est la persistance d’une inflation supérieure à l’objectif depuis cinq ans, qui commence peut-être à influencer les comportements de fixation des prix par les entreprises et les négociations salariales des travailleurs, créant ainsi des anticipations autoréalisatrices.
Les « faucons » attendaient ce moment depuis longtemps
Les « faucons » du Comité étaient, en réalité, déjà mécontents.
Lors de la baisse des taux décidée par la Réserve fédérale fin 2023, Beth Hammack (présidente de la Banque fédérale de Cleveland), Lorie Logan (présidente de la Banque fédérale de Dallas) et Neel Kashkari (président de la Banque fédérale de Minneapolis) avaient exprimé leur désaccord, jugeant que les arguments en faveur d’une politique accommodante étaient dès lors infondés.
En avril dernier, les trois responsables se sont à nouveau alliés, non plus pour contester la décision sur les taux elle-même, mais la formulation du communiqué suggérant que « la prochaine étape sera probablement une baisse des taux ». Ils ont exigé la suppression de cette phrase afin de signifier clairement que la hausse des taux demeure une option tout aussi plausible.
Désormais, les données économiques penchent davantage en leur faveur. Hammack a déclaré ce mois-ci que le maintien des taux inchangés est raisonnable pour l’instant, « mais si la tendance actuelle se poursuit, une action pourrait devenir nécessaire très rapidement ». Logan est allée encore plus loin : « Je crains de plus en plus qu’il ne soit nécessaire de relever les taux d’intérêt d’ici la fin de l’année. »
Les « faucons » avancent également un argument remarquable : avec la remontée de l’inflation, les « taux réels » — c’est-à-dire les taux d’intérêt ajustés à l’inflation — diminuent en fait, ce qui signifie que la politique monétaire de la Réserve fédérale exerce sur l’économie une contrainte moindre que ne le laissent apparaître les chiffres bruts. Autrement dit, le simple fait de « ne rien faire » constitue, dans une certaine mesure, une politique accommodante.
Le dilemme de Warsh
Mercredi prochain, la Réserve fédérale devrait maintenir son taux directeur dans la fourchette de 3,5 % à 3,75 %. Mais l’intérêt véritable de cette réunion réside ailleurs.
Premièrement, la rédaction du communiqué. La mention d’un « biais accommodant », présente depuis plusieurs mois et suggérant que la prochaine décision sera vraisemblablement une baisse des taux, devrait être supprimée, ce qui signifierait que la probabilité d’une baisse et celle d’une hausse sont désormais jugées équivalentes.
Deuxièmement, le « graphique des points » trimestriel. En mars, une dizaine de responsables prévoyaient encore au moins une baisse des taux avant la fin de l’année. Cette fois, la majorité devrait indiquer un statu quo pour 2024, voire quelques-uns inscriront une hausse sur leur graphique.
Warsh critique depuis longtemps la dépendance excessive de la Réserve fédérale à l’égard des « orientations prospectives », notamment des outils tels que le « graphique des points ». Il pourrait choisir de ne pas soumettre sa propre prévision ou d’éliminer ces indications du communiqué officiel. Toutefois, Timiraos souligne que, pour les investisseurs, ces différences techniques ont peu d’importance : ils saisiront immédiatement la substance du message. Ceux qui accordent réellement de l’importance à ces distinctions sont surtout le président, qui espère voir les taux baisser.
Une phrase prononcée le mois dernier par Austan Goolsbee, président de la Banque fédérale de Chicago, résume peut-être le mieux la situation actuelle : « Nous sommes confrontés à un problème d’inflation sérieux en cours de formation, tandis que le marché du travail reste globalement stable. »
Le résultat est le suivant : presque plus personne au sein du Comité ne défend aujourd’hui une baisse des taux. Le premier conseil monétaire présidé par Warsh pourrait ainsi envoyer un signal clair : la prochaine étape de la Réserve fédérale pourrait bien être une hausse des taux. Et cela se fera via des instruments qu’il critique ouvertement, par un comité qu’il n’a pas personnellement constitué, et dans une direction que son propre nominateur ne souhaite pas voir prise.
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