Analyse du rapport de recherche de Bank of America : le super cycle des puces mémoire ne fait que commencer, les LTA verrouillent une rentabilité élevée à long terme
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Analyse du rapport de recherche de Bank of America : le super cycle des puces mémoire ne fait que commencer, les LTA verrouillent une rentabilité élevée à long terme
La vision de Bank of America offre un cadre à haute confiance pour le court et moyen terme, mais la certitude des prévisions au-delà de 2027 diminue rapidement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Rita
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Le dernier rapport financier de Micron Technology a offert une surprise à Wall Street : un revenu de 41 milliards de dollars pour le trimestre de mai, en hausse fulgurante de 346 % en glissement annuel. Mais plus étonnant que les chiffres eux-mêmes sont les prévisions de Micron pour le trimestre d'août, atteignant 50 milliards de dollars, soit une croissance continue de 21 % en glissement trimestriel. La marge brute de l'entreprise atteint 85 % et sa marge opérationnelle 81 %, deux records historiques.
Dans l'industrie de la mémoire, où la marge opérationnelle moyenne sur cinq ans est inférieure à 20 %, les entreprises leaders peuvent désormais dépasser les 80 %. L'équipe d'analystes de Bank of America Securities dirigée par Simon Woo a émis un jugement audacieux dans la revue hebdomadaire mondiale sur la technologie de la mémoire du 26 juin : il s'agit d'une croissance structurelle des bénéfices, et le supercycle de l'industrie pourrait durer jusqu'en 2027, voire s'étendre jusqu'en 2030.
Cinq changements structurels majeurs soutiennent la perspective d'un cycle long
Premièrement, la pénurie de puces pourrait se prolonger jusqu'en 2027, voire 2030. La demande de puissance de calcul entraînée par l'IA a fondamentalement modifié la courbe de demande des puces mémoire. L'explosion de la demande pour les produits liés à l'IA tels que HBM (mémoire à haute bande passante), SOCAMM, LPDDR5, GDDR7, etc., a严重 occupé la capacité DRAM traditionnelle. Cela reflète un changement permanent de la structure de la demande.
Deuxièmement, les accords à long terme (LTA) sont en train de changer les règles du jeu de l'industrie. Micron et d'autres grandes usines signent de plus en plus d'accords de tarification à long terme avec des géants de la technologie et des OEM. Cela signifie que l'ASP (prix de vente moyen) ne fluctue plus autant qu'auparavant, mais est verrouillé à un niveau élevé. Bank of America estime que les puces mémoire deviennent similaires à la fonderie logique de TSMC : haute rentabilité + faible volatilité. Ce changement est significatif pour les investisseurs, car la volatilité cyclique intense est lissée.
Troisièmement, le seuil pour construire de nouvelles usines de wafers est extrêmement élevé. Les coûts de construction ont flambé, la réglementation des gouvernements locaux s'est strictifiée, l'approvisionnement en eau et électricité est tendu, et même en 2028, l'expansion de la capacité restera très limitée. Micron construit des usines dans plusieurs régions du monde (Boise/New York/Virginie aux États-Unis, Tongluo à Taïwan, Singapour, Japon), mais la mise en service de nouvelles capacités prendra encore plusieurs années. C'est une question de contrainte physique.
Quatrièmement, la contraction structurelle de la capacité. La mise à niveau des anciennes usines existantes nécessite beaucoup d'espace en salles blanches, le cycle de fabrication s'allonge, les équipements avant et arrière sont plus grands, et la proportion de capacité DRAM traditionnelle occupée par le HBM est extrêmement élevée. Résultat : même si les dépenses en capital doublent ou plus, la croissance de la capacité disponible reste limitée. C'est une contrainte dure du côté de l'offre.
Cinquièmement, le flux de trésorerie disponible connaît une croissance explosive. Bien que les dépenses en capital soient plus du double d'un cycle normal, le flux de trésorerie disponible de Micron et de ses pairs augmente toujours de manière significative. Cette industrie, autrefois connue pour "brûler de l'argent", commence maintenant à générer ses propres fonds. Ce changement soutient le cours de l'action à long terme.
Les données confirment l'extension du cycle
Les exportations de semi-conducteurs de Corée du Sud (principalement des puces mémoire) ont atteint 25,5 milliards de dollars lors des 20 premiers jours de juin, en hausse de 16 % en glissement mensuel et de 188 % en glissement annuel, maintenant une croissance à trois chiffres pendant 5 mois consécutifs. Le prix spot DRAM a augmenté pendant cinq semaines consécutives, avec une hausse cumulative de 20 %.
Bank of America a relevé les prévisions de ventes mondiales DRAM/NAND pour 2026–2028 de 2-4 %, mais souligne que l'ampleur de l'ajustement est limitée. La phase de hausse la plus forte (premier semestre 2026) est déjà largement reflétée dans les données ; la croissance de l'ASP au second semestre ralentira en raison de l'augmentation des LTA, mais la structure globale volume-prix est plus saine. Les prévisions montrent que le revenu mondial DRAM+NAND sera de 87,68 milliards de dollars en 2026, grimpera à 121,22 milliards de dollars en 2027, et atteindra 128,51 milliards de dollars en 2028. Cela est déduit sur la base des accords existants et des contraintes de capacité.
Divergence des titres : tous les fabricants ne sont pas égaux
La répartition de la couverture industrielle donnée par Bank of America montre une divergence évidente entre les leaders. Le revenu DRAM+NAND de Samsung Electronics (part de marché 41 %) est estimé à 254,2 milliards de dollars pour 2026E, avec une marge opérationnelle de 64 %. SK Hynix a les données historiques les plus fortes, mais Bank of America n'a pas fourni de prévisions claires pour 2026–2028. Le revenu 2026E de Micron (part de 25 %) est de 130,6 milliards de dollars, avec une marge opérationnelle de 81 % ; Bank of America a également relevé l'hypothèse ASP pour Micron. Nanya Technology (part de 2-3 %) se concentre principalement sur la DRAM traditionnelle/ancienne, avec presque aucune exposition aux LTA ; Bank of America n'a pas donné d'attente positive.
Un signal d'avertissement est que le prix spot NAND a récemment baissé de 5 %. Bien que le spot DRAM augmente, le NAND s'affaiblit, ce qui indique que les dividendes de l'IA ne sont pas uniformément répartis dans le domaine de la mémoire. La croissance attendue de l'ASP pour le NAND est passée rapidement de +234 % en 2026 à +8 % en 2027, devenant négative en 2028 (-13,3 %). Si la migration structurelle de la demande d'IA favorise davantage le HBM/DRAM que le NAND, les fabricants de NAND pourraient faire face à un point d'inflexion cyclique plus précoce.
Perspective TechFlow
L'hypothèse la plus notable de ce rapport de Bank of America est que "la pénurie de puces pourrait se prolonger jusqu'en 2030". C'est rare dans l'histoire. Le supercycle le plus fort précédent, celui de 2017-2018, n'a duré que environ 18 mois. La chaîne logique de Bank of America est la suivante : l'augmentation de la demande de mémoire entraînée par l'IA continue de s'étendre, tandis que le côté offre est soumis à des goulots d'étranglement physiques (approbations d'usines, électricité, salles blanches, délais de livraison des équipements).
Mais il y a un point faible évident : Bank of America suppose que les LTA "verrouilleront" l'ASP pour qu'il ne chute plus brutalement ; cette hypothèse repose sur le fait que les grands clients de l'IA ne "changent pas d'avis". Si les grands fournisseurs de cloud se tournent vers des puces mémoire auto-conçues ou réduisent la proportion d'achats de HBM en 2027-2028, tout le cadre des LTA sera ébranlé. La narration du "changement structurel" de l'industrie de la mémoire se termine souvent par un retour au cycle. Si cette fois est vraiment différente, cela reste à vérifier avec le temps. Pour les investisseurs关注 les titres liés à la mémoire aux États-Unis + Hong Kong, le point de vue de Bank of America fournit un cadre à moyen terme avec une confiance élevée, mais la certitude des prévisions après 2027 diminue rapidement.
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Cet article est un résumé et une interprétation par TechFlow Research de rapports de recherche de courtiers tiers. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution affiliée, ne représentent pas le point de vue de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour acheter ou vendre des titres.
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