Analyse du rapport de Goldman Sachs : Pénurie de mémoire jusqu’en 2028 – Continuer d’acheter
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Analyse du rapport de Goldman Sachs : Pénurie de mémoire jusqu’en 2028 – Continuer d’acheter
L’offre et la demande de DRAM, de NAND et de mémoire HBM en 2027 seront encore plus tendues qu’en 2026, avec des pénuries persistant jusqu’en 2028.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Recherche Tideflow
Le 1er juin, Goldman Sachs a publié son bulletin quotidien des actions asiatiques-pacifiques « The 720 », dont la couverture affiche une longue liste de noms : Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo et BYD. À première vue, il s’agit d’une liste exhaustive d’actions à acheter ; en creusant davantage, on découvre qu’elle repose sur un cœur absolu : les puces mémoire.
L’affirmation la plus forte de ce rapport est que le cycle haussier actuel des mémoires « durera plus longtemps » (higher for longer), avec des pénuries persistant jusqu’en 2028, alors que le marché sous-estime largement sa durée. La preuve réside dans les valorisations : la plupart des actions de sociétés spécialisées dans les mémoires se négocient encore à des multiples de PER situés dans la fourchette moyenne des chiffres simples, comme si le marché considérait ce rebond simplement comme un cycle ordinaire — or Goldman Sachs ne partage pas cette vision.
Examinons ci-dessous les points clés par ordre d’importance, suivis d’un tableau récapitulatif des titres mentionnés.
Pièce maîtresse : les pénuries de mémoires persisteront jusqu’en 2028 — trois entreprises révisées à la hausse
Goldman Sachs compare ce cycle aux précédents et conclut qu’il est différent. Trois raisons justifient cette analyse : une visibilité accrue sur la demande provenant des serveurs IA, une croissance limitée de l’offre, et des accords de fourniture à long terme de plus en plus contraignants (engagements fermes sur les volumes et les prix). Ces trois facteurs combinés rendront l’équilibre offre-demande pour les DRAM, les NAND et les HBM encore plus tendu en 2027 qu’en 2026, prolongeant ainsi les pénuries jusqu’en 2028.
La représentation graphique de l’offre et de la demande en DRAM publiée par Goldman Sachs est particulièrement parlante. Les valeurs négatives indiquent un déficit d’offre par rapport à la demande : plus le chiffre est négatif, plus la pression haussière sur les prix est forte. Cette fois-ci, Goldman Sachs a revu à la baisse ses prévisions pour la période 2026–2028, déplaçant l’ensemble vers des niveaux de pénurie plus marqués. Ainsi, le déficit prévu pour 2027 passe de –2,5 % à –5,9 %, soit presque un doublement. En langage courant : Goldman Sachs estime que les fabricants de mémoires feront face à des tensions croissantes d’approvisionnement l’an prochain et l’année suivante, ce qui permettra aux prix de rester soutenus plus longtemps.
Sur le plan des entreprises individuelles, trois d’entre elles font l’objet d’une révision commune :
- Samsung Electronics : objectif de cours à 12 mois relevé à 480 000 won coréens, recommandation maintenue à « Acheter ».
- SK Hynix : objectif de cours à 12 mois relevé à 3 500 000 won coréens, recommandation maintenue à « Acheter ».
- Kioxia : recommandation relevée de « Conserver » à « Acheter », nouvel objectif de cours fixé à 93 000 yens japonais.
Kioxia constitue la seule révision à la hausse dans ce rapport. Sa logique mérite une attention particulière : Goldman Sachs estime que le pic de profitabilité de ce cycle sera plus élevé que prévu initialement, et qu’il pourra se maintenir pendant deux à trois ans, sans retomber immédiatement après un pic. Sur cette base, Goldman Sachs a relevé d’un seul coup ses prévisions de bénéfice d’exploitation pour Kioxia de 16 % à 48 % pour les exercices 2027 à 2029, et anticipe un taux de marge brute stabilisé autour de 80 %. Formuler un tel jugement sur la pérennité des profits sur trois ans pour une entreprise opérant dans un secteur fortement cyclique comme celui des mémoires constitue une prise de position très forte.
La chaîne complète de la puissance de calcul IA : des puces aux modules optiques en passant par les centres de données
Hormis les mémoires, ce rapport couvre presque intégralement la chaîne d’approvisionnement matérielle IA en Chine et en Asie, selon une logique unique : les dépenses en capital des fournisseurs de services cloud mondiaux (hyperscalers) s’accélèrent, et ces investissements se propagent le long de toute la chaîne.
- MediaTek : recommandation « Acheter », nouvel objectif de cours fixé à 5 000 dollars taïwanais. L’intérêt réside dans sa transition depuis les puces mobiles vers les centres de données et les circuits intégrés spécifiques (ASIC) conçus sur mesure pour des clients précis. L’entreprise vise un chiffre d’affaires de 2 milliards de dollars américains issu des activités centre de données / ASIC IA en 2026, puis une part de marché de 10 % à 15 % sur le marché global des ASIC, estimé à 70 à 80 milliards de dollars américains en 2027.
- Eoptolink : recommandation « Acheter », objectif de cours relevé à 841 yuans chinois. Spécialiste des modules optiques — composants essentiels assurant la transmission haute vitesse des données dans les centres de données IA — Eoptolink devrait voir ses modules optiques 1,6 T entrer en production à grande échelle dès le deuxième trimestre, puis accélérer leur déploiement au second semestre. L’expansion de ses capacités de production en Thaïlande permet à Goldman Sachs de relever ses prévisions de résultats respectivement de 5 % et 6 % pour 2027 et 2028.
- Biren : recommandation « Acheter », objectif de cours relevé à 70,7 dollars hongkongais. Fabricant chinois de puces IA, Biren a obtenu la qualification de niveau 1 « sécurisé et fiable » pour sa puce Bili166. Goldman Sachs anticipe que, grâce à la migration vers des puces IA offrant une puissance de calcul accrue — vendues à des prix plus élevés —, Biren devrait passer à l’équilibre en 2027, et relève ses prévisions de chiffre d’affaires pour la période 2026–2030 de 4 % à 28 %.
- Huaqin Technology : recommandation « Acheter », nouveau titre couvert. Objectif de cours sur le marché A à 149 yuans chinois, et première couverture sur le marché H, avec un objectif de cours fixé à 127,76 dollars hongkongais. La logique repose sur sa transition depuis la sous-traitance électronique grand public (ODM) vers les centres de données IA ; Goldman Sachs anticipe un taux de croissance annuel composé du chiffre d’affaires de 32 % entre 2025 et 2027.
- Les deux géants des centres de données : GDS (GDS Holdings) conserve la recommandation « Acheter », mais son objectif de cours sur les ADR est abaissé à 49 dollars américains (en raison d’un rythme d’occupation plus lent et d’une baisse des revenus mensuels issus des services, partiellement compensée par une valorisation plus élevée de ses activités DayOne à l’international) ; VNET (CenturyLink) conserve également la recommandation « Acheter », tandis que son objectif de cours est relevé à 16 dollars américains (résultats du premier trimestre supérieurs aux attentes, exécution robuste de la montée en puissance des capacités, levée des contraintes liées aux investisseurs stratégiques).
- Lenovo : recommandation « Acheter », objectif de cours relevé de 27 à 31 dollars hongkongais. Le pari porte sur la vague de renouvellement des PC IA : Goldman Sachs anticipe que la part de marché de Lenovo dans le segment des ordinateurs portables atteindra 28 % d’ici 2028, avec un taux de pénétration des PC IA de 66 %, ce qui tirera vers le haut le prix moyen global. Ses prévisions de bénéfice pour les exercices 2027 et 2028 dépassent de 22 % et 25 % les consensus Bloomberg, une divergence significative.
Titres mentionnés hors de la thématique centrale IA
- Immobilier chinois (China Overseas Land & Investment, China Resources Land) : Goldman Sachs évalue la solidité du rebond actuel du secteur immobilier. Dans un scénario optimiste, où les 15 grandes villes suivraient la reprise des prix observée à Shanghai et Shenzhen, Goldman Sachs anticipe une hausse des prix de l’immobilier de 15 % d’ici fin 2028. Dans ce cas, les bénéfices en trésorerie de China Overseas (COLI) et de China Resources Land (CR Land) augmenteraient respectivement de plus de 30 % et de plus de 50 % d’ici 2028. Sur la base d’une valorisation par segments, Goldman Sachs estime un potentiel haussier supplémentaire de 52 % pour COLI et de 76 % pour CR Land, et maintient une opinion positive sur ces deux promoteurs étatiques particulièrement solides. À noter : il s’agit d’un calcul fondé sur un scénario optimiste, non sur une prévision de référence.
- BYD : recommandation « Acheter », objectif de cours fixé à 137 yuans chinois / 134 dollars hongkongais. L’élément clé réside dans la stratégie de conduite intelligente présentée lors de la conférence dédiée : la fonction de conduite autonome en milieu urbain (NOA) « Tian Shen Zhi Yan B » est proposée en option à 12 000 yuans pour tous les modèles, tandis que le prix d’entrée pour les véhicules équipés de la NOA urbaine est ramené à 78 800 yuans, soit le modèle le moins cher de Chine doté de cette technologie. Par ailleurs, BYD a présenté sa première puce de conduite intelligente conçue en interne, en technologie 4 nm, baptisée « Xuan Ji A3 », déjà lancée en production. Goldman Sachs considère que ces capacités d’ingénierie permettront d’accroître la pénétration des systèmes avancés de conduite intelligente, de réduire les coûts et d’améliorer la rentabilité.
- Équipementiers semi-conducteurs japonais : Goldman Sachs maintient sa recommandation « Acheter » pour Lasertec, Ebara, Disco et Tokyo Electron. La seule exception concerne Ulvac (code boursier : 6728.T), dont la recommandation est abaissée de « Acheter » à « Neutre », avec un objectif de cours réduit à 9 400 yens japonais, en raison d’une faiblesse des commandes dans le segment des semi-conducteurs de puissance — hautement rentable — et d’une progression de la marge brute plus lente que prévu.
- Panasonic HD : recommandation « Acheter », objectif de cours relevé de 4 000 à 4 220 yens japonais, portant sur les activités liées à l’IA générative (alimentations de secours, stratifiés cuivrés CCL, condensateurs haute performance).
- NTT : recommandation « Acheter », objectif de cours légèrement relevé de 176 à 179 yens japonais, fondé sur la demande intérieure en services informatiques et sur un rendement total actionnaire d’environ 5 %, offrant une marge de sécurité.
Une ligne directrice macroéconomique : la prospérité IA confrontée à la crise énergétique
C’est l’analyse macroéconomique de Goldman Sachs qui relie l’ensemble des titres cités : les marchés émergents sont déchirés par deux forces opposées. D’un côté, la frénésie des investissements IA ; de l’autre, la contraction de l’offre énergétique provoquée par la fermeture du détroit d’Ormuz.
Les économies exportatrices technologiques telles que la Corée du Sud et Taïwan tirent profit de la forte augmentation de leurs exportations et de leurs excédents courants ; en revanche, les pays importateurs d’énergie font face à une inflation croissante, à un affaiblissement de leur monnaie et à une détérioration de leurs finances publiques due aux subventions accordées aux carburants. Goldman Sachs anticipe un prix moyen du baril de Brent de 90 dollars américains au quatrième trimestre, ce qui continuera de peser sur les économies fortement dépendantes des importations pétrolières, et recommande une surpondération des actions chinoises, sud-coréennes, brésiliennes et sud-africaines. Cette analyse s’inscrit parfaitement dans le contexte géopolitique récent lié à la situation en Iran et à l’évolution des cours du pétrole.
Deux autres éléments ont un impact direct sur les flux de capitaux vers les actions cotées sur le marché A :
Les importations de la Chine ont bondi de 23,6 % en glissement annuel au cours des quatre premiers mois de l’année, mais Goldman Sachs juge ce phénomène très concentré : les achats d’or et de semi-conducteurs représentent à eux seuls environ 65 % de l’augmentation totale des importations, ce qui ne signifie pas nécessairement une détérioration continue de l’équilibre extérieur.
Dans le cadre de la révision semestrielle des indices CSI et CNI, Goldman Sachs estime que plus de 48 milliards de dollars américains de flux de capitaux passifs vont être générés dans les deux sens. Les secteurs des équipements technologiques et des semi-conducteurs, ainsi que celui des biens d’équipement, seront les principaux bénéficiaires (respectivement environ 3,1 et 1,4 milliard de dollars américains), tandis que les secteurs de la santé et de la banque connaîtront les sorties les plus importantes. Parmi les nouveaux titres identifiés comme devant bénéficier des entrées nettes de capitaux passifs, citons Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice et VeriSilicon. Pour les acteurs spéculatifs sur les arbitrages liés aux révisions d’indices, il s’agit là d’une information transparente.
Enfin, Goldman Sachs réserve comme à son habitude une petite surprise : prédiction des probabilités de victoire à la Coupe du monde 2026 — l’Espagne arrive en tête avec 26 %, suivie par la France (19 %), l’Argentine (14 %), le Brésil (8 %) et l’Angleterre (5 %). Le modèle applique une pénalité au tenant du titre argentin, à prendre comme un simple divertissement.
Tableau récapitulatif des titres
Cet article constitue une synthèse et une interprétation, réalisées par TechFlow, d’un rapport de recherche publié par une tierce partie (cabinet de courtage). Les recommandations, objectifs de cours, prévisions de résultats et autres jugements cités ici reflètent exclusivement les opinions des analystes de ce cabinet et représentent uniquement la position de leur institution, sans exprimer l’avis de TechFlow ni constituer une quelconque recommandation d’investissement.
Lors de la lecture, veuillez garder à l’esprit les trois points suivants :
Premièrement, les objectifs de cours correspondent aux anticipations des analystes pour une période donnée (généralement 12 mois) ; il s’agit de prévisions, non de promesses, susceptibles d’être régulièrement ajustées en fonction des résultats des entreprises et de l’évolution du marché.
Deuxièmement, les rapports d’analystes émis par les banques d’investissement ont naturellement une orientation haussière. Il est courant que les cabinets attribuent la recommandation « Acheter » aux titres qu’ils couvrent, certains de ces titres pouvant même entretenir des relations commerciales (par exemple en matière de banque d’investissement) avec le cabinet. Une liste majoritairement constituée de recommandations « Acheter » doit donc être lue en gardant ce biais à l’esprit.
Troisièmement, la valeur d’un rapport réside dans sa logique directrice et dans les hypothèses sous-jacentes qui la fondent, plutôt que dans un objectif de cours isolé. Si la logique directrice tient, les arguments relatifs aux titres concernés tiennent aussi ; si elle est invalidée, l’ensemble des titres associés perd de sa cohérence. Il convient donc de se concentrer sur la logique, et non seulement sur les prix.
Les marchés comportent des risques ; toute décision doit être prise de façon indépendante. Le présent document ne doit en aucun cas servir de base à une décision d’achat ou de vente de titres.
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