Wash déstabilise la « stratégie de dépréciation du dollar » : l’or s’effondre, le bitcoin subit une forte baisse, combien de temps encore durera la fête des semi-conducteurs ?
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Wash déstabilise la « stratégie de dépréciation du dollar » : l’or s’effondre, le bitcoin subit une forte baisse, combien de temps encore durera la fête des semi-conducteurs ?
Sous l’effet de la tempête du dollar fort, or, argent et bitcoin subissent de lourdes pertes et perdent des niveaux clés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xu Chao
La « stratégie de dépréciation du dollar », moteur principal des marchés de Wall Street cette année, s’effondre rapidement. La position résolument haussière du président de la Réserve fédérale américaine, Kevin Warsh, renforce les anticipations d’une hausse des taux d’intérêt, tandis que la forte appréciation du dollar exerce une double pression : l’or, l’argent et le bitcoin ont successivement perdu leurs niveaux clés ; parallèlement, d’importants flux de capitaux quittent les métaux précieux pour se réorienter vers le secteur des semi-conducteurs, dont la viabilité à long terme suscite désormais des interrogations croissantes sur les marchés.
Mercredi dernier, l’or a chuté sous les 4 000 dollars l’once, pour la première fois en près de huit mois, soit une baisse d’environ 29 % par rapport à son sommet historique de près de 5 600 dollars l’once atteint en janvier ; l’argent a lui aussi franchi à la baisse le seuil des 60 dollars l’once, reculant de plus de 50 % depuis son pic de 121 dollars ; le bitcoin a, quant à lui, chuté sous les 60 000 dollars, touchant ainsi son plus bas niveau depuis la fin 2024. L’indice du dollar (DXY) a progressé de 2,8 % ce mois-ci, clôturant à un plus haut depuis plus de 14 mois, et devrait enregistrer sa plus forte hausse mensuelle en près d’un an.
Le point de basculement décisif dans cette évolution brutale réside dans la conférence de presse de Warsh à la tête de la Réserve fédérale, où il a placé la stabilité des prix au cœur de ses priorités absolues, renforçant ainsi la conviction du marché qu’il adoptera une posture encore plus résolue contre l’inflation. Une devise forte rend les métaux précieux, libellés en dollars, plus coûteux pour les acheteurs étrangers, tandis qu’une hausse accrue des anticipations de relèvement des taux accroît directement le coût d’opportunité lié à la détention d’actifs non rémunérés.
Micron Technology a publié, après la clôture, des résultats trimestriels supérieurs aux attentes, apaisant temporairement les tensions de vente sur le secteur des semi-conducteurs ; les valeurs coréennes comme SK Hynix ont également rebondi. Toutefois, plusieurs acteurs du marché mettent en garde contre le fait que cette flambée du secteur, marquée par une volatilité extrême, présente déjà plusieurs caractéristiques typiques d’un sommet historique.
La première apparition résolument haussière de Warsh : une refonte des anticipations de taux, la logique de dépréciation s’effondre
La logique sous-jacente à la « stratégie de dépréciation du dollar » repose sur les inquiétudes liées à l’excès budgétaire et à la tolérance de la banque centrale face à l’inflation, facteurs qui ont soutenu, ces dernières années, la hausse de l’or, de l’argent et du bitcoin. En janvier, lorsque Kevin Warsh a été désigné président de la Réserve fédérale, l’or a chuté immédiatement de plus de 13 %, enregistrant ainsi sa plus forte baisse journalière en plus de quarante ans ; le bitcoin s’est ensuite effondré, tandis que le dollar, après une longue période de déclin, a trouvé un plancher puis rebondi — le marché ayant ainsi voté par les prix, confirmant que la crédibilité haussière de Warsh était prise très au sérieux dès le départ.
Robin Brooks, du Brookings Institution, estime que la racine de la stratégie de dépréciation réside dans les errements de la politique budgétaire, la politique monétaire n’étant qu’un « complice » : c’est uniquement lorsque les décideurs politiques cherchent à diluer une dette insoutenable via l’inflation qu’ils sont contraints de faire tourner la planche à billets. Ce cadre explicatif permet de comprendre pourquoi le marché réagit avec une telle sensibilité à la nomination d’un nouveau président de la Fed, et pourquoi la mise en avant de la stabilité des prix par Warsh lors de sa première conférence de presse a suffi à provoquer une telle réévaluation radicale des actifs.
Stephen Innes, associé gérant de SPI Asset Management, souligne que la première apparition publique de Warsh a convaincu le marché qu’il emprunte une voie nettement plus ferme contre l’inflation. L’indice S&P 500 exprimé en or — indicateur classique permettant de distinguer si la croissance économique résulte d’une expansion réelle ou d’une dépréciation monétaire — a inversé nettement sa tendance à la hausse il y a trois mois déjà, signe que la confiance dans le récit de la dépréciation s’est bel et bien effondrée. À noter également que la conclusion d’un accord de cessez-le-feu au Moyen-Orient a fourni un appui supplémentaire au dollar.
Recul profond de l’or et de l’argent : niveaux de soutien clés et fenêtres d’achat émergentes
Ce recul des métaux précieux constitue un retournement spectaculaire par rapport à la dynamique historique observée au début de l’année. Début 2025, l’or avait grimpé jusqu’à environ 5 600 dollars l’once, un niveau record, tandis que l’argent dépassait les 121 dollars l’once ; leur progression avait même dépassé celle des « Sept géants technologiques », devenant ainsi la stratégie de momentum la plus surchargée de Wall Street. Cette euphorie appartient désormais au passé.
Nate Miller, vice-président chargé du développement des produits chez Amplify ETFs, explique que la hausse des rendements et du dollar augmente le coût d’opportunité lié à la détention de métaux ; or, l’argent, doté à la fois de propriétés de métal précieux et de matière première industrielle, subit généralement des baisses plus prononcées que l’or dans les périodes de resserrement macroéconomique — ce qui explique précisément la rapidité de son repli actuel.
Ben McMillan, chef des investissements chez IDX Advisors, identifie les anticipations de hausse des taux et le délestage de liquidités comme les « principaux coupables » de la chute de l’or, mais considère néanmoins ce recul comme une « opportunité d’achat intergénérationnelle ». Peter Grant, vice-président et stratège senior en métaux précieux chez Zaner Metals, anticipe un prochain niveau de soutien clé pour l’or à 3 800 dollars l’once, avec un rebond possible à 4 500 dollars d’ici la fin de l’année ; toutefois, pour restaurer la confiance du marché dans une nouvelle percée historique, l’or devra retrouver un niveau supérieur à 4 800 dollars l’once.
Appréciation du dollar et pression sur le bitcoin : une corrélation négative domine les marchés cryptos
La rupture du seuil des 60 000 dollars par le bitcoin, coïncidant avec un nouveau plus haut du DXY depuis plus de 14 mois, confirme une fois encore la corrélation négative de longue date entre les deux actifs.
Steven Englander, stratégiste de Standard Chartered, indique que la divergence entre les taux réels et nominaux est devenue, depuis début mai, le principal moteur de la hausse du dollar ; il prévoit que la Fed maintiendra ses taux inchangés, tandis que la Banque centrale européenne conserverait encore une marge de manœuvre pour une baisse des taux au premier semestre 2026, ce qui prolongerait l’écart de taux entre les États-Unis et l’Europe, soutenant durablement le dollar et pesant ainsi continuellement sur le bitcoin.
Vincent Deluard, de StoneX Financial, met en garde contre le fait que, bien que la trêve au Moyen-Orient ait atténué le choc pétrolier, l’inflation ne reviendra pas facilement à l’objectif de 2 %, mais restera durablement coincée dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 4 %.
Torsten Slok, économiste en chef d’Apollo Global, avance un scénario contre-intuitif : une baisse des cours du pétrole pourrait équivaloir à une réduction fiscale, stimulant davantage une demande globale déjà surchauffée, ce qui pousserait l’inflation à la hausse et fournirait ainsi un argument supplémentaire à la Fed pour relever les taux — si ce scénario venait à se concrétiser, la stratégie de dépréciation serait encore davantage mise sous pression.
Rotation des capitaux vers les semi-conducteurs : les actions du secteur prennent le relais comme nouvelle valeur phare
Mark Hackett, stratège en chef des marchés chez Nationwide Investment Management Group, observe qu’un ensemble important et fortement coordonné de fonds transfèrent massivement leurs positions importantes depuis les cryptomonnaies, les « meme stocks » et les métaux précieux vers les actions de sociétés spécialisées dans les semi-conducteurs ; Samsung Electronics et SK Hynix, fabricants coréens de puces, sont devenues les principales destinations de cette rotation.
Il déclare à MarketWatch que l’appréciation du dollar a servi de déclencheur aux ventes massives de métaux précieux, tandis que l’évolution des anticipations concernant la politique de la Fed constitue la cause fondamentale de cette appréciation. « Mais cela sert presque de prétexte pour permettre aux investisseurs de procéder collectivement à un délestage des métaux précieux », ajoute-t-il.
Le rapport trimestriel publié après la clôture par Micron Technology a dissipé la pression de vente à court terme sur le secteur des semi-conducteurs : les perspectives de chiffre d’affaires dépassent les attentes, tout comme les bénéfices, qui ont quadruplé sur douze mois au cours de deux trimestres seulement ; la capitalisation boursière de l’entreprise a ainsi regagné, après la séance, environ 1 400 milliards de dollars. SK Hynix, qui avait subi une forte vente après avoir annoncé son intention de concentrer sa production sur des puces DRAM à faible marge, a elle aussi bénéficié de cet effet — bien que la société ait simultanément divulgué un projet d’émission d’actions aux États-Unis d’un montant record de 29 milliards de dollars.
Des signaux de sommet émergent sur le marché des semi-conducteurs, une posture défensive devient un consensus
Toutefois, la volatilité extrême constitue en soi un signal d’alerte. Larry McDonald, de Bear Traps Report, note qu’il est extrêmement rare que les capitalisations boursières des entreprises du secteur des semi-conducteurs fluctuent de plusieurs centaines de milliards de dollars en quelques heures, ce type de mouvement n’apparaissant historiquement que dans les phases de sommet ou de creux majeurs du marché.
BCA Research recommande de mettre fin à la stratégie haussière mise en place depuis le début de l’année, qui a déjà généré un gain cumulé supérieur à 100 % — consistant à parier à la hausse sur les semi-conducteurs des marchés émergents tout en vendant à découvert les géants du cloud computing, membres des « Sept géants technologiques », dont les dépenses alimentent ce secteur. BCA souligne que la volatilité implicite à un mois de l’indice coréen KOSPI a dépassé son plus haut historique, un niveau qui, historiquement, survient généralement « au creux d’un marché baissier plutôt qu’au sommet d’un marché haussier », indiquant que la dynamique actuelle est portée par « des forces spéculatives amplifiées » — une caractéristique typique d’un sommet.
McDonald met également en garde contre le fait que la conjonction de la fin du mois, de la fin du trimestre et de l’approche des vacances d’été aux États-Unis est historiquement associée à des rotations massives de capitaux et à une morosité saisonnière des marchés ; les introductions en bourse nombreuses et rapprochées vont absorber la capacité du marché à absorber la liquidité, tandis que les ventes massives d’actions par des dirigeants internes constituent souvent un présage certain de l’imminence d’un sommet. Pour les investisseurs encore exposés à des positions haussières sur les semi-conducteurs, la hausse post-séance de Micron Technology pourrait offrir un moment relativement favorable pour sortir de ces positions à un niveau élevé.
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